2017國(guó)內(nèi)貨幣政策
2017國(guó)內(nèi)貨幣政策
貨幣政策作用的非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)是指,在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí),通過(guò)貨幣政策緊縮或抑制經(jīng)濟(jì)運(yùn)行,效果較為明顯;而在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí),通過(guò)貨幣政策擴(kuò)張或刺激經(jīng)濟(jì)運(yùn)行,效果則不明顯。以下是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的關(guān)于2017國(guó)內(nèi)貨幣政策，給大家作為參考，歡迎閱讀!
2017國(guó)內(nèi)貨幣政策走向發(fā)展
一、上調(diào)的是貨幣市場(chǎng)操作利率而不是存貸款利率
貨幣政策動(dòng)向，歷來(lái)萬(wàn)眾矚目，更何況在當(dāng)今復(fù)雜的國(guó)際國(guó)內(nèi)、經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)下。值得注意的是，這次央行“出手”的對(duì)象，是存在于銀行等金融機(jī)構(gòu)之間的貨幣市場(chǎng)，而不是直接影響公眾和實(shí)體企業(yè)的存貸款領(lǐng)域。
“這次上調(diào)的是央行給金融機(jī)構(gòu)提供資金時(shí)收取的利率，并沒(méi)有上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。貨幣市場(chǎng)的利率變化，與存貸款利率不是亦步亦趨的關(guān)系，有的會(huì)逐漸傳導(dǎo)，有的會(huì)由金融機(jī)構(gòu)自行承擔(dān)消化，所以這次上調(diào)不等于加息。”交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平指出。
央行近來(lái)的貨幣政策操作，越來(lái)越集中在銀行間貨幣市場(chǎng)。在這個(gè)市場(chǎng)上，央行通過(guò)多種方式向需要流動(dòng)性的金融機(jī)構(gòu)提供資金，而操作利率就是金融機(jī)構(gòu)獲得資金的成本。逆回購(gòu)是央行每個(gè)工作日進(jìn)行的公開(kāi)市場(chǎng)操作，而SLF和MLF是央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的“一對(duì)一”操作，提供的資金期限從隔夜到1年不等。
2月3日，央行進(jìn)行的28天、14天和7天逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率均比節(jié)前小幅上調(diào)了10個(gè)基點(diǎn)(1個(gè)基點(diǎn)為萬(wàn)分之一);同日，作為“利率走廊”上限的SLF隔夜、7天、1個(gè)月利率分別上調(diào)了35、10、10個(gè)基點(diǎn);1月24日，6個(gè)月、1年期M LF利率均比上次操作上升了10個(gè)基點(diǎn)。
“從短期利率到中期利率，從公開(kāi)市場(chǎng)操作到 一對(duì)一 操作，貨幣市場(chǎng)利率確實(shí)是在逐漸上行。”中國(guó)社科院金融所銀行研究室主任曾剛分析。
連平指出，央行此次上調(diào)貨幣市場(chǎng)操作利率，也是順勢(shì)而為、隨行就市之舉。其實(shí)從去年下半年開(kāi)始，貨幣市場(chǎng)的中樞利率就在逐漸上行，國(guó)際市場(chǎng)利率也在總體上行，如果央行保持此前的貨幣市場(chǎng)操作利率不動(dòng)，就容易產(chǎn)生金融機(jī)構(gòu)從央行借錢(qián)套取利差的情況。
但貨幣市場(chǎng)發(fā)生的變化，并不會(huì)迅速、直接傳導(dǎo)到企業(yè)和百姓。連平強(qiáng)調(diào)，與發(fā)達(dá)國(guó)家不同的是，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)更加依靠存款，中國(guó)實(shí)體企業(yè)更加依靠銀行貸款，所以貨幣市場(chǎng)利率的變化并不一定會(huì)完全、迅速傳導(dǎo)到存貸款利率上去。央行對(duì)貨幣市場(chǎng)操作利率的調(diào)整，影響大大低于調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率。
二、穩(wěn)健的貨幣政策“更加中性”以防風(fēng)險(xiǎn)去杠桿
