分析萬科公司股利政策(2)
分析萬科公司股利政策
分析萬科公司股利政策篇二
萬科股利政策與融資策略
盡管根據(jù)經(jīng)典的MM股利政策不相關理論，公司的股價支付比例與公司價值無任何關系，投資者并不在乎股利政策。企業(yè)可以隨意安排股利政策。但在實務中，受到稅賦、交易成本、不對稱信息乃至法規(guī)限制，使得MM理論的前提條件不成立，企業(yè)內(nèi)部融資成本要遠遠低于外部融資成本，股利支付的多少對企業(yè)價值也并非不相關，股利政策不僅會影響股東的利益，也會影響公司的正常運營以及未來的發(fā)展，甚至會影響到整個證券市場的健康運行。因此，公司管理者在制定股利政策時，不得不進行慎重考慮。本文以萬科企業(yè)股份有限公司(以下簡稱萬科)為案例，探討其1998 年至2009 年股利政策的特點，并分析其投融資政策。
一、萬科企業(yè)簡介
萬科企業(yè)股份有限公司(股票代碼：000002)成立于1984年5月，1988年介入房地產(chǎn)經(jīng)營，1992年正式確定大眾住宅開發(fā)為核心業(yè)務。1988年12月，公司公開向社會發(fā)行股票2800萬股，集資人民幣2800萬元，資產(chǎn)及經(jīng)營規(guī)模迅速擴大。1991年1月29日，萬科A股在深圳證券交易所掛牌交易;1993年3月，公司發(fā)行4500萬股B股，該股份于1993年5月28日在深圳證券交易所上市。 2001年公司將持有的萬佳百貨股份有限公司股份轉讓，成為房地產(chǎn)開發(fā)與銷售的專業(yè)公司。
公司第一大股東為華潤股份有限公司，截止2010年3月30日，華潤股份有限公司持有萬科A股股份1619094766股，占公司股份總數(shù)的14.73%。華潤股份有限公司是由中國華潤總公司于2003年6月發(fā)起設立的股份有限公司，法定代表人為宋林先生，主要資產(chǎn)為香港華潤(集團)有限公司100%的股權及其他內(nèi)地資產(chǎn)，主營業(yè)務包括日用消費品制造與分銷、房地產(chǎn)及相關行業(yè)、基礎設施及公用事業(yè)。
萬科曾三次獲得福布斯頒發(fā)的最佳小企業(yè)獎，英國IR頒發(fā)的“中國區(qū)最佳公司治理獎”和“最佳年報提名獎”，2007年獲選《財富》雜志“最具領導力公司”大中國區(qū)排行榜第一名及“中國杰出創(chuàng)新企業(yè)”稱號雙項大獎，是中國大陸唯一進入亞太區(qū)排行榜的企業(yè)。2009年再次入選《福布斯》亞洲最佳50 家上市
公司。在《財富》公布的“2009 最受贊賞的中國公司”名單中，公司榮登“2009 最受贊賞的中國公司全明星榜”，在“房地產(chǎn)開發(fā)”行業(yè)榜中位列第1 位。
在中國第一批上市公司中，萬科是唯一一家連續(xù)15 年保持盈利、保持增長的公司。郁亮(萬科董事總經(jīng)理)曾說：“萬科企業(yè)文化的核心是尊重人,其中至重要的一點就是尊重投資者。萬科的股利政策、重大融資政策和投資政策等均是在充分體現(xiàn)股東利益的基礎上進行的。萬科的發(fā)展與資本市場和股東息息相關,在過去是,現(xiàn)在是,未來仍將是。” 二、萬科的股利政策與融資策略
從1999年到2009年，萬科的股利政策可以分為2個階段，第一階段是1999年-2001年，此階段我國房地產(chǎn)市場處于低谷階段。第二階段從2002開始，到2009年，這一階段我國房地產(chǎn)市場開始騰飛。
(一)第一階段(1999-2001)
注：股利支付率=每股派現(xiàn)/每股收益
1999-2001年，萬科采用的股利支付方式主要是現(xiàn)金股利，沒有發(fā)放股票股利，萬科這一階段的平均股利支付率為35.70%，遠高于市場平均水平。這一股利政策與萬科專業(yè)化戰(zhàn)略目標息息相關。雖然此階段房地產(chǎn)市場處于低谷，但是98年福利分房政策結束，萬科對未來房產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展有著良好的預期。為集中資源優(yōu)勢，1999年，萬科總部成立“萬科建筑研究中心”，之后“萬科住宅產(chǎn)業(yè)化企業(yè)聯(lián)盟”“萬科客戶體驗中心”等機構相繼成立。并且于2001年實現(xiàn)對萬佳百貨股份有限公司的股權轉讓，退出零售行業(yè)，成為專一的房地產(chǎn)公司，至此萬科的專業(yè)化戰(zhàn)略調(diào)整得以順利完成。2001 年，公司房地產(chǎn)業(yè)務實施了穩(wěn)健而有成效的擴張，成功進入武漢、南京、長春、南昌四個城市，在原有的深圳、上海、北京、沈陽、成都、天津等城市也加大了投資力度。按理說在這轉型和擴張時期，
