關(guān)于金融的專(zhuān)業(yè)學(xué)術(shù)論文(2)
關(guān)于金融的專(zhuān)業(yè)學(xué)術(shù)論文篇二
當(dāng)前金融改革所面臨的幾個(gè)理論問(wèn)題
作者：易憲容 來(lái)源：《體制改革》2012年第9期
摘要：溫州金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立，預(yù)示著中國(guó)新一輪金融改革的大幕已啟動(dòng)。然而溫州金融綜合改革試驗(yàn)成功的概率是多少，能否解除中國(guó)金融改革中深層次問(wèn)題，并且這種增量式的金融改革能否有效防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，讓金融回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本原，值得我們深思。為此，本文就當(dāng)前金融改革中面臨的幾個(gè)理論問(wèn)題進(jìn)行闡述。
關(guān)鍵詞：金融改革，金融風(fēng)險(xiǎn)，理論探討
一、當(dāng)前中國(guó)金融改革的深層次問(wèn)題
近十多年來(lái)，特別是1998年亞洲金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)在推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)改革特別是大型國(guó)有商業(yè)銀行改革、推進(jìn)股市股權(quán)分置改革及匯率制度改革方面取得了一定程度的進(jìn)展，但是在面對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的沖擊時(shí)，中國(guó)金融體系中深層次矛盾日益顯現(xiàn)，其帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也逐漸表現(xiàn)出來(lái)。主要表現(xiàn)在，中國(guó)的多數(shù)銀行有能力抵御“單獨(dú)出現(xiàn)的沖擊”，比如資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化(包括房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整)、收益率曲線的移動(dòng)及匯率的變化，但當(dāng)幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)發(fā)生時(shí)，銀行體系可能會(huì)受到“嚴(yán)重影響”，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)金融體系面對(duì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)增大。如何加快中國(guó)金融體系改革是防范這種風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵所在。
在今年3月份“兩會(huì)”之后，不僅溫州綜合金融改革試點(diǎn)開(kāi)始，而且深圳前海、珠海橫琴、天津、上海、重慶、鄂爾多斯等地的金融改革試點(diǎn)風(fēng)起云涌，匯率、利率、人民幣國(guó)際化、證券、保險(xiǎn)等不同改革措施紛紛出臺(tái)，中國(guó)新一輪的金融改革大潮開(kāi)始啟動(dòng)。但是，中國(guó)金融如何改革，改革的重心與難點(diǎn)在哪里，這些都應(yīng)是認(rèn)真思慮的重大理論問(wèn)題。不過(guò)，從當(dāng)前金融改革的態(tài)勢(shì)來(lái)看，有以下幾個(gè)層次的問(wèn)題需要厘清。
一是從對(duì)金融市場(chǎng)的認(rèn)知角度來(lái)看，中央與地方關(guān)注點(diǎn)不同，中央政府更加關(guān)注中長(zhǎng)期國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)及區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn);而地方政府關(guān)注的重點(diǎn)是如何突破現(xiàn)有的傳統(tǒng)的金融市場(chǎng)體系，通過(guò)金融市場(chǎng)的資本運(yùn)作拉動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)。
二是從國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)成熟度來(lái)看，一方面，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)是由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌而來(lái)，中央政府希望通過(guò)對(duì)金融資源的調(diào)控來(lái)保證其經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)或讓金融資源更多地流向政府所指向的政策目標(biāo);但另一方面，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)改革滯后可能會(huì)成為國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展的障礙。
三是從金融改革的利益分配角度來(lái)看，這場(chǎng)金融改革是保持既有的利益格局，比如只進(jìn)行增量式改革，還是打破現(xiàn)有金融利益格局進(jìn)行重新調(diào)整。因?yàn)槿魏沃贫雀母锒际抢骊P(guān)系的重新調(diào)整，會(huì)使一些人或集團(tuán)獲益，而使另外一些人或集團(tuán)受損。金融市場(chǎng)制度改革誰(shuí)受益、誰(shuí)受損?這是金融改革制度設(shè)計(jì)的關(guān)鍵。就目前情況來(lái)看，為何地方性增量改革風(fēng)起云涌，而現(xiàn)有金融體系完善機(jī)制的改革十分困難?其根本問(wèn)題就是，前一類(lèi)的金融改革不觸及現(xiàn)有金融體系內(nèi)部利益關(guān)系的調(diào)整，而對(duì)于后者，其改革的困難與阻力，在于調(diào)整分配既有利益關(guān)系的過(guò)程中，很難沖破現(xiàn)有的既得利益關(guān)系。
