三去一降一補(bǔ)是什么_具體內(nèi)容如何解讀(2)
三去一降一補(bǔ)具體內(nèi)容
“三去一降一補(bǔ)”
供給側(cè)改革是改革制度，改革制度需要一個(gè)過(guò)程，而當(dāng)下還面臨迫切的供給管理任務(wù)。所謂供給管理是指針對(duì)供給側(cè)問(wèn)題而開(kāi)展的管理?！叭ギa(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”并非改革制度，不屬于供給側(cè)改革的范疇，而屬于供給管理的范疇。因此，在推進(jìn)供給側(cè)改革的同時(shí)，還要做好供給管理。
對(duì)各級(jí)地方政府來(lái)說(shuō)，有的供給側(cè)改革可能做不了，需要等中央將頂層制度設(shè)計(jì)好后才能在本地貫徹落實(shí)，但供給管理則完全可以在本地進(jìn)行。做好供給管理，一方面要按照中央統(tǒng)一部署進(jìn)行，另一方面要結(jié)合本地特點(diǎn)進(jìn)行大膽探索。
2015年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議就2016年如何做好供給管理作了非常明確的部署，具體包括“去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”五大任務(wù)。各級(jí)地方政府要分別在這五個(gè)方面做好供給管理工作，同時(shí)不能忽視了“去超建”。
第一，“去產(chǎn)能”，即淘汰實(shí)體經(jīng)濟(jì)的落后過(guò)剩產(chǎn)能。
產(chǎn)能過(guò)剩是各地存在的普遍問(wèn)題，特別是重化工業(yè)和出口導(dǎo)向型產(chǎn)業(yè)比重較高的地區(qū)情況更為嚴(yán)重。產(chǎn)能過(guò)剩帶來(lái)了大量的資源浪費(fèi)、債務(wù)負(fù)擔(dān)和金融風(fēng)險(xiǎn)，已成為各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展的障礙，必須盡快通過(guò)供給管理予以解決。
去產(chǎn)能要做好以下幾點(diǎn)：一是尊重市場(chǎng)，由企業(yè)通過(guò)自行淘汰、收購(gòu)兼并、資產(chǎn)重組等方式主動(dòng)去產(chǎn)能;二是分類(lèi)處置，避免“一刀切”，鼓勵(lì)探索多種模式;三是標(biāo)準(zhǔn)處置，政府主要通過(guò)制定和實(shí)施技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、能耗標(biāo)準(zhǔn)、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)、安全標(biāo)準(zhǔn)等去產(chǎn)能;四是依法處置，即按規(guī)則、按程序處置不良資產(chǎn)，盡可能避免后遺癥;五是穩(wěn)妥推進(jìn)，制定和落實(shí)財(cái)稅支持、不良資產(chǎn)處置、失業(yè)人員再就業(yè)和生活保障以及專項(xiàng)獎(jiǎng)補(bǔ)等配套政策，做好職工安置等工作;六是淘汰僵尸，做好淘汰或重組僵尸企業(yè)工作，加快破產(chǎn)清算案件審理;七是培育接續(xù)，關(guān)鍵是加快開(kāi)發(fā)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的新技術(shù)和附加值較高、具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的新產(chǎn)業(yè)和新產(chǎn)品。
第二，“去庫(kù)存”，即減少房地產(chǎn)行業(yè)的庫(kù)存。
十多年來(lái)各地房地產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，已形成了供過(guò)于求局面，既帶來(lái)了高房?jī)r(jià)問(wèn)題，也帶來(lái)了高庫(kù)存問(wèn)題。高庫(kù)存已成為房地產(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展的主要障礙。而且，房地產(chǎn)還涉及到地方政府的收入、債務(wù)負(fù)擔(dān)和金融風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，牽一發(fā)而動(dòng)全身，必須高度重視、謹(jǐn)慎處理。
房地產(chǎn)去庫(kù)存要注意幾點(diǎn)：一是要發(fā)揮企業(yè)在去庫(kù)存中的主導(dǎo)作用，將鼓勵(lì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)順應(yīng)市場(chǎng)規(guī)律調(diào)整營(yíng)銷(xiāo)策略、適當(dāng)降低商品住房?jī)r(jià)格、減少新的無(wú)效供給，作為去庫(kù)存的重要手段;二是要加快推進(jìn)農(nóng)民工市民化進(jìn)程，允許農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口等非戶籍人口在就業(yè)地購(gòu)房，把公租房擴(kuò)大到非戶籍人口，擴(kuò)大房地產(chǎn)有效需求;三是要通過(guò)改革土地制度、財(cái)稅制度、金融制度、預(yù)售制度等解決房地產(chǎn)發(fā)展的深層問(wèn)題;四是要認(rèn)識(shí)到房地產(chǎn)去庫(kù)存是一個(gè)較長(zhǎng)的過(guò)程，做好打持久戰(zhàn)準(zhǔn)備，有一部分房地產(chǎn)庫(kù)存因成本代價(jià)太高是不可能去掉的，不能不顧代價(jià)強(qiáng)行去掉;五是要認(rèn)識(shí)到去庫(kù)存只是房地產(chǎn)去泡沫的過(guò)渡性手段，房地產(chǎn)的健康可持續(xù)發(fā)展必須通過(guò)去泡沫來(lái)實(shí)現(xiàn)。
第三，“去杠桿”，即降低政府的負(fù)債水平。
多年來(lái)，許多地方在追求高速發(fā)展的過(guò)程中，債務(wù)負(fù)擔(dān)日益加重，積累了很高的杠桿率。有的地方負(fù)債占GDP的比重早就超過(guò)了200%，由此帶來(lái)了較大的金融風(fēng)險(xiǎn)隱患。因此，有必要采取去杠桿等措施，盡可能地把風(fēng)險(xiǎn)控制在有限的范圍內(nèi)，避免出現(xiàn)大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
去杠桿要注意幾點(diǎn)：一是要摸清家底，了解本地真實(shí)的杠桿率;二是要完善全口徑政府債務(wù)管理，嚴(yán)控債務(wù)增量;三是要加強(qiáng)全方位監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警，規(guī)范各類(lèi)融資行為;四是建立“銀政企”合作機(jī)制，三方定期進(jìn)行溝通與協(xié)調(diào);五是以可控方法和節(jié)奏主動(dòng)釋放一些債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，淘汰或重組僵尸企業(yè)，避免風(fēng)險(xiǎn)的累積;六是要依法處置信用違約，妥善處理風(fēng)險(xiǎn)案件;七是要做好地方政府存量債務(wù)置換工作，防范“道德風(fēng)險(xiǎn)”;八是抓緊開(kāi)展金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治，堅(jiān)決遏制非法集資蔓延勢(shì)頭，守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)底線。
第四，“降成本”，即降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)的成本。
當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)面臨的主要困難，是受到市場(chǎng)需求縮小與“高成本時(shí)代”到來(lái)的“兩面夾擊”，導(dǎo)致很多企業(yè)效益下降，甚至一部分企業(yè)面臨生死存亡的挑戰(zhàn)。要解決這個(gè)問(wèn)題，就要按照十八屆五中全會(huì)關(guān)于“十三五”規(guī)劃建議以及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的部署，降低企業(yè)的制度性交易成本、稅費(fèi)成本、財(cái)務(wù)成本、電力成本和物流成本等，為企業(yè)贏得發(fā)展空間。
