2017中國對外經(jīng)濟政策(2)
2017中國對外經(jīng)濟政策
2017下半年宏觀經(jīng)濟展望
一、2017年下半年經(jīng)濟增長展望
1.2017年下半年，國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP) 同比增速預(yù)計下行
2017年下半年，中國經(jīng)濟面臨比較大的下行壓力。從國際看，世界經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，國際貿(mào)易投資增長低迷;世界主要經(jīng)濟體宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)性降低，貿(mào)易投資保護主義抬頭。
從國內(nèi)看，經(jīng)濟增速換擋、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛、新舊動能轉(zhuǎn)換相互交織，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革任務(wù)艱巨;經(jīng)濟下行壓力大，宏觀經(jīng)濟政策面臨兩難的情況增多;經(jīng)濟高杠桿高泡沫長期積累，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險難度上升。
從運行趨勢看，中國經(jīng)濟增長速度處于下行趨勢中。2016年第四季度以來，中國經(jīng)濟增長速度略有回升，主要原因是2016年中期政府加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度和放松房地產(chǎn)調(diào)控，暫時抑制了經(jīng)濟增長速度下行的勢頭;
但是，隨著這些短期穩(wěn)定經(jīng)濟增長措施效應(yīng)遞減，經(jīng)濟增長速度預(yù)計將從2017年第二季度開始重回下行走勢。
2. 2017年下半年，投資下行，消費平穩(wěn)，出口疲軟
總需求是拉動經(jīng)濟增長的動力，具體包括最終消費、資本形成和凈出口“三駕馬車”。在拉動中國經(jīng)濟增長的“三駕馬車”中，最終消費發(fā)揮基礎(chǔ)作用，資本形成發(fā)揮關(guān)鍵作用，凈出口發(fā)揮支撐作用。
近兩年來，最終消費支出對拉動中國經(jīng)濟增長貢獻(xiàn)份額總體呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢，資本形成貢獻(xiàn)份額總體呈現(xiàn)震蕩下跌趨勢，凈出口貢獻(xiàn)份額在0%附近震蕩，2017年下半年，“三駕馬車”對拉動中國經(jīng)濟增長貢獻(xiàn)份額預(yù)計延續(xù)該趨勢。
從發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟發(fā)展一般經(jīng)驗看，經(jīng)濟發(fā)展到一定階段后，消費在拉動經(jīng)濟增長貢獻(xiàn)份額會持續(xù)上升，直到上升到75%-80%附近穩(wěn)定下來，投資在拉動經(jīng)濟增長貢獻(xiàn)份額會持續(xù)下降，直到下降到20%附近穩(wěn)定下來，進出口貿(mào)易基本平衡，結(jié)構(gòu)優(yōu)化。“三駕馬車”對拉動中國經(jīng)濟增長貢獻(xiàn)份額的趨勢變化符合發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟發(fā)展一般經(jīng)驗。
“三駕馬車”對拉動中國經(jīng)濟增長貢獻(xiàn)份額的變化與近兩年國際、國內(nèi)特殊經(jīng)濟環(huán)境也有重要關(guān)系。近兩年，國內(nèi)部分行業(yè)落后產(chǎn)能過剩情況嚴(yán)重，房地產(chǎn)泡沫膨脹，企業(yè)負(fù)債杠桿高，投資意愿和投資能力降低，導(dǎo)致中國投資下行。
世界經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，對中國產(chǎn)品和服務(wù)需求不旺，貿(mào)易保護主義抬頭;國內(nèi)生產(chǎn)成本、環(huán)境成本、流通成本等上升，出口競爭力降低，導(dǎo)致中國出口疲軟。
2017年下半年，投資同比增速預(yù)計下行到8%左右
長期以來，投資在拉動中國經(jīng)濟增長中發(fā)揮關(guān)鍵作用。每當(dāng)經(jīng)濟出現(xiàn)下行走勢，政府出臺增加投資、配合增加貨幣信貸供給政策，都能抑制經(jīng)濟下行走勢，甚至出現(xiàn)反彈。
但是，長期以往，該項政策的正面效應(yīng)遞減，負(fù)面效應(yīng)遞增，導(dǎo)致落后過剩產(chǎn)能增加、經(jīng)濟高杠桿高泡沫、金融風(fēng)險上升等系統(tǒng)性問題，嚴(yán)重威脅到了中國經(jīng)濟穩(wěn)定和健康發(fā)展。
