股利政策是如何影響股價的(2)
股利政策是如何影響股價的
股利政策是如何影響股價的篇二
創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策對股價的影響研究
摘要：創(chuàng)業(yè)板市場作為一個新興市場，同時作為一個投融資平臺，不僅為一大批新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)、高新技術企業(yè)的發(fā)展提供資金服務，也為廣大風險偏好型投資者提供了一個高風險高收益的投資渠道。股利政策作為上市公司的一項決策內(nèi)容，關系到相關各方利益的博弈。本文選擇從股價反應的角度來對股利政策的內(nèi)容展開討論，把時間范圍鎖定在各個上市公司的公告期內(nèi)，分析股利政策中的哪些信息能夠?qū)嫫趦?nèi)的股價產(chǎn)生影響，最后得出結(jié)論，提出若干建議。
關鍵詞：創(chuàng)業(yè)板;股利政策;公告期;股價表現(xiàn)
一、引言
(一)研究背景
我國證券市場整體起步較晚，創(chuàng)業(yè)板市場在很多方面特別是股利政策這一項財務決策方面，不是很成熟，因此針對創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的研究有一定的必要性。近年來創(chuàng)業(yè)板上市公司股價持續(xù)分化，一些具有高送轉(zhuǎn)分配方案的股票股價持續(xù)走高，在2013年更顯突出。對于投資者而言，如何有針對性地分析創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利政策，判斷股利政策與其短期股價反應之間的關系，如何從股利政策中得到有價值的信息，從而理性選擇投資標的，本文起著一定的實際意義。
(二)國內(nèi)外文獻綜述
對股利政策的研究，最早是由美國經(jīng)濟學家Miller 和Modigliani于1961年提出來的股利無關倫，并伴隨一系列比較苛刻的假設條件。首先是完美市場假設，其次是無原則確定假設，最后是投資者理性行為假設。得出的結(jié)論是上市公司的股利政策不會影響投資者對公司做出判斷。股利無關論是現(xiàn)代股利政策理論的奠基石，此后學者對股利政策的研究多是通過放寬其中某些假設來完成;美國學者Gordon和Lintner在19世紀六十年代推導出了 “戈登模型”，假設是股票市場上的投資者都是風險厭惡型。相對于更大的資本利得，投資者傾向于獲得當前公司收益，即股票利息。Bhattacharya在1979年提出信號傳遞理論，認為投資者與公司管理層之間的信息高度不對稱，股利政策中的高額股利回報就是未來公司盈利預期的一種強烈的信號，提升投資者對公司的預期，從而提高股價。國內(nèi)學者許施智、張崢(2007)通過累計收益率模型，以1997-2004年A股上市公司為樣本，實證研究在我國股票市場上，股利政策是否存在著信號傳遞功能。結(jié)果表明現(xiàn)金股利與公司的留存利潤高度正相關，而送股和公積金轉(zhuǎn)股則與留存利潤負相關。股價是反應預期的，因此投資者往往會偏好現(xiàn)階段利潤率不是很高，但有送股或公積金轉(zhuǎn)股等股利政策行為的上市公司，以期公司在未來獲得更多的利潤，從而提升自己的收益。
二、創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策現(xiàn)狀分析
本章選取的是2010-2013年所有創(chuàng)業(yè)板上市公司年報中公告的股利政策數(shù)據(jù)。通過對大量數(shù)據(jù)的研究，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板所有上市公司中，90.02%(2010-2014年平均值，下同)都具有利潤分配方案，9.98%沒有利潤分配方案;在創(chuàng)業(yè)板所有上市公司制定的股利政策中，用派現(xiàn)方式作為分派方案的占比(占所有創(chuàng)業(yè)板上市公司)最高，為85.31%。其次是轉(zhuǎn)增(含送股)，為51.49%。最后是混合股利，為46.77%;創(chuàng)業(yè)板市場上具有分配方案的上市公司中，普通派現(xiàn)的占比最高(占所有創(chuàng)業(yè)板上市公司的比值)為57.28%。其次是高送轉(zhuǎn)(10轉(zhuǎn)5或以上)為41.85%。再者是高派現(xiàn)(10派3元或以上)為28.02%。最后是普通送轉(zhuǎn)，為9.64%;
三、實證研究
(一)研究假設
本文展開研究的一個基本前提是創(chuàng)業(yè)板市場是有效的，基于此基本前提以及股票市場的交易經(jīng)驗，本文提出以下若干假設。
H1：股利政策在公告期間內(nèi)對創(chuàng)業(yè)板上市公司的股價能夠產(chǎn)生影響。
H2：不同的送轉(zhuǎn)比例，對股價影響具有顯著性差異。創(chuàng)業(yè)板上市公司在公告期間內(nèi)的股價反應與轉(zhuǎn)增股本以及送股的比例正相關;
H3：不同的派息率水平，對股價影響具有顯著性差異。創(chuàng)業(yè)板上市公司在公告期間內(nèi)的股價反應與派息率正相關;
H4：不同的公告時長，對股價影響具有顯著性差異。創(chuàng)業(yè)板上市公司在公告期間內(nèi)的股價反應與公告時間的長短正相關;
(二)實證研究
(1)有分配方案與無分配方案的對比
圖5.1有分配方案與無分配方案的漲幅差對比
