國債期貨碩士論文代發(fā)

　　國債期貨碩士論文代發(fā)篇2

　　淺談重啟國債期貨的可行性問題

　　摘 要 在中國金融體制改革日益深化以及金融開放度不斷增加的新形勢下,重啟中國國債期貨交易具有重要的現(xiàn)實意義。本文從國債現(xiàn)貨市場、利率市場化、國內(nèi)已運行的期貨市場及法律法規(guī)體系和金融監(jiān)管等角度對重啟國債期貨的條件進行了分析,認(rèn)為現(xiàn)在重啟國債期貨的時機已經(jīng)成熟,并對重啟提出了建議。

　　關(guān)鍵詞 國債期貨交易 國債現(xiàn)貨 利率市場化 金融監(jiān)管

　　國債期貨作為規(guī)避國債利率風(fēng)險的一種金融衍生工具,自1975年美國CBOT推出短期國債期貨以來,國債期貨市場發(fā)展迅猛,目前已在世界金融衍生品市場中占有舉足輕重的地位。我國在20世紀(jì)90年代初曾開展過國債期貨的試點,但由于當(dāng)時國債現(xiàn)貨市場規(guī)模過小、利率市場化程度不高、法律法規(guī)不健全以及監(jiān)管不完善等原因,國債期貨交易的試點僅僅經(jīng)歷30個月便宣告失敗。自此以后的15年里,我國經(jīng)濟和金融形勢發(fā)生了很大的變化,無論從國債發(fā)行規(guī)模、交易品種、交易主體還是利率市場化程度等方面取得了根本性變化,重啟國債期貨的呼聲越來越高,筆者在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上對重啟國債期貨的可行性進行了分析,認(rèn)為重啟國債期貨的時機已經(jīng)成熟,可以適時在中金所推出。

　　一、重啟國債期貨的可行性

　　國債期貨是指國債買賣雙方在有組織的交易所通過公開競價的方式,就未來某一時期的特定國債品種按約定的價格和數(shù)量進行成交而達成的標(biāo)準(zhǔn)化合約。國債期貨作為一種簡單、成熟的利率風(fēng)險管理工具,其規(guī)避利率風(fēng)險和價格發(fā)現(xiàn)已在國際金融市場得到了廣泛的認(rèn)可。目前我國無論從國債現(xiàn)貨市場、利率市場化、國內(nèi)已運行的期貨市場還是法律法規(guī)體系和金融監(jiān)管等方面都已經(jīng)具備了推出國債期貨的條件。

　　(一)日益成熟的現(xiàn)貨市場

　　一個期貨品種的產(chǎn)生必須仰賴于一個成熟、規(guī)模龐大的現(xiàn)貨市場,我國自1981年恢復(fù)國債發(fā)行以來,國債的規(guī)模、期限結(jié)構(gòu)和交易主體的多樣性都取得了長足進步。

　　國債市場規(guī)模不斷擴大,流動性不斷增強。國債現(xiàn)貨市場的充分流動性可以使國債期貨價格在較為合理的價位上波動,有利于抑制期貨市場的過度投機。1994年和1995年國債發(fā)行總量不過1000億,其中約75%不可上市流通,這直接導(dǎo)致期貨市場可供交割量極為有限,導(dǎo)致“多逼空”不斷上演,最終引起了“327”國債期貨風(fēng)波。近年來,我國債券市場規(guī)模高速擴張,2009年國債發(fā)行量較2008年的8549億翻了近一倍,達到了創(chuàng)紀(jì)錄的1.62萬億元。發(fā)行量較1995年的1510.86億增長了十倍;2009年底,實際國債余額為6.02萬億元,是1995年底國債余額的18倍。此外,國債現(xiàn)貨市場可流通比例顯著增大,流動性增強。2008年底,我國可流通國債余額占全部國債余額的86.09%;在2009年新發(fā)行的國債中,可流通國債比例超過了78%。

