此類市場的交易模式是投資基金與發(fā)展中國家項(xiàng)目業(yè)主簽署合同后，將購得的碳信用轉(zhuǎn)售給公約附件一國家。二級市場的建立屬于純粹的碳投機(jī)行為，但是作為碳金融的一種形式，適度發(fā)展將推動CDM機(jī)制的迅速發(fā)展。目前的碳投資基金數(shù)量龐大，從世界銀行1999年的“原型碳基金”、生物碳基金、社區(qū)發(fā)展碳基金、傘形碳基金、框架碳基金到國家層面上的荷蘭清潔發(fā)展機(jī)制基金、荷蘭歐洲碳基金、意大利碳基金、丹麥碳基金、西班牙碳基金、歐洲碳基金；從商業(yè)金融機(jī)構(gòu)瑞士信托銀行的“排放交易基金”到非政府組織管理的“美國碳基金組織”再到私募碳基金“復(fù)興碳基金”，投資基金的大量出現(xiàn)和運(yùn)作在推動碳金融市場繁榮的同時，也增加了虛擬經(jīng)濟(jì)過度炒作而帶來的巨大風(fēng)險。
　　(二)碳排放信用衍生品市場的發(fā)展
　　碳信用在不同市場上表現(xiàn)出不同類型的金融衍生品特性。以歐盟排放交易體系(EU ETS)為例，歐洲的期貨市場是該體系運(yùn)行的主要市場。雖然歐盟碳信用交易的3／4是場外柜臺交易和雙邊交易，但半數(shù)以上的場外柜臺交易都是通過交易所結(jié)算的。這個期貨平臺引入標(biāo)準(zhǔn)格式的碳減排權(quán)合同，使全世界的買家都可以在這個平臺上進(jìn)行交易。歐洲的期貨交易所和芝加哥氣候期貨交易所都可以同時對碳信用期貨和碳信用期權(quán)進(jìn)行交易。以買賣碳信用遠(yuǎn)期標(biāo)準(zhǔn)化合約為交易對象的金融衍生品交易使得碳排放交易市場越發(fā)成為減排溫室氣體無關(guān)的金融組織獲取利益的搖籃?！毒┒甲h定書》的簽訂和生效之后，國際法確立的碳交易制度從側(cè)面推動了國際金融類碳排放信用衍生品的發(fā)展。全球最大的實(shí)物商品期貨期權(quán)交易所紐約商業(yè)交易所控股有限公司(NYMEX Holdings，Inc)宣布計(jì)劃上市溫室氣體排放權(quán)期貨產(chǎn)品，還將牽頭組建全球最大的環(huán)保衍生品交易所“Green Ex-change”。Green Ex-change上市的環(huán)保期貨、互換合約，將廣泛涉及包括碳排放物、可再生能源的各類環(huán)保市場。其初始交易品種，有歐盟排放交易計(jì)劃下發(fā)放的碳排放額度(EUAs)、聯(lián)合國按清潔發(fā)展機(jī)制發(fā)放的碳排放信用(cERs)，及通過美國Green-e認(rèn)證發(fā)放的可再生能源許可額度(RECs)。NYMEX還與摩根士丹利、美林、都鐸投資等9家公司合伙籌建的新交易所，在2008年一季度開始交易，2009年后開始接受美國商品期貨交易委員會(cFTc)的監(jiān)管。香港證券交易所也正在籌備溫室氣體排放權(quán)場內(nèi)交易，新西蘭在2008年中期引入了排放權(quán)交易機(jī)制。。2008年8月5日，中國北京和上海兩地的環(huán)境能源交易所相繼成立，雖然兩交易所計(jì)劃最終實(shí)現(xiàn)碳排放交易，但目前兩地交易所都限于節(jié)能環(huán)保技術(shù)的轉(zhuǎn)讓交易，二氧化硫和二氧化碳的排放權(quán)交易還在探索中。因此，在《京都議定書》框架之外，溫室氣體排放權(quán)交易方將能有更多的場內(nèi)市場可供選擇。
　　
　　四、結(jié)語
　　
