深圳機場[2.24% 資金 研報](000089)：貨運業(yè)務(wù)帶動營業(yè)收入提升

　　深圳機場公布2010 年一季報:公司 2010 年一季度實現(xiàn)收入4.61 億元,同比上升18.34%,歸屬于母公司股東的凈利潤1.85 億,同比上升22.77%,實現(xiàn)EPS 為0.11 元。2010 年1-3 月,深圳機場的飛機起降架次、旅客吞吐量和貨郵吞吐量分別比去年同期增長8.37%、8.73%和36.73%。

　　公司一季度的營業(yè)收入增速高于起降架次增速約10 個百分點,我們認為主要原因在于:UPS 于2010 年2 月8日起落戶深圳機場,拉高了深圳機場起降飛機的平均最大起飛全重,進而使深圳機場的單機起降費收入水平同比提升,最終表現(xiàn)為公司營業(yè)收入增速高于起降架次增速約10 個百分點。

　　今年 2 月起UPS 將泛亞航空轉(zhuǎn)運中心轉(zhuǎn)至深圳機場,將為公司新增9000 萬以上的收入,凈利潤3700 萬以上,貢獻EPS 為0.02 元。

　　我們對公司2010-2012 年的業(yè)績預(yù)測分別為0.37 元、0.39 元和0.21 元,對應(yīng)PE 為19 倍、18 倍和33 倍,短期估值水平接近行業(yè)平均,但考慮到2012 年新航站樓投運后轉(zhuǎn)固定資產(chǎn),業(yè)績將明顯下滑,維持"謹慎推薦"評級。(長江證券[-8.95% 資金 研報] 吳云英)

　　廣州浪奇[-6.08% 資金 研報](000523)：主業(yè)現(xiàn)拐點，價值被低估

　　華南地區(qū)領(lǐng)先的日化產(chǎn)品制造商。廣州浪奇是一家有50多年歷史的日化洗滌用品生產(chǎn)企業(yè)，旗下?lián)碛小袄似妗薄ⅰ案吒涣Α钡榷鄠€知名品牌，銷量在華南地區(qū)保持領(lǐng)先。我們看好公司向上游環(huán)保新材料和下游全國渠道擴張的戰(zhàn)略，預(yù)期公司主業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)拐點，2010-12年全面攤薄后EPS年均復(fù)合增長率可達107%。此外，公司舊廠房土地改造的價值尚未反映在股價中。我們首次覆蓋給予“買入”評級和目標(biāo)價23.4元。

　　環(huán)保表面活性劑MES打造公司核心競爭力。霸王洗發(fā)水由于使用傳統(tǒng)表面活性劑而含致癌物質(zhì)的事件給日化行業(yè)帶來巨大影響。新一代表面活性劑MES綠色環(huán)保，性能優(yōu)異，成本低10%，有望迅速替代傳統(tǒng)產(chǎn)品LAS/AES，目前國內(nèi)年均需求達150萬噸。浪奇的3.6萬噸MES項目2010年年底已完工，是國內(nèi)唯一一家能大規(guī)模量產(chǎn)MES的企業(yè)。未來公司70%的產(chǎn)品都將使用MES，從而打造浪奇產(chǎn)品的核心競爭力。

　　渠道全國性擴張推動銷售增長。為配合含MES的新一代洗滌用品全面上市，浪奇自2010年起將渠道從華南向全國范圍擴張?；凇半p軌并進”的策略，公司計劃在三年內(nèi)進入一二線城市的2000家大賣場，同時在農(nóng)村地區(qū)建立8000個形象店，從而形成穩(wěn)固的鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場網(wǎng)絡(luò)。在銷售網(wǎng)絡(luò)深化推動下，我們預(yù)期公司主營業(yè)務(wù)的銷售收入未來三年復(fù)合增長率可達37%。

　　舊廠區(qū)土地價值20億元以上。公司在廣州市中心沿江的200畝廠區(qū)地塊已被規(guī)劃成未來中央商務(wù)區(qū)，根據(jù)廣州“退二進三”政策，必須在2012年之前完成搬遷，并有望于今年公開招拍掛?；趶V州目前土地拍賣行情，中性情景假設(shè)下我們預(yù)估該地塊價值在36億元左右，而公司能得到土地款的65%即23.4億元現(xiàn)金作為補償。公司總市值僅27億元，存在明顯低估。