在此背景下，如何加大金融改革力度、增強(qiáng)中國(guó)金融體系的體質(zhì)是當(dāng)前中國(guó)金融改革面臨的重大問(wèn)題。本文認(rèn)為，其出路就是如何把金融市場(chǎng)的信用擴(kuò)張真正服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而不是讓過(guò)度的信用擴(kuò)張?jiān)诮鹑隗w系內(nèi)部循環(huán);如何把金融市場(chǎng)信用擴(kuò)張界定在合理的邊界內(nèi)，否則金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)與危機(jī)將無(wú)法消除。這是當(dāng)前中國(guó)金融改革深層次的問(wèn)題，也是當(dāng)前中國(guó)金融改革的理論基礎(chǔ)。
二、讓金融回歸到常識(shí)
第四屆全國(guó)金融工作會(huì)議，最具新意及最核心的內(nèi)容就是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)關(guān)系的清晰思路，提出要堅(jiān)決抑制社會(huì)資本脫實(shí)向虛、以錢(qián)炒錢(qián)，防止虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度自我循環(huán)和膨脹，防止出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)空心化現(xiàn)象;金融市場(chǎng)必須為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供優(yōu)質(zhì)服務(wù);金融創(chuàng)新不是為創(chuàng)新而創(chuàng)新，金融創(chuàng)新應(yīng)該為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)等，這都是與以往不同的新提法。如何讓金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，或如何讓金融回歸到常識(shí)，應(yīng)是中國(guó)金融業(yè)或全球金融業(yè)未來(lái)發(fā)展的方向與基本原則。
這次全國(guó)金融工作會(huì)議為何強(qiáng)調(diào)金融業(yè)要回歸到服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)?這一思路對(duì)中國(guó)金融業(yè)未來(lái)發(fā)展有何影響?這與對(duì)2008年以來(lái)美國(guó)金融危機(jī)的反思有關(guān)。當(dāng)前全世界所有的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，與上個(gè)世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)危機(jī)有根本性的不同，以往的危機(jī)主要是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)所引發(fā)，而最近的危機(jī)多與金融問(wèn)題有關(guān)，與金融風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，與信用過(guò)度擴(kuò)張有關(guān)，只是不同的市場(chǎng)、不同的國(guó)家及地區(qū)，這種信用過(guò)度擴(kuò)張的方式不同。當(dāng)信用的過(guò)度擴(kuò)張嚴(yán)重超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)它的需求時(shí)，就形成了一個(gè)完全在實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行之外獨(dú)立運(yùn)行的金融市場(chǎng)或社會(huì)資本在實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外循環(huán)，于是容易導(dǎo)致各國(guó)貨幣超發(fā)、銀行信貸濫用、各種金融杠桿無(wú)限擴(kuò)張與放大等等，而這些行為一旦走到極端就是以不同方式爆發(fā)的金融危機(jī)。
當(dāng)然，我們也應(yīng)該看到，金融業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮了重要作用。因?yàn)?，金融發(fā)展或信用擴(kuò)張給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的繁榮是令人矚目的。它一方面能夠化解實(shí)體經(jīng)濟(jì)所面臨資金不足的缺陷，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展與繁榮，另一方面，金融業(yè)也是政府通過(guò)政策拉平不同企業(yè)之間、不同群體之間、不同階層之間財(cái)富與收入分配關(guān)系最為便利的手段。當(dāng)金融擴(kuò)張過(guò)度或過(guò)度使用信用，必然會(huì)推高資產(chǎn)價(jià)格，形成金融泡沫及風(fēng)險(xiǎn)，使整個(gè)社會(huì)與經(jīng)濟(jì)都處于極高的風(fēng)險(xiǎn)之中。因此，如何理順實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)的關(guān)系，如何界定金融市場(chǎng)的邊界，是金融業(yè)的本質(zhì)及國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)未來(lái)改革的主要方向。
由于金融的本質(zhì)是服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，金融服務(wù)就應(yīng)有明確的方向，即應(yīng)該知道什么能夠做及什么不能夠做。金融服務(wù)能做的方面，如：通過(guò)金融服務(wù)來(lái)支持國(guó)家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)移，引導(dǎo)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，重點(diǎn)支持弱勢(shì)的產(chǎn)業(yè)、企業(yè)及不同的群體;通過(guò)不同的金融工具與市場(chǎng)鼓勵(lì)節(jié)能減排、環(huán)境保護(hù)和自主創(chuàng)新相關(guān)的產(chǎn)業(yè)及行為;加大對(duì)公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)融資支持，并通過(guò)合理的信用政策拉平不同的產(chǎn)業(yè)之間、企業(yè)之間、群體之間、階層之間財(cái)富與收入分配的關(guān)系;另外，對(duì)農(nóng)業(yè)的金融支持、化解中小企業(yè)融資難的問(wèn)題、對(duì)建設(shè)保障性住房的金融支持等，這都是今年國(guó)內(nèi)貨幣政策關(guān)注的主要方面。