降成本需要從兩個(gè)方面使力。一方面，要通過(guò)改革降低成本。如通過(guò)政府行政管理制度改革、審批制度改革等，轉(zhuǎn)變政府職能，減少行政審批，堅(jiān)決打擊向企業(yè)吃拿卡要的違規(guī)腐敗行為，降低企業(yè)的制度性交易成本;通過(guò)財(cái)政制度改革和稅費(fèi)制度改革等，降低企業(yè)的稅費(fèi)成本;通過(guò)金融制度改革等，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)成本;通過(guò)電力體制改革等，降低企業(yè)的電力成本;通過(guò)流通體制改革和路橋收費(fèi)制度改革等，降低企業(yè)的物流成本。另一方面，要通過(guò)實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略、加快推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、尋找低成本要素新來(lái)源等，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)開(kāi)拓消化高成本的“藍(lán)海”。如支持企業(yè)加大對(duì)符合產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向的相關(guān)技術(shù)研發(fā)和推廣應(yīng)用的力度;通過(guò)多種形式組織針對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的人才和技術(shù)工人培訓(xùn);建立產(chǎn)業(yè)升級(jí)項(xiàng)目數(shù)據(jù)庫(kù)，為企業(yè)投資決策提供信息服務(wù);加快“走出去”步伐，開(kāi)展國(guó)際產(chǎn)能合作，開(kāi)拓國(guó)際低成本的要素新來(lái)源等。
第五，“補(bǔ)短板”，即在一些被忽視或滯后領(lǐng)域增加有效供給。
2015年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到的“補(bǔ)短板”內(nèi)容包括生態(tài)建設(shè)、精準(zhǔn)扶貧、培育發(fā)展新產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、人力資本投資、農(nóng)村發(fā)展等。增加有效供給，即增加有市場(chǎng)需求、符合消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)方向以及能夠產(chǎn)生合理回報(bào)的供給。
補(bǔ)短板要做好如下幾方面工作：要打好脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn);支持企業(yè)技術(shù)改造和設(shè)備更新;培育發(fā)展新產(chǎn)業(yè);補(bǔ)齊軟硬基礎(chǔ)設(shè)施短板;加大投資于人的力度;繼續(xù)抓好農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，保障農(nóng)產(chǎn)品有效供給等。當(dāng)前，重點(diǎn)要補(bǔ)好生態(tài)短板和農(nóng)村貧困短板工作。補(bǔ)好生態(tài)短板，要通過(guò)生態(tài)文明制度改革來(lái)實(shí)現(xiàn)，如推進(jìn)壟斷行業(yè)改革、資源能源價(jià)格改革等，減少和抑制壟斷，優(yōu)化資源配置，減少資源消耗和浪費(fèi);推進(jìn)土地制度改革，優(yōu)化土地資源配置，提高土地利用效率，減少土地浪費(fèi);推進(jìn)資源產(chǎn)權(quán)制度改革，明確資源保護(hù)主體和責(zé)任，避免“公地悲劇”，減少資源消耗和浪費(fèi);通過(guò)環(huán)境制度改革，明確環(huán)境治理和生態(tài)建設(shè)主體和責(zé)任，劃定生態(tài)紅線，遏制環(huán)境污染惡化趨勢(shì)等。補(bǔ)好農(nóng)村貧困短板，要實(shí)施脫貧攻堅(jiān)工程，實(shí)施精準(zhǔn)扶貧、精準(zhǔn)脫貧，分類(lèi)扶持貧困家庭，探索對(duì)貧困人口實(shí)行資產(chǎn)收益扶持制度，實(shí)行脫貧工作責(zé)任制。
最后，“去超建”，即減少基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的超前、超標(biāo)、超大、超量建設(shè)。
“去超建”是筆者提出的新概念，是針對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域來(lái)說(shuō)的。部分基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)存在超前建設(shè)、超標(biāo)建設(shè)、超大建設(shè)、超量建設(shè)等問(wèn)題，需要通過(guò)“去超建”，使其回歸正常發(fā)展的軌道。
去超建要注意以下幾點(diǎn)：一是要高度重視去超建工作，將它與去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿協(xié)同推進(jìn);二是要分類(lèi)去超建，區(qū)分不同行業(yè)、不同地區(qū)、不同程度的基礎(chǔ)設(shè)施超建問(wèn)題，采取針對(duì)性措施;三是從根源入手去超建，通過(guò)推進(jìn)政府管理制度、干部考核制度改革等來(lái)釜底抽薪;四是要處理好去超建過(guò)程中可能引發(fā)的人員安置、債務(wù)兌付等問(wèn)題;五是要將去超建與優(yōu)化基礎(chǔ)設(shè)施結(jié)構(gòu)相結(jié)合，加減乘除并舉，盡快形成科學(xué)合理的基礎(chǔ)設(shè)施體系。
定調(diào)2016：“三去一降一補(bǔ)”
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定了2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的五大重點(diǎn)任務(wù)，其中把去產(chǎn)能放在突出地位，這意味著政府主動(dòng)地去解決中上游產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題以及所帶來(lái)的相應(yīng)的社會(huì)影響。從政策層面而言，不僅僅要刺激短期需求和中長(zhǎng)期需求，同時(shí)還要進(jìn)行供給側(cè)的改革，兩方面同時(shí)協(xié)調(diào)并進(jìn)，才能更好地解決產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題。下文將對(duì)2016年我國(guó)經(jīng)濟(jì)的五大主要任務(wù)進(jìn)行詳細(xì)剖析與探討。
夏天然(華創(chuàng)證券宏觀助理分析師)
主要觀點(diǎn)
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議落幕，定調(diào)了2016年的經(jīng)濟(jì)。我們認(rèn)為有如下幾點(diǎn)值得關(guān)注：
“三去一降一補(bǔ)”的五大重點(diǎn)任務(wù)中，去產(chǎn)能擺在突出位置，意味著政策面向過(guò)剩產(chǎn)能的主動(dòng)“宣戰(zhàn)”。當(dāng)前中上游的過(guò)剩產(chǎn)能已經(jīng)帶來(lái)一系列社會(huì)問(wèn)題，亟需用短期化解產(chǎn)能的陣痛來(lái)?yè)Q取中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改善，過(guò)低的產(chǎn)能利用率、去產(chǎn)能型持續(xù)通縮、從價(jià)稅收的大幅降低、過(guò)剩產(chǎn)能企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題難以為繼。我們預(yù)計(jì)2016年，會(huì)在“多兼并重組”的市場(chǎng)引導(dǎo)之下，政府出臺(tái)相關(guān)詳細(xì)配套措施促進(jìn)去產(chǎn)能步入實(shí)質(zhì)階段。我們預(yù)期通過(guò)一系列供給改革，過(guò)剩產(chǎn)能有望實(shí)現(xiàn)在兩年內(nèi)出清。事實(shí)上政府主導(dǎo)下的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩2-3年內(nèi)出清在日本70年代已有成功案例。