中共中央政治局于2017年4月下旬做出重大決定，要求切實維護金融安全，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險底線;要增強風(fēng)險防范意識，未雨綢繆，密切監(jiān)測，準(zhǔn)確預(yù)判，有效防范，不忽視一個風(fēng)險，不放過一個隱患。
2017年下半年，政府金融、投資等監(jiān)管部門預(yù)計將貫徹執(zhí)行中共中央政治局決定，加大監(jiān)測、防范金融風(fēng)險力度，投資面臨的監(jiān)管環(huán)境趨緊。
從2016年第四季度開始，受美聯(lián)儲連續(xù)加息、中國央行貨幣政策轉(zhuǎn)向中性、政府出臺降杠桿擠泡沫政策等一系列因素影響，中國市場利率出現(xiàn)較大幅度上升，導(dǎo)致投資成本上升較多。
2017年下半年，中國市場利率預(yù)計繼續(xù)上升，將進一步抑制投資增長。2017年下半年，固定資產(chǎn)投資累計同比增速預(yù)計穩(wěn)中有降，預(yù)計將在10%以下運行，可能下行到8%左右。
2017年下半年，消費同比增速預(yù)計穩(wěn)定在10%附近
消費增長取決于居民消費能力，居民消費能力取決于居民收入，并受到社會保障程度等因素影響。這些影響因素具有系統(tǒng)性、長期性特征。從運行趨勢看，中國消費增長速度經(jīng)過較長時間下降以后進入平穩(wěn)運行階段，近兩年穩(wěn)定在略高于10%水平附近。
長期以來，中國居民在私有制企業(yè)就業(yè)的比例持續(xù)大幅度上升，目前已經(jīng)上升到占80%左右。私有制企業(yè)是資本主義性質(zhì)的企業(yè)，資本所有者剝削勞動者剩余價值是客觀存在的事實。
中國的工會不能組織工人要求增加工資和福利，甚至成為企業(yè)主的幫兇，高度分散的勞動者只能被動接受企業(yè)主給予的工資和福利，甚至相互競爭壓低工資和福利水平。
長期以來，中國貨幣供給增速大幅度高于經(jīng)濟增速，導(dǎo)致房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格大幅度上漲，勞動者工資存款相對貶值，有真實居住需求的廣大民眾成為“房奴”，損害了廣大民眾的消費能力。
長期以來，中國社會保障程度較低，教育、醫(yī)療、住房等價格大幅度上漲，導(dǎo)致居民不得不縮減當(dāng)前消費，積攢存款，準(zhǔn)備應(yīng)對未來之需和不止何時降臨到頭頂?shù)臑?zāi)難。
受這些系統(tǒng)性、長期性因素影響，中國消費增長速度很難提高，即使政府采取短期刺激政策引誘居民消費，在短期刺激效應(yīng)消退后，消費增長速度又會重新回落。
企業(yè)主在經(jīng)營困難的情況下，優(yōu)先考慮將困難轉(zhuǎn)嫁到勞動者身上，采取解雇、降低工資福利等辦法降低用工成本，工會職能缺失導(dǎo)致勞動者如一盤散沙甚至相互競爭，廣大勞動者收入增速降低，消費能力和消費意愿降低。
少數(shù)富人的奢侈消費對拉動經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)是比較低的。結(jié)果，國內(nèi)消費需求不旺盛，企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)銷售困難，經(jīng)濟增長速度下降。
從比較長時間看，居民收入增速低于國內(nèi)生產(chǎn)總值增速。中國貧富兩級分化，平均數(shù)并不能反映廣大民眾的真實收入情況。近幾年，國內(nèi)生產(chǎn)總值增速下行，居民收入增速也跟隨下行，而且下行速度更快。
2017年下半年，國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP) 同比增速預(yù)計下行，居民收入增速預(yù)計也將下行，全國社會消費品零售總額累計同比增速下行壓力大，預(yù)計勉強穩(wěn)定在10%附近。
從長期看，進出口貿(mào)易總歸要走向平衡，否則用國內(nèi)商品和服務(wù)換取別國貨幣就是毫無意義的贈送。因此，凈出口對國內(nèi)經(jīng)濟的拉動作用只是階段性的。投資在拉動經(jīng)濟增長的同時，形成新增生產(chǎn)力，這些新增生產(chǎn)力將擴大未來供給。因此，只有消費才是拉動經(jīng)濟增長的終極力量。
在資本主義性質(zhì)企業(yè)環(huán)境中，要提高廣大勞動者收入水平，需要有強有力的工會與企業(yè)主抗衡，維持生態(tài)平衡，舍此別無它法。在社會主義性質(zhì)企業(yè)環(huán)境中，要提高廣大勞動者收入水平，需要建立健全企業(yè)民主管理制度，讓企業(yè)經(jīng)營成果真正為廣大勞動者共享。