不能夠做或要嚴(yán)格控制的方面有很多，但是尤其要控制過(guò)高的杠桿率并利用過(guò)高的杠桿率來(lái)推高資產(chǎn)價(jià)格，嚴(yán)禁用“錢(qián)炒錢(qián)”等。中國(guó)金融市場(chǎng)的“去杠桿化”將是未來(lái)金融改革的重要方面。金融服務(wù)不僅是創(chuàng)新一個(gè)金融產(chǎn)品和工具或建立一個(gè)金融市場(chǎng)，而且要運(yùn)用這些產(chǎn)品、工具及市場(chǎng)，使金融服務(wù)納入為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的軌道。即金融服務(wù)不能為金融創(chuàng)新而創(chuàng)新，而是要基于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因此，中國(guó)未來(lái)金融改革對(duì)現(xiàn)行國(guó)際市場(chǎng)通行的衍生產(chǎn)品、工具及市場(chǎng)應(yīng)采取謹(jǐn)慎態(tài)度，同理，證券市場(chǎng)的發(fā)展應(yīng)更注重于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)品、工具與市場(chǎng)。
可見(jiàn)，讓金融回歸常識(shí)或本原，將是國(guó)際金融業(yè)未來(lái)發(fā)展的一個(gè)新轉(zhuǎn)折，也是中國(guó)金融業(yè)改革的一個(gè)新方向。這個(gè)新方向就是強(qiáng)調(diào)金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，合理界定信用擴(kuò)張的邊界。因此，“去杠桿化”不僅是歐美國(guó)家當(dāng)前金融改革的重點(diǎn)，同樣也是當(dāng)前中國(guó)金融改革的主要議題。
三、守住防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)及區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)的底線
從這幾年情況來(lái)看，美國(guó)金融危機(jī)引發(fā)的世界經(jīng)濟(jì)衰退將長(zhǎng)期化，防風(fēng)險(xiǎn)將是金融業(yè)永恒的主題。因此，中國(guó)的金融政策、金融監(jiān)管、金融市場(chǎng)秩序、金融市場(chǎng)行為及金融發(fā)展均要守住防范系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)這條底線。要充分發(fā)揮金融市場(chǎng)配置資源的基礎(chǔ)性作用，避免金融機(jī)構(gòu)及金融市場(chǎng)片面求大和跨區(qū)域盲目擴(kuò)張，對(duì)于各類(lèi)金融風(fēng)險(xiǎn)的處置，要堅(jiān)持“誰(shuí)的孩子誰(shuí)抱”的原則，而金融監(jiān)管則要寓管理于服務(wù)之中。
這不僅是中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展之原則，也是把握現(xiàn)代金融市場(chǎng)精神的要義與常識(shí);是現(xiàn)代金融發(fā)展的市場(chǎng)法則，更是把金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)原則的具體化。而對(duì)金融問(wèn)題的重視不僅在短期內(nèi)要守住防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，更要看到防范金融風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期性及永恒性。因?yàn)?，?dāng)前歐美國(guó)家金融危機(jī)，不可能在短期內(nèi)就可解決，而可能在錯(cuò)綜復(fù)雜的政治與經(jīng)濟(jì)各種交織的矛盾中長(zhǎng)期無(wú)法化解。
一般來(lái)說(shuō)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)被廣泛使用但又不易界定與量化的專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)。這種風(fēng)險(xiǎn)往往在事前難以預(yù)測(cè)，但是當(dāng)該事件發(fā)生之后，一定會(huì)導(dǎo)致整個(gè)金融體系一系列的危機(jī)，使金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為金融危機(jī)。所以系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)往往被看作是金融體系不穩(wěn)定或脆弱性發(fā)展到極端時(shí)的情況，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也是風(fēng)險(xiǎn)防范最為重要的方面。