　　碳金融的發(fā)展框架已經(jīng)基本建成，然而其運(yùn)行發(fā)展還面臨諸多問題。宏觀上囿于國際金融危機(jī)的影響以及后京都時代國際規(guī)則的不確定性，微觀上則受制于碳信用、碳交易乃至碳金融本身的缺陷。亟需解決的問題包括：減排額的權(quán)屬分配問題；當(dāng)2009年12月交付的cER在二級市場的價格由去年9月的21歐元跌到了8歐元之下以后，缺乏國際法約束的巨大違約風(fēng)險如何應(yīng)對的問題；歐盟和中國這樣掌握碳金融市場供需方話語權(quán)國家的單邊行為對碳金融機(jī)制的掣肘問題，例如根據(jù)歐洲議會2008年10月7日的建議書，經(jīng)聯(lián)合國認(rèn)證的減排信用額有1／3無法為在歐盟排放交易體系第三階段中有減排目標(biāo)的企業(yè)所用，直接對聯(lián)合國認(rèn)證的碳信用額提出了挑戰(zhàn)；。還有如何通過嚴(yán)格的檢測、報(bào)告和驗(yàn)證制度建立完全可互換的碳信用額的問題，直接關(guān)系到碳金融的國際化走向；而CDM的運(yùn)行機(jī)制存在項(xiàng)目登記進(jìn)展太慢以及項(xiàng)目渠道存在各種瓶頸的弊端需要盡快改革；另外，如何加強(qiáng)監(jiān)管并促進(jìn)項(xiàng)目的審計(jì)、驗(yàn)證與監(jiān)測機(jī)構(gòu)的工作效率問題也相當(dāng)迫切，因?yàn)槭澜缟献畲蟮腃DM項(xiàng)目審計(jì)機(jī)構(gòu)挪威船級社(DNV)對不符合CDM的相關(guān)規(guī)定的項(xiàng)目簽核放行，CDM執(zhí)行理事會2008年11月終止其碳減排項(xiàng)目審計(jì)資格后致使大量的項(xiàng)目積壓待審?？傊冀鹑诘陌l(fā)展是應(yīng)用經(jīng)濟(jì)金融手段應(yīng)對氣候變化的必然選擇，但是需要在既定的國際法框架內(nèi)運(yùn)行才能為其科學(xué)發(fā)展確立方向和目標(biāo)。因?yàn)樯鲜鰡栴}無一不需要通過國際談判并確立國際法規(guī)則才能解決。
　　
　　①2010—2013年中期戰(zhàn)略：環(huán)境促進(jìn)發(fā)展之全球環(huán)境的現(xiàn)狀和主要趨勢[M／OL].聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署環(huán)境與發(fā)展網(wǎng)[2008-5-25].
　　http: / /www. unep . org/gc/gcss-x/ download, asp ID=470.
　　Tipping elements in the Earth' s climate system[M/OL]. Proceedings of the National Academy of Sciences [2008-11-28].http://vcvcw.pnas.org/cgi/reprint/105/6/1786.pdf.
　?、垌n龍.金融性與國際性：國際金融法本質(zhì)特征之所在[J].云南大學(xué)學(xué)報(bào)法學(xué)版，2007，(4).
　?、茼n龍.國際金融法[M].北京：法律出版社，2004.
　?、菝绹h(huán)保部(EPA)的環(huán)境金融中心援助公共和私營部門探尋創(chuàng)新性方法和路徑，以促進(jìn)環(huán)境項(xiàng)目和活動的融資。該中心有3個密切相關(guān)的組成部分，面向機(jī)構(gòu)客戶及相關(guān)單位提供金融推廣服務(wù)。包括：金融環(huán)境咨詢委員會(EFAB，聯(lián)邦特許咨詢委員會)；環(huán)境金融中心(EFC)網(wǎng)絡(luò)(網(wǎng)絡(luò)覆蓋9個大學(xué)，以美國環(huán)保部劃定的8個地區(qū)為基礎(chǔ))。環(huán)境融資信息網(wǎng)(EFIN)~通過網(wǎng)絡(luò)或電話服務(wù)瀏覽EFIN圖書館；
　　⑥美國環(huán)保局環(huán)境金融中心網(wǎng).