2017年下半年，出口同比增速預(yù)計在0%-5%區(qū)間波動
出口增長受出口貿(mào)易伙伴進口需求、本國出口競爭力等眾多因素影響。中國主要出口貿(mào)易伙伴是美國、歐盟、東盟、日本和韓國。這些國家和地區(qū)進口需求對中國出口有重大影響。
近幾年，中國出口商品和服務(wù)成本上升，傳統(tǒng)資源密集型勞動密集型行業(yè)出口競爭力降低，但是科技密集型行業(yè)出口競爭力有較大提升空間。中國政府推行“一帶一路”戰(zhàn)略，擴大對外投資，有利于帶動國際貿(mào)易額增長。人民幣兌美元貶值等匯率變化也將在一定程度上影響中國出口競爭力。
從運行趨勢看，中國出口額同比增速在經(jīng)歷了較長時間下降和負(fù)增長以后，從2017年第二季度開始出現(xiàn)上升苗頭。主要原因是中國主要出口貿(mào)易伙伴經(jīng)濟增長速度有所回升，進口需求有所上升。除此之外，中國政府推行“一帶一路”戰(zhàn)略等也在一定程度上拉動了中國對外貿(mào)易額的增長。
2016年第四季度，美國和歐元區(qū)國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增速分別是1.96%和1.5%，2017年第一季度，兩者分別提高到2%和2.5%。2017年下半年，美國和歐元區(qū)國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增速預(yù)計穩(wěn)中略有提高，有利于中國出口增長，但是受其他因素影響，中國出口增速提高幅度預(yù)計較小，可能在0%-5%區(qū)間內(nèi)波動，仍舊處于疲軟狀態(tài)。
二、2017年下半年物價水平展望
1. 2017年下半年，CPI預(yù)計緩慢上行
居民消費價格指數(shù)(CPI)是從消費零售環(huán)節(jié)反映總體物價水平變動情況的重要統(tǒng)計指標(biāo)。居民消費價格指數(shù)中，食品價格波動幅度較大，對居民消費價格指數(shù)同比增速影響較大。
中國居民消費價格指數(shù)(CPI)由八大類商品和服務(wù)構(gòu)成，分別是：食品煙酒、衣著、居住、生活用品及服務(wù)、交通和通信、教育文化和娛樂、醫(yī)療保健、其他用品和服務(wù)。由目前居民消費支出結(jié)構(gòu)決定，居民消費價格指數(shù)中食品所占權(quán)重最大，占比將近三分之一。食品價格受自然、經(jīng)濟等多種因素影響，具有明顯的周期波動特點，漲跌幅度較大。
2016年第一季度，受異常天氣影響，食品價格大幅度上漲，拉動居民消費價格指數(shù)(CPI)漲幅擴大。之后，異常天氣影響降低，但是抬高了同比基數(shù)，導(dǎo)致2017年第一季度居民消費價格指數(shù)(CPI)同比增速下行。剔除食品價格異常波動影響，居民消費價格指數(shù)(CPI)同比漲幅在接近2%的兩側(cè)小幅波動。
2017年下半年，食品價格異常波動對居民消費價格指數(shù)(CPI)的影響將逐漸降低，居民消費價格指數(shù)(CPI)預(yù)計緩慢上行到2%左右水平。
2017年下半年，中國經(jīng)濟增速預(yù)計下行，美聯(lián)儲預(yù)計加息和縮表，中國央行貨幣政策轉(zhuǎn)向中性，中國主要消費品供給充裕甚至產(chǎn)能過剩，這些都將抑制居民消費價格指數(shù)(CPI)上漲速度。未來半年到一年，中國預(yù)計不會出現(xiàn)通貨膨脹。
2.2017年下半年，PPI預(yù)計下行
工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)是從生產(chǎn)批發(fā)環(huán)節(jié)反映總體物價水平變動情況的重要統(tǒng)計指標(biāo)。中國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)由生產(chǎn)資料和生活資料兩大類商品構(gòu)成。
在國民經(jīng)濟生產(chǎn)過程中，生產(chǎn)資料生產(chǎn)處于上游，生活資料生產(chǎn)處于下游。生產(chǎn)資料價格波動幅度大于生活資料價格波動幅度，這可能與產(chǎn)品需求波動、企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、市場競爭程度、經(jīng)濟周期影響等因素有關(guān)。
從2016年第一季度開始，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)出現(xiàn)明顯上漲趨勢，在 2017年第一季度達(dá)到頂峰，從第二季度開始轉(zhuǎn)入下跌走勢。
從結(jié)構(gòu)上看，2016年第一季度以來，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)中，生產(chǎn)資料出廠價格漲幅大，生活資料出廠價格運行平穩(wěn)。生產(chǎn)資料中，采掘工業(yè)出廠價格漲幅最大，其次是原材料工業(yè)，再次是加工工業(yè)。