目前我們對(duì)中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注往往會(huì)放在對(duì)個(gè)別金融事件的理解上，比如政府融資平臺(tái)、房地產(chǎn)價(jià)格的急劇下跌、信托融資違約事件導(dǎo)致普遍的贖回、民間高利貸事件的爆發(fā)等。不過(guò)，這些個(gè)體事件對(duì)引發(fā)金融危機(jī)的概率是存在的，但不是最主要的原因。絕大多數(shù)金融危機(jī)爆發(fā)往往是與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)有關(guān)。而出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要根源是與宏觀環(huán)境的定價(jià)基準(zhǔn)變化有關(guān)。因?yàn)?，在現(xiàn)代金融體系中，各金融市場(chǎng)、金融組織、金融行為主體之間并非是簡(jiǎn)單的線性關(guān)系，而是通過(guò)各種錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系聯(lián)結(jié)在一起。不同金融機(jī)構(gòu)之間可能具有相同的商業(yè)贏利模式、相同的會(huì)計(jì)處理方法，以及緊密的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。這就決定了當(dāng)市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭、信用違約等風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，能夠通過(guò)共同風(fēng)險(xiǎn)因素、債權(quán)債務(wù)關(guān)系在金融體系內(nèi)傳染。從表面看，某次金融危機(jī)爆發(fā)往往是個(gè)別性事件引誘的結(jié)果，實(shí)質(zhì)上，它是因?yàn)榭梢詻Q定現(xiàn)有商業(yè)模式、資產(chǎn)價(jià)值、債務(wù)債權(quán)關(guān)系等金融定價(jià)的一般性基準(zhǔn)定價(jià)發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)的結(jié)果。這就是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)突然發(fā)生，無(wú)論是學(xué)術(shù)界還是業(yè)界都無(wú)法預(yù)測(cè)到的關(guān)鍵所在。
在中國(guó)，金融定價(jià)的一般性基準(zhǔn)定價(jià)是什么?它是如何運(yùn)行的?本文認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)內(nèi)金融定價(jià)的一般性基準(zhǔn)定價(jià)很大程度上與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“房地產(chǎn)化”有關(guān)。房地產(chǎn)業(yè)不僅決定了前幾年國(guó)內(nèi)CDP的增長(zhǎng)，而且也是國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)商品的定價(jià)基礎(chǔ)。因此，當(dāng)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫突然破滅而導(dǎo)致價(jià)格急劇下跌時(shí)，不僅會(huì)影響到商業(yè)銀行不良貸款的增加或不良貸款率的上升，而且可能導(dǎo)致整個(gè)金融市場(chǎng)一般性基準(zhǔn)定價(jià)發(fā)生重大逆轉(zhuǎn)。這是當(dāng)前中國(guó)金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的節(jié)點(diǎn)。因此，要避免這種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，就必須堅(jiān)持當(dāng)前房地產(chǎn)宏觀調(diào)控不放松，擠掉當(dāng)前房地產(chǎn)泡沫，去除中國(guó)經(jīng)濟(jì)“房地產(chǎn)化”及賺錢(qián)效應(yīng)，讓國(guó)內(nèi)住房?jī)r(jià)格回歸理性水平。
從最近發(fā)生的情況來(lái)看，當(dāng)從2011年10月份以來(lái)國(guó)內(nèi)部分一、二線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)價(jià)格調(diào)整時(shí)，曾有人呼吁中央政府要盡早放開(kāi)當(dāng)前房地產(chǎn)宏觀政策，希望國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)政策出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。但是如果按照上述防范風(fēng)險(xiǎn)的原則，當(dāng)前國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)宏觀調(diào)控政策發(fā)生逆轉(zhuǎn)的可能性不會(huì)太大。因?yàn)?，就?dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)會(huì)受到外部經(jīng)濟(jì)衰落的沖擊，房?jī)r(jià)下跌會(huì)影響房地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，但這種沖擊應(yīng)該不會(huì)太大，即使有影響也是前幾年過(guò)度投機(jī)炒作所要付出的代價(jià)，而影響未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大問(wèn)題是國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)巨大泡沫的破滅。如果讓這個(gè)巨大的房地產(chǎn)泡沫自然破滅，中國(guó)或?qū)⒈l(fā)嚴(yán)重的金融危機(jī)及經(jīng)濟(jì)危機(jī)。雖然通過(guò)宏觀調(diào)控政策擠出房地產(chǎn)泡沫會(huì)有一定的代價(jià)，但相比讓國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)泡沫自然破滅付出的代價(jià)要小得多(如上個(gè)世紀(jì)的90年代日本與2印8年以來(lái)的美國(guó))，這就是最近中央政府實(shí)行擠出國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)泡沫的宏觀調(diào)控政策堅(jiān)定性的根本所在。因此堅(jiān)決地防范金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是金融市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展的底線。