　　國債品種不斷優(yōu)化,期限結(jié)構(gòu)趨于合理。1995年之前,1年期及以下和6年期及以上的國債極少,甚至沒有10年及10年期以上的國債品種,市場多為中期國債。交易品種的匱乏和期限結(jié)構(gòu)的不合理,既不利于投資者的品種選擇,容易造成單邊市場,也不利于國債期貨合約的設(shè)計與交易。如果國債品種期限較為集中,投資者的市場預(yù)期就容易較為一致,如此一來國債的價格風(fēng)險就不大,這在某種程度上致使套期保值需求不強烈,市場的投機成分較多。經(jīng)過十幾年的發(fā)展,目前國債品種達到13個,記賬式國債已經(jīng)形成3個月、6個月、9個月、1年、3年、5年、7年、10年、30年、50年等分布均勻的期限結(jié)構(gòu)。目前如此數(shù)量足夠的國債品種足以支撐期貨品種的推出。

　　市場交易主體數(shù)量大幅增多。自2002年央行宣布金融機構(gòu)加入銀行間債券市場由審批制改為備案制和擴大債券結(jié)算代理業(yè)務(wù)范圍以來,銀行間債券市場參與主體逐漸多元化。目前銀行間債券市場交易主體從最初的16家商業(yè)銀行總行,增加到8000多家各類金融機構(gòu)和其他機構(gòu)投資者。銀行間債券市場已經(jīng)成為所有機構(gòu)投資者均能參加的公開市場。2002年6月開始的記賬式國債柜臺交易試點也使個人投資者通過國有獨資商業(yè)銀行債券柜臺業(yè)務(wù)間接參與了銀行間債券市場。

　　國債發(fā)行方式不斷市場化。我國從1996年開始在部分國債品種的發(fā)行商采用招標(biāo)方式,2003年開始推行基準(zhǔn)期限國債連續(xù)、滾動發(fā)行,2002年開始發(fā)行跨市場國債并于2005年全部國債實現(xiàn)跨市場發(fā)行。此外,國債的預(yù)發(fā)行制度、券款對付(DVP)制度也在積極推進中。國債發(fā)行方式的市場化和國債招標(biāo)規(guī)則的完善為建立一個高效、低成本的國債發(fā)行市場提供了保障。

　　(二)不斷深入的利率市場化改革

　　近十幾年來,金融市場上的利率套期保值需求不斷增加,特別是在2008年爆發(fā)全球金融危機以后,國內(nèi)外經(jīng)濟、金融形勢變化無常,利率變動難以預(yù)測,此時規(guī)避利率風(fēng)險就顯得尤為迫切。在成熟的市場中,規(guī)避利率風(fēng)險的套期保值需求是推動國債期貨的產(chǎn)生與健康發(fā)展的原動力。然而在20世紀(jì)90年代初期,中國利率尚未實現(xiàn)市場化,由官方?jīng)Q定的利率長期固定不變,投資者不必擔(dān)心利率風(fēng)險,自然也就沒有在國債期貨市場進行套期保值的實際需要,市場參與者遍是投機者。當(dāng)時中國面臨通脹壓力,為確保國債的順利發(fā)行,國家對國債利率實行保值補貼,這樣一來,國債收益率受到帶有明顯政策性因素的保值補貼率的左右,此時投資國債期貨面臨的主要風(fēng)險是政策風(fēng)險?？梢哉f,此時的國債期貨已不再是利率期貨,而是保值貼現(xiàn)率期貨或者說政策期貨。

　　隨著我國市場經(jīng)濟體制的不斷完善,我國也在積極推動利率的市場化。目前我國已經(jīng)放開了除存款利率的上限、貸款利率的下線以外的所有利率管制,比如同業(yè)拆解利率、回購市場利率。目前存款利率上浮試點也在積極探討中,并有可能率先在東北率先開展試點。

　　(三)國內(nèi)規(guī)范運行的期貨市場

　　國債期貨與商品期貨有不少共同點,比如交易機制都依賴投資者的預(yù)期、都實行保證金交易等,因此在恢復(fù)國債期貨的過程中可以借鑒商品期貨的經(jīng)驗。

　　從1990年鄭州糧食批發(fā)市場正式引入期貨交易機制開始,我國期貨市場已經(jīng)運行了20年。20年來我國商品期貨交易在交易品種、交易規(guī)則、交割制度和市場運作等方面都取得了長足的進步,并且形成了一套包括保證金制度、漲跌停板制度、限倉制度、大戶報告制度、強行平倉制度、風(fēng)險警示制度在內(nèi)的完整的風(fēng)險管理體系,這些都為我國恢復(fù)國債期貨市場提供了許多可供借鑒的經(jīng)驗。另外,自今年4月推出股指期貨以來,股指期貨成交活躍,運行平穩(wěn),參與者結(jié)構(gòu)合理,股指期貨的成功推行也為我國重推國債期貨提供了借鑒。