從結(jié)構(gòu)分析中可以看出，采掘工業(yè)和原材料工業(yè)出廠價格大幅度上漲是工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)上漲的主要力量。
2016年中期，政府加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度和放松房地產(chǎn)調(diào)控，市場提前對此有了預(yù)期或者獲得了信息，導(dǎo)致煤炭、焦碳、鋼材、有色金屬、重化工等大宗商品價格大幅度上漲，由于中國每年對這些大宗商品需求量巨大，“中國因素”在這些大宗商品國際定價中發(fā)揮關(guān)鍵作用。
煤炭、焦碳、鋼材、有色金屬、重化工等行業(yè)落后過剩產(chǎn)能情況嚴(yán)重，是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點領(lǐng)域，政府為抑制經(jīng)濟下行，采取短期刺激經(jīng)濟政策，導(dǎo)致這些行業(yè)產(chǎn)品價格大幅度上漲，這些行業(yè)原已瀕臨死亡的企業(yè)起死回生，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革阻力大增。
2017年下半年，中國經(jīng)濟增速預(yù)計下行，美聯(lián)儲預(yù)計加息和縮表，中國央行貨幣政策轉(zhuǎn)向中性，部分行業(yè)落后過剩產(chǎn)能情況依然嚴(yán)重，中國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)預(yù)計下行。
三、2017年下半年金融風(fēng)險展望
1. 2017年下半年，要警惕房地產(chǎn)高泡沫風(fēng)險
從2003年以來，全國各大城市住宅價格大幅度上漲是不爭的事實。以上海市為例，2017年上半年住宅價格是2003年的大約8倍左右。其中，根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2012年黨的以來，上海市住宅價格翻了一倍左右。
2017年上半年，上海市住宅平均價格為5萬元左右/平方米，市中心價格更高，越往郊區(qū)價格越低，外環(huán)路附近住宅價格一般超過4萬元/平方米。
按照5萬元左右/平方米計算，三口之家購買90平方米住宅，買價為450萬元左右，加上按揭貸款利息和各項稅費用，購房者最終需要合計支付800萬元左右。按首付三成、按揭20年計算，首付款135萬元，年均還款24.7萬元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過上海市統(tǒng)計局發(fā)布的2016年上海市居民人均可支配收入5.4萬元水平。兩者差距懸殊，說明上海市絕大多數(shù)居民無力購買住宅，存在房地產(chǎn)高泡沫風(fēng)險。
從住宅總需求方面看，房子是用來住的，投資投機購房最終也要落實到真實居住上。到2016年末，中國城鎮(zhèn)總?cè)丝诮咏?億人(包含常住在城鎮(zhèn)的2.5億流動人口，其中絕大多數(shù)是農(nóng)民工)，比1999年末增加了3.5億人。按照人均住宅面積30平方米計算，需要增加住宅面積105億平方米。
從住宅總供給方面看，從1998年政府實行商品住宅政策以來到2017年4月末，中國累計新開工住宅150億平方米，按人均30平方米計算，可供5億人居住。因此，就真實居住需求而言，住宅供給是過剩的。
之所以出現(xiàn)住宅供不應(yīng)求和價格大幅度上漲現(xiàn)象，是因為中國貧富兩級分化，中國貨幣供給長期高速增長，富人階層購買多套住宅作為財富保值和增值手段。住宅價格大幅度上漲吸引房地產(chǎn)開發(fā)商增加投資，可以拉動經(jīng)濟增長并增加政府財政收入，符合政府利益。
既得利益者以中國城鎮(zhèn)化有巨大空間為噱頭，對房地產(chǎn)供求和價格進行預(yù)期引導(dǎo);政府部門不公布房地產(chǎn)存量等真實數(shù)據(jù)、拖延出臺房地產(chǎn)持有環(huán)節(jié)稅等，支持房地產(chǎn)行業(yè)投資和投機行為。
中國城鎮(zhèn)化有巨大空間觀點缺少數(shù)據(jù)依據(jù)。未來城鎮(zhèn)總?cè)丝谠黾觼碓从谵r(nóng)村人口向城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移和城鎮(zhèn)人口自然增長兩個途徑。