要守住防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，與成熟市場(chǎng)相比，有以下幾個(gè)問(wèn)題值得關(guān)注。一是國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)所有人的問(wèn)題。因?yàn)?，隨著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)越來(lái)越繁榮，國(guó)有金融資產(chǎn)總量越來(lái)越大。如果金融資產(chǎn)不能夠落實(shí)到具體機(jī)構(gòu)來(lái)持有，國(guó)有資產(chǎn)最終所有權(quán)的虛擬性或最終所有權(quán)缺位會(huì)十分嚴(yán)重。這不僅容易導(dǎo)致金融資產(chǎn)運(yùn)作無(wú)效率，而且容易導(dǎo)致國(guó)有金融資產(chǎn)權(quán)益被他人所侵害。在這種情況下，潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越積越大。因此，如何讓國(guó)有金融資產(chǎn)最終所有權(quán)具體化是十分重要的問(wèn)題。二是“誰(shuí)來(lái)監(jiān)管監(jiān)管者”的問(wèn)題。由于中國(guó)金融市場(chǎng)是由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌而來(lái)，行政對(duì)市場(chǎng)主導(dǎo)作用較強(qiáng)。而行政對(duì)市場(chǎng)的主導(dǎo)作用不僅表現(xiàn)為監(jiān)管者的權(quán)力過(guò)大，而且表現(xiàn)為監(jiān)管者的權(quán)力沒(méi)有有效的制度來(lái)約束或?qū)ΡO(jiān)管者進(jìn)行監(jiān)管。當(dāng)監(jiān)管者沒(méi)有監(jiān)管，絕對(duì)權(quán)力易于形成絕對(duì)腐敗，從而引發(fā)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。三是面對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)如何保證分業(yè)監(jiān)管體制下實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一監(jiān)管。隨著全球金融一體化深入發(fā)展，金融業(yè)的分業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)向合業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的趨勢(shì)。在這種趨勢(shì)下，傳統(tǒng)的監(jiān)管理念、監(jiān)管工具及方式已不適應(yīng)，并逐漸被統(tǒng)一監(jiān)管及協(xié)調(diào)監(jiān)管所取代?？梢?jiàn)，守住防范系統(tǒng)性和區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)的底線將是中國(guó)金融業(yè)改革的重點(diǎn)與難點(diǎn)，對(duì)中國(guó)政府來(lái)說(shuō)，它將面臨巨大的挑戰(zhàn)。
四、增量式金融改革能否化解當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)
今年3月，自溫州金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)獲得國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)之后，深圳、上海、天津、廣東及鄂爾多斯等地也推出了一系列金融創(chuàng)新試點(diǎn)。盡管這些金融試點(diǎn)還在等待中央政府批準(zhǔn)，但是新一輪金融改革的大幕已經(jīng)拉開(kāi)，加之國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的許多重大改革、央行人民幣匯率波幅擴(kuò)大等，更是把金融改革推得更遠(yuǎn)。
從當(dāng)前這些地方政府的金融創(chuàng)新與改革的核心與實(shí)質(zhì)來(lái)看，一個(gè)基本原則就是如何在現(xiàn)有的金融體系及市場(chǎng)之外生發(fā)出新的體系與市場(chǎng)，即采取增量式的改革。比如，無(wú)論是溫州金融綜合改革試驗(yàn)，還是各地正在推出的金融創(chuàng)新，都是一種增量式的金融改革。具體如，溫州金融綜合改革的重點(diǎn)是讓民間信貸市場(chǎng)陽(yáng)光化、合法化;設(shè)立村鎮(zhèn)銀行及為微小企業(yè)提供適當(dāng)?shù)娜谫Y工具等，每一項(xiàng)金融改革都是希望在正規(guī)的金融體系之外生發(fā)新的金融市場(chǎng)與金融工具。另外還有推進(jìn)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)、探索深港銀行雙向貸款等也是如此。
這種增量式的金融創(chuàng)新是中國(guó)前三十年的增量式經(jīng)濟(jì)改革模式在金融領(lǐng)域里的延伸。它的核心與實(shí)質(zhì)就是在不觸動(dòng)既得利益的情況下通過(guò)增量的方式來(lái)化解所面臨的矛盾與問(wèn)題。雖然這種增量式改革讓中國(guó)十幾億人在短短的幾十年里擺脫了幾千年的貧困，實(shí)現(xiàn)了一定程度上的經(jīng)濟(jì)繁榮，但是這種模式的持續(xù)性令人質(zhì)疑，因?yàn)椋隽渴降慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)往往是建立在過(guò)度消耗資源、過(guò)度消費(fèi)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、社會(huì)財(cái)富越來(lái)越向少數(shù)人集中的基礎(chǔ)上的。
推而廣之，當(dāng)前國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的改革同樣是一種增量式金融改革。它是經(jīng)濟(jì)增量式改革在金融市場(chǎng)改革中的延伸。它的特征與實(shí)質(zhì)主要表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：
