國債期貨碩士論文代發(fā)

　　國債期貨碩士論文代發(fā)篇2

　　淺談重啟國債期貨的可行性問題

　　摘 要 在中國金融體制改革日益深化以及金融開放度不斷增加的新形勢下,重啟中國國債期貨交易具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文從國債現(xiàn)貨市場、利率市場化、國內(nèi)已運(yùn)行的期貨市場及法律法規(guī)體系和金融監(jiān)管等角度對重啟國債期貨的條件進(jìn)行了分析,認(rèn)為現(xiàn)在重啟國債期貨的時機(jī)已經(jīng)成熟,并對重啟提出了建議。

　　關(guān)鍵詞 國債期貨交易 國債現(xiàn)貨 利率市場化 金融監(jiān)管

　　國債期貨作為規(guī)避國債利率風(fēng)險的一種金融衍生工具,自1975年美國CBOT推出短期國債期貨以來,國債期貨市場發(fā)展迅猛,目前已在世界金融衍生品市場中占有舉足輕重的地位。我國在20世紀(jì)90年代初曾開展過國債期貨的試點(diǎn),但由于當(dāng)時國債現(xiàn)貨市場規(guī)模過小、利率市場化程度不高、法律法規(guī)不健全以及監(jiān)管不完善等原因,國債期貨交易的試點(diǎn)僅僅經(jīng)歷30個月便宣告失敗。自此以后的15年里,我國經(jīng)濟(jì)和金融形勢發(fā)生了很大的變化,無論從國債發(fā)行規(guī)模、交易品種、交易主體還是利率市場化程度等方面取得了根本性變化,重啟國債期貨的呼聲越來越高,筆者在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上對重啟國債期貨的可行性進(jìn)行了分析,認(rèn)為重啟國債期貨的時機(jī)已經(jīng)成熟,可以適時在中金所推出。

　　一、重啟國債期貨的可行性

　　國債期貨是指國債買賣雙方在有組織的交易所通過公開競價的方式,就未來某一時期的特定國債品種按約定的價格和數(shù)量進(jìn)行成交而達(dá)成的標(biāo)準(zhǔn)化合約。國債期貨作為一種簡單、成熟的利率風(fēng)險管理工具,其規(guī)避利率風(fēng)險和價格發(fā)現(xiàn)已在國際金融市場得到了廣泛的認(rèn)可。目前我國無論從國債現(xiàn)貨市場、利率市場化、國內(nèi)已運(yùn)行的期貨市場還是法律法規(guī)體系和金融監(jiān)管等方面都已經(jīng)具備了推出國債期貨的條件。

　　(一)日益成熟的現(xiàn)貨市場

　　一個期貨品種的產(chǎn)生必須仰賴于一個成熟、規(guī)模龐大的現(xiàn)貨市場,我國自1981年恢復(fù)國債發(fā)行以來,國債的規(guī)模、期限結(jié)構(gòu)和交易主體的多樣性都取得了長足進(jìn)步。

　　國債市場規(guī)模不斷擴(kuò)大,流動性不斷增強(qiáng)。國債現(xiàn)貨市場的充分流動性可以使國債期貨價格在較為合理的價位上波動,有利于抑制期貨市場的過度投機(jī)。1994年和1995年國債發(fā)行總量不過1000億,其中約75%不可上市流通,這直接導(dǎo)致期貨市場可供交割量極為有限,導(dǎo)致“多逼空”不斷上演,最終引起了“327”國債期貨風(fēng)波。近年來,我國債券市場規(guī)模高速擴(kuò)張,2009年國債發(fā)行量較2008年的8549億翻了近一倍,達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的1.62萬億元。發(fā)行量較1995年的1510.86億增長了十倍;2009年底,實(shí)際國債余額為6.02萬億元,是1995年底國債余額的18倍。此外,國債現(xiàn)貨市場可流通比例顯著增大,流動性增強(qiáng)。2008年底,我國可流通國債余額占全部國債余額的86.09%;在2009年新發(fā)行的國債中,可流通國債比例超過了78%。

　　國債品種不斷優(yōu)化,期限結(jié)構(gòu)趨于合理。1995年之前,1年期及以下和6年期及以上的國債極少,甚至沒有10年及10年期以上的國債品種,市場多為中期國債。交易品種的匱乏和期限結(jié)構(gòu)的不合理,既不利于投資者的品種選擇,容易造成單邊市場,也不利于國債期貨合約的設(shè)計(jì)與交易。如果國債品種期限較為集中,投資者的市場預(yù)期就容易較為一致,如此一來國債的價格風(fēng)險就不大,這在某種程度上致使套期保值需求不強(qiáng)烈,市場的投機(jī)成分較多。經(jīng)過十幾年的發(fā)展,目前國債品種達(dá)到13個,記賬式國債已經(jīng)形成3個月、6個月、9個月、1年、3年、5年、7年、10年、30年、50年等分布均勻的期限結(jié)構(gòu)。目前如此數(shù)量足夠的國債品種足以支撐期貨品種的推出。

