影響股票發(fā)行價(jià)格的因素有哪些(2)
股票發(fā)行價(jià)格方式
當(dāng)股票發(fā)行公司計(jì)劃發(fā)行股票時(shí)，就需要根據(jù)不同情況，確定一個(gè)發(fā)行價(jià)格以推銷股票。一般而言，股票發(fā)行價(jià)格有以下幾種：面值發(fā)行、時(shí)價(jià)發(fā)行、中間價(jià)發(fā)行和折價(jià)發(fā)行等。
面值
即按股票的票面金額為發(fā)行價(jià)格。采用股東分?jǐn)偟陌l(fā)行方式時(shí)一般按平價(jià)發(fā)行，不受股票市場(chǎng)行情的左右。由于市價(jià)往往高于面額，因此以面額為發(fā)行價(jià)格能夠使認(rèn)購者得到因價(jià)格差異而帶來的收益，使股東樂于認(rèn)購，又保證了股票公司順利地實(shí)現(xiàn)籌措股金的目的。
時(shí)價(jià)
即不是以面額，而是以流通市場(chǎng)上的股票價(jià)格( 即時(shí)價(jià))為基礎(chǔ)確定發(fā)行價(jià)格。 這種價(jià)格一般都是時(shí)價(jià)高于票面額，二者的差價(jià)稱溢價(jià)，溢價(jià)帶來的收益歸該股份公司所有。時(shí)價(jià)發(fā)行能使發(fā)行者以相對(duì)少的股份籌集到相對(duì)多的資本，從而減輕負(fù)擔(dān)，同時(shí)還可以穩(wěn)定流通市場(chǎng)的股票時(shí)價(jià)，促進(jìn)資金的合理配置。
按時(shí)價(jià)發(fā)行，對(duì)投資者來說也未必吃虧，因?yàn)楣善笔袌?chǎng)上行情變幻莫測(cè)，如果該公司將溢價(jià)收益用于改善經(jīng)營(yíng)，提高了公司和股東的收益，將使股票價(jià)格上漲;投資者若能掌握時(shí)機(jī)，適時(shí)按時(shí)價(jià)賣出股票，收回的現(xiàn)款會(huì)遠(yuǎn)高于購買金額，以股票流通市場(chǎng)上當(dāng)時(shí)的價(jià)格為基準(zhǔn)，但也不必完全一致。在具體決定價(jià)格時(shí)，還要考慮股票銷售難易程度、對(duì)原有股票價(jià)格是否沖擊、認(rèn)購期間價(jià)格變動(dòng)的可能性等因素，因此，一般將發(fā)行價(jià)格定在低于時(shí)價(jià)約5-10%的水平上是比較合理的。
中間價(jià)
即股票的發(fā)行價(jià)格取票面額和市場(chǎng)價(jià)格的中間值。這種價(jià)格通常在時(shí)價(jià)高于面額，公司需要增資但又需要照顧原有股東的情況下采用。中間價(jià)格發(fā)行對(duì)象一般為原股東，在時(shí)價(jià)和面額之間采取一個(gè)折中的價(jià)格發(fā)行，實(shí)際上是將差價(jià)收益一部分歸原股東所有，一部分歸公司所有用于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)。因此，在進(jìn)行股東分?jǐn)倳r(shí)要按比例配股，不改變?cè)瓉淼墓蓶|構(gòu)成。
折價(jià)
即發(fā)行價(jià)格不到票面額，是打了折扣的。折價(jià)發(fā)行有兩種情況：
一種是優(yōu)惠性的，通過折價(jià)使認(rèn)購者分享權(quán)益。例如公司為了充分體現(xiàn)對(duì)現(xiàn)有股東優(yōu)惠而采取搭配增資方式時(shí)，新股票的發(fā)行價(jià)格就為票面價(jià)格的某一折扣，折價(jià)不足票面額的部分由公司的公積金抵補(bǔ)。現(xiàn)有股東所享受的優(yōu)先購買和價(jià)格優(yōu)惠的權(quán)利就叫作優(yōu)先購股權(quán)。若股東自己不享用此權(quán)，他可以將優(yōu)先購股權(quán)轉(zhuǎn)讓出售。這種情況有時(shí)又稱作優(yōu)惠售價(jià)。
另一種情況是該股票行情不佳，發(fā)行有一定困難，發(fā)行者與推銷者共同議定一個(gè)折扣率，以吸引那些預(yù)測(cè)行情要上浮的投資者認(rèn)購。由于各國(guó)一規(guī)定發(fā)行價(jià)格不得低于票面額，因此，這種折扣發(fā)行需經(jīng)過許可方能實(shí)行。
股票發(fā)行價(jià)格的定價(jià)方法