盡管貨幣市場(chǎng)利率對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和百姓生活的影響是間接的，但不可否認(rèn)的是，這一操作仍然釋放出明確的政策信號(hào)。
央行行長(zhǎng)助理張曉慧近日撰文指出，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾仍很突出，過(guò)度擴(kuò)張總需求可能會(huì)進(jìn)一步固化結(jié)構(gòu)扭曲和失衡，加之通脹預(yù)期有所抬頭，部分領(lǐng)域資產(chǎn)泡沫問(wèn)題較為嚴(yán)重，開(kāi)放宏觀格局下還面臨著匯率的“硬約束”和資產(chǎn)價(jià)格的“強(qiáng)對(duì)比”，在這樣的宏觀大背景下，穩(wěn)健的貨幣政策需要更加中性。
正如張曉慧所言，穩(wěn)健的貨幣政策自2011年實(shí)施以來(lái)，總體看取得了顯著效果，但受經(jīng)濟(jì)下行壓力較大等多種原因影響，部分時(shí)段的貨幣政策在實(shí)施上可能是穩(wěn)健略偏寬松的。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出2017年貨幣政策“穩(wěn)健中性”，為把握好貨幣政策調(diào)控的力度和節(jié)奏、平衡好多個(gè)目標(biāo)之間的關(guān)系指明了方向。
“央行這次的舉動(dòng)，向市場(chǎng)傳遞出防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿的信號(hào)預(yù)期，同時(shí)采用震動(dòng)較小的上調(diào)貨幣市場(chǎng)操作利率的辦法，給市場(chǎng)參與方預(yù)留緩沖時(shí)間和機(jī)會(huì)，防止對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融穩(wěn)定造成較大沖擊。”中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院客座研究員董希淼認(rèn)為。
連平判斷，2014年四季度以來(lái)連續(xù)降息降準(zhǔn)而帶來(lái)的相對(duì)寬松的貨幣政策環(huán)境已經(jīng)改變，當(dāng)前貨幣政策操作方向是穩(wěn)健略偏緊的。這一點(diǎn)隨著央行去年下半年以來(lái)在貨幣市場(chǎng)的一系列操作，越來(lái)越明確。
資產(chǎn)泡沫不能不抑制，金融風(fēng)險(xiǎn)不得不防，而這一切都需要適宜的貨幣政策環(huán)境。張曉慧明確提出，特別要防止機(jī)構(gòu)“帶病擴(kuò)張”，消除風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生和積累的條件。要防止資金“脫實(shí)向虛”“以錢(qián)炒錢(qián)”以及不合理的加杠桿行為。
嘉合基金投資經(jīng)理嚴(yán)曙光直言，資產(chǎn)泡沫和金融風(fēng)險(xiǎn)，不論對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)都是不穩(wěn)定因素，需要去杠桿、抑泡沫。目前債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)比較突出，央行近期的操作可以起到擠壓債券市場(chǎng)期限錯(cuò)配套利空間、抬高炒作成本的作用。
關(guān)于房地產(chǎn)市場(chǎng)，前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，去年國(guó)慶以來(lái)熱點(diǎn)城市都出臺(tái)了房地產(chǎn)調(diào)控措施，而央行貨幣政策的新動(dòng)向，將會(huì)對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控起到進(jìn)一步“加碼”的作用。
三、未來(lái)貨幣政策走向?qū)⒏鶕?jù)形勢(shì)變化“更加審慎”
貨幣政策的取向，開(kāi)年已經(jīng)非常鮮明。但2017年無(wú)論是經(jīng)濟(jì)還是金融，最突出的難點(diǎn)是充滿(mǎn)不確定性。貨幣政策將怎樣應(yīng)對(duì)這種不確定性?
還是先看權(quán)威說(shuō)法。央行行長(zhǎng)助理張曉慧在描述2017年穩(wěn)健的貨幣政策“更加中性”的同時(shí)，還用了“更加審慎”的提法。她指出，要綜合運(yùn)用價(jià)量工具和宏觀審慎政策加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，調(diào)節(jié)好貨幣閘門(mén)。