政策面上，刺激短期需求和中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)改革同樣重要。供給側(cè)改革固然能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)改善，但需求端的托底仍重要。一方面，來(lái)自“兩個(gè)翻番”的6.5%底線約束，為“十三五”開(kāi)局之年奠定基礎(chǔ);另一方面，社會(huì)信心需要一個(gè)較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)來(lái)引導(dǎo)預(yù)期。而適度需求管理和加強(qiáng)供給改革的交集指向的正是2016年的中國(guó)財(cái)政政策，我們認(rèn)為2016年積極財(cái)政政策困局的化解，重要的可選路徑在于赤字率進(jìn)一步擴(kuò)大至3%，減稅降費(fèi)為企業(yè)減負(fù)以及財(cái)政支出的精準(zhǔn)發(fā)力。
在供給面改革的微觀層面，還需要擴(kuò)大有效供給，補(bǔ)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)、高品質(zhì)產(chǎn)品、人力資本的短板;同時(shí)積極化解房地產(chǎn)庫(kù)存、實(shí)質(zhì)降低企業(yè)成本，激發(fā)微觀主體的活力，減少政府不當(dāng)干預(yù)。
在經(jīng)濟(jì)下行周期中，去產(chǎn)能的中后期，我們提示關(guān)注各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，特別是地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、各類(lèi)信用風(fēng)險(xiǎn)，相伴之下社會(huì)信用息差上行的概率正逐步加大。
上周電力煤耗繼續(xù)上漲，工業(yè)品指數(shù)延續(xù)了前一周的反彈;鋼價(jià)指數(shù)在前一周的首次上漲后繼續(xù)回升，但需求仍未改善，預(yù)計(jì)后期將維持震蕩;房地產(chǎn)成交面積環(huán)比大幅上漲，創(chuàng)5年新高;上周豬價(jià)小幅上漲，需求的趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)和生豬產(chǎn)能恢復(fù)緩慢將繼續(xù)帶動(dòng)豬價(jià)上行。
報(bào)告正文
一.地產(chǎn)成交創(chuàng)5年新高，去庫(kù)存政策近期將出臺(tái)
上周房地產(chǎn)成交面積環(huán)比大幅上漲，截至上周四，30大中城市商品房日均成交面積97.6萬(wàn)平方米，環(huán)比上漲20.2%。一、二、三線城市成交面積均大幅上漲，環(huán)比漲幅分別為29.9%、20.4%、11.0%，同比漲幅分別為4.1%、24.6%、6.1%。上周30個(gè)大中城市商品房成交面積創(chuàng)近5年新高，年底成交熱情高漲。但每年年底均為房地產(chǎn)成交旺季，年初至春節(jié)期間成交則會(huì)顯著下滑。近期房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)也與房地產(chǎn)成交面積數(shù)據(jù)一同好轉(zhuǎn)回升，但三線城市房?jī)r(jià)依然不樂(lè)觀。上周中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議落幕，會(huì)議上提出“化解房地產(chǎn)庫(kù)存”、“適當(dāng)降低商品住房?jī)r(jià)格”、“取消過(guò)時(shí)的限制性措施”，并明確提出通過(guò)“加快農(nóng)民工市民化”來(lái)擴(kuò)大有效需求。在上周結(jié)束的中央城市工作會(huì)議上，推進(jìn)農(nóng)業(yè)人口市民化配套改革也被重點(diǎn)提及，期待相關(guān)的購(gòu)房補(bǔ)貼或稅收優(yōu)惠政策出臺(tái)。
二.電力耗煤環(huán)比上漲，工業(yè)指數(shù)反彈延續(xù)
上周電力耗煤繼續(xù)上漲，6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量61.8萬(wàn)噸，環(huán)比上漲4.4%。南華工業(yè)品指數(shù)繼續(xù)企穩(wěn)上漲，上周指數(shù)收于1142.8，環(huán)比上漲1.8%。上周鋼價(jià)繼續(xù)回升，鋼價(jià)指數(shù)收于71.8點(diǎn)，環(huán)比上漲2.3%，連續(xù)第2周上漲，此前已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月下跌。上周螺紋鋼期貨價(jià)格環(huán)比上漲2.0%，粗鋼價(jià)格環(huán)比上漲2.0%，二者均連續(xù)3周上漲。國(guó)產(chǎn)鐵礦石價(jià)格環(huán)比下跌1.6%，跌幅有所收窄;進(jìn)口鐵礦石價(jià)格環(huán)比上漲2.6%，漲幅擴(kuò)大。在期貨市場(chǎng)走強(qiáng)的帶動(dòng)下，市場(chǎng)信心轉(zhuǎn)好，上周鋼材現(xiàn)貨市場(chǎng)也出現(xiàn)反彈。鋼價(jià)已經(jīng)連續(xù)2周上漲，主要與鋼廠減產(chǎn)、庫(kù)存偏少有關(guān)，鋼材需求仍未明顯改善。
三.豬價(jià)小幅上漲，蔬菜價(jià)格首現(xiàn)下跌
上周五，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格總指數(shù)收于202.0，環(huán)比小幅下跌0.4%;菜籃子產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)收于203.2，環(huán)比小幅下跌0.3%。從細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)看，豬價(jià)再次上漲，環(huán)比上漲0.2%;牛羊肉價(jià)格也止跌回升，環(huán)比分別上漲0.5%、0.4%。蔬菜價(jià)格漲幅已經(jīng)連續(xù)一個(gè)月收窄，上周蔬菜價(jià)格首次出現(xiàn)下跌，環(huán)比下跌0.3%;水果價(jià)格環(huán)比上漲0.8%。經(jīng)過(guò)近期拋售后，生豬出欄平穩(wěn)，供需均較為穩(wěn)定，豬價(jià)也小幅波動(dòng)。但后期需求趨勢(shì)性上漲，生豬產(chǎn)能恢復(fù)緩慢，豬價(jià)上漲概率較大。
上周中央農(nóng)村工作會(huì)議召開(kāi)，會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化同步發(fā)展，補(bǔ)齊農(nóng)村這塊短板。會(huì)議還強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，注重農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量;支持規(guī)模經(jīng)營(yíng)，完善農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格形成機(jī)制和收儲(chǔ)政策。隨著我國(guó)居民收入水平逐漸提高，對(duì)農(nóng)產(chǎn)品消費(fèi)的第一要求已經(jīng)從量向質(zhì)轉(zhuǎn)變，食品安全問(wèn)題已經(jīng)是消費(fèi)者最關(guān)心的問(wèn)題。對(duì)農(nóng)業(yè)供給側(cè)的改革不僅是簡(jiǎn)單降低過(guò)剩農(nóng)產(chǎn)品的供給，更是通過(guò)提高品質(zhì)來(lái)控制數(shù)量。同時(shí)，農(nóng)林牧漁結(jié)合、三產(chǎn)融合、農(nóng)業(yè)信息化和標(biāo)準(zhǔn)化也是未來(lái)發(fā)展的方向，促進(jìn)三產(chǎn)融合的相關(guān)指導(dǎo)政策有望在近期出臺(tái)。