　　風(fēng)險因素。MES項目進度落后預(yù)期;日化產(chǎn)品競爭激烈引發(fā)降價風(fēng)險。

　　業(yè)績有望大幅改善。受新戰(zhàn)略和新產(chǎn)品推動，我們預(yù)期公司業(yè)績從2011年起出現(xiàn)拐點，2010-2012年EPS0.10/0.24/0.43元，且公司盈利質(zhì)量將全面提升。我們給予主業(yè)合理價值每股12.9元(2012年30倍PE)，加上廠區(qū)土地價值每股10.5元，得出公司目標(biāo)價23.4元。(中信證券[-2.65% 資金 研報] 唐川)

　　1. 作為廣州市屬的五星級酒店，公司規(guī)模偏小。廣州嶺南商旅酒店管理集團成立后，為企業(yè)發(fā)展帶來新的機遇。隨著亞運籌備工作如火如荼展開，東方賓館[-9.91% 資金 研報]的戰(zhàn)略地位不言而喻。

　　2. 嶺南集團入主，存在資產(chǎn)整合注入預(yù)期。根據(jù)廣州市政府產(chǎn)業(yè)整合的戰(zhàn)略部署和未來資本市場的情況，利用上市公司的平臺，逐步整合集團內(nèi)的酒店業(yè)務(wù)，以增強上市公司的核心競爭力。

　　珠江啤酒[-9.98% 資金 研報](002461)：營業(yè)外收支抬高業(yè)績

　　公司募投項目廣西珠啤20萬噸項目將于2011年5月達產(chǎn)，達產(chǎn)后將公司在增大產(chǎn)品輻射范圍的同時降低運輸成本，提高了產(chǎn)品的競爭力和公司的盈利能力。為公司的“西進”策略奠定了基礎(chǔ)。

　　未來總部搬遷將帶來豐厚收益。根據(jù)廣州市建設(shè)國家中心城市的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃和功能分區(qū)布局，公司總部必須在2015年前搬遷，公司總部占地25萬平方米，目前該地塊的出讓價格為2萬元/平方米，公司選擇共同開發(fā)的可能性較大，但是無論該土地的是采用共同開發(fā)或轉(zhuǎn)讓都將為公司帶來豐厚的收益。

　　盈利預(yù)測與評級。我們預(yù)計公司2011-2013年的EPS分別為0.18、0.22和0.27元，公司昨日的收盤價為19.19，對應(yīng)的動態(tài)PE分別為109X、88X和72X，維持公司“中性”的投資評級。(天相投資 仇彥英)

　　廣州友誼[-9.98% 資金 研報](000987)：利潤增長相對穩(wěn)定 增持

　　盈利增長雖略超預(yù)期但下半年可能會放緩。公司公布的2011年一季報的業(yè)績情況理想。今年首季實現(xiàn)營業(yè)總收入12.13億元，同比增長27.58%;實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤1.17億元，同比增長24.21%，對應(yīng)一季度的每股收益為0.325元;公司營收的增長形勢和利潤增長率雖然略超我們對其全年的增長預(yù)期，但我們認為，公司一季度盈利幅度略高，符合一季度旺季的特征，而在后期，隨著新店培育費用壓力的釋放和儲備店開張，盈利增長可能有所放緩。

　　今明兩年費用控制壓力較大。公司在一季度的期間費用率為8.54%，較去年同期上升了0.66個百分點，主要是因為其中的營業(yè)費用率上升較快，而管理費用率和財務(wù)費用率分別較去年同期有所下降。公司營業(yè)費用率的增長較快主要是因為公司新門店的開張，增加了租賃費用和裝修維護費用、人工等費用成本。管理層對費用的控制，今明兩年相對較為關(guān)鍵，因為隨著新店的陸續(xù)開張，費用壓力會增加。

　　毛利率領(lǐng)先行業(yè)水平突顯較強的議價能力。公司一季度的綜合毛利率同比上升了0.11個百分點至22.26%，凈利潤率為9.6%，均高于行業(yè)內(nèi)多數(shù)零售企業(yè)的指標(biāo)，顯示出公司高端百貨路線的優(yōu)勢，以及對合作品牌商的議價能力較強。隨著旗下新門店的在今明年陸續(xù)開張，如長隆奧特萊斯和佛山店，公司與國際品牌商以及與國內(nèi)一、二線品牌商的合作力度會進一步加強。

　　盈利預(yù)測與評級:預(yù)計2010-2013年公司的營業(yè)收入的復(fù)合年增長率為23.24%，而凈利潤的復(fù)合年增長率為23.9%。未來三年EPS分別為1.11元、1.38元和1.73元，因公司管理卓越，門店營收及利潤增長相對穩(wěn)定，因而按照2011年25倍市盈率的水平，給予公司六個月的目標(biāo)位27.7元。維持廣州友誼“增持”的評級。(世紀(jì)證券 馮樂寧)