　　[2009-2-25]. http //www. epa. gov/efinpage/index, htm
　　Sonia Labatt & R.R. White (2002),"Environmental Finance: A Guide to Environmental Risk Assessment and Financial Products',New York: John Wiley & Sons.2002, pp viii of IoreworO.
　　Environmental Finance，F(xiàn)ulton Publishing，22-24 Corsham Street，London N1 6DR.
　　⑨發(fā)達(dá)國家的許多銀行已經(jīng)把環(huán)境因素、可持續(xù)發(fā)展因素納入貸款、投資和風(fēng)險評價程序。一般情況下，環(huán)保企業(yè)憑借其“綠色”即可獲得綠色抵押貸款，一些銀行還會給予有很好環(huán)境記錄的客戶以更多的優(yōu)惠。2003年7個國家的10個主要銀行還宣布實(shí)行“赤道原則”，即由這些銀行制定的、旨在管理與發(fā)展項(xiàng)目融資有關(guān)的社會和環(huán)境問題的一套自愿性原則。目前赤道原則已經(jīng)成為項(xiàng)目融資的新標(biāo)準(zhǔn)。
　?、饫锰鞖庋苌穼μ鞖怙L(fēng)險進(jìn)行控制以避免天氣的不確定性對經(jīng)濟(jì)的影響始自1997年，目前天氣衍生品市場已成為金融衍生品市場中最新、最具活力的市場。美國、歐洲、亞洲、拉美的金融機(jī)構(gòu)都紛紛進(jìn)入這一市場，利用航空港、海港的天氣指數(shù)與大豆、原油、汽油等大宗商品的期貨價格之間的差價進(jìn)行套利。
　　11類似可持續(xù)基金、生態(tài)基金等基金是由基金管理公司管理的專門投資于能夠促進(jìn)環(huán)境保護(hù)、生態(tài)環(huán)境和可持續(xù)發(fā)展的共同基金。這類基金產(chǎn)品將投資者對社會以及環(huán)境的關(guān)注和他們的金融投資目標(biāo)結(jié)合在一起，隨著低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這類基金總體的投資收益將高于一般的投資基金。
　　12排放減少信用是指若排污者治理污染而使其實(shí)際排污量低于允許排污量，該排污者可以向主管機(jī)構(gòu)申請排放減少信用(即實(shí)際排污量與允許排污量之間的差額)。美國已立法確立了排污權(quán)(排放減少信用)的金融衍生工具地位，并可以有價證券的方式在銀行存儲，并且可出售。
　　13巨災(zāi)債券于1997年推出。巨災(zāi)風(fēng)險證券化成為將巨災(zāi)保險風(fēng)險向資本市場轉(zhuǎn)移的有效途徑，有利于投資品種的多樣化，使資本市場的充足資金應(yīng)用于保險業(yè)，并消除了政府直接承受環(huán)境污染等巨災(zāi)賠償資金的負(fù)擔(dān)。
　　14Sonia Labatt & R.R. White(2002), Environmental Finance: A Guide to Environmental Risk Assessment and Financial Products.New York: John Wiley & Sons, 2002,pp10.
　　15Kyoto Protocol to the United Nations Framework Convention on Climate Change, Conference of the Parties, 3d Sess., U.N. Doc. FCCC/CP/1997/L.7/Add.1 (Dec. 10, 1997).
　　16"Carbon Market at a Glance, Volumes & Values in 2006 07"[M/OL].World Bank Institute. [2009-1-28] . http://wbcarbonfinance.org/docs/State Trends_FINAL.pall

　　17Labatt , Sonia., White , Rodney R. John(2007), "Carbon finance : the inancial implications of climate change", Wiley & Sons, 2007.pp12.
