淺析證券發(fā)行注冊制改革的法律問題(4)
第二，改良信息披露的形式和程序。除了強制性信息披露外，還應當鼓勵發(fā)行人自愿披露與投資決策有關的信息?？紤]到我國發(fā)行人的不同情況和投資者多為“社會公眾股股東”的實際情況，因而在信息披露的格式上可作適當?shù)撵`活處理，逐步建立起對“社會公眾股股東”投資決策有用的差異化信息披露機制，相關信息應當做到語言簡明、清晰、易懂，便于投資者閱讀理解。
第三，充分運用互聯(lián)網(wǎng)技術手段，提高信息披露效率。當今社會互聯(lián)網(wǎng)已成為證券市場信息傳播的首要途徑，電子化信息披露系統(tǒng)也成為信息披露有效性的基礎保障，電子化信息披露不僅降低了企業(yè)信息披露的成本，而且方便公眾查閱相關信息。
四、注冊制改革與《證券法》整體修訂的協(xié)調(diào)
證券發(fā)行審核是證券發(fā)行的源頭，而證券的成功發(fā)行形成證券一級市場，然后才會有二級市場，所以，證券發(fā)行審核牽一發(fā)而動全身。這也就決定了證券發(fā)行審核制度的改革，需要對《證券法》相應制度進行修改或者完善。針對目前我國將核準制改為注冊制，應當對《證券法》的相應制度作聯(lián)動修改，修改的重點主要有以下五個方面：
(一)明確證券的定義，擴大證券內(nèi)含的范圍
證券發(fā)行注冊制，首先要解決的問題是哪些證券發(fā)行需要注冊?哪些證券發(fā)行需要進行發(fā)行注冊豁免?解決這些問題的前提就是要明確證券的定義和范圍?，F(xiàn)行《證券法》第2條規(guī)定的證券的范圍主要限于股票、公司債券，且未對證券的定義進行界定，已難以適應證券市場發(fā)展的現(xiàn)實需要。例如，對于現(xiàn)實生活中的眾籌發(fā)行、小額發(fā)行處于監(jiān)管于法無據(jù)的狀態(tài)。
因此，有必要擴大證券范圍，同時應當在《證券法》中對證券進行定義，以應對金融實踐中可能會出現(xiàn)的新型證券，使證券的范圍賦有彈性，體現(xiàn)證券法作為資本市場基礎性法律的地位?！缎抻啿莅浮吩趯ψC券范圍進行列舉的同時，還將證券定義為：“證券是指代表特定的財產(chǎn)權(quán)益，可均分且可轉(zhuǎn)讓或者交易的憑證或者投資性合同。”這比較合理。與此同時，“草案”將眾籌發(fā)行、小額發(fā)行納入到發(fā)行注冊豁免的范圍。
(二)完善信息披露制度
要建立與注冊制相適應的信息披露制度，就必須對現(xiàn)行《證券法》的相關制度進行重大結(jié)構(gòu)調(diào)整和修改?，F(xiàn)行《證券法》關于信息披露的規(guī)定散見于各章，體現(xiàn)了核準制下信息披露并非居于最突出的地位和作用。在《證券法》修改過程中有必要設立信息披露專章，使信息披露制度系統(tǒng)化，對包括發(fā)行信息披露和持續(xù)信息披露以及信息披露豁免制度的基本原則、基本方式和法律責任等內(nèi)容作出專門規(guī)定。
(三)完善投資者保護制度
證券法的根本目的在于保護投資者的合法權(quán)益，注冊制改革的重點在于發(fā)行信息披露制度的改革，而發(fā)行信息披露制度設計的重心則應當立足于投資者利益的保護。現(xiàn)行《證券法》關于投資者保護的規(guī)定分散在各章，且有諸多缺失?！缎抻啿莅浮凡粌H將“投資者保護”專設一章，而且創(chuàng)設了包括虛假陳述損害賠償在內(nèi)的先期賠付，以及現(xiàn)金分紅等多項加強對投資者保護的新制度，值得肯定。
(四)建立嚴格的退市制度
退市制度是注冊制推進非常重要的配套制度，也是完善信息披露制度的重要舉措。隨著注冊制的推進，嚴格的信息披露措施必然會增大發(fā)行環(huán)節(jié)和公司的透明度，那些依靠包裝或造假發(fā)行的公司就可能被市場淘汰，退市也就成為其應當承受的后果。注冊制在降低門檻“入口”的同時，還應當維護“出口”的暢通，否則大量公司的進入，難免泥沙俱下，由于劣質(zhì)上市公司其股票交易價格往往起點較很低，容易被炒作，在許多情況下優(yōu)質(zhì)公司反而競爭不過，導致“劣幣驅(qū)逐良幣”的怪現(xiàn)象。
因此，對于劣質(zhì)上市公司必須按照市場規(guī)律將其劣汰出局。
(五)完善相關法律責任制度
注冊制須在良性的證券法律系統(tǒng)下運行，完善證券發(fā)行及信息披露的法律責任追究機制，可在證券注冊發(fā)行“入口”的后端為注冊制提供有力保障。在《證券法》修改過程中，可通過加大對虛假陳述等市場違法行為的懲戒力度，通過行政處分、刑事責任和民事責任相結(jié)合的方式來保證信息披露的真實性、完整性和有效性?！缎抻啿莅浮吩谶@方面作出了努力。
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證券發(fā)行注冊制的主要內(nèi)容
1、就證券發(fā)行注冊的主體而言，證券法未規(guī)定證券發(fā)行者的財務與素質(zhì)，能夠發(fā)行證券的公司既可以是業(yè)績優(yōu)良的公司，也可以是業(yè)績較差的公司。
申請發(fā)行者必須提供與發(fā)行者及發(fā)行相關的一切信息。并對該信息的真實性、準確性、及時性承擔法律責任。
2、證券監(jiān)管機構(gòu)有權(quán)審查證券發(fā)行申請人對信息披露義務的履行情況，以保證信息公開制度貫徹始終。管理者無權(quán)對證券發(fā)行行為及證券本身作出價值判斷，也無權(quán)決定所發(fā)行證券的品質(zhì)條件。
3、對于證券投資者而言，只要發(fā)行公開要素具備投資者即可依據(jù)公開信息作出投資決斷。投資者能否得到投資回報，完全取決于所投資公司的實際營業(yè)狀況，投資者的投資風險由其自負。
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