2017美國貿(mào)易政策
2017美國貿(mào)易政策
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2017美國對(duì)外貿(mào)易政策
1. 經(jīng)濟(jì)增長會(huì)保持在趨勢水平以上嗎?
會(huì)。雖然目前的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張已經(jīng)頗為激進(jìn)，并且當(dāng)剩余產(chǎn)能耗盡時(shí)，所面臨的風(fēng)險(xiǎn)將更大。因此監(jiān)測增長的“燃料”是否瀕臨耗盡顯得格外重要。然而，我們對(duì)2017年的增長還是相對(duì)樂觀的，預(yù)計(jì)將以2.2%的速度攀升。
高盛整體對(duì)于2017年的增長相對(duì)樂觀，主要有以下三點(diǎn)原因：一是盡管剩余產(chǎn)能缺乏，但美國經(jīng)濟(jì)的衰退風(fēng)險(xiǎn)仍低于歷史平均水平;二是財(cái)務(wù)狀況至少在2017年上半年應(yīng)該仍能保持增長趨勢;三是預(yù)計(jì)到2018年財(cái)政寬松將累計(jì)貢獻(xiàn)GDP的1%。
2. 接下來的特朗普政府是否將頒布稅收改革政策?
是。目前看來，我們認(rèn)為某種形式的稅收政策很有可能將于2017年通過。主要原因有以下三點(diǎn)：第一，共和黨或有辦法在跳過民主黨投票的情況下通過稅務(wù)立法;第二，稅務(wù)改革，至少是減稅，是特朗普競選過程中的重中之重;第三，這也是國會(huì)共和黨人，尤其是議長Paul Ryan近幾年來的首要任務(wù)。
國會(huì)共和黨人主要關(guān)注公司稅制改革，尤其注重降低法定稅率和跨境收入改革。我們認(rèn)為，其主要目標(biāo)是降低商業(yè)投資的有效稅率，并減少美國公司通過“反轉(zhuǎn)”策略來避稅。其中最具有爭議的是“邊境調(diào)整稅”(border-adjusted tax，對(duì)進(jìn)口商品進(jìn)行征稅)，我們認(rèn)為有30%的可能性通過。
個(gè)人所得稅稅率的減少也有可能出現(xiàn)。共和黨議員的目前計(jì)劃是將最高邊際稅率從39.6%降至33%，并將個(gè)人所得稅累進(jìn)檔從7個(gè)簡化為3個(gè)。其他還包括廢除奧巴馬醫(yī)療等。
3. 房地產(chǎn)復(fù)蘇能持續(xù)嗎?
能，以適中的速度。事實(shí)上，從9月以來，美國30年期固定按揭利率增加了80個(gè)基點(diǎn)，這使房地產(chǎn)市場的前景略顯復(fù)雜，我們預(yù)計(jì)這或?qū)Ψ课蓍_工率帶了5%的影響。
但是支撐房地產(chǎn)市場復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)力量仍然很大。從短期來看，近期的需求指標(biāo)頗為亮眼，新單戶銷售額同比增長約20%，并且房屋建造商指數(shù)在12月時(shí)達(dá)到11年來高點(diǎn)。更為基本的是，相對(duì)于潛在人口，當(dāng)前的住房開工水平仍然較低，應(yīng)該會(huì)在未來幾年繼續(xù)提供支撐。
4. 消費(fèi)會(huì)繼續(xù)超過資本支出嗎?
不會(huì)。在過去的兩年內(nèi)，這兩者的增長一直相當(dāng)不平衡。自從2014年第三季度以來，真實(shí)的個(gè)人消費(fèi)增長了3%(年化)，比經(jīng)濟(jì)長期趨勢增長水平1.75%高出逾1個(gè)百分點(diǎn)。相比之下實(shí)體商業(yè)投資卻停滯不前。除了早期復(fù)蘇階段消費(fèi)經(jīng)常超過資本支出以外，這種現(xiàn)象實(shí)際上是不正常的。我們預(yù)計(jì)消費(fèi)超過資本支出的情況將很快結(jié)束，因?yàn)檫@很大程度上是2014-2016年能源價(jià)格下跌的一次性效應(yīng)。
能源價(jià)格的大幅下跌，提高了家庭的實(shí)際收入，從而提振了消費(fèi)。而另一方面，能源價(jià)格的下跌打擊了企業(yè)利潤，從而減少了資本支出。如下圖所示。
5. 勞動(dòng)力市場會(huì)過熱嗎?