　　粵傳媒(002181)：小虧無礙大局 價值低估

　　公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，后續(xù)的利潤增長將主要來自:經(jīng)營效率提升、第一財經(jīng)股權(quán)注入預(yù)期以及新媒體業(yè)務(wù)增長。與博瑞傳播(600880)相比，粵傳媒經(jīng)營效率有較大改善空間;集團公司此次未注入資產(chǎn)中，第一財經(jīng)25%股權(quán)按市場可比標(biāo)的計算，當(dāng)前價值19.7億，若第一財經(jīng)成功上市，將有50%以上的溢價空間;已成功搭建華南地區(qū)影響力最大的區(qū)域網(wǎng)站大洋網(wǎng)作為新媒體發(fā)展平臺，政策優(yōu)惠和充沛現(xiàn)金流有助于公司進行外延式擴張。

　　2010年公司完成了重大轉(zhuǎn)折，隨著重組工作的完成，2011年將是公司開始跨越式發(fā)展的起點之年。2011年公司在完成重組之余，將重點加強經(jīng)營管理、提升經(jīng)營效率方面的工作，同時將積極推動資源整合，培育新的核心競爭力。

　　我們認為無論從行業(yè)前景還是市場價值，粵傳媒都大大被低估了，預(yù)計2011年、2012年公司每股收益分別為0.43和0.50元。給予6個月目標(biāo)價15.48元，12個月目標(biāo)價19.90元。維持推薦評級。(東北證券 吳娜)

　　粵高速A(000429)：業(yè)績符合預(yù)期 關(guān)注

　　2010上半年業(yè)績基本符合預(yù)期:粵高速2010年上半年收入達到人民幣5.01億元,同比、環(huán)比分別增長6.2%和7.8%;凈利潤2.38億元,對應(yīng)每股盈利0.189元,同比增長10.1%?；浉咚?010上半年盈利略低于我們預(yù)測5%,基本符合預(yù)期。

　　正面:出口復(fù)蘇帶動參股路段車流量提升明顯:作為公司最主要的兩大參股路段,廣惠高速和廣珠東高速上半年車流量同比大幅增長27.9%和18.7%,帶動公司上半年投資收益同比大幅增長43.1%。

　　負面: 控股路段受分流和擴建影響,收入增長緩慢:廣佛高速受周邊道路分流、佛開高速受擴建工程影響,收入僅增長3.2%和1.6%,在所有路段中表現(xiàn)最差。

　　營業(yè)成本大幅上升:廣佛高速擴建完工帶來折舊費用大幅提高,營業(yè)成本同比增幅達到44.1%。

　　發(fā)展趨勢:出口增速下滑,參股路段車流量增長將放緩:2010下半年參股路段車流量增速將有所放緩,由于去年同期基數(shù)較高,全年增速將回落至10%左右。

　　分流和擴建影響將繼續(xù),控股路段車流量仍難有表現(xiàn):4季度廣佛地鐵的開通以及廣州西二環(huán)高速的持續(xù)分流將持續(xù)制約廣佛高速的車流量增長;佛開高速改擴建工程在2011年開始將主要進行路面部分施工,因此下半年對車流量影響較小;但2011年將開始路面改造工程,使得車流量同比下降約10%。

　　新建路段短期內(nèi)將攤薄盈利。贛康高速將于下半年投入運營,對盈利產(chǎn)生負面影響;長期來看,廣樂高速的投資始終是公司未來經(jīng)營面臨的最大問題。

　　盈利預(yù)測調(diào)整:上半年業(yè)績符合預(yù)期,維持2010、2011年盈利預(yù)測不變。

　　估值與建議:目前粵高速股價對應(yīng)2010和2011市盈率22.0x、24.2x,處于A股公路板塊的高端,維持“中性”的投資評級。(中金公司 楊鑫 任重)

　　穗恒運A(000531)：業(yè)績較平穩(wěn),重組進行時

　　三季報業(yè)績0.44元,略超預(yù)期。前3季度公司主營同比增6.g%,受煤價上漲影響毛利率降7.1個百分點至22.6%,EPS為0.44元,同比降42.8%(扣除09年收購廣州證券帶來的4,170萬非經(jīng)常損益后,下降28.3%),略超我們此前預(yù)期的0.42元。3季當(dāng)季主營收入環(huán)比提高8.7%,毛利率環(huán)比降約6.1個百分點至20.0%,單季EPS為0.17元,環(huán)比增長約7.8%。