　　市場交易主體數(shù)量大幅增多。自2002年央行宣布金融機(jī)構(gòu)加入銀行間債券市場由審批制改為備案制和擴(kuò)大債券結(jié)算代理業(yè)務(wù)范圍以來,銀行間債券市場參與主體逐漸多元化。目前銀行間債券市場交易主體從最初的16家商業(yè)銀行總行,增加到8000多家各類金融機(jī)構(gòu)和其他機(jī)構(gòu)投資者。銀行間債券市場已經(jīng)成為所有機(jī)構(gòu)投資者均能參加的公開市場。2002年6月開始的記賬式國債柜臺交易試點(diǎn)也使個人投資者通過國有獨(dú)資商業(yè)銀行債券柜臺業(yè)務(wù)間接參與了銀行間債券市場。

　　國債發(fā)行方式不斷市場化。我國從1996年開始在部分國債品種的發(fā)行商采用招標(biāo)方式,2003年開始推行基準(zhǔn)期限國債連續(xù)、滾動發(fā)行,2002年開始發(fā)行跨市場國債并于2005年全部國債實(shí)現(xiàn)跨市場發(fā)行。此外,國債的預(yù)發(fā)行制度、券款對付(DVP)制度也在積極推進(jìn)中。國債發(fā)行方式的市場化和國債招標(biāo)規(guī)則的完善為建立一個高效、低成本的國債發(fā)行市場提供了保障。

　　(二)不斷深入的利率市場化改革

　　近十幾年來,金融市場上的利率套期保值需求不斷增加,特別是在2008年爆發(fā)全球金融危機(jī)以后,國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、金融形勢變化無常,利率變動難以預(yù)測,此時規(guī)避利率風(fēng)險就顯得尤為迫切。在成熟的市場中,規(guī)避利率風(fēng)險的套期保值需求是推動國債期貨的產(chǎn)生與健康發(fā)展的原動力。然而在20世紀(jì)90年代初期,中國利率尚未實(shí)現(xiàn)市場化,由官方?jīng)Q定的利率長期固定不變,投資者不必?fù)?dān)心利率風(fēng)險,自然也就沒有在國債期貨市場進(jìn)行套期保值的實(shí)際需要,市場參與者遍是投機(jī)者。當(dāng)時中國面臨通脹壓力,為確保國債的順利發(fā)行,國家對國債利率實(shí)行保值補(bǔ)貼,這樣一來,國債收益率受到帶有明顯政策性因素的保值補(bǔ)貼率的左右,此時投資國債期貨面臨的主要風(fēng)險是政策風(fēng)險?？梢哉f,此時的國債期貨已不再是利率期貨,而是保值貼現(xiàn)率期貨或者說政策期貨。

　　隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善,我國也在積極推動利率的市場化。目前我國已經(jīng)放開了除存款利率的上限、貸款利率的下線以外的所有利率管制,比如同業(yè)拆解利率、回購市場利率。目前存款利率上浮試點(diǎn)也在積極探討中,并有可能率先在東北率先開展試點(diǎn)。

　　(三)國內(nèi)規(guī)范運(yùn)行的期貨市場

　　國債期貨與商品期貨有不少共同點(diǎn),比如交易機(jī)制都依賴投資者的預(yù)期、都實(shí)行保證金交易等,因此在恢復(fù)國債期貨的過程中可以借鑒商品期貨的經(jīng)驗(yàn)。

　　從1990年鄭州糧食批發(fā)市場正式引入期貨交易機(jī)制開始,我國期貨市場已經(jīng)運(yùn)行了20年。20年來我國商品期貨交易在交易品種、交易規(guī)則、交割制度和市場運(yùn)作等方面都取得了長足的進(jìn)步,并且形成了一套包括保證金制度、漲跌停板制度、限倉制度、大戶報告制度、強(qiáng)行平倉制度、風(fēng)險警示制度在內(nèi)的完整的風(fēng)險管理體系,這些都為我國恢復(fù)國債期貨市場提供了許多可供借鑒的經(jīng)驗(yàn)。另外,自今年4月推出股指期貨以來,股指期貨成交活躍,運(yùn)行平穩(wěn),參與者結(jié)構(gòu)合理,股指期貨的成功推行也為我國重推國債期貨提供了借鑒。