是的，略微過熱。2016年年底的起點(diǎn)是大約充分就業(yè)。例如更廣泛的U6就業(yè)不足率等指標(biāo)和名義工資增長等匯總指標(biāo)，顯示出勞動(dòng)力市場仍有一定程度的低迷，而其他諸如職位空缺率和技能短缺程度與勞動(dòng)力市場的一定過熱相一致。
勞動(dòng)力市場過熱最終必須扭轉(zhuǎn)，以防止通貨膨脹上升過高，但降溫就意味著失業(yè)率的上升，歷史上很難在經(jīng)濟(jì)不陷入衰退的情況下達(dá)成。
6. 工資增長是否會(huì)達(dá)到對(duì)于充分就業(yè)3.0%~3.5%的預(yù)估?
會(huì)。隨著勞動(dòng)力市場的收緊，近幾年來工資增長也有所加快。雖然總體工資增長仍低于衰退前的速度和我們在充分就業(yè)中期望的均衡速率，但我們不認(rèn)為這是隱藏的勞動(dòng)力市場疲軟的跡象。隨著勞動(dòng)力市場的進(jìn)一步收緊，工資增長將進(jìn)一步堅(jiān)挺。
7. 通貨膨脹能否達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)?
能。PCE通脹率已從2015年9月的地點(diǎn)0.2%逐步回升到上月的1.4%。如果能源價(jià)格能夠維持在當(dāng)前水平，那么PCE通脹率或?qū)⒃?月或者3月達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。核心PCE通脹率也從去年逐步穩(wěn)定，由1.3%回升至11月的1.6%，我們預(yù)計(jì)核心通脹率將繼續(xù)加速，隨著勞動(dòng)力市場的進(jìn)一步收緊，以及美元升值的滯后效應(yīng)逐步消散，最終在4季度達(dá)到2%。
8. 美聯(lián)儲(chǔ)的加息會(huì)比市場定價(jià)所暗示的還要快嗎?
會(huì)。目前，市場預(yù)計(jì)2017年底聯(lián)邦基金利率比目前高54個(gè)基點(diǎn)，這幾乎意味著兩次25個(gè)基點(diǎn)的上調(diào)。但我們預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)2017年將加息3次，第一次加息將會(huì)在6月。相較于10月份，市場對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)升息的計(jì)價(jià)已經(jīng)和我們的預(yù)測縮小了很多，但我們?nèi)匀徽J(rèn)為市場尚未充分計(jì)價(jià)。這很大程度上將取決于年初的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)政刺激的前景。
事實(shí)上，如果經(jīng)濟(jì)增長勢頭仍然堅(jiān)實(shí)，再加上財(cái)政刺激出現(xiàn)的可能性，我們預(yù)計(jì)大多數(shù)FOMC成員將指出加快加息的步伐。
9. 市場的利率中樞會(huì)繼續(xù)上升嗎?
會(huì)。遠(yuǎn)期隔夜指數(shù)掉期利率(OIS)在2016年的大部分時(shí)間中下降，但在9月后急劇上升，目前市場預(yù)期的利率中樞大約為2.5%，基本與2015年底的水平相同個(gè)，相比2016年的低點(diǎn)上漲超過100個(gè)基點(diǎn)。
但即便是在最近的增加之后，我們?nèi)哉J(rèn)為偏低。美國的經(jīng)濟(jì)已接近充分就業(yè)，經(jīng)濟(jì)增長超過趨勢水平，并且產(chǎn)生2%的通脹率。此外，市場已經(jīng)預(yù)計(jì)基金利率將在明年年底達(dá)到1.2%。鑒于這種經(jīng)濟(jì)背景，以及近期更多利率增長的前景，當(dāng)前對(duì)于利率中樞的市場計(jì)價(jià)似乎是不可持續(xù)的。
10. 美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)開始收縮資產(chǎn)負(fù)債表?