第一，由于這種金融改革與創(chuàng)新是在已有金融體系或市場(chǎng)之外生發(fā)出一個(gè)新的市場(chǎng)，因此這種改革不會(huì)觸及現(xiàn)有的金融市場(chǎng)中既得利益關(guān)系，從而使得其改革所遇到的阻力較小。
第二，這種增量式的金融創(chuàng)新與改革無(wú)法觸及金融市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制有效運(yùn)作。因?yàn)?，在一個(gè)統(tǒng)一的金融市場(chǎng)中，無(wú)論是存量的市場(chǎng)還是增量的市場(chǎng)，其有效價(jià)格機(jī)制運(yùn)行不僅最為重要，而且也容易相互傳導(dǎo)。如果在增量的金融市場(chǎng)中放開(kāi)對(duì)價(jià)格管制并形成有效的價(jià)格運(yùn)行方式，這種價(jià)格機(jī)制就能快速傳導(dǎo)到既有的金融市場(chǎng)。但目前，我國(guó)仍沒(méi)有放開(kāi)對(duì)價(jià)格的管制，從而使得對(duì)增量金融市場(chǎng)的管制同樣不能放開(kāi)，這也使得金融市場(chǎng)改革較難向深水區(qū)推進(jìn)。
第三，在中國(guó)現(xiàn)有的金融體系下，由于政府對(duì)金融市場(chǎng)的隱性擔(dān)保，易導(dǎo)致這種增量式的金融創(chuàng)新與改革不可避免地過(guò)度使用現(xiàn)有的金融體系。
如果這些金融行為沒(méi)有嚴(yán)格的監(jiān)管制度來(lái)安排，沒(méi)有有效的法律來(lái)約束，那么不僅過(guò)度使用現(xiàn)有金融體系不可避免，而且金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)也會(huì)逐漸背離。巨大潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在這個(gè)過(guò)程中不斷地積累與放大。因此，中央政府職能部門(mén)對(duì)當(dāng)前掀起的地方金融創(chuàng)新與改革潮要謹(jǐn)慎對(duì)待。
五、溫州增量式的金融改革成功概率有多大
今年3月28日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議批準(zhǔn)了實(shí)施《浙江省溫州市金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)總體方案》，意味著溫州金融改革的全面啟動(dòng)?？梢哉f(shuō)，設(shè)立溫州金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)是一種創(chuàng)新，它對(duì)推動(dòng)中國(guó)金融市場(chǎng)改革特別是整個(gè)中國(guó)金融體系改革可能起到標(biāo)志性作用。如果溫州的金融綜合改革能夠試驗(yàn)成功，這些經(jīng)驗(yàn)可能會(huì)成為普遍性經(jīng)驗(yàn)帶動(dòng)全國(guó)區(qū)域性金融的發(fā)展與繁榮。在這點(diǎn)上說(shuō)，其意義不可小視。對(duì)于溫州金融綜合改革試驗(yàn)，盡管其改革的主要任務(wù)有十二條，但最核心的有以下幾個(gè)方面：首先，對(duì)于這次溫州金融改革試驗(yàn)，最為重要的內(nèi)容是確立當(dāng)前民間金融的合法性，讓國(guó)內(nèi)民間金融陽(yáng)光化及規(guī)范化?？梢哉f(shuō)，這可能是當(dāng)前中國(guó)金融體制改革的一件大事。因?yàn)?，隨著最近國(guó)內(nèi)農(nóng)業(yè)銀行無(wú)錫市某支行行長(zhǎng)“出游”泰國(guó)“失蹤”，不僅當(dāng)?shù)氐拿耖g融資接近崩潰，而且周邊蘇州地區(qū)的高利貸融資也在崩潰。這是2011年從溫州開(kāi)始，到鄂爾多斯、河南、江蘇、浙江、廣東等地的高利貸崩潰和擔(dān)保公司融資鏈條斷裂的延續(xù)，其風(fēng)險(xiǎn)也正在進(jìn)一步放大。盡管2011年溫州出現(xiàn)“跑路”事件，當(dāng)時(shí)全國(guó)民間信貸停頓一段時(shí)間，但并未出現(xiàn)恐慌性收縮反而還有發(fā)展。更為嚴(yán)重的是，民間金融盛行的地方往往都是經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的地方，大多數(shù)的民間融資進(jìn)入了住房市場(chǎng)，如果民間融資崩盤(pán)，不僅會(huì)嚴(yán)重摧毀中國(guó)最為繁榮的東南沿海經(jīng)濟(jì)，也會(huì)嚴(yán)重打擊國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)?？梢哉f(shuō)，房地產(chǎn)與影子銀行是當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中最易引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的方面，如不盡早采取有效的辦法，若國(guó)內(nèi)民間金融崩盤(pán)，有可能引發(fā)中國(guó)金融體系的嚴(yán)重危機(jī)。
其次，對(duì)于溫州金融綜合改革試驗(yàn)，除了正式承認(rèn)民間金融的合法化、陽(yáng)光化之外，另一個(gè)重點(diǎn)就是提出加快發(fā)展新型金融組織，比如建議設(shè)立村鎮(zhèn)銀行。一段時(shí)間以來(lái)，如何讓民間資本進(jìn)入銀行是當(dāng)前國(guó)內(nèi)呼聲最高的事情(因?yàn)槊耖g金融進(jìn)入股市及保險(xiǎn)早就成行)。溫州這次試驗(yàn)為民間金融進(jìn)入銀行打開(kāi)了一個(gè)窗口。盡管這個(gè)窗口很小，只是同意民間金融設(shè)立村鎮(zhèn)銀行，但是其意義卻很大，它預(yù)示著民間金融可以進(jìn)入銀行體系。但成立村鎮(zhèn)銀行后，如何讓村鎮(zhèn)銀行為中小企業(yè)及農(nóng)村經(jīng)濟(jì)服務(wù)，這并非僅是設(shè)立村鎮(zhèn)銀行就可解決的問(wèn)題，重點(diǎn)是能否建立起有效的監(jiān)管制度讓新建立的村鎮(zhèn)銀行走入正軌。