　　18 "About World Bank Carbon Finance Unit (CFU)'. [M/OL].World Bank Institute.[2009-1-28].http://wbcarbonfinance, org/Router, cfm Page=About&ItemID=24668
　　19《聯(lián)合國氣候變化框架公約》(UNFCCc)附件二列出了1990年經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)的所有成員國。根據(jù)《公約》第4.2(g)款，這些國家必需提供財(cái)力，協(xié)助發(fā)展中國家履行其義務(wù)，例如編制國家報(bào)告等。同時期望附件二國家加快向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移有益于環(huán)境的技術(shù)。
　　20《聯(lián)合國氣候變化框架公約》(UNFCCc)附件一列出的1990年經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)的所有成員國，以及“經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型”國家、中歐和東歐國家(不含阿爾巴尼亞和前南斯拉夫大部分地區(qū))。
　　21《聯(lián)合國氣候變化框架公約》在序言和第3條第1款等多處首次明確使用“共同但有區(qū)別的責(zé)任”(common but differentiated responsibilities)的概念，并通過規(guī)定相應(yīng)的原則性措施實(shí)踐著這一原則。22附件B國家指《京都議定書》附件B列出了同意在2008年至2012年承諾控制其溫室氣體(GHG)排放的發(fā)達(dá)國家，包括經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)成員國、中歐和東歐國家及俄羅斯聯(lián)邦。
　　22UNFCCC，[2009-1-28].http：／／unIccc.int／parties~and_observers／parties／annex_i／items／2774.DhD
　　23UNFCCC于2006年的COPl2上通過的“氣候變化適應(yīng)基金”，用于支持缺乏資金、技術(shù)和人力瓷源的窮國應(yīng)對氣候變化。該基金最初將由全球環(huán)境基金管理，后者是由各國政府捐資于16年前建立的，用于資助環(huán)保項(xiàng)目。世界銀行擔(dān)任托管人，從《京都議定書》締約方的富國和窮國中間還將選出16個成員作為理事會成員，管理該基金。資金將來源于清潔發(fā)展機(jī)制收入的2％。清潔發(fā)展機(jī)制允許工業(yè)化國家購買發(fā)展中國家的減排項(xiàng)目產(chǎn)生的碳額度，用于實(shí)現(xiàn)他們自身的排放目標(biāo)。2008年12月COPl4決定啟動“適應(yīng)基金”，并通過了2009年工作計(jì)劃，這標(biāo)志著2009年氣候變化談判進(jìn)程正式啟動。設(shè)立“適應(yīng)基金”是為了在《京都議定書》下資助發(fā)展中國家開展適應(yīng)氣候變化的具體項(xiàng)目和計(jì)劃，由于發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家在資金來源和使用上存在分歧，該基金一直遲遲沒有啟動。啟動這一基金并同意給予“適應(yīng)基金委員會”法人資格是COP14取得的一個重要成果。
　　25聯(lián)合國網(wǎng)站：[2009-3-11].http://www.un.org/chJnese/News/fullstorynews.asp newsID=11413.
　　26靈活機(jī)制的中文翻譯以《京都議定書》的中文文本為準(zhǔn)。
　　See: UNFCCC. Text of the KyotoProtocol. [2008-10-10].http://unfccc.int/resource/docs/convkp/kpchinese.pdf
　　27UNFCCC[2009-1-28].http://unfcec.int/kyott protocol/mechanisms/emissions trading/items/2731 .php
　　28Oberthtia S. and H. Ott (1999)."The Kyoto Protocol: International limate Policy for the 21st Century". Springer, Berlin.
　　29Sonia Labatt & R.R. White(2002), "Environmental Finance: A Guide to Environmental Risk Assessment and Financial Products".New York: John Wiley & Sons, 2002.pp vii of forword.
　　30Burtraw, D. (2000) ,"Innovation Under the Tradable SuLfur Dioxide Emission Permits Program in the US Electricity Sector."Resources for the Future, Washington, DC.
　　31"CDM Pipeline Spreadsheet", [M/OL]. UNEP Risoe Center. [2008-11-01] .http:// www.cdmpipeline.org/publications/CDMpipeline.xis (estimating CDM projects reduce464 MtCO2e annually: see Table 2, Totals for 1000 CERs). JI projects reduce approximately 51MtCO2e annually. See UNEP Pdsoe Center, JI Projects: Status of JI Projects, http://cdmpipeline.org/ji-projects, htm.