農(nóng)村人口向城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移并常住在城鎮(zhèn)的已經(jīng)被計入城鎮(zhèn)總?cè)丝?，中國流動人口?shù)量已經(jīng)出現(xiàn)下降苗頭，未來可能繼續(xù)下降，西方發(fā)達(dá)國家城鎮(zhèn)化歷史顯示：流動人口數(shù)量經(jīng)歷先上升后下降的過程。未來中國城鎮(zhèn)總?cè)丝谠黾又衼碓从谵r(nóng)村人口向城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移的數(shù)量可能下降。
中國城鎮(zhèn)人口自然增長速度是緩慢的，近幾年，剔除二胎政策的短期影響，中國人口自然增長率(包括城鎮(zhèn)和農(nóng)村)穩(wěn)定在5‰附近，每年新增人口700萬人左右。
近幾年，中國年度新開工住宅面積已經(jīng)出現(xiàn)下降趨勢，但是仍然處于10億平方米以上的高位，按照人均30平方米計算，可供3000多萬人居住，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過每年自然增長人口住房需求，更遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過城鎮(zhèn)每年自然增長人口住房需求。按照這樣的住宅總供給和總需求發(fā)展趨勢，未來幾年內(nèi)中國就會出現(xiàn)比較嚴(yán)重的住宅過剩問題。
一定要看到，住宅價格相對于有真實居住需求的普通老百姓(603883)的可支配收入水平已經(jīng)過高了，有購買能力的只是少數(shù)富裕階層。少數(shù)富裕階層購買多套住宅并沒有進入真實居住，從供求關(guān)系看，仍然屬于供給方，他們?nèi)〈康禺a(chǎn)開發(fā)商，成為住宅的供給方。
有真實居住需求的普通老百姓基本不會拋售家庭唯一自住住宅，多套房持有者拋售房產(chǎn)的臨界點是：房產(chǎn)漲價收益和房租收益合計小于房產(chǎn)變現(xiàn)后的投資收益(例如銀行存款的利息收入等)。
房產(chǎn)漲價預(yù)期降低甚至消失、房租上漲困難甚至下降、市場利率上升等都將推動多套房持有者向臨界點移動。一旦臨界點被突破，以前被隱藏的供給會突然釋放，房價會快速下跌，房地產(chǎn)投資會快速萎縮，并可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。
沒有一個國家的國民和政府希望自己國家的房地產(chǎn)泡沫破滅，但是各國房地產(chǎn)泡沫基本以破滅告終，這是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的經(jīng)濟規(guī)律作用的必然結(jié)果。
希望本國房價在高水平上長期穩(wěn)定是幻想，高房價必然吸引資金從其他行業(yè)轉(zhuǎn)投房地產(chǎn)行業(yè)，增加房地產(chǎn)供給，加劇供求關(guān)系失衡。除此之外，還會導(dǎo)致轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革被延誤、系統(tǒng)性金融風(fēng)險上升等一系列惡果。
2.2017年下半年，要警惕經(jīng)濟高杠桿風(fēng)險
負(fù)債類社會融資年末余額與當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)比值是反應(yīng)經(jīng)濟杠桿率的重要指標(biāo)。2016年末，中國負(fù)債類社會融資年末余額與當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)比值超過200%，2017年前幾個月繼續(xù)上升。
在正常情況下，負(fù)債類社會融資還本付息來源于國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)，在非正常情況下也可以來源于出售資產(chǎn)所得凈收入。中國負(fù)債類社會融資年末余額與當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)比值高，說明中國經(jīng)濟杠桿率高，還本付息的壓力大，發(fā)生債務(wù)違約的風(fēng)險高，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的難度大。
長期以來，尤其是2008年以后，中國負(fù)債類社會融資年末余額同比增速大于當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增速，導(dǎo)致負(fù)債類社會融資年末余額與當(dāng)年GDP剪刀差越拉越大，經(jīng)濟杠桿率越來越高。
負(fù)債類社會融資年末余額同比高速增長，短期有利于穩(wěn)定經(jīng)濟增長，有利于延緩和掩蓋金融風(fēng)險，但是需要付出產(chǎn)能過剩、資產(chǎn)泡沫膨脹、資金“脫實向虛”、系統(tǒng)性金融風(fēng)險上升等代價。