允許民間資本設(shè)立村鎮(zhèn)銀行是這次溫州金融綜合改革試驗(yàn)最有新意的方面，可以說(shuō)這是中國(guó)金融改革的一個(gè)新起點(diǎn)，具有十分重要的意義。要達(dá)到該目標(biāo)，不僅要通過(guò)有效的制度安排來(lái)保證村鎮(zhèn)銀行能夠真正為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，而且還必須通過(guò)制度安排來(lái)確定村鎮(zhèn)銀行的基本功能、可適用的業(yè)務(wù)范圍及區(qū)域，并根據(jù)市場(chǎng)法則建立起有效的金融監(jiān)管方式。否則僅設(shè)立村鎮(zhèn)銀行要實(shí)現(xiàn)溫州區(qū)域性金融改革的目標(biāo)是不可能的。
第三，創(chuàng)新發(fā)展面向小微企業(yè)和“三農(nóng)”的金融產(chǎn)品與服務(wù)，探索建立多層次金融服務(wù)體系。這方面的內(nèi)容較為廣泛，涉及加大對(duì)小微企業(yè)的信貸支持、面向小微企業(yè)和“三農(nóng)”的融資租賃業(yè)務(wù)、開(kāi)辟小微企業(yè)的債券市場(chǎng)、建立小微企業(yè)融資綜合服務(wù)中心等。綜合來(lái)講，就是如何通過(guò)新的制度安排來(lái)化解當(dāng)前國(guó)內(nèi)中小企業(yè)及農(nóng)村融資難問(wèn)題。但是，解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，以及建立與之匹配的金融服務(wù)體系都面臨著一系列的挑戰(zhàn)，要實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)并非易事。另外，當(dāng)前溫州金融改革所涉及的范圍與內(nèi)容還有許多，比如利率市場(chǎng)化的問(wèn)題、地方金融監(jiān)督體系設(shè)立的問(wèn)題及規(guī)范民間資本走出國(guó)門(mén)的問(wèn)題等，這些問(wèn)題都需要重大的制度創(chuàng)新才能得以實(shí)現(xiàn)。
六、匯率波幅擴(kuò)大能否達(dá)到質(zhì)的調(diào)整
今年4月14日中國(guó)人民銀行宣布，決定擴(kuò)大外匯市場(chǎng)人民幣兌美元匯率浮動(dòng)幅度及擴(kuò)大人民幣當(dāng)日匯率中間價(jià)變化的幅度。這一政策調(diào)整對(duì)人民幣匯率市場(chǎng)的影響將是深遠(yuǎn)的。它不僅是人民幣匯率形成機(jī)制生成的新起點(diǎn)，也將結(jié)束人民幣匯率水平單邊升值的趨勢(shì)、人民幣匯率制度將逐漸地向參考一籃子貨幣格局轉(zhuǎn)變，并奠定了人民幣自由兌換的基礎(chǔ)，有利于加大人民幣國(guó)際化的步伐。
從2005年人民幣匯率制度改革以來(lái)，中國(guó)外匯市場(chǎng)在逐漸發(fā)育成熟，人民幣匯率的價(jià)格水平也趨向于合理及均衡，其間，人民幣匯率浮動(dòng)幅度曾出現(xiàn)兩次調(diào)整，不過(guò)，過(guò)去人民幣匯率波幅都是相當(dāng)小的，在人民幣匯率浮動(dòng)空間較小且處于單邊升值的情況下，較難形成有效的人民幣匯率價(jià)格運(yùn)行機(jī)制，由此不僅無(wú)法發(fā)現(xiàn)人民幣匯率的均衡價(jià)格，更無(wú)法造就匯率市場(chǎng)自主風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的交易主體及價(jià)格機(jī)制，人民幣匯率市場(chǎng)同樣無(wú)法成熟。在這種情況下，人民幣匯率市場(chǎng)也成了外部政治壓力不斷指控升值的市場(chǎng)，從而更進(jìn)一步強(qiáng)化了人民幣匯率的單邊升值。
自2011年下半年開(kāi)始，隨著中國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易增長(zhǎng)放緩，貿(mào)易順差減少，做空人民幣匯率呼聲漸高，并且國(guó)外特別是美國(guó)要求人民幣升值的政治壓力同樣沒(méi)有減弱。在這樣的情況下，如何應(yīng)對(duì)國(guó)外對(duì)沖基金做空人民幣匯率，并減弱外部政治力量要求人民幣升值壓力，增加人民幣浮動(dòng)彈性及用新的制度安排引導(dǎo)人民幣雙向浮動(dòng)顯得越來(lái)越重要。同時(shí)，面對(duì)國(guó)際市場(chǎng)主要貨幣的弱勢(shì)，也就為人民幣與美元匯率新的交易規(guī)則的變化創(chuàng)造了條件。
隨著人民幣匯率交易彈性的擴(kuò)大，雙向波動(dòng)的出現(xiàn)將有利于發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)供應(yīng)關(guān)系，促進(jìn)人民幣匯率價(jià)格向合理均衡價(jià)格水平靠攏，促進(jìn)人民幣匯率有效價(jià)格機(jī)制的形成，為人民幣自由兌換及中國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放奠定基礎(chǔ)，并促進(jìn)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，從而改變國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的環(huán)境。如人民幣匯率波幅擴(kuò)大，能夠改變整個(gè)市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率單邊升值的預(yù)期，抑制國(guó)外熱錢(qián)大規(guī)模流人中國(guó)，減少央行以對(duì)沖方式流出的基礎(chǔ)貨幣及對(duì)存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的依賴性等?？梢哉f(shuō)，這樣的變化將對(duì)國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)所產(chǎn)生的影響不可低估。當(dāng)然這種匯率波幅擴(kuò)大的改革同樣是一種量上擴(kuò)張而不是質(zhì)上的轉(zhuǎn)變。因此，我們不能高估這種匯率交易規(guī)則的技術(shù)性調(diào)整對(duì)整個(gè)人民幣匯率制度及外匯市場(chǎng)造成的影響，也不能盲目樂(lè)觀地認(rèn)為在新的交易規(guī)則下人民幣匯率就出現(xiàn)了所謂合理均衡的價(jià)格水平，而是要進(jìn)一步加大國(guó)內(nèi)金融改革的力度，建立起金融市場(chǎng)有效的價(jià)格機(jī)制，這樣才能通過(guò)維護(hù)人民幣匯率的正常浮動(dòng)來(lái)促進(jìn)人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。