四.銅鋁價(jià)格大幅上漲，油價(jià)反彈難持續(xù)
截至上周五，LME現(xiàn)貨銅價(jià)收于4665.50美元，環(huán)比上漲2.5%;LME現(xiàn)貨鋁價(jià)收于1541.00美元，環(huán)比上漲4.0%。上周銅價(jià)在周初快速上漲，但隨后出現(xiàn)震蕩回落，全周依然大幅收漲。本月初，國(guó)內(nèi)10 家銅冶煉企業(yè)聯(lián)合發(fā)布倡議書(shū)，表示將在2016 年削減銅產(chǎn)量35 萬(wàn)噸，約占中國(guó)今年總產(chǎn)量的8.75%。其他有色行業(yè)也出現(xiàn)抱團(tuán)取暖的現(xiàn)象，鋅企、鎳企、鋁企等紛紛聯(lián)合宣布減產(chǎn)。中國(guó)企業(yè)引領(lǐng)大宗商品市場(chǎng)開(kāi)啟了去產(chǎn)能的新周期。美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子也已經(jīng)正式落地，此前幾次美國(guó)的加息周期中，銅價(jià)均表現(xiàn)為上漲，且短期內(nèi)美元的回落也支撐了大宗商品的價(jià)格。需要值得注意的是，中國(guó)的需求不足是此次美聯(lián)儲(chǔ)加息與前一次加息時(shí)較大的區(qū)別，美元也會(huì)逐漸恢復(fù)上漲，基本面并不支持銅價(jià)大幅上漲。銅鋁等有色商品僅有階段性機(jī)會(huì)，短期價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)震蕩上漲，但中長(zhǎng)期前景仍不樂(lè)觀。
上周原油價(jià)格漲幅較大，截至上周四，WTI原油期貨收?qǐng)?bào)每桶38.10美元，環(huán)比大漲9.0%;布倫特原油期貨價(jià)格收?qǐng)?bào)每桶37.89美元，環(huán)比上漲2.2%。上周美國(guó)能源資料協(xié)會(huì)(EIA)報(bào)告，美國(guó)一周原油庫(kù)存驟降588萬(wàn)桶，至4.8478億桶，預(yù)估為增加110萬(wàn)桶。原油鉆井平臺(tái)也大幅減少。另外，上周美元繼續(xù)下跌，也對(duì)原油價(jià)格形成支撐。上周WTI原油漲幅較大，而布倫特原油漲幅較小，導(dǎo)致二者期貨價(jià)格出現(xiàn)了多年來(lái)首次價(jià)格倒掛?？赡艿靡嬗诿绹?guó)對(duì)原油出口禁令的解除。但上周伊朗總統(tǒng)表示國(guó)際原子能機(jī)構(gòu)的制裁可能在一個(gè)月內(nèi)解除，伊拉克計(jì)劃再增加原油產(chǎn)量，OPEC也放寬了產(chǎn)油限制，國(guó)際原油供給仍十分充足，油價(jià)的反彈可能只是曇花一現(xiàn)。
五.公開(kāi)市場(chǎng)凈投放，國(guó)債收益率繼續(xù)下跌
上周央行公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行2次7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率維持在2.25%，同時(shí)有2筆7天期逆回購(gòu)到期，全周凈投放資金300億元。上周五銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率R001收于1.9517%，環(huán)比上漲11bp，連續(xù)第2周上漲，且漲幅擴(kuò)大;R007收于2.4918%，環(huán)比上漲4bp。上周?chē)?guó)債收益率整體繼續(xù)下行，1年期國(guó)債收益率收于2.2946%，環(huán)比下跌7bp;5年期國(guó)債收益率下跌8bp，收于2.6565%;10年期國(guó)債收益率下跌13bp，收于2.8061%。近期央行公開(kāi)市投放力度有所提高，但年底已至，短期資金需求較大，市場(chǎng)對(duì)央行更進(jìn)一步“放水”的預(yù)期也逐漸升溫。近期國(guó)債收益率下行速度較快，可能已經(jīng)過(guò)度反應(yīng)了降準(zhǔn)的預(yù)期。
上周財(cái)政部發(fā)布了《國(guó)務(wù)院關(guān)于規(guī)范地方政府債務(wù)管理工作情況的報(bào)告》，報(bào)告中提到存量債務(wù)置換達(dá)到了降成本、騰資金、穩(wěn)增長(zhǎng)的初衷;并提示要警惕未來(lái)地方政府債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，一些過(guò)分舉債或隱性舉債的地方政府可能會(huì)出現(xiàn)事實(shí)上的“破產(chǎn)”。地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很大一部分來(lái)自于融資平臺(tái)，報(bào)告也專門(mén)指出，“推進(jìn)融資平臺(tái)公司市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型和融資”，未來(lái)城投債將逐漸與政府債務(wù)劃清界限，而地方政府債務(wù)規(guī)模也會(huì)進(jìn)一步增加。
六.美元指數(shù)震蕩下行，人民幣匯率上漲
上周美元指數(shù)震蕩下行，上周五收于97.8487點(diǎn)，環(huán)比下跌0.9%。歐元兌美元收于1.0973，環(huán)比上漲107bp。上周美國(guó)公布了多個(gè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)： 11月個(gè)人收入環(huán)比上漲0.3%，好于預(yù)期的0.2%;11月耐用品訂單環(huán)比持平，也好于預(yù)期的下跌0.6%;11月新屋銷(xiāo)售環(huán)比增長(zhǎng)4.3%，好于預(yù)期的2%;12月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)為92.6，好于預(yù)期的92。一系列數(shù)據(jù)均顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好，但這并沒(méi)有提振美元，美元指數(shù)從周初開(kāi)始下跌，小幅反彈后跌破98點(diǎn)關(guān)口。美元指數(shù)近期的一輪快速上漲始于10月議息會(huì)議后美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫發(fā)表鷹派講話，11月初在“亮瞎眼”的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)再次快速拉升，一舉突破了98的點(diǎn)位。目前美元指數(shù)已經(jīng)接近11月初的水平，美元的下跌是加息靴子落地后的正常表現(xiàn)，短期內(nèi)美元仍有下跌空間，下一次加息后可能會(huì)再次上漲。
上周五美元兌人民幣即期匯率報(bào)收6.4763，環(huán)比下跌52bp;美元兌離岸人民幣報(bào)收6.5423，環(huán)比下跌166bp;離岸與在岸人民幣匯率差為660bp。上周人民幣匯率上漲，主要受益于美元的下跌，且圣誕假期到來(lái)，市場(chǎng)流動(dòng)性明顯減少，外資行休假使購(gòu)匯減少，而中資行仍有結(jié)匯，進(jìn)一步推升人民幣。在CFETS人民幣匯率指數(shù)推出后，人民幣“脫鉤”美元已較為明晰，但美元依然占人民幣指數(shù)籃子中的較大比例，美元的變化依然會(huì)顯著影響人民幣的走勢(shì)。短期內(nèi)，美元兌人民幣依然是市場(chǎng)的主要參考指標(biāo)，維持人民幣對(duì)美元的相對(duì)穩(wěn)定依然是央行的重要目標(biāo)，短期內(nèi)人民幣可能繼續(xù)企穩(wěn)，而明年人民幣匯率走勢(shì)依然有央行的“底牌”。
三去一降一補(bǔ)具體內(nèi)容
