【論文摘要】我國(guó)股票市場(chǎng)以個(gè)人投資者為主，心態(tài)和行為都不成熟，目的不純，存在一定程度的過(guò)度自信；反應(yīng)不足和反應(yīng)過(guò)度較為嚴(yán)重；存在著嚴(yán)重的噪音交易和羊群效應(yīng)；政策依賴(lài)心理嚴(yán)重；情緒周期變化較快。建立在傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)金融理論上的投資策略，給股民造成了巨大損失：1.現(xiàn)代投資組合理論的分散化策略可以降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但不能降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；況且我國(guó)股市的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)特小，投資分散化策略往往造成股民牛市時(shí)不賺熊市時(shí)巨虧。2.通過(guò)利用系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)定價(jià)的CAPM應(yīng)用策略在我國(guó)實(shí)證無(wú)效。行為金融學(xué)投資策略是對(duì)傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)投資策略的革命，包括反價(jià)值策略、反技術(shù)策略、反行為控制策略，大致可以細(xì)分為8大具體策略.其中，反向投資策略、小盤(pán)股投資策略和動(dòng)量交易策略比較適合我國(guó)投資者特點(diǎn)。
　　【論文關(guān)鍵詞】行為異象；行為金融；認(rèn)知偏差
　　
　　我國(guó)股市以個(gè)人投資者為主，心態(tài)和行為都不成熟，目的不純，存在一定程度的過(guò)度自信；經(jīng)常反應(yīng)不足和反應(yīng)過(guò)度；存在著嚴(yán)重的噪音交易和羊群效應(yīng)；政策依賴(lài)心理普遍；情緒周期變化較快。因此，建立在傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)金融理論上的投資策略，往往不能給股民帶來(lái)真正的投資收益?；诂F(xiàn)代投資組合理論的分散化投資策略可以降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但不能降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。而且，投資分散化程度存在某一“有效”區(qū)域，過(guò)度分散化可能會(huì)帶來(lái)延遲決策失誤、增加研究成本和交易成本的負(fù)效應(yīng)。特別在我國(guó)，股市非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較小，投資分散化策略作用不大。關(guān)于我國(guó)股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，波濤（1999）研究表明高達(dá)66.7%，施東暉（2001）研究得出81.37%的結(jié)論，而西方股市一般為25%左右。
　　CAPM投資策略在國(guó)外并不適用、在我國(guó)幾乎無(wú)效。CAPM的應(yīng)用原理是利用β系數(shù)可以衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以判斷證券價(jià)格的合理性，從而制定投資策略。關(guān)于CAPM的有效性，格羅斯曼——斯蒂格利茨悖論首先提出挑戰(zhàn)；Fama和Macbeth（1992）實(shí)證檢驗(yàn)無(wú)效；我國(guó)學(xué)者楊朝軍1998年對(duì)上海股市實(shí)證結(jié)論為不明顯；陳小悅和孫愛(ài)軍（2000）、阮濤和林少宮（2000）對(duì)上海股市檢驗(yàn)結(jié)論為無(wú)效。
　　行為金融學(xué)是對(duì)傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)理論的革命.行為金融投資策略放棄了基本面分析、技術(shù)分析結(jié)合了心理情緒分析、強(qiáng)調(diào)投資者的行為控制。美國(guó)的共同基金利用行為金融投資策略取得了復(fù)合年收益率25%的良好投資業(yè)績(jī)。中國(guó)證券市場(chǎng)只是接近弱有效，導(dǎo)致采用傳統(tǒng)投資策略的廣大投資者虧損嚴(yán)重，而少數(shù)懂得并利用行為金融投資策略的投資者則能保持盈利。
　　一、反向投資策略
　　就是買(mǎi)進(jìn)過(guò)去表現(xiàn)差、漲得慢、可能價(jià)值低估的股票，而賣(mài)出過(guò)去表現(xiàn)好、漲勢(shì)快、可能價(jià)值高估的股票來(lái)進(jìn)行套利的投資策略。由于我國(guó)股市存在一種“輪漲效應(yīng)”或“補(bǔ)漲效應(yīng)”，即一般前期內(nèi)漲幅較小的股票在后期的表現(xiàn)會(huì)比前期內(nèi)漲幅較高的股票表現(xiàn)更為良好。這個(gè)結(jié)果同我國(guó)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)存在的個(gè)股輪番炒作現(xiàn)象是相吻合的，也說(shuō)明了反向投資策略是目前我國(guó)投資者最好的選擇之一。
　　反向投資策略原理。投資者錨定心理和過(guò)度自信特征會(huì)導(dǎo)致對(duì)信息過(guò)度反應(yīng)。換句話(huà)說(shuō)，表現(xiàn)好的證券價(jià)值容易高估，表現(xiàn)壞的證券價(jià)值容易低估。反向投資就是買(mǎi)入低估證券同時(shí)賣(mài)出高估證券。投資者進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，容易對(duì)近期業(yè)績(jī)過(guò)度反應(yīng)，形成對(duì)績(jī)差公司股價(jià)過(guò)分低估和績(jī)優(yōu)公司股價(jià)過(guò)分高估現(xiàn)象，反向投資策略是對(duì)這種過(guò)度反應(yīng)的一種糾正。
　　反向投資策略操作要點(diǎn)。如選擇P/E)或P/B低、歷史收益率低的股票，往往可以得到比預(yù)期收益率高很多的收益。另外，還可以賣(mài)出漲幅已經(jīng)很高的股票，買(mǎi)入很少人關(guān)注的滯長(zhǎng)股票；或者賣(mài)出大家已經(jīng)反復(fù)炒作的白馬股，買(mǎi)入業(yè)績(jī)可能改變的無(wú)人問(wèn)津的垃圾股。
　　二、動(dòng)量交易策略或稱(chēng)慣性交易策略
　　動(dòng)量交易策略即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾準(zhǔn)則，當(dāng)股市收益和交易量滿(mǎn)足過(guò)濾準(zhǔn)則就買(mǎi)入或賣(mài)出股票的投資策略。通俗地講，利用強(qiáng)勢(shì)股的慣性上漲趨勢(shì)，買(mǎi)入近期的強(qiáng)勢(shì)股，賣(mài)出近期的弱勢(shì)股，即所謂正向反饋策略。
　　動(dòng)量交易策略原理。主要依據(jù)是反應(yīng)不足和保守心理，分收益動(dòng)量和價(jià)格動(dòng)量策略。收益動(dòng)量策略是利用了其他投資者對(duì)公司收益短期前景反應(yīng)不足的失誤，價(jià)格動(dòng)量策略是利用了其他投資者對(duì)公司價(jià)值信息為反應(yīng)或反應(yīng)遲緩的失誤。
　　動(dòng)量交易策略操作要領(lǐng)。根據(jù)莊家投資行為分析理論，莊家做莊有四個(gè)階段，建倉(cāng)、拉升、出貨、下落，投資者可以采取螞蝗策略，一旦發(fā)現(xiàn)莊家建倉(cāng)完畢，開(kāi)始拉升時(shí)就盯緊買(mǎi)入，然后在股票價(jià)格翻翻后高位震蕩莊家出貨時(shí)候賣(mài)出，可賺高額利潤(rùn)。如果價(jià)格連續(xù)上漲，應(yīng)該連續(xù)分批賣(mài)出；如果價(jià)格連續(xù)下跌，應(yīng)該連續(xù)分批買(mǎi)入。證券投資基金可以考慮采用負(fù)向反饋策略。