由于沒有根本解決有效需求不足問題，該項政策正面效應(yīng)越來越低，負(fù)面效應(yīng)越來越高，最終可能出現(xiàn)經(jīng)濟增長速度下降、金融風(fēng)險上升、市場利率上升、償債壓力大增甚至無力償債、政府束手無策的嚴(yán)峻局面。
中國負(fù)債類社會融資年末余額同比增速大于當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增速，是中國經(jīng)濟杠桿率上升的源頭，只有從源頭上解決問題，才能穩(wěn)定并逐步降低中國經(jīng)濟杠桿率，化解中國經(jīng)濟高杠桿風(fēng)險。
但是，降低負(fù)債類社會融資年末余額同比增速可能導(dǎo)致經(jīng)濟增速下降、金融風(fēng)險暴露等不利局面出現(xiàn)。降低負(fù)債類社會融資年末余額同比增速，同時提高股權(quán)類社會融資年末余額同比增速。
保持社會融資年末余額總規(guī)模同比增速基本穩(wěn)定，是兼顧降杠桿、穩(wěn)增長和防風(fēng)險多重目標(biāo)的必然選擇。擴大股市融資和場外市場融資、推進PPP項目投資建設(shè)等都是朝著這個方向推進的政策措施。
2017年下半年，中國經(jīng)濟增速預(yù)計下行，美聯(lián)儲預(yù)計加息和縮表，中國央行貨幣政策轉(zhuǎn)向中性，中國市場利率正在上升，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進。在這樣的國際國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境下，必須高度警惕經(jīng)濟高杠桿風(fēng)險，堅定不移地執(zhí)行降杠桿政策。
3.2017年下半年，要重視落后過剩產(chǎn)能風(fēng)險
根據(jù)國家發(fā)展改革委認(rèn)定，鋼鐵、水泥、煤炭、焦炭、平板玻璃、電解鋁、電石、鐵合金、燒堿、黃磷、多晶硅等行業(yè)為產(chǎn)能過剩行業(yè)。這些行業(yè)與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)開發(fā)密切相關(guān)，這些行業(yè)產(chǎn)能過剩問題是政府為穩(wěn)定經(jīng)濟增長采取大規(guī)模刺激政策帶來的后果。
2008年以后，中國經(jīng)濟出現(xiàn)過三次下行壓力較大的情況，分別在2008年、2012年和2016年，政府為穩(wěn)定經(jīng)濟增長，出臺了刺激經(jīng)濟政策，包括加大基礎(chǔ)設(shè)施建立力度、放松房地產(chǎn)調(diào)控甚至鼓勵房地產(chǎn)投資和投機行為、增加貨幣信貸和其他負(fù)債類融資供給。
房地產(chǎn)業(yè)、水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)、交通運輸倉儲和郵政業(yè)、電力熱力燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)固定資產(chǎn)投資額合計占全國固定資產(chǎn)投資總額比重將近50%，增加這些行業(yè)固定資產(chǎn)投資可以在較短時間內(nèi)有效拉動內(nèi)需，穩(wěn)定經(jīng)濟增長。
增加這些行業(yè)固定資產(chǎn)投資，導(dǎo)致對鋼鐵、水泥、煤炭、焦炭、平板玻璃、電解鋁、電石、鐵合金、燒堿、黃磷、多晶硅等行業(yè)產(chǎn)品需求上升，企業(yè)擴大生產(chǎn)能力。
但是，當(dāng)經(jīng)濟企穩(wěn)甚至反彈以后，政府刺激經(jīng)濟的負(fù)面效應(yīng)的重要性相對上升，政府降低甚至取消刺激經(jīng)濟政策，導(dǎo)致需求下降，這些行業(yè)的產(chǎn)能已經(jīng)形成，短期內(nèi)無法縮減，成為過剩產(chǎn)能。過剩產(chǎn)能導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇，企業(yè)盡可能壓縮成本，相互壓價銷售，經(jīng)營情況惡化。
四、2017年下半年宏觀經(jīng)濟政策展望
1.2017年下半年財政政策展望：積極財政政策力度不變
財政政策是政府宏觀調(diào)控的主要工具之一，在政府逆周期調(diào)控中發(fā)揮關(guān)鍵作用。在經(jīng)濟周期波動的上升階段，財政政策要多收少支，增加財政盈余;在經(jīng)濟周期波動的下降階段，財政政策要少收多支，增加財政赤字。除此之外，財政政策還在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、區(qū)域平衡發(fā)展、公共產(chǎn)品和服務(wù)提供、國民收入再分配中發(fā)揮重要作用。