“三去一降一補(bǔ)”
供給側(cè)改革是改革制度，改革制度需要一個(gè)過(guò)程，而當(dāng)下還面臨迫切的供給管理任務(wù)。所謂供給管理是指針對(duì)供給側(cè)問(wèn)題而開(kāi)展的管理?！叭ギa(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”并非改革制度，不屬于供給側(cè)改革的范疇，而屬于供給管理的范疇。因此，在推進(jìn)供給側(cè)改革的同時(shí)，還要做好供給管理。
對(duì)各級(jí)地方政府來(lái)說(shuō)，有的供給側(cè)改革可能做不了，需要等中央將頂層制度設(shè)計(jì)好后才能在本地貫徹落實(shí)，但供給管理則完全可以在本地進(jìn)行。做好供給管理，一方面要按照中央統(tǒng)一部署進(jìn)行，另一方面要結(jié)合本地特點(diǎn)進(jìn)行大膽探索。
2015年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議就2016年如何做好供給管理作了非常明確的部署，具體包括“去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”五大任務(wù)。各級(jí)地方政府要分別在這五個(gè)方面做好供給管理工作，同時(shí)不能忽視了“去超建”。
第一，“去產(chǎn)能”，即淘汰實(shí)體經(jīng)濟(jì)的落后過(guò)剩產(chǎn)能。
產(chǎn)能過(guò)剩是各地存在的普遍問(wèn)題，特別是重化工業(yè)和出口導(dǎo)向型產(chǎn)業(yè)比重較高的地區(qū)情況更為嚴(yán)重。產(chǎn)能過(guò)剩帶來(lái)了大量的資源浪費(fèi)、債務(wù)負(fù)擔(dān)和金融風(fēng)險(xiǎn)，已成為各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展的障礙，必須盡快通過(guò)供給管理予以解決。
去產(chǎn)能要做好以下幾點(diǎn)：一是尊重市場(chǎng)，由企業(yè)通過(guò)自行淘汰、收購(gòu)兼并、資產(chǎn)重組等方式主動(dòng)去產(chǎn)能;二是分類(lèi)處置，避免“一刀切”，鼓勵(lì)探索多種模式;三是標(biāo)準(zhǔn)處置，政府主要通過(guò)制定和實(shí)施技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、能耗標(biāo)準(zhǔn)、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)、安全標(biāo)準(zhǔn)等去產(chǎn)能;四是依法處置，即按規(guī)則、按程序處置不良資產(chǎn)，盡可能避免后遺癥;五是穩(wěn)妥推進(jìn)，制定和落實(shí)財(cái)稅支持、不良資產(chǎn)處置、失業(yè)人員再就業(yè)和生活保障以及專項(xiàng)獎(jiǎng)補(bǔ)等配套政策，做好職工安置等工作;六是淘汰僵尸，做好淘汰或重組僵尸企業(yè)工作，加快破產(chǎn)清算案件審理;七是培育接續(xù)，關(guān)鍵是加快開(kāi)發(fā)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的新技術(shù)和附加值較高、具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的新產(chǎn)業(yè)和新產(chǎn)品。
第二，“去庫(kù)存”，即減少房地產(chǎn)行業(yè)的庫(kù)存。
十多年來(lái)各地房地產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，已形成了供過(guò)于求局面，既帶來(lái)了高房?jī)r(jià)問(wèn)題，也帶來(lái)了高庫(kù)存問(wèn)題。高庫(kù)存已成為房地產(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展的主要障礙。而且，房地產(chǎn)還涉及到地方政府的收入、債務(wù)負(fù)擔(dān)和金融風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，牽一發(fā)而動(dòng)全身，必須高度重視、謹(jǐn)慎處理。
房地產(chǎn)去庫(kù)存要注意幾點(diǎn)：一是要發(fā)揮企業(yè)在去庫(kù)存中的主導(dǎo)作用，將鼓勵(lì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)順應(yīng)市場(chǎng)規(guī)律調(diào)整營(yíng)銷(xiāo)策略、適當(dāng)降低商品住房?jī)r(jià)格、減少新的無(wú)效供給，作為去庫(kù)存的重要手段;二是要加快推進(jìn)農(nóng)民工市民化進(jìn)程，允許農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口等非戶籍人口在就業(yè)地購(gòu)房，把公租房擴(kuò)大到非戶籍人口，擴(kuò)大房地產(chǎn)有效需求;三是要通過(guò)改革土地制度、財(cái)稅制度、金融制度、預(yù)售制度等解決房地產(chǎn)發(fā)展的深層問(wèn)題;四是要認(rèn)識(shí)到房地產(chǎn)去庫(kù)存是一個(gè)較長(zhǎng)的過(guò)程，做好打持久戰(zhàn)準(zhǔn)備，有一部分房地產(chǎn)庫(kù)存因成本代價(jià)太高是不可能去掉的，不能不顧代價(jià)強(qiáng)行去掉;五是要認(rèn)識(shí)到去庫(kù)存只是房地產(chǎn)去泡沫的過(guò)渡性手段，房地產(chǎn)的健康可持續(xù)發(fā)展必須通過(guò)去泡沫來(lái)實(shí)現(xiàn)。
第三，“去杠桿”，即降低政府的負(fù)債水平。
多年來(lái)，許多地方在追求高速發(fā)展的過(guò)程中，債務(wù)負(fù)擔(dān)日益加重，積累了很高的杠桿率。有的地方負(fù)債占GDP的比重早就超過(guò)了200%，由此帶來(lái)了較大的金融風(fēng)險(xiǎn)隱患。因此，有必要采取去杠桿等措施，盡可能地把風(fēng)險(xiǎn)控制在有限的范圍內(nèi)，避免出現(xiàn)大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
去杠桿要注意幾點(diǎn)：一是要摸清家底，了解本地真實(shí)的杠桿率;二是要完善全口徑政府債務(wù)管理，嚴(yán)控債務(wù)增量;三是要加強(qiáng)全方位監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警，規(guī)范各類(lèi)融資行為;四是建立“銀政企”合作機(jī)制，三方定期進(jìn)行溝通與協(xié)調(diào);五是以可控方法和節(jié)奏主動(dòng)釋放一些債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，淘汰或重組僵尸企業(yè)，避免風(fēng)險(xiǎn)的累積;六是要依法處置信用違約，妥善處理風(fēng)險(xiǎn)案件;七是要做好地方政府存量債務(wù)置換工作，防范“道德風(fēng)險(xiǎn)”;八是抓緊開(kāi)展金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治，堅(jiān)決遏制非法集資蔓延勢(shì)頭，守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)底線。
第四，“降成本”，即降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)的成本。
當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)面臨的主要困難，是受到市場(chǎng)需求縮小與“高成本時(shí)代”到來(lái)的“兩面夾擊”，導(dǎo)致很多企業(yè)效益下降，甚至一部分企業(yè)面臨生死存亡的挑戰(zhàn)。要解決這個(gè)問(wèn)題，就要按照十八屆五中全會(huì)關(guān)于“十三五”規(guī)劃建議以及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的部署，降低企業(yè)的制度性交易成本、稅費(fèi)成本、財(cái)務(wù)成本、電力成本和物流成本等，為企業(yè)贏得發(fā)展空間。