　　(四)日益健全的法律法規(guī)體系和監(jiān)管機(jī)制

　　在上個世紀(jì)九十年代的“3.27”國債期貨事件中,期貨交易法規(guī)不健全,政府主管部門和交易所的風(fēng)險監(jiān)管體系不健全,市場規(guī)則不統(tǒng)一是“327”國債事件發(fā)生在制度環(huán)境方面的成因。目前有關(guān)金融期貨的法律法規(guī)體系和監(jiān)管機(jī)制的建設(shè)已有了長足進(jìn)步。

　　法律法規(guī)體系不斷健全。1999年國務(wù)院頒布《期貨交易管理暫行條例》,中國證監(jiān)會出臺了與其相配套的《期貨交易所管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》等一系列制度,這一系列法律法規(guī)的制定使我國期貨市場初步形成了統(tǒng)一的法規(guī)體系,使整個市場的正式納入法制化軌道。2007年上半年,國務(wù)院又對期貨交易相關(guān)法規(guī)條例進(jìn)行了修訂,證監(jiān)會也修訂并頒布了一系列配套行政法規(guī),這次修訂最突出的特點(diǎn)是將規(guī)范的內(nèi)容由商品期貨擴(kuò)展到金融期貨和期權(quán)交易,為重推國債期貨提供了較充足的法律依據(jù)。2010年2月,修訂后的《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》及相關(guān)實(shí)施細(xì)則出臺。

　　監(jiān)管機(jī)制不斷完善。在期貨監(jiān)管體系方面,我國期貨業(yè)形成了由證監(jiān)會、期貨業(yè)協(xié)會和交易所組成的“一元三級”監(jiān)管體系。2006年9月,中國金融期貨交易所成立,中金所的成立使得包括國債期貨在內(nèi)的金融衍生品有了專門的交易場所,使得金融衍生產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、交易方式、結(jié)算制度、風(fēng)險控制等更有針對性,有利于金融衍生交易在中國的推行與發(fā)展。

　　二、對重啟國債期貨的建議

　　1.積極推進(jìn)國債市場的統(tǒng)一。在現(xiàn)行金融體制下,銀行間債券市場與交易所市場依然相互分離,統(tǒng)一銀行間市場與交易所市場不僅能增加市場的容量、增加競爭,也能使得監(jiān)管更加有效。目前國債市場由財(cái)政部、央行、銀監(jiān)會和證監(jiān)會,多頭監(jiān)管的弊端很多,如果能實(shí)行國債市場的統(tǒng)一,那么多頭監(jiān)管、分割監(jiān)管的問題將逐步得到解決。統(tǒng)一國債市場以后,中國應(yīng)借鑒英德等國家加快推進(jìn)國債的期貨、現(xiàn)貨和回購市場的統(tǒng)一監(jiān)管,有效地防止和打擊逼倉、市場操縱等不法行為。

　　2.設(shè)置合理的保證金比例。保證金是用來作為買賣雙方確保履約的一種財(cái)力擔(dān)保,可以防止交易者和經(jīng)紀(jì)人違約,并構(gòu)成結(jié)算基礎(chǔ)。在國債期貨交易中,保證金是一種防范交易風(fēng)險的準(zhǔn)備,其充分性是控制風(fēng)險的關(guān)鍵。1995年,在國債期貨交易中,實(shí)際的保證金比例只有0.6%―2.5%,這無形中助長了市場的投機(jī)性,增加了交易的風(fēng)險。因此重啟國債期貨時應(yīng)認(rèn)真研究合理的保證金比例。筆者建議在國債期貨重啟的初期,保證金比例應(yīng)盡量高些(可參考股指期貨的保證金比例12%),隨著市場的日益成熟,比例可適時調(diào)低。

　　3.實(shí)行更有利于保護(hù)中小投資者的撮合成交制度。在成交撮合方式上,除了應(yīng)遵循“價格優(yōu)先、時間優(yōu)先”的規(guī)則外,還應(yīng)遵行“Pro-Rate”原則,即當(dāng)訂單具有同樣的價格時,對當(dāng)前的訂單按比例分配的原則進(jìn)行成交,從而保證小的訂單在價格相同時仍然有機(jī)會成交。由于利率期貨市場多是機(jī)構(gòu)投資者參與,下單量一般都比較大,按照比例分配的原則可以起到保護(hù)中小投資者的作用,進(jìn)而吸引更多的中小投資者參與國債期貨市場,同時也可以達(dá)到豐富交易主體、活躍國債期貨市場的目的。

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