(一) 以累計(jì)投標(biāo)為主的市場(chǎng)化定價(jià)方法
采用累計(jì)投標(biāo)法，讓機(jī)構(gòu)投資者參與確定發(fā)行價(jià)格。
累計(jì)投標(biāo)法源自美國(guó)證券市場(chǎng)，市場(chǎng)化的定價(jià)在累計(jì)投標(biāo)法中得到了很好的體現(xiàn)。其一般做法是，投資銀行先與發(fā)行人商定一個(gè)定價(jià)區(qū)間,在招股說明書和分析報(bào)告完成以后,分析員和銷售員通過逐個(gè)拜訪、通訊等方式向其客戶(主要是機(jī)構(gòu)，如基金等)介紹發(fā)行公司的情況及股價(jià)定位，由此逐步積累定單，發(fā)現(xiàn)不同價(jià)格下的需求量。路演結(jié)束后,投資銀行就能根據(jù)定單確定一個(gè)基本反映供需關(guān)系的價(jià)格區(qū)間。如果在價(jià)格區(qū)間范圍內(nèi)認(rèn)購量很少，就調(diào)低發(fā)行價(jià)格或推遲發(fā)行;如果超額認(rèn)購非常多,就調(diào)高發(fā)行價(jià)格。價(jià)格確定后，投資銀行在發(fā)行時(shí)把新股按確定的價(jià)格先配售給已訂購的大機(jī)構(gòu),再留出一定比例向公眾發(fā)售。
運(yùn)用“回?fù)軝C(jī)制”讓中小投資者間接參與股票發(fā)行價(jià)格的確定。
“回?fù)軝C(jī)制”最直接的好處是能在機(jī)構(gòu)投資者與一般投資者之間建立一種相互制衡的關(guān)系。這種關(guān)系除了有利于以市場(chǎng)化機(jī)制確定股票在機(jī)構(gòu)投資者和一般投資者之間的分配比例以外，也有利于以市場(chǎng)化機(jī)制確定股票發(fā)行價(jià)格。因?yàn)槿绻麢C(jī)構(gòu)投資者提出的新股發(fā)行價(jià)格偏低，一般投資者可以通過踴躍申購的方式提高超額認(rèn)購倍率，使得在事先制定的“回?fù)軝C(jī)制”的規(guī)則下機(jī)構(gòu)投資者配售的量減小直至為零，這樣就可以防止向機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)的結(jié)果過低。另一方面，如果機(jī)構(gòu)投資者提出的股票發(fā)行價(jià)格偏高，一般投資者申購的超額認(rèn)購倍率勢(shì)必降低，此時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者將不得不以較高價(jià)格購買股票，這樣就可以避免向機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)的結(jié)果過高。綜合以上兩種情況，可以得出一個(gè)結(jié)論，“回?fù)軝C(jī)制”能有效地約束機(jī)構(gòu)投資者，使其在股票申購階段給出相對(duì)理性的價(jià)格。這種方式實(shí)際上間接給了一般投資者影響詢價(jià)結(jié)果的權(quán)利。
累計(jì)投標(biāo)法的詢價(jià)對(duì)象主要是機(jī)構(gòu)投資者，詢價(jià)方式主要是網(wǎng)下詢價(jià)。根據(jù)我國(guó)當(dāng)前的實(shí)際情況，累計(jì)投標(biāo)法的詢價(jià)對(duì)象和詢價(jià)方式都有改進(jìn)的必要：第一，我國(guó)證券市場(chǎng)散戶人數(shù)眾多，如果僅對(duì)機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)，可能會(huì)使詢價(jià)結(jié)果不具有代表性;第二，我國(guó)股票市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施采用的是最先進(jìn)的設(shè)備和技術(shù)，交易所的交易、登記和清算系統(tǒng)十分完善，運(yùn)作效率高于國(guó)際成熟市場(chǎng)，這能極大地降低通過網(wǎng)上詢價(jià)方式向個(gè)人投資者詢價(jià)的難度和成本。所以在我國(guó)的證券市場(chǎng)，累計(jì)投標(biāo)法可采用網(wǎng)上網(wǎng)下同時(shí)詢價(jià)的方法，讓中小投資者直接參與股票發(fā)行價(jià)格的確定。