不會(huì)。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)官員表示，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模很有可能將保持不變，直到利率增長“正在進(jìn)行”。我們將此解讀為，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)組合全部在投資將持續(xù)到2018年中期，彼時(shí)利率將達(dá)到2%左右。在那之后，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)的政策制定者或?qū)㈤_始一個(gè)緩慢的、漸進(jìn)的、持續(xù)數(shù)年的資產(chǎn)負(fù)債表的收縮。
美國貿(mào)易政策調(diào)整
一是對(duì)外貿(mào)易戰(zhàn)略從“多邊”轉(zhuǎn)向“雙邊”。繼美宣布退出跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定(TPP)并準(zhǔn)備重談北美自由貿(mào)易協(xié)定(NAFTA)后，USTR報(bào)告正式強(qiáng)調(diào)，美貿(mào)易政策從“多邊”轉(zhuǎn)向“雙邊”，通過擴(kuò)大貿(mào)易促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、提升就業(yè)、增強(qiáng)制造業(yè)、擴(kuò)大農(nóng)業(yè)和服務(wù)業(yè)出口。同時(shí)，美貿(mào)易政策主要原則為追求“更加公平、更加自由”的貿(mào)易，把“更加公平”排在了前面，意在強(qiáng)調(diào)，當(dāng)現(xiàn)有的貿(mào)易協(xié)定和規(guī)則讓美利益受損、遭遇不公平待遇時(shí)，特朗普政府不會(huì)再因“地緣政治優(yōu)勢”因素而忽視“不公平”貿(mào)易行為。
二是首提貿(mào)易政策要“維護(hù)國家主權(quán)”。特朗普政府提出，根據(jù)WTO《關(guān)于爭端解決規(guī)則與程序的諒解》，任何爭端的裁決和建議不能對(duì)美和其他成員國“強(qiáng)加責(zé)任、減少權(quán)力”。如果WTO“爭端解決報(bào)告”損害美利益，USTR將與國會(huì)相關(guān)委員會(huì)磋商，以決定是否執(zhí)行WTO爭端解決機(jī)構(gòu)的建議。WTO報(bào)告的裁量對(duì)美沒有約束力、不會(huì)自動(dòng)生效。在美國內(nèi)法的保護(hù)下，特朗普政府將會(huì)更積極制定“維護(hù)美主權(quán)的”貿(mào)易政策。這意味著，一旦WTO裁決對(duì)美不利，美將秉持“國內(nèi)法大于國際法”立場，或以維護(hù)國家主權(quán)為借口，違反WTO有關(guān)規(guī)則。
三是嚴(yán)格執(zhí)行美貿(mào)易法。特朗普始終強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前全球市場出現(xiàn)“扭曲”，政府補(bǔ)貼、違反知識(shí)產(chǎn)權(quán)、貨幣操縱等大量“不公平”問題傷害美經(jīng)濟(jì)利益。美將在未來加強(qiáng)貿(mào)易執(zhí)法，加大貿(mào)易救濟(jì)措施力度，創(chuàng)造公平競爭市場環(huán)境。
首先是根據(jù)美“1930年關(guān)稅法”，針對(duì)他國在美傾銷商品、“非法”補(bǔ)貼導(dǎo)致美經(jīng)濟(jì)利益損失行為，加大利用反傾銷、反補(bǔ)貼工具力度;其次是根據(jù)“1974年貿(mào)易法”第201條款，針對(duì)他國商品大量輸入美國、對(duì)美國內(nèi)產(chǎn)業(yè)造成嚴(yán)重沖擊的情況，政府將會(huì)運(yùn)用“201”條款進(jìn)行貿(mào)易救濟(jì)，保護(hù)美國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)安全、提升市場競爭力;第三是針對(duì)他國違反國際貿(mào)易協(xié)定，采取“不公平、不合理、歧視性”政策、損害美商業(yè)利益的情況，特朗普重提“1974年貿(mào)易法”第301條款，向他國施壓并要求其改變經(jīng)濟(jì)政策。