從上圖可以看出，有分配方案的創(chuàng)業(yè)板上市公司，其中跑贏創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的占比，大大高于無分配方案一組。有分配方案一組的平均漲幅差和最大漲幅差以及最小漲幅差也均高于無分配方案一組。因此假設1得到驗證，具有分配方案的創(chuàng)業(yè)板上市公司比沒有分配方案的創(chuàng)業(yè)板上市公司在公告期間內(nèi)的股價反應要大。
(2)股利政策的不同因素在公告期間內(nèi)對股價影響的顯著性分析
本節(jié)擬采用單因素方差分析的方法，并通過ANOVA表，以及LSD最小顯著性差異法(或Dunnett’s T3法)進行顯著性分析和多重比較，研究各個因素的不同水平是否對股價產(chǎn)生顯著性差異的影響。
①轉(zhuǎn)增股比例。水平組1代表的是轉(zhuǎn)增股比例為0，水平組2代表的是轉(zhuǎn)增股比例為0-0.5之間，水平組3代表的是轉(zhuǎn)增股比例為0.5以上。
通過上表，可以發(fā)現(xiàn)第3組的均值比第2組大，第2組的均值比第1組大。通過多重比較分析，在0.05的顯著性水平下，水平組1和水平組3的存在顯著性差異。因此假設2得到了驗證，即不同的送轉(zhuǎn)比例水平，對股價影響具有顯著性差異，創(chuàng)業(yè)板上市公司在公告期內(nèi)的股價反應與轉(zhuǎn)增股本的比例正相關;
?、谂上⒙?。水平組1代表的是派息率為0%-0.99%之間，水平組2代表的是派息率為1%-1.99%之間，水平組3代表的是派息率為2%以上。
通過上表，發(fā)現(xiàn)第3組的均值比第1組和第2組都要大。通過多重比較分析，在0.05的顯著性水平下，水平組2和水平組3存在明顯的顯著性差異。因此假設3得到驗證，不同的派息率水平，對股價影響具有顯著性差異，且創(chuàng)業(yè)板上市公司在公告期內(nèi)的股價反應與派息率正相關。 ?、酃鏁r長。水平組1代表的是公告天數(shù)為17-24，水平組2代表的是公告天數(shù)為25-34，水平組3代表的是公告天數(shù)為35-49，水平組4代表的是公告天數(shù)為50天以上。
通過上表可以看出，第1組的均值比第2組和第3組大，第2組和第3組的均值比第4組大。通過多重比較分析，在005的顯著性水平下，水平組1和水平組4存在明顯的顯著性差異。因此假設4得到了驗證，不同的公告時長，對股價影響具有顯著性差異，并且創(chuàng)業(yè)板上市公司在公告期間內(nèi)的股價反應與公告時間的長短負相關。
四、研究發(fā)現(xiàn)
(一)結(jié)論
(1)在公告期間內(nèi)，具有分配方案的創(chuàng)業(yè)板上市公司，比不具有分配方案的創(chuàng)業(yè)板上市公司的股價反應要大。并且本文的三個假設全部得到驗證，即不同水平的的轉(zhuǎn)增比例、派息率、公告時長，對股價反應具有顯著性差異的影響;
(2)轉(zhuǎn)增股比例越高，派息率越高，在公告期間內(nèi)，股價反應越大;說明了高送轉(zhuǎn)或高派息的分配方案對投資者有很大的吸引力，即投資者認為高送轉(zhuǎn)或高派息的上市公司持續(xù)盈利能力是可以保障的，對上市公司的發(fā)展抱有很大的信心。再加上人們普遍喜愛低價股的慣有市場心理，會在上市公司除權除息前進行搶權，因而會在短期內(nèi)對股價造成比較大的正向波動影響;
(3)上市公司的公告時間越短，在公告期間內(nèi)，股價反應越大。這反映出在我國的創(chuàng)業(yè)板市場上，還是有很多短炒投機的因素。大量中小投資者甚至部分機構投資者為了博取短期較大的利益，動用大量資金去炒作年報題材股，并且公告期間越短，越能在短期調(diào)動起市場里大量跟風盤，從而提升公司股價。相反，如果公告時間過長，股價反應就會因為時間的稀釋效應而減小。
(二)建議
(1)制定科學合理的入市及退市制度。由于退市制度的缺失，部分創(chuàng)業(yè)板上市公司在制定股利政策時不顧自身情況，無視行業(yè)行規(guī)，迎合甚至配合機構投資者的炒作，制定高送轉(zhuǎn)分配方案吸引市場眼球，炒高股價，從而高位套現(xiàn)，機構投資者也從中攫取暴利，讓中小投資者跟風高位買進，受到資金上的損失;
(2)控制創(chuàng)業(yè)板上市公司的股票流通，減弱上市公司管理層的套現(xiàn)動機，切實保護好中小投資者利益。規(guī)范上市公司的股利政策制度，強化上市公司對普通投資者的回報意識，制定有效措施防范控股股東對上市公司有限的資源進行侵占;
(3)創(chuàng)業(yè)板上市公司在制定股利政策的過程中，應當參考公司的盈利狀況、現(xiàn)金流量、每股收益、凈資產(chǎn)收益率等財務指標和公司未來的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，以及對投資者的回報力度。股利政策的制定不是為了再融資的便利，而采取隨意的、不切公司自身實際的高比例分配。
(4)投資者應當根據(jù)自己的交易風格進行理性投資，不要盲目跟風炒作高送轉(zhuǎn)題材股。本文研究的股利政策中的三大因素，希望能給投資者，特別是創(chuàng)業(yè)板市場上的激進型投資者一些參考價值和思考。關鍵的是，投資者需要根據(jù)自己的交易風格去選擇投資標的，進行投資行為，獲取理想中的投資回報。(作者單位：中南民族大學經(jīng)濟學院)
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