2010年以來，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速持續(xù)回落，進入經(jīng)濟周期波動的下降階段，財政政策進入少收多支、增加財政赤字階段。
由于財政收入和支出具有比較明顯的季節(jié)性周期波動特點，采用連續(xù)12個月全國財政收入合計數(shù)和支出合計數(shù)指標(biāo)，是最大限度降低財政收支季節(jié)性周期波動影響的有效方法。
從2015年下半年開始到2016年上半年，連續(xù)12個月全國財政支出增速明顯大于收入增速，說明積極財政政策力度加大。2016年下半年以后，連續(xù)12個月全國財政支出增速快速下降，到2017年上半年降低到略微大于財政收入增速，說明積極財政政策力度降低。
《2017年中央和地方預(yù)算草案報告》提出：2017年財政政策要更加積極有效。一是繼續(xù)實施減稅降費政策，進一步減輕企業(yè)負(fù)擔(dān);二是赤字率保持在3%，適度擴大支出規(guī)模;三是突出保障重點，提高支出的有效性和精準(zhǔn)度。
2017年，全國一般公共預(yù)算收入168630億元，增長5%。加上調(diào)入資金2433億元，收入總量為171063億元。全國一般公共預(yù)算支出194863億元，比上年執(zhí)行數(shù)增長6.5%。赤字23800億元，比2016年增加2000億元。
2008年以后，全國財政一直處于赤字狀態(tài)，2014年以后連續(xù)12個月全國財政赤字規(guī)模明顯擴大;2016年至今，連續(xù)12個月全國財政赤字規(guī)?；痉€(wěn)定在3萬億元附近。2017年5月，連續(xù)12個月全國財政赤字3.09萬億元，超過了年度預(yù)算目標(biāo)。
2017年下半年，經(jīng)濟增長速度預(yù)計下降，需要政府采取更加積極財政政策穩(wěn)定經(jīng)濟增長。但是，加大刺激經(jīng)濟力度可能導(dǎo)致房地產(chǎn)高泡沫、經(jīng)濟高杠桿和落后過剩產(chǎn)能問題進一步惡化。全年財政收入和支出計劃已經(jīng)在年初預(yù)算中規(guī)定下來，一般不會作重大更改，實現(xiàn)全年財政赤字不超過預(yù)算目標(biāo)還需要財政部門在下半年增收節(jié)支。
2.2017年下半年貨幣政策展望：貨幣政策轉(zhuǎn)向中性
貨幣政策也是政府宏觀調(diào)控的主要工具之一，在政府逆周期調(diào)控中發(fā)揮重要作用。在經(jīng)濟周期波動的上升階段，一般實施緊縮貨幣政策;在經(jīng)濟周期波動的下降階段，一般實施寬松貨幣政策;在經(jīng)濟處于比較平穩(wěn)狀態(tài)時，一般實施穩(wěn)健貨幣政策。緊縮與寬松程度也可根據(jù)實際情況靈活掌握。
由于貨幣政策不像財政政策那樣受到預(yù)算限制，實施起來比較方便，尤其是在經(jīng)濟周期波動的下降階段，寬松貨幣政策被各國政府廣泛采用。
但是，實施寬松貨幣政策可能導(dǎo)致貨幣資產(chǎn)相對實物資產(chǎn)貶值，實際上是將工薪收入人群和依靠養(yǎng)老金生活的老年人群的利益轉(zhuǎn)移給實物資產(chǎn)持有者，從長期看，損害了大眾消費的基礎(chǔ)。實施寬松貨幣政策還可能導(dǎo)致經(jīng)濟杠桿率上升、資金“脫實向虛”、資產(chǎn)泡沫膨脹、系統(tǒng)性金融風(fēng)險上升等一系列惡果。
存貸款基準(zhǔn)利率、存款準(zhǔn)備金率、逆回購、短期和中期借貸便利等貨幣政策工具采用情況是反映貨幣政策松緊程度的重要指標(biāo)。從2015年第四季度至今，中國央行維持存貸款基準(zhǔn)利率、存款準(zhǔn)備金率不變。
美聯(lián)儲已經(jīng)多次加息，并可能于2017年下半年縮減資產(chǎn)負(fù)債表;中國經(jīng)濟增速預(yù)計下行，央行貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向中性，降杠桿、擠泡沫、去產(chǎn)能任務(wù)艱巨;中國居民消費價格指數(shù)(CPI)基本圍繞一年銀行定期存款利率上下波動。綜合考慮這些因素，2017年下半年，預(yù)計央行繼續(xù)維持存貸款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率不變。
貨幣供給增速、信貸增速、社會融資規(guī)模增速、市場利率等金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)是反映貨幣政策執(zhí)行結(jié)果的重要指標(biāo)。
2010年以來，中國貨幣、信貸、社會融資規(guī)模增速呈現(xiàn)波動回落走勢，但是仍然長期高于國內(nèi)生產(chǎn)總值增速水平，為國內(nèi)生產(chǎn)總值增速1.8倍到2倍左右，導(dǎo)致中國經(jīng)濟杠桿率水平持續(xù)多年上升，積累了較高的系統(tǒng)性風(fēng)險。