　　32“ITL實(shí)現(xiàn)與CITL對接”，pointcarbon，CDM及兒追蹤，2008年10月29日
　　33“8項(xiàng)目遭CDM EB否決”，pointcarbon，CDM及JI追蹤，2008年10月29日
　　34World Bank Carbon Finance Unit (CFU).[2008-08-22] . http://wbcarbonfinance.org/Router.cfm Page=About&ItemID=24668
　　35WRI ISSUE BRIEF.. "Correcting the World' s Greatest Market Failure:Climate Change and the Multilateral Development Banks".[2008-12-O5].http://pdf.wri.org/correcting_the_worlds_greatest_market Afailure, pdf
　　36國際金融公司,[2008-12-05]
　　http://www, ffc. org/fms.
　　37在清潔發(fā)展機(jī)制下，CER的項(xiàng)目開發(fā)商，投資者和購買者都需要減輕清潔發(fā)展機(jī)制的項(xiàng)目風(fēng)險。聯(lián)合國環(huán)境署、全球可持續(xù)發(fā)展項(xiàng)目(GSDP)和瑞士再保險公司“溫室氣體風(fēng)險解決方案”于2004年年底推出了一個碳金融工具——“碳交付保證保險”。它是一種保險產(chǎn)品，由保險或再保險機(jī)構(gòu)擔(dān)任未來核證排減量(CER)的交付擔(dān)保人，當(dāng)根據(jù)商定的條款和條件，當(dāng)事方不履行核證減排量時，擔(dān)保人承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任。此項(xiàng)金融工具將減小核證減排量下買家的風(fēng)險。該保險的設(shè)置主要針對合同簽訂后由于各方不能控制的情況而使合同喪失了訂立時的基礎(chǔ)進(jìn)而各方得以免除合同義務(wù)的“合同落空”的情形，例如政治風(fēng)險保險(包括支柱產(chǎn)業(yè)破產(chǎn)，賣方破產(chǎn)，政治和國家風(fēng)險)和營業(yè)中斷。合同不能履行保險則為東道國政府違背或拒絕履行合同而使投資者產(chǎn)生的損失提供補(bǔ)償。如果在規(guī)定的時限內(nèi)，投資者因東道國政府的原因沒有收到付款或爭端解決機(jī)制未能發(fā)揮作用，保險公司將支付賠償金。
　　38作為碳交付保險的補(bǔ)充，此金融工具的創(chuàng)制主要為銷售碳信用額度的現(xiàn)金流提供夾層融資。夾層融資是一種介于優(yōu)先債務(wù)融資和股權(quán)融資之間的融資方式。企業(yè)融資方式的選擇主要是依據(jù)各種融資方式的成本與收益的比較，根據(jù)企業(yè)融資理論和發(fā)達(dá)國家企業(yè)融資實(shí)踐，企業(yè)融資的順序一般為：內(nèi)部融資、外部債務(wù)融資、股權(quán)融資。夾層融資作為一種介于優(yōu)先債務(wù)和股權(quán)融資之間的融資創(chuàng)新安排。有其獨(dú)特的優(yōu)勢。能夠滿足特定企業(yè)或項(xiàng)目的特殊融資需要，也能滿足特定投資主體的收益和風(fēng)險要求。從資金費(fèi)用角度看，夾層融資的融資費(fèi)用低于股權(quán)融資，如可以采取債權(quán)的固定利率方式，對股權(quán)人體現(xiàn)出債權(quán)的優(yōu)點(diǎn)；從權(quán)益角度看，夾層融資的權(quán)益低于優(yōu)先債權(quán)，所以對于優(yōu)先債權(quán)人來講，可以體現(xiàn)出股權(quán)的優(yōu)點(diǎn)。這樣在傳統(tǒng)股權(quán)債券的二元結(jié)構(gòu)中增加了一層夾層融資是一種非常靈活的融資方式。作為股本與債務(wù)之間的緩沖，夾層融資使得資金效率得以提高。最常見的夾層融資形式包括含轉(zhuǎn)股權(quán)的次級債可轉(zhuǎn)債和可贖回優(yōu)先股。
　　39The International Energy Agency (IEA), [2009-3-01] . http://www.iea.org/textbase/work/2003/ghgem/uk. pdf
　　40吳向陽.英國溫室氣體排放貿(mào)易制度，中國社會科學(xué)院可持續(xù)發(fā)展研究中心研究快訊，2006年3月。
　　4143王卉彤.應(yīng)對氣候變化的金融創(chuàng)新[M].北京：中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2008.