七、利率市場(chǎng)化何時(shí)可啟動(dòng)
雖然，從上個(gè)世紀(jì)90年代開(kāi)始，國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)化改革從來(lái)就沒(méi)有停止過(guò)，并取得了一些成效，但與成熟相比仍然差距較遠(yuǎn)，中國(guó)的利率市場(chǎng)化改革所面臨的困難與障礙仍然較大，需要對(duì)當(dāng)前利率市場(chǎng)化幾個(gè)重大的理論問(wèn)題進(jìn)行梳理。
首先，利率市場(chǎng)化的核心或?qū)嵸|(zhì)就是金融機(jī)構(gòu)能夠?qū)π庞蔑L(fēng)險(xiǎn)有自主定價(jià)權(quán)，而金融市場(chǎng)客戶能夠?qū)π庞蔑L(fēng)險(xiǎn)有自主選擇權(quán)。利率就是銀行對(duì)信用的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。正因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)或金融市場(chǎng)當(dāng)事人能夠?qū)π庞蔑L(fēng)險(xiǎn)自主定價(jià)，所以金融市場(chǎng)的當(dāng)事人也就能夠把其信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)成本與收益歸結(jié)到自己身上，即市場(chǎng)用者自付原則。但是，就目前國(guó)內(nèi)的信貸市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，政府對(duì)市場(chǎng)仍實(shí)行了各種管制。在這種情況下，無(wú)論是對(duì)金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)還是對(duì)客戶來(lái)說(shuō)，具有承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的主體是根本無(wú)法形成的，沒(méi)有自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的行為主體，利率市場(chǎng)改革根本就無(wú)法進(jìn)行。因此，確立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的行為主體是國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)化改革的前提條件。
其次，推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的基礎(chǔ)條件是否成熟?從現(xiàn)有的主流意見(jiàn)來(lái)看，利率市場(chǎng)化或放開(kāi)當(dāng)前銀行的存貸款利率是這種改革的最后一步。只有把相應(yīng)的基礎(chǔ)條件準(zhǔn)備好，利率市場(chǎng)才能真正放開(kāi)。否則，在缺乏監(jiān)管調(diào)控機(jī)制的情況下，存貸款利率完全放開(kāi)一定會(huì)造成對(duì)國(guó)內(nèi)銀行市場(chǎng)的巨大沖擊，甚至導(dǎo)致整個(gè)國(guó)內(nèi)銀行市場(chǎng)混亂。同時(shí)，他們也認(rèn)為利率市場(chǎng)化的核心是市場(chǎng)化的利率生成機(jī)制形成。其實(shí)，這就猶如“雞生蛋，蛋生雞”的問(wèn)題。也就是說(shuō)，利率市場(chǎng)化，整個(gè)利率的水平可以通過(guò)市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制來(lái)形成，但是通過(guò)沒(méi)有成熟的市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制或利率形成機(jī)制，那么利率水平又如何來(lái)決定?；蛘哒f(shuō)，如果利率形成機(jī)制只有等到市場(chǎng)基礎(chǔ)得到滿足之后才可出現(xiàn)，那么利率水平也就無(wú)法生成。其實(shí)，市場(chǎng)永遠(yuǎn)是一個(gè)逐漸形成的過(guò)程，利率市場(chǎng)化也是如此。如果要等到利率市場(chǎng)化的各種基礎(chǔ)條件準(zhǔn)備好之后才能讓信貸利率真正放開(kāi)，那么既無(wú)法通過(guò)何種方式來(lái)形成有效的利率水平，更無(wú)法形成有效的價(jià)格形成機(jī)制。
第三，在現(xiàn)有的利率管制模式下，銀行利率期限結(jié)構(gòu)及貸款期限結(jié)構(gòu)不合理。這種期限結(jié)構(gòu)的不合理，既無(wú)法讓監(jiān)管部門(mén)從現(xiàn)有的短期利率變化來(lái)了解市場(chǎng)長(zhǎng)期利率的變化，也給金融機(jī)構(gòu)增加了很大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，利率市場(chǎng)化的核心就是通過(guò)證券化來(lái)發(fā)展債券市場(chǎng)及形成銀行市場(chǎng)長(zhǎng)期收益曲線。這既有利于防范國(guó)內(nèi)銀行體系的金融風(fēng)險(xiǎn)，也有利于改變國(guó)內(nèi)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。這應(yīng)該是國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)化的關(guān)鍵所在。
第四，利率市場(chǎng)化還面對(duì)當(dāng)前的利率雙軌制問(wèn)題(即民間信貸市場(chǎng)利率、影子銀行市場(chǎng)利率與銀行利率的雙軌)、銀行基準(zhǔn)利率與Sbibor的關(guān)系問(wèn)題、銀行利率與銀行上市公司收益率問(wèn)題、利率與人民幣匯率關(guān)系的問(wèn)題等。這些都是利率市場(chǎng)化中的重大問(wèn)題，只有對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行深入研究與分析，才能看到問(wèn)題的真相及找到解決問(wèn)題的辦法。
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