議價(jià)法
這是指由股票發(fā)行人與主承銷商協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格。發(fā)行人和主承銷商在議定發(fā)行價(jià)格時(shí)，主要考慮二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格的高低(通常用平均市盈率等指標(biāo)來衡量)、市場(chǎng)利率水平、發(fā)行公司的未來發(fā)展前景、發(fā)行公司的風(fēng)險(xiǎn)水平和市場(chǎng)對(duì)新股的需求狀況等因素。一般有兩種方式：
固定價(jià)格方式。由發(fā)行人和主承銷商在新股公開發(fā)行前商定一個(gè)固定價(jià)格，然后根據(jù)這個(gè)價(jià)格進(jìn)行公開發(fā)售。在我國(guó)臺(tái)灣省，新股發(fā)行價(jià)格是根據(jù)影響新股價(jià)格的因素進(jìn)行加權(quán)平均得出的。市場(chǎng)上慣用的計(jì)算公式為：
P=A×40%+B×20%+C×20%+D×20%
其中：P=新股發(fā)行價(jià)格
A=公司每股稅后純收益×類似公司當(dāng)前3年平均市盈率
B=公司每股股利×類似公司當(dāng)前3年平均股利率
C=當(dāng)前期每股凈值
D=預(yù)計(jì)每股股利/1年期定期存款利率。
在美國(guó)，當(dāng)采用盡力承銷方式銷售時(shí)，新股發(fā)行價(jià)格的確定也采用固定價(jià)格方式。發(fā)行人和投資銀行在新股發(fā)行前商定一個(gè)發(fā)行價(jià)格和最小及最大發(fā)行量，股票銷售開始，投資銀行盡力向投資者推銷股票。如果在規(guī)定時(shí)間(一般為90天)和給定價(jià)格下，股票銷售額低于最低發(fā)行量，股票發(fā)行將終止，已籌集的資金返還給投資者。
市場(chǎng)詢價(jià)方式。這種定價(jià)方式在美國(guó)普遍使用。當(dāng)新股銷售采用包銷方式時(shí)，一般采用市場(chǎng)詢價(jià)方式，這種方式確定新股發(fā)行價(jià)格一般包括兩個(gè)步驟：第一，根據(jù)新股的價(jià)值(一般用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)等方法確定)，股票發(fā)行時(shí)的大盤走勢(shì)、流通盤大小、公司所處行業(yè)股票的市場(chǎng)表現(xiàn)等因素確定新股發(fā)行的價(jià)格區(qū)間。第二，主承銷商協(xié)同上市公司的管理層進(jìn)行路演，向投資者介紹和推介該股票，并向投資者發(fā)送預(yù)訂邀請(qǐng)文件，征集在各個(gè)價(jià)位上的需求量，通過對(duì)反饋的投資者的預(yù)訂股份單進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，主承銷商和發(fā)行人對(duì)最初的發(fā)行價(jià)格進(jìn)行修正，最后確定新股發(fā)行價(jià)格。
競(jìng)價(jià)法
這是由各股票承銷商或者投資者以投標(biāo)方式相互競(jìng)爭(zhēng)確定股票發(fā)行價(jià)格。具體實(shí)施中有三種形式：
第一種：網(wǎng)上競(jìng)價(jià)。
指通過證券交易所電腦交易系統(tǒng)按集中競(jìng)價(jià)原則確定新股發(fā)行價(jià)格。新股競(jìng)價(jià)發(fā)行申報(bào)時(shí)，主承銷商作為唯一的“賣方”，其賣出數(shù)為新股實(shí)際發(fā)行數(shù)，賣出價(jià)格為發(fā)行公司宣布的發(fā)行底價(jià)，投資者作為買方，以不低于發(fā)行底價(jià)的價(jià)格進(jìn)行申報(bào)。
第二種：機(jī)構(gòu)投資者(法人)競(jìng)價(jià)。
新股發(fā)行時(shí)，采取對(duì)法人配售和對(duì)一般投資者上網(wǎng)發(fā)行相結(jié)合的方式，通過法人投資者競(jìng)價(jià)來確定股票發(fā)行價(jià)格。一般由主承銷商確定發(fā)行底價(jià)，法人投資者根據(jù)自己的意愿申報(bào)申購價(jià)格和申購股數(shù)，申購結(jié)束后，由發(fā)行人和主承銷商對(duì)法人投資者的有效申購數(shù)按照申購價(jià)格由高到低進(jìn)行排序，根據(jù)事先確定的累計(jì)申購數(shù)量與申購價(jià)格的關(guān)系確定新股發(fā)行價(jià)格。