　　資產(chǎn)收購?fù)ㄟ^環(huán)保核查。公司收到環(huán)保部同意公司通過上市環(huán)保核查,定向增發(fā)收購恒運C廠50%、D廠45%股權(quán)得到推進,預(yù)計增發(fā)完成后,公司將持有恒運C廠95%和D廠97%的股權(quán),權(quán)益裝機將提高480MW至98IMW,有利于穩(wěn)定公司盈利預(yù)期。

　　擇業(yè)發(fā)展或成未來成長主線。公司電力主業(yè)擴張難度較大,金融及地產(chǎn)領(lǐng)域擇業(yè)發(fā)展或成未來成長主線。從現(xiàn)有投資來看,公司持有廣州證券21.8%股權(quán);此外,公司控股5 8%的錦澤地產(chǎn)憑借其成本優(yōu)勢(購地成本折合樓板價僅1,600元/平方米)預(yù)計將成為公司2011年新的利潤增長點;作為開發(fā)區(qū)下屬企業(yè),公司也有望在蘿崗區(qū)北部規(guī)劃項目中獲得地產(chǎn)及熱力等業(yè)務(wù)發(fā)展機遇。

　　風(fēng)險因素:地產(chǎn)、證券項目收益波動大;定問增發(fā)仍需獲得監(jiān)管部門核準(zhǔn)。

　　維持“買入”評級:在定向增發(fā)于2010年完成及地產(chǎn)業(yè)務(wù)于11--12年開始結(jié)算的假設(shè)下,預(yù)計公司10~12年EPS分別為0.77/0.89/1.39元,對應(yīng)動態(tài)P/E分別為18.2/15.8/10.2倍;鑒于公司利潤主要由電力、證券及地產(chǎn)三部分構(gòu)成,給予公司電力業(yè)務(wù)(0.72元)10年18倍合理P/E,對應(yīng)13.0元,廣州證券1.5倍P/B對應(yīng)3.24元,地產(chǎn)業(yè)務(wù)保守估計貢獻凈利潤約2.6億元折合每股0.8元,公司合理目標(biāo)價為17.00元,維持“買入”評級。(中信證券 吳非)

　　粵宏遠A(000573)：結(jié)算面積增加致業(yè)績增長 轉(zhuǎn)型仍不明朗

　　公司主營住宅開發(fā)和工業(yè)廠房租賃,業(yè)務(wù)主要位于廣東東莞。自2008 年以來,受全球金融危機及廣東產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響,東莞樓市量價齊跌。2009 年以來,東莞房地產(chǎn)投資同比下降四成,房地產(chǎn)行業(yè)主要以消化庫存為主。公司在當(dāng)?shù)仡H有口碑,09 年以來業(yè)績迅速回暖,一季度公司業(yè)績延續(xù)了09 年以來的回暖趨勢。

　　公司主要項目江南第一城一期銷售完畢,目前正銷售的江南第一城二期項目銷售情況良好,將給2010 年業(yè)績提供保障。本期業(yè)績大幅度增長,主要是江南第一城預(yù)收款結(jié)轉(zhuǎn)收入。報告期內(nèi),公司主營業(yè)務(wù)綜合毛利率為34.32%,比上年提高5.52 個百分點,期間費用率為22.51%,比上年增加4.17%,公司資產(chǎn)負債率為41.91%。預(yù)收賬款為0.75 億元,比年初減少52.3%,為售樓款結(jié)轉(zhuǎn)收入所致。

　　公司未來發(fā)展展望:公司房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展面臨的關(guān)鍵問題為土地儲備問題,公司現(xiàn)有的土地儲備主要為水濂山地塊與寮步地塊,預(yù)計可持續(xù)3-5 年的開發(fā)周期,公司子公司與東莞萬科合作的水濂山地塊預(yù)計2010 年6 月動工,公司位于寮步鎮(zhèn)的地塊已經(jīng)命名為“宏遠御庭山”,預(yù)計下半年動工。公司目前正在尋找合適的土地資源,適時增加土地儲備。此外,公司于2009 年6 月,聯(lián)合收購了威寧縣結(jié)里煤焦有限公司60%的股權(quán),初步嘗試涉足礦產(chǎn)資源開發(fā)領(lǐng)域。該公司擁有核桃坪煤礦的采礦權(quán),生產(chǎn)規(guī)模15 萬噸/每年,保有儲量680萬噸,該礦現(xiàn)已投入生產(chǎn)及銷售,預(yù)計每年可貢獻營業(yè)收入0.69 億元。該煤礦規(guī)模較小,短期內(nèi)難以形成規(guī)模優(yōu)勢,且受政策影響較大,公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型難言明朗。