　　(四)日益健全的法律法規(guī)體系和監(jiān)管機制

　　在上個世紀(jì)九十年代的“3.27”國債期貨事件中,期貨交易法規(guī)不健全,政府主管部門和交易所的風(fēng)險監(jiān)管體系不健全,市場規(guī)則不統(tǒng)一是“327”國債事件發(fā)生在制度環(huán)境方面的成因。目前有關(guān)金融期貨的法律法規(guī)體系和監(jiān)管機制的建設(shè)已有了長足進步。

　　法律法規(guī)體系不斷健全。1999年國務(wù)院頒布《期貨交易管理暫行條例》,中國證監(jiān)會出臺了與其相配套的《期貨交易所管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》等一系列制度,這一系列法律法規(guī)的制定使我國期貨市場初步形成了統(tǒng)一的法規(guī)體系,使整個市場的正式納入法制化軌道。2007年上半年,國務(wù)院又對期貨交易相關(guān)法規(guī)條例進行了修訂,證監(jiān)會也修訂并頒布了一系列配套行政法規(guī),這次修訂最突出的特點是將規(guī)范的內(nèi)容由商品期貨擴展到金融期貨和期權(quán)交易,為重推國債期貨提供了較充足的法律依據(jù)。2010年2月,修訂后的《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》及相關(guān)實施細則出臺。

　　監(jiān)管機制不斷完善。在期貨監(jiān)管體系方面,我國期貨業(yè)形成了由證監(jiān)會、期貨業(yè)協(xié)會和交易所組成的“一元三級”監(jiān)管體系。2006年9月,中國金融期貨交易所成立,中金所的成立使得包括國債期貨在內(nèi)的金融衍生品有了專門的交易場所,使得金融衍生產(chǎn)品的設(shè)計、交易方式、結(jié)算制度、風(fēng)險控制等更有針對性,有利于金融衍生交易在中國的推行與發(fā)展。

　　二、對重啟國債期貨的建議

　　1.積極推進國債市場的統(tǒng)一。在現(xiàn)行金融體制下,銀行間債券市場與交易所市場依然相互分離,統(tǒng)一銀行間市場與交易所市場不僅能增加市場的容量、增加競爭,也能使得監(jiān)管更加有效。目前國債市場由財政部、央行、銀監(jiān)會和證監(jiān)會,多頭監(jiān)管的弊端很多,如果能實行國債市場的統(tǒng)一,那么多頭監(jiān)管、分割監(jiān)管的問題將逐步得到解決。統(tǒng)一國債市場以后,中國應(yīng)借鑒英德等國家加快推進國債的期貨、現(xiàn)貨和回購市場的統(tǒng)一監(jiān)管,有效地防止和打擊逼倉、市場操縱等不法行為。

　　2.設(shè)置合理的保證金比例。保證金是用來作為買賣雙方確保履約的一種財力擔(dān)保,可以防止交易者和經(jīng)紀(jì)人違約,并構(gòu)成結(jié)算基礎(chǔ)。在國債期貨交易中,保證金是一種防范交易風(fēng)險的準(zhǔn)備,其充分性是控制風(fēng)險的關(guān)鍵。1995年,在國債期貨交易中,實際的保證金比例只有0.6%―2.5%,這無形中助長了市場的投機性,增加了交易的風(fēng)險。因此重啟國債期貨時應(yīng)認(rèn)真研究合理的保證金比例。筆者建議在國債期貨重啟的初期,保證金比例應(yīng)盡量高些(可參考股指期貨的保證金比例12%),隨著市場的日益成熟,比例可適時調(diào)低。

　　3.實行更有利于保護中小投資者的撮合成交制度。在成交撮合方式上,除了應(yīng)遵循“價格優(yōu)先、時間優(yōu)先”的規(guī)則外,還應(yīng)遵行“Pro-Rate”原則,即當(dāng)訂單具有同樣的價格時,對當(dāng)前的訂單按比例分配的原則進行成交,從而保證小的訂單在價格相同時仍然有機會成交。由于利率期貨市場多是機構(gòu)投資者參與,下單量一般都比較大,按照比例分配的原則可以起到保護中小投資者的作用,進而吸引更多的中小投資者參與國債期貨市場,同時也可以達到豐富交易主體、活躍國債期貨市場的目的。

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