股權(quán)投資基金稅收政策(2)
股權(quán)投資基金稅收政策
股權(quán)投資基金稅收政策篇二
私人股權(quán)基金投資業(yè)績(jī)研究
[摘 要] 本文利用來(lái)自Private Equity Intelligence的基金業(yè)績(jī)數(shù)據(jù),對(duì)目前所有投資于中國(guó)及周邊地區(qū)的私人股權(quán)基金的表現(xiàn)進(jìn)行實(shí)證分析,研究影響私人股權(quán)基金業(yè)績(jī)的主要因素。
[關(guān)鍵詞] 私人股權(quán)基金 業(yè)績(jī) 投資期 退出期
一、引言
私人股權(quán)投資起源于20世紀(jì)的美國(guó),是指對(duì)任何一種既不能自由在公開(kāi)交易所進(jìn)行交易也不能公開(kāi)對(duì)外出售的代表被投資資產(chǎn)權(quán)益的證券股權(quán)投資。私人股權(quán)投資基金(Private Equity Fund)從大型機(jī)構(gòu)投資者和資金充裕的個(gè)人手中募集大量資本來(lái)組成私募基金,由投資專家負(fù)責(zé)管理基金和投資個(gè)案。2000年后的投資熱潮推動(dòng)了私人股權(quán)基金的迅猛發(fā)展,截至2008年第二季度,中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)呈現(xiàn)出不同尋常的熱度,募資金額和新募基金數(shù)創(chuàng)下單季新高,投資水平也逼近歷年最高記錄。本季度中外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)新設(shè)立的40只基金募集資金共計(jì)30.18億美元,創(chuàng)下歷年來(lái)單季最高募資記錄。與A股市場(chǎng)的大幅調(diào)整相比,創(chuàng)投市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)似乎更低,而政府對(duì)股權(quán)投資的引導(dǎo)和配套建設(shè),以及國(guó)內(nèi)投資人群體的日漸成熟,也加速了資本向創(chuàng)投市場(chǎng)的流入。然而,在本輪?wèn)|亞地區(qū)尤其是中國(guó)的私人股權(quán)投資的熱潮中,并非所有的私人股權(quán)基金都取得了滿意的業(yè)績(jī)。面對(duì)如火如荼的私人股權(quán)投資,本文將利用來(lái)自Private Equity Intelligence的基金業(yè)績(jī)數(shù)據(jù),對(duì)目前所有投資于中國(guó)及周邊地區(qū)的私人股權(quán)基金的表現(xiàn)進(jìn)行實(shí)證分析,研究影響私人股權(quán)基金業(yè)績(jī)的主要因素,并對(duì)其中的因素之――投資期和退出期的劃分情況進(jìn)行確定。
二、實(shí)證模型
本文將采用主成分分析模型、投資期與退出期回歸模型進(jìn)行私人股權(quán)基金投資業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)與分析,具體如下:
1.主成分分析模型
主成分分析是處理多元數(shù)據(jù)之間的多重相關(guān)性的一種統(tǒng)計(jì)方法,可以通過(guò)將各個(gè)指標(biāo)進(jìn)行線性組合,找到影響數(shù)據(jù)的最主要的因素。私人股權(quán)基金的主要業(yè)績(jī)指標(biāo)由收益分配率(DPI)、待分配收益率(RVPI)、內(nèi)部收益率(IRR)、超額收益率(DIFF)四個(gè)指標(biāo)構(gòu)成,每個(gè)指標(biāo)的含義如下:(1)收益分配率(DPI):基金分配給有限合伙人的金額(扣除管理費(fèi)用和攜帶利益后)占實(shí)繳資本的比例;(2)待分配收益率(RVPI):未分配的基金全部剩余資產(chǎn)占實(shí)繳資本的比例;(3)內(nèi)部收益率(IRR):基金投資可望達(dá)到收益率,等于使得全部現(xiàn)金流凈現(xiàn)值為0的折現(xiàn)率;(4)超額收益率(DIFF):基金收益率與相同類型、規(guī)模和期限的基金收益率相比較的超出值。