第三種：券商競(jìng)價(jià)。
在新股發(fā)行時(shí)，發(fā)行人事先通知股票承銷商，說明發(fā)行新股的計(jì)劃、發(fā)行條件和對(duì)新股承銷的要求，各股票承銷商根據(jù)自己的情況擬定各自的標(biāo)書，以投標(biāo)方式相互競(jìng)爭(zhēng)股票承銷業(yè)務(wù)，中標(biāo)標(biāo)書中的價(jià)格就是股票發(fā)行價(jià)格。
從市場(chǎng)化發(fā)行制度下新股定價(jià)的原則來衡量，議價(jià)法和競(jìng)價(jià)法都試圖使新股的發(fā)行價(jià)格反映股票本身的價(jià)值和市場(chǎng)的供求關(guān)系。在用議價(jià)法定價(jià)時(shí)，新股發(fā)行價(jià)格是在按股票投資價(jià)值確定的基礎(chǔ)價(jià)格之上進(jìn)行反復(fù)修正后確定的，修正的主要依據(jù)是行業(yè)平均市盈率或者幾家相似公司的市場(chǎng)平均市盈率以及路演時(shí)投資者對(duì)新股價(jià)格的反饋信息。在一個(gè)有效的資本市場(chǎng)上，平均市盈率水平基本上反映了市場(chǎng)對(duì)該類股票的需求狀況，而路演推介則是直接面向市場(chǎng)以征集市場(chǎng)需求量，從這個(gè)角度看，議價(jià)法可以看成是以股票價(jià)值為基礎(chǔ)，通過“模擬”市場(chǎng)需求狀況來確定新股發(fā)行價(jià)格，定價(jià)的準(zhǔn)確性很大程度上取決于主承銷商的專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)。競(jìng)價(jià)法雖然有各種不同的方式，但都是以股票價(jià)值作為發(fā)行底價(jià)，以此為基礎(chǔ)由承銷商或者投資者進(jìn)行競(jìng)價(jià)，是一種“直接”的市場(chǎng)化定價(jià)方式，只是參加定價(jià)的市場(chǎng)主體及其范圍存在差異。
股票發(fā)行價(jià)格的要素
在國(guó)際股票市場(chǎng)上，在確定一種新股票的發(fā)行價(jià)格時(shí)，一般要考慮其四個(gè)方面的數(shù)據(jù)資料：
(1)要參考上市公司上市前，當(dāng)前三年平均每股稅后純利，乘上已上市的近似類的其他股票，當(dāng)前三年的平均利潤(rùn)率。這方面的數(shù)據(jù)占確定最終股票發(fā)行價(jià)格的四成比重。
(2)要參考上市公司上市前，當(dāng)前四年平均每股所獲股息，除以已上市的近似類的其他股票，當(dāng)前三年均股息率。這方面的數(shù)據(jù)占確定最終股票發(fā)行價(jià)格的二成比重。
(3)要參考上市公司上市前，當(dāng)前期的每股資產(chǎn)凈值。這方面的數(shù)據(jù)占確定最終股票發(fā)行價(jià)格的二成比重。
(4)要參考上市公司當(dāng)年預(yù)計(jì)的股利，除以銀行一年期的定期儲(chǔ)蓄存款利率。這方面的數(shù)據(jù)也占確定最終股票發(fā)行價(jià)格的二成比重。
股票發(fā)行價(jià)格的確立
(1)市盈率定價(jià)法
(2)競(jìng)價(jià)確定法
(3)凈資產(chǎn)倍率法
股票發(fā)行價(jià)格的確定有三種情況：
(1)股票的發(fā)行價(jià)格就是股票的票面價(jià)值;
(2)股票的發(fā)行價(jià)格以股票在流通市場(chǎng)上的價(jià)格為基準(zhǔn)來確定;
(3)股票的發(fā)行價(jià)格在股票面值與市場(chǎng)流通價(jià)格之間，通常是對(duì)原有股東有償配股時(shí)采用這種價(jià)格。
國(guó)際市場(chǎng)上確定股票發(fā)行價(jià)格的參考公式是：
股票發(fā)行價(jià)格=市盈率還原值*40%股息還原率*20% 每股凈值*20% 預(yù)計(jì)當(dāng)年股息與一年期存款利率還原值*20%
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