近幾年，中國貨幣政策逐漸從寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健中性。原先在寬松貨幣政策支持下，已經(jīng)擴大的生產(chǎn)能力、已經(jīng)擴大的中間環(huán)節(jié)和已經(jīng)擴大的負(fù)債杠桿在貨幣政策環(huán)境相對收緊的情況下，必然出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難、還本付息壓力加大等情況，對市場資金需求迫切性上升，導(dǎo)致市場利率上升。
從2016年第四季度到2017年6月下旬，5年期AAA級企業(yè)債到期收益率上升了約2個百分點，1年期上海銀行(601229)間拆放利率上升了約1.5 個百分點，5年期國債到期收益率上升了約1個百分點。市場利率快速較大幅度上漲，既是對貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健中性的反應(yīng)，也是對經(jīng)濟高杠桿高泡沫風(fēng)險的反應(yīng)。
2017年下半年，預(yù)計美聯(lián)儲繼續(xù)加息，并開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表;預(yù)計歐元區(qū)保持貨幣政策不變，并有可能收緊，進一步寬松的可能性很小。在這樣的國際環(huán)境中，資金可能從風(fēng)險較高的發(fā)展中國家流向美歐發(fā)達(dá)國家。發(fā)展中國家被資金之水長期浸泡、變得十分脆弱的房地產(chǎn)、金融等資產(chǎn)在資金大規(guī)模流出后面臨很大的倒塌風(fēng)險。
中國是最大的發(fā)展中國家，比較中美兩國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)和央行的總資產(chǎn)，就可以看出美聯(lián)儲加息和縮減資產(chǎn)負(fù)債表將給中國央行及其外匯管理部門造成巨大壓力。
2016年，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)現(xiàn)價換算成為美元約為10.73億美元，美國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)現(xiàn)價為18.57億美元，前者是后者的57.8%。同年，中國央行的總資產(chǎn)換算成為美元約為4.96億美元，美國央行的總資產(chǎn)為4.50億美元，前者是后者的1.1倍。
通過比較可以看出：中國寬松貨幣政策規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國，寬松貨幣政策在穩(wěn)定經(jīng)濟增長的同時，帶來了房地產(chǎn)高泡沫膨脹、經(jīng)濟高杠桿和落后產(chǎn)能過剩等一系列惡果，系統(tǒng)性金融風(fēng)險上升。
一些資金選擇離開中國，中國外匯儲備規(guī)模由持續(xù)上升轉(zhuǎn)為持續(xù)下降，人民幣兌換美元匯率由波動升值轉(zhuǎn)為波動貶值。剔除對外貿(mào)易順差、外商直接投資等資金流入因素，實際選擇離開中國的資金規(guī)模更大。
從2014年下半年開始，中國外匯儲備持續(xù)減少，從2014年6月份的3.99萬億美元減少到2017年5月份的3.05萬億美元，減少了9400億美元。
2017 年下半年，預(yù)計美聯(lián)儲繼續(xù)加息，并開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表。中國央行如何應(yīng)對?有三條道路可走：
第一條道路是采取與美聯(lián)儲同方向的貨幣政策，走這條道路有利于挽留資金在中國境內(nèi)并穩(wěn)定人民幣兌換美元匯率，但是可能導(dǎo)致經(jīng)濟下行壓力增大、房地產(chǎn)泡沫破滅、經(jīng)濟高杠桿風(fēng)險爆發(fā)、落后過剩產(chǎn)能企業(yè)倒閉等一系列嚴(yán)重后果。
第二條道路是采取與美聯(lián)儲反方向的貨幣政策，走這條道路有利于暫時穩(wěn)定甚至提高經(jīng)濟增長速度，暫時維持房地產(chǎn)高泡沫、經(jīng)濟高杠桿、落后過剩產(chǎn)能隱患不爆發(fā)，但是需要付出系統(tǒng)性金融風(fēng)險繼續(xù)上升的代價，還會加速資金外流和人民幣兌換美元貶值。
第三條道路是原地踏步。走這條道路，實際是被動地、相對地采取寬松貨幣政策，與走第二條道路類似，力度上相對小一些。在美聯(lián)儲加息和縮減資產(chǎn)負(fù)債表的環(huán)境下，中國央行無論走哪一條道路，都是進退維谷，選擇走第三條道路，相對穩(wěn)妥一些。
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