降成本需要從兩個(gè)方面使力。一方面，要通過(guò)改革降低成本。如通過(guò)政府行政管理制度改革、審批制度改革等，轉(zhuǎn)變政府職能，減少行政審批，堅(jiān)決打擊向企業(yè)吃拿卡要的違規(guī)腐敗行為，降低企業(yè)的制度性交易成本;通過(guò)財(cái)政制度改革和稅費(fèi)制度改革等，降低企業(yè)的稅費(fèi)成本;通過(guò)金融制度改革等，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)成本;通過(guò)電力體制改革等，降低企業(yè)的電力成本;通過(guò)流通體制改革和路橋收費(fèi)制度改革等，降低企業(yè)的物流成本。另一方面，要通過(guò)實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略、加快推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、尋找低成本要素新來(lái)源等，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)開(kāi)拓消化高成本的“藍(lán)?！?。如支持企業(yè)加大對(duì)符合產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向的相關(guān)技術(shù)研發(fā)和推廣應(yīng)用的力度;通過(guò)多種形式組織針對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的人才和技術(shù)工人培訓(xùn);建立產(chǎn)業(yè)升級(jí)項(xiàng)目數(shù)據(jù)庫(kù)，為企業(yè)投資決策提供信息服務(wù);加快“走出去”步伐，開(kāi)展國(guó)際產(chǎn)能合作，開(kāi)拓國(guó)際低成本的要素新來(lái)源等。
第五，“補(bǔ)短板”，即在一些被忽視或滯后領(lǐng)域增加有效供給。
2015年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到的“補(bǔ)短板”內(nèi)容包括生態(tài)建設(shè)、精準(zhǔn)扶貧、培育發(fā)展新產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、人力資本投資、農(nóng)村發(fā)展等。增加有效供給，即增加有市場(chǎng)需求、符合消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)方向以及能夠產(chǎn)生合理回報(bào)的供給。
補(bǔ)短板要做好如下幾方面工作：要打好脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn);支持企業(yè)技術(shù)改造和設(shè)備更新;培育發(fā)展新產(chǎn)業(yè);補(bǔ)齊軟硬基礎(chǔ)設(shè)施短板;加大投資于人的力度;繼續(xù)抓好農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，保障農(nóng)產(chǎn)品有效供給等。當(dāng)前，重點(diǎn)要補(bǔ)好生態(tài)短板和農(nóng)村貧困短板工作。補(bǔ)好生態(tài)短板，要通過(guò)生態(tài)文明制度改革來(lái)實(shí)現(xiàn)，如推進(jìn)壟斷行業(yè)改革、資源能源價(jià)格改革等，減少和抑制壟斷，優(yōu)化資源配置，減少資源消耗和浪費(fèi);推進(jìn)土地制度改革，優(yōu)化土地資源配置，提高土地利用效率，減少土地浪費(fèi);推進(jìn)資源產(chǎn)權(quán)制度改革，明確資源保護(hù)主體和責(zé)任，避免“公地悲劇”，減少資源消耗和浪費(fèi);通過(guò)環(huán)境制度改革，明確環(huán)境治理和生態(tài)建設(shè)主體和責(zé)任，劃定生態(tài)紅線，遏制環(huán)境污染惡化趨勢(shì)等。補(bǔ)好農(nóng)村貧困短板，要實(shí)施脫貧攻堅(jiān)工程，實(shí)施精準(zhǔn)扶貧、精準(zhǔn)脫貧，分類(lèi)扶持貧困家庭，探索對(duì)貧困人口實(shí)行資產(chǎn)收益扶持制度，實(shí)行脫貧工作責(zé)任制。
最后，“去超建”，即減少基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的超前、超標(biāo)、超大、超量建設(shè)。
“去超建”是筆者提出的新概念，是針對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域來(lái)說(shuō)的。部分基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)存在超前建設(shè)、超標(biāo)建設(shè)、超大建設(shè)、超量建設(shè)等問(wèn)題，需要通過(guò)“去超建”，使其回歸正常發(fā)展的軌道。
去超建要注意以下幾點(diǎn)：一是要高度重視去超建工作，將它與去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿協(xié)同推進(jìn);二是要分類(lèi)去超建，區(qū)分不同行業(yè)、不同地區(qū)、不同程度的基礎(chǔ)設(shè)施超建問(wèn)題，采取針對(duì)性措施;三是從根源入手去超建，通過(guò)推進(jìn)政府管理制度、干部考核制度改革等來(lái)釜底抽薪;四是要處理好去超建過(guò)程中可能引發(fā)的人員安置、債務(wù)兌付等問(wèn)題;五是要將去超建與優(yōu)化基礎(chǔ)設(shè)施結(jié)構(gòu)相結(jié)合，加減乘除并舉，盡快形成科學(xué)合理的基礎(chǔ)設(shè)施體系。
定調(diào)2016：“三去一降一補(bǔ)”
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定了2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的五大重點(diǎn)任務(wù)，其中把去產(chǎn)能放在突出地位，這意味著政府主動(dòng)地去解決中上游產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題以及所帶來(lái)的相應(yīng)的社會(huì)影響。從政策層面而言，不僅僅要刺激短期需求和中長(zhǎng)期需求，同時(shí)還要進(jìn)行供給側(cè)的改革，兩方面同時(shí)協(xié)調(diào)并進(jìn)，才能更好地解決產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題。下文將對(duì)2016年我國(guó)經(jīng)濟(jì)的五大主要任務(wù)進(jìn)行詳細(xì)剖析與探討。
夏天然(華創(chuàng)證券宏觀助理分析師)
主要觀點(diǎn)
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議落幕，定調(diào)了2016年的經(jīng)濟(jì)。我們認(rèn)為有如下幾點(diǎn)值得關(guān)注：
“三去一降一補(bǔ)”的五大重點(diǎn)任務(wù)中，去產(chǎn)能擺在突出位置，意味著政策面向過(guò)剩產(chǎn)能的主動(dòng)“宣戰(zhàn)”。當(dāng)前中上游的過(guò)剩產(chǎn)能已經(jīng)帶來(lái)一系列社會(huì)問(wèn)題，亟需用短期化解產(chǎn)能的陣痛來(lái)?yè)Q取中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改善，過(guò)低的產(chǎn)能利用率、去產(chǎn)能型持續(xù)通縮、從價(jià)稅收的大幅降低、過(guò)剩產(chǎn)能企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題難以為繼。我們預(yù)計(jì)2016年，會(huì)在“多兼并重組”的市場(chǎng)引導(dǎo)之下，政府出臺(tái)相關(guān)詳細(xì)配套措施促進(jìn)去產(chǎn)能步入實(shí)質(zhì)階段。我們預(yù)期通過(guò)一系列供給改革，過(guò)剩產(chǎn)能有望實(shí)現(xiàn)在兩年內(nèi)出清。事實(shí)上政府主導(dǎo)下的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩2-3年內(nèi)出清在日本70年代已有成功案例。