四是打開出口市場是貿(mào)易政策核心。白宮國家貿(mào)易委員會(huì)主任納瓦羅、商務(wù)部長羅斯均表示，與進(jìn)口相比，擴(kuò)大制造業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品和服務(wù)業(yè)的出口對(duì)美經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易平衡至關(guān)重要。特朗普貿(mào)易政策的主要目標(biāo)之一便是擴(kuò)大出口、獲得更多市場準(zhǔn)入。USTR報(bào)告再次強(qiáng)調(diào)，美將運(yùn)用一切措施，促使他國開放更多市場、降低貿(mào)易壁壘、實(shí)現(xiàn)公平競爭，保障美獲得“公平、互惠”的市場準(zhǔn)入。
五是聚焦“新的、更好的”貿(mào)易協(xié)定。新政府宣布退出TPP后，貿(mào)易政策的下一步舉措是聚焦更加“自由、公平”的貿(mào)易，通過雙邊談判方式獲得“更好的”貿(mào)易協(xié)定。尤其是在對(duì)華貿(mào)易、美韓自由貿(mào)易協(xié)定(FTA)、北美自由貿(mào)易協(xié)定(NAFTA)中，改變貿(mào)易赤字不斷擴(kuò)大的局面。羅斯表示，美需要盡快開啟NAFTA的重談。未來美有關(guān)貿(mào)易談判或加速推進(jìn)。
三方面評(píng)估其對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響
首先，美世界經(jīng)濟(jì)“引擎”作用減弱。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，美國新政府表面強(qiáng)調(diào)公平貿(mào)易，而實(shí)質(zhì)是向貿(mào)易保護(hù)主義、單邊主義、本土主義回歸，希望把增長紅利更多留在國內(nèi)。
據(jù)WTO統(tǒng)計(jì)，2016年世界貿(mào)易增速僅為1.7%，遠(yuǎn)低于2.2%的預(yù)測值，創(chuàng)2009年以來最低值。美國新貿(mào)易政策或令原本就低迷的世界貿(mào)易形勢雪上加霜，并導(dǎo)致美未來對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用減弱。即使美經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，其“溢出效應(yīng)”也有限，全球經(jīng)濟(jì)“引擎”作用或難再現(xiàn)強(qiáng)勁之勢。
第二，全球貿(mào)易壁壘存在激增風(fēng)險(xiǎn)。美“國會(huì)山”網(wǎng)站稱，USTR報(bào)告實(shí)質(zhì)是在強(qiáng)調(diào)美國政府會(huì)無視甚至違反WTO規(guī)定，提升美采取更多單邊制裁措施的能力，實(shí)現(xiàn)“保衛(wèi)國家主權(quán)”?！度A盛頓郵報(bào)》認(rèn)為，此舉很可能使二戰(zhàn)后美苦心經(jīng)營的世界貿(mào)易體系“失去吸引力”。美試圖違反WTO規(guī)則、推行保護(hù)主義的做法，不僅會(huì)導(dǎo)致他國貿(mào)易報(bào)復(fù)，還會(huì)引發(fā)“破窗效應(yīng)”，被他國紛紛效仿。國際貿(mào)易體系一旦缺乏“硬約束”，各國利己主義、保護(hù)主義必將抬頭，有可能導(dǎo)致全球貿(mào)易壁壘陡增，與全球化漸行漸遠(yuǎn)。
第三，國際貨幣體系面臨風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。長久以來，美通過大量貿(mào)易逆差來保持資本賬戶順差，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)其國際收支平衡。而他國資本流入、購買美元資產(chǎn)，支撐起美元主導(dǎo)的國際貨幣體系。二戰(zhàn)以來，無論是“布雷頓森林體系”、“牙買加體系”，還是當(dāng)前美元主導(dǎo)的貨幣體系，“特里芬兩難”問題始終存在。若美國苛求貿(mào)易平衡，“美元荒”將再現(xiàn)，并動(dòng)搖美元國際地位。