2.數(shù)據(jù)來(lái)源
本文采用了來(lái)自Private Equity Intelligence數(shù)據(jù)庫(kù)中截至到2006年仍然存續(xù)的目標(biāo)投資區(qū)域在中國(guó)及周邊地區(qū)的全部私人股權(quán)基金的數(shù)據(jù),剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本,共有47個(gè)基金截至此時(shí)的信息觀測(cè)值,包含基本數(shù)據(jù)和業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)。
3.基金業(yè)績(jī)的主成分分析
我們從RVPI、DPI、IRR、DIFF中,使用SAS9.1提取四個(gè)指標(biāo)的主成分,得到由它們的線性組合構(gòu)成的兩個(gè)主成分,其特征值和方差貢獻(xiàn)率如表1所示:
根據(jù)主成分分析中同時(shí)得到的主成分得分系數(shù)表(見(jiàn)表2),我們可以計(jì)算出第一主成分和第二主成分的得分。
注意到第一主成分主要受到內(nèi)部收益率(IRR)和超額收益率(DIFF)兩項(xiàng)指標(biāo)的影響,反映了基金的總體收益;第二主成分主要受到收益分配率(DPI)和待分配收益率(RVPI)兩項(xiàng)指標(biāo)的影響,這說(shuō)明了影響基金業(yè)績(jī)的兩大主要因素。
三、結(jié)論與建議
從對(duì)投資于中國(guó)及周邊地區(qū)的私人股權(quán)基金的投資進(jìn)行以上的統(tǒng)計(jì)分析:
第一,總體收益率和投資期的劃分是影響業(yè)績(jī)主要因素,主成分分析的結(jié)果表明,基金之間近60%的業(yè)績(jī)差異來(lái)自于私人股權(quán)基金的總體收益率;超過(guò)三分之一的業(yè)績(jī)差異來(lái)源于投資期和退出期劃分的區(qū)別。與一般的投資基金一樣,總體收益率已經(jīng)得到了較多的關(guān)注;但是作為私人股權(quán)投資的獨(dú)特之處,投資期的劃分對(duì)于業(yè)績(jī)的影響,應(yīng)當(dāng)?shù)玫街匾暋?/p>
第二,大型基金的業(yè)績(jī)更為突出,在規(guī)模1億美元以上的大型基金中,50%的基金綜合得分為正值,業(yè)績(jī)正常;而規(guī)模1億美元以下的中小型基金中,取得這樣業(yè)績(jī)的僅占三分之一。在大型基金中,業(yè)績(jī)最為突出的是凱雷集團(tuán)旗下的總規(guī)模4.7億美元的Carlyle Japan Partners,成立5年內(nèi)的內(nèi)部收益率達(dá)到了46.9%。
中國(guó)私人股權(quán)資本已經(jīng)發(fā)展到一定規(guī)模,但是也應(yīng)該看到,中國(guó)私人股權(quán)資本市場(chǎng)仍然有不足和缺陷之處,需要從各方面加以改進(jìn)和規(guī)范。
四、結(jié)束語(yǔ)
本文建議中國(guó)政府允許養(yǎng)老金參與私人股權(quán)資本的投資活動(dòng)。美國(guó)和歐洲私人股權(quán)資本市場(chǎng)內(nèi),養(yǎng)老金都是私人股權(quán)資本的重要來(lái)源,更主要的是,養(yǎng)老金有著較高投資收益要求,因此投資者會(huì)積極監(jiān)督私人股權(quán)資本公司的投資收益和投資結(jié)構(gòu),起到有效的監(jiān)管作用,無(wú)論從融資角度還是公司治理角度,都具有長(zhǎng)遠(yuǎn)意義。
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