政策面上，刺激短期需求和中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)改革同樣重要。供給側(cè)改革固然能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)改善，但需求端的托底仍重要。一方面，來(lái)自“兩個(gè)翻番”的6.5%底線約束，為“十三五”開(kāi)局之年奠定基礎(chǔ);另一方面，社會(huì)信心需要一個(gè)較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)來(lái)引導(dǎo)預(yù)期。而適度需求管理和加強(qiáng)供給改革的交集指向的正是2016年的中國(guó)財(cái)政政策，我們認(rèn)為2016年積極財(cái)政政策困局的化解，重要的可選路徑在于赤字率進(jìn)一步擴(kuò)大至3%，減稅降費(fèi)為企業(yè)減負(fù)以及財(cái)政支出的精準(zhǔn)發(fā)力。
在供給面改革的微觀層面，還需要擴(kuò)大有效供給，補(bǔ)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)、高品質(zhì)產(chǎn)品、人力資本的短板;同時(shí)積極化解房地產(chǎn)庫(kù)存、實(shí)質(zhì)降低企業(yè)成本，激發(fā)微觀主體的活力，減少政府不當(dāng)干預(yù)。
在經(jīng)濟(jì)下行周期中，去產(chǎn)能的中后期，我們提示關(guān)注各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，特別是地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、各類(lèi)信用風(fēng)險(xiǎn)，相伴之下社會(huì)信用息差上行的概率正逐步加大。
上周電力煤耗繼續(xù)上漲，工業(yè)品指數(shù)延續(xù)了前一周的反彈;鋼價(jià)指數(shù)在前一周的首次上漲后繼續(xù)回升，但需求仍未改善，預(yù)計(jì)后期將維持震蕩;房地產(chǎn)成交面積環(huán)比大幅上漲，創(chuàng)5年新高;上周豬價(jià)小幅上漲，需求的趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)和生豬產(chǎn)能恢復(fù)緩慢將繼續(xù)帶動(dòng)豬價(jià)上行。
報(bào)告正文
一.地產(chǎn)成交創(chuàng)5年新高，去庫(kù)存政策近期將出臺(tái)
上周房地產(chǎn)成交面積環(huán)比大幅上漲，截至上周四，30大中城市商品房日均成交面積97.6萬(wàn)平方米，環(huán)比上漲20.2%。一、二、三線城市成交面積均大幅上漲，環(huán)比漲幅分別為29.9%、20.4%、11.0%，同比漲幅分別為4.1%、24.6%、6.1%。上周30個(gè)大中城市商品房成交面積創(chuàng)近5年新高，年底成交熱情高漲。但每年年底均為房地產(chǎn)成交旺季，年初至春節(jié)期間成交則會(huì)顯著下滑。近期房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)也與房地產(chǎn)成交面積數(shù)據(jù)一同好轉(zhuǎn)回升，但三線城市房?jī)r(jià)依然不樂(lè)觀。上周中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議落幕，會(huì)議上提出“化解房地產(chǎn)庫(kù)存”、“適當(dāng)降低商品住房?jī)r(jià)格”、“取消過(guò)時(shí)的限制性措施”，并明確提出通過(guò)“加快農(nóng)民工市民化”來(lái)擴(kuò)大有效需求。在上周結(jié)束的中央城市工作會(huì)議上，推進(jìn)農(nóng)業(yè)人口市民化配套改革也被重點(diǎn)提及，期待相關(guān)的購(gòu)房補(bǔ)貼或稅收優(yōu)惠政策出臺(tái)。
二.電力耗煤環(huán)比上漲，工業(yè)指數(shù)反彈延續(xù)
上周電力耗煤繼續(xù)上漲，6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量61.8萬(wàn)噸，環(huán)比上漲4.4%。南華工業(yè)品指數(shù)繼續(xù)企穩(wěn)上漲，上周指數(shù)收于1142.8，環(huán)比上漲1.8%。上周鋼價(jià)繼續(xù)回升，鋼價(jià)指數(shù)收于71.8點(diǎn)，環(huán)比上漲2.3%，連續(xù)第2周上漲，此前已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月下跌。上周螺紋鋼期貨價(jià)格環(huán)比上漲2.0%，粗鋼價(jià)格環(huán)比上漲2.0%，二者均連續(xù)3周上漲。國(guó)產(chǎn)鐵礦石價(jià)格環(huán)比下跌1.6%，跌幅有所收窄;進(jìn)口鐵礦石價(jià)格環(huán)比上漲2.6%，漲幅擴(kuò)大。在期貨市場(chǎng)走強(qiáng)的帶動(dòng)下，市場(chǎng)信心轉(zhuǎn)好，上周鋼材現(xiàn)貨市場(chǎng)也出現(xiàn)反彈。鋼價(jià)已經(jīng)連續(xù)2周上漲，主要與鋼廠減產(chǎn)、庫(kù)存偏少有關(guān)，鋼材需求仍未明顯改善。
三.豬價(jià)小幅上漲，蔬菜價(jià)格首現(xiàn)下跌
上周五，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格總指數(shù)收于202.0，環(huán)比小幅下跌0.4%;菜籃子產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)收于203.2，環(huán)比小幅下跌0.3%。從細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)看，豬價(jià)再次上漲，環(huán)比上漲0.2%;牛羊肉價(jià)格也止跌回升，環(huán)比分別上漲0.5%、0.4%。蔬菜價(jià)格漲幅已經(jīng)連續(xù)一個(gè)月收窄，上周蔬菜價(jià)格首次出現(xiàn)下跌，環(huán)比下跌0.3%;水果價(jià)格環(huán)比上漲0.8%。經(jīng)過(guò)近期拋售后，生豬出欄平穩(wěn)，供需均較為穩(wěn)定，豬價(jià)也小幅波動(dòng)。但后期需求趨勢(shì)性上漲，生豬產(chǎn)能恢復(fù)緩慢，豬價(jià)上漲概率較大。
上周中央農(nóng)村工作會(huì)議召開(kāi)，會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化同步發(fā)展，補(bǔ)齊農(nóng)村這塊短板。會(huì)議還強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，注重農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量;支持規(guī)模經(jīng)營(yíng)，完善農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格形成機(jī)制和收儲(chǔ)政策。隨著我國(guó)居民收入水平逐漸提高，對(duì)農(nóng)產(chǎn)品消費(fèi)的第一要求已經(jīng)從量向質(zhì)轉(zhuǎn)變，食品安全問(wèn)題已經(jīng)是消費(fèi)者最關(guān)心的問(wèn)題。對(duì)農(nóng)業(yè)供給側(cè)的改革不僅是簡(jiǎn)單降低過(guò)剩農(nóng)產(chǎn)品的供給，更是通過(guò)提高品質(zhì)來(lái)控制數(shù)量。同時(shí)，農(nóng)林牧漁結(jié)合、三產(chǎn)融合、農(nóng)業(yè)信息化和標(biāo)準(zhǔn)化也是未來(lái)發(fā)展的方向，促進(jìn)三產(chǎn)融合的相關(guān)指導(dǎo)政策有望在近期出臺(tái)。