本來急需內(nèi)部留存資金的支持，但萬科卻以較高的股利支付率回報廣大股東。這充分體現(xiàn)了股利理論中的信號理論，信號理論認為，股利政策之所以會影響公司股票的價值，是因為股利能將公司的盈余狀況，資金狀況等信息傳遞給投資者。在1999-2001年市場低迷的情況下，萬科通過高額的股利分配，使得投資者對萬科的未來業(yè)績看好，從而提成了萬科的股票價值，相應的，也給萬科的后續(xù)發(fā)展提供了充沛的資金。
在籌備資金上，一方面公司將轉讓萬佳后獲得約4.2億元的現(xiàn)金全部投資于房地產(chǎn)業(yè)務;另一方面建立了良好的融資渠道，2000年2月，萬科每10股配2.727股，配股價格7.5元，通過配股籌集資金6.25億元，該籌資金也用于公司在深圳，北京和上海的住宅項目。截止2000年底，公司在深圳、上海、沈陽、北京、天津、成都的土地儲備達450平方米，較上年增長243%，為公司下一階段的發(fā)展提供了有力保障。本次配股為公司住宅業(yè)務發(fā)展及改善公司財務狀況提供了良好的條件。
(二)第二階段(2002-2009) 表2：萬科2002-2009股利分配表
注：股利支付率=每股派現(xiàn)/每股收益
2002-2009年，萬科采用的股利支付方式主要是現(xiàn)金股利和轉增股本。轉增股本指上市公司用資本公積或盈余公積向股東轉送股份的行為。通常，業(yè)績高低與資本公積金的厚薄決定了轉增比例的高低。萬科發(fā)行的各類可轉債的高溢價，使其積累了高額資本公積，從而有實力向股東進行5年的高比例高頻度的轉增。
2002-2007年期間，房地產(chǎn)市場開始騰飛，萬科需要大量的資金擴大生產(chǎn)規(guī)模，有效占領市場。但其股利政策仍然秉承原先的高股利分配，給投資者傳遞了企業(yè)盈利良好且未來可持續(xù)發(fā)展能力強的信息。
萬科的股利政策為其融資提供了便利，在資本市場上，萬科憑借一貫的良好形象，融資相對其他企業(yè)更容易。在2004年，國家對房地產(chǎn)行業(yè)進行了兩輪宏觀調(diào)控，使房地產(chǎn)的金融環(huán)境日益趨近，不論是主流銀行貸款還是此主流房地產(chǎn)信托都相繼提高了準入門檻和資本成本，但萬科在2004年仍然順利發(fā)行了19,9億可轉債;與中國建設銀行等銀行累計簽署了300多億元的授信額度。2006年，為了公司業(yè)務的擴張，萬科再次增發(fā)40000萬股，每股價格10.5元，募集資金42億元。并將此項資金用于新項目的開發(fā)上。
2008年金融危機來襲，加上萬科管理層認為房地產(chǎn)市場發(fā)展過熱，累積風險增加，2008年以后，萬科開始走向謹慎，股利發(fā)放較07年大幅降低，為企業(yè)度過寒冬做準備。
三、萬科股利政策與融資策略評析
萬科一貫以高額股利分派給投資者，向投資者傳遞良好的企業(yè)盈利信息及未來的發(fā)展能力。對于分派股利，有個博弈的過程，一方面，分派高額股利，可以增強投資者的信心，但是另一方面，會降低企業(yè)的資金儲備，在面對好的投資機會時，可能會由于資金不足而無法投資該項目，從而降低企業(yè)的盈利水平。萬科在這兩者之間進行了很好的平衡。發(fā)放高額股利，以及重視投資者的理念，使得企業(yè)具有良好的形象。基于這種良好形象和一貫的高額股利給投資者的信心，萬科的融資方案一直進行的較順利，相對來說，降低了萬科的融資成本。這對萬科的發(fā)展有著至關重要的作用。在市場繁榮時期，可以以較低的成本順利進行融資，從而為其發(fā)展壯大提供所需的資金，在市場低迷或者金融危機到來時，憑借其良好的形象，萬科度過難關的機會也較其他企業(yè)更大。所以，萬科的股利政策和融資策略相輔相成，形成了一個良性循環(huán)。在我國資本市場上，上市公司重融資，輕股利的現(xiàn)象較為普遍，很多上市公司少發(fā)股利甚至不發(fā)股利，因為其認為發(fā)放股利對公司的發(fā)展是不利的，萬科的模式可以使大家從另一個方面考慮發(fā)放股利對公司發(fā)展的影響。
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