美企業(yè)研究所高級(jí)研究員史劍道就指出，美若強(qiáng)制實(shí)現(xiàn)貿(mào)易平衡，美元會(huì)喪失國際儲(chǔ)備貨幣地位，現(xiàn)行國際貨幣體系將瓦解，“貨幣集團(tuán)”林立的時(shí)代會(huì)再次襲來。
四個(gè)方面影響美國自身
一是美國國內(nèi)分歧加劇，貿(mào)易執(zhí)行難度增加。美國內(nèi)的貿(mào)易支持者認(rèn)為，美國新政府貿(mào)易政策正在與自由貿(mào)易越走越遠(yuǎn)。眾議院籌款委員會(huì)首席議員理查德·尼爾稱：“當(dāng)前的國際貿(mào)易體系需要修復(fù)而不是放棄，特朗普‘保衛(wèi)美國家主權(quán)’的貿(mào)易政策太過分。”
就連美國新政府核心經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)內(nèi)部，也對(duì)貿(mào)易政策走向陷入爭論，分歧還較明顯。以納瓦羅、羅斯、萊特希澤為代表的“民族主義派”主張采取強(qiáng)硬貿(mào)易立場，美國經(jīng)濟(jì)利益優(yōu)先;以白宮經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任科恩為代表的“國際主義派”貿(mào)易立場則相對(duì)溫和，支持貿(mào)易全球化和多邊化。
美戰(zhàn)略與國際問題研究中心高級(jí)研究員馬修·古德曼認(rèn)為，USTR報(bào)告僅是政策框架性的表述，缺乏可操作性。與最初草案相比，報(bào)告闡述的美貿(mào)易政策相對(duì)“軟化”。這凸顯出美國新政府經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)的立場分歧和政治逐力，無法形成統(tǒng)一的政策方向和合力。因此，上述分歧不利于美貿(mào)易政策制定和執(zhí)行，影響行政效率。
二是將帶來地緣政治優(yōu)勢損失。美國新政府上臺(tái)后便簽署行政備忘錄，宣布退出奧巴馬苦心經(jīng)營多年的TPP。美戰(zhàn)略界主流觀點(diǎn)認(rèn)為，美退出TPP是自行關(guān)閉了潛力巨大的亞洲市場，不僅導(dǎo)致美未來出口受損，更讓美在亞太的影響力和信譽(yù)受損。
三是貿(mào)易失衡難解。新的貿(mào)易政策不一定能解決美貿(mào)易失衡問題。美國會(huì)研究局高級(jí)研究員莫里森表示，新貿(mào)易政策重點(diǎn)放在貿(mào)易赤字問題上毫無意義。中國等新興市場是“世界工廠”、加工貿(mào)易中心，美與其貿(mào)易赤字是國際分工和全球化的結(jié)果，美強(qiáng)硬貿(mào)易立場和保護(hù)主義做法不會(huì)解決任何問題，根本解決之道應(yīng)是注重國內(nèi)教育、提升企業(yè)競爭力。
四是或招致他國報(bào)復(fù)措施。若美國對(duì)他國采取貿(mào)易制裁措施，其“回火效應(yīng)”很可能令美自身經(jīng)濟(jì)蒙受巨大損失。英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志指出，特朗普要采取的“301”、“201”等單邊貿(mào)易救濟(jì)措施并不是新內(nèi)容，但未來加緊實(shí)施這些措施有違反WTO的非歧視性原則之嫌，或遭到他國嚴(yán)厲的貿(mào)易報(bào)復(fù)。
彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所報(bào)告認(rèn)為，若美國退出TPP、重談NAFTA、對(duì)目標(biāo)國征收高關(guān)稅，一旦他國采取對(duì)等報(bào)復(fù)措施，將可能導(dǎo)致2019年美經(jīng)濟(jì)衰退0.1%。
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