四.銅鋁價(jià)格大幅上漲，油價(jià)反彈難持續(xù)
截至上周五，LME現(xiàn)貨銅價(jià)收于4665.50美元，環(huán)比上漲2.5%;LME現(xiàn)貨鋁價(jià)收于1541.00美元，環(huán)比上漲4.0%。上周銅價(jià)在周初快速上漲，但隨后出現(xiàn)震蕩回落，全周依然大幅收漲。本月初，國(guó)內(nèi)10 家銅冶煉企業(yè)聯(lián)合發(fā)布倡議書(shū)，表示將在2016 年削減銅產(chǎn)量35 萬(wàn)噸，約占中國(guó)今年總產(chǎn)量的8.75%。其他有色行業(yè)也出現(xiàn)抱團(tuán)取暖的現(xiàn)象，鋅企、鎳企、鋁企等紛紛聯(lián)合宣布減產(chǎn)。中國(guó)企業(yè)引領(lǐng)大宗商品市場(chǎng)開(kāi)啟了去產(chǎn)能的新周期。美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子也已經(jīng)正式落地，此前幾次美國(guó)的加息周期中，銅價(jià)均表現(xiàn)為上漲，且短期內(nèi)美元的回落也支撐了大宗商品的價(jià)格。需要值得注意的是，中國(guó)的需求不足是此次美聯(lián)儲(chǔ)加息與前一次加息時(shí)較大的區(qū)別，美元也會(huì)逐漸恢復(fù)上漲，基本面并不支持銅價(jià)大幅上漲。銅鋁等有色商品僅有階段性機(jī)會(huì)，短期價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)震蕩上漲，但中長(zhǎng)期前景仍不樂(lè)觀。
上周原油價(jià)格漲幅較大，截至上周四，WTI原油期貨收?qǐng)?bào)每桶38.10美元，環(huán)比大漲9.0%;布倫特原油期貨價(jià)格收?qǐng)?bào)每桶37.89美元，環(huán)比上漲2.2%。上周美國(guó)能源資料協(xié)會(huì)(EIA)報(bào)告，美國(guó)一周原油庫(kù)存驟降588萬(wàn)桶，至4.8478億桶，預(yù)估為增加110萬(wàn)桶。原油鉆井平臺(tái)也大幅減少。另外，上周美元繼續(xù)下跌，也對(duì)原油價(jià)格形成支撐。上周WTI原油漲幅較大，而布倫特原油漲幅較小，導(dǎo)致二者期貨價(jià)格出現(xiàn)了多年來(lái)首次價(jià)格倒掛?？赡艿靡嬗诿绹?guó)對(duì)原油出口禁令的解除。但上周伊朗總統(tǒng)表示國(guó)際原子能機(jī)構(gòu)的制裁可能在一個(gè)月內(nèi)解除，伊拉克計(jì)劃再增加原油產(chǎn)量，OPEC也放寬了產(chǎn)油限制，國(guó)際原油供給仍十分充足，油價(jià)的反彈可能只是曇花一現(xiàn)。
五.公開(kāi)市場(chǎng)凈投放，國(guó)債收益率繼續(xù)下跌
上周央行公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行2次7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率維持在2.25%，同時(shí)有2筆7天期逆回購(gòu)到期，全周凈投放資金300億元。上周五銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率R001收于1.9517%，環(huán)比上漲11bp，連續(xù)第2周上漲，且漲幅擴(kuò)大;R007收于2.4918%，環(huán)比上漲4bp。上周?chē)?guó)債收益率整體繼續(xù)下行，1年期國(guó)債收益率收于2.2946%，環(huán)比下跌7bp;5年期國(guó)債收益率下跌8bp，收于2.6565%;10年期國(guó)債收益率下跌13bp，收于2.8061%。近期央行公開(kāi)市投放力度有所提高，但年底已至，短期資金需求較大，市場(chǎng)對(duì)央行更進(jìn)一步“放水”的預(yù)期也逐漸升溫。近期國(guó)債收益率下行速度較快，可能已經(jīng)過(guò)度反應(yīng)了降準(zhǔn)的預(yù)期。
上周財(cái)政部發(fā)布了《國(guó)務(wù)院關(guān)于規(guī)范地方政府債務(wù)管理工作情況的報(bào)告》，報(bào)告中提到存量債務(wù)置換達(dá)到了降成本、騰資金、穩(wěn)增長(zhǎng)的初衷;并提示要警惕未來(lái)地方政府債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，一些過(guò)分舉債或隱性舉債的地方政府可能會(huì)出現(xiàn)事實(shí)上的“破產(chǎn)”。地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很大一部分來(lái)自于融資平臺(tái)，報(bào)告也專門(mén)指出，“推進(jìn)融資平臺(tái)公司市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型和融資”，未來(lái)城投債將逐漸與政府債務(wù)劃清界限，而地方政府債務(wù)規(guī)模也會(huì)進(jìn)一步增加。
六.美元指數(shù)震蕩下行，人民幣匯率上漲
上周美元指數(shù)震蕩下行，上周五收于97.8487點(diǎn)，環(huán)比下跌0.9%。歐元兌美元收于1.0973，環(huán)比上漲107bp。上周美國(guó)公布了多個(gè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)： 11月個(gè)人收入環(huán)比上漲0.3%，好于預(yù)期的0.2%;11月耐用品訂單環(huán)比持平，也好于預(yù)期的下跌0.6%;11月新屋銷(xiāo)售環(huán)比增長(zhǎng)4.3%，好于預(yù)期的2%;12月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)為92.6，好于預(yù)期的92。一系列數(shù)據(jù)均顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好，但這并沒(méi)有提振美元，美元指數(shù)從周初開(kāi)始下跌，小幅反彈后跌破98點(diǎn)關(guān)口。美元指數(shù)近期的一輪快速上漲始于10月議息會(huì)議后美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫發(fā)表鷹派講話，11月初在“亮瞎眼”的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)再次快速拉升，一舉突破了98的點(diǎn)位。目前美元指數(shù)已經(jīng)接近11月初的水平，美元的下跌是加息靴子落地后的正常表現(xiàn)，短期內(nèi)美元仍有下跌空間，下一次加息后可能會(huì)再次上漲。
上周五美元兌人民幣即期匯率報(bào)收6.4763，環(huán)比下跌52bp;美元兌離岸人民幣報(bào)收6.5423，環(huán)比下跌166bp;離岸與在岸人民幣匯率差為660bp。上周人民幣匯率上漲，主要受益于美元的下跌，且圣誕假期到來(lái)，市場(chǎng)流動(dòng)性明顯減少，外資行休假使購(gòu)匯減少，而中資行仍有結(jié)匯，進(jìn)一步推升人民幣。在CFETS人民幣匯率指數(shù)推出后，人民幣“脫鉤”美元已較為明晰，但美元依然占人民幣指數(shù)籃子中的較大比例，美元的變化依然會(huì)顯著影響人民幣的走勢(shì)。短期內(nèi)，美元兌人民幣依然是市場(chǎng)的主要參考指標(biāo)，維持人民幣對(duì)美元的相對(duì)穩(wěn)定依然是央行的重要目標(biāo)，短期內(nèi)人民幣可能繼續(xù)企穩(wěn)，而明年人民幣匯率走勢(shì)依然有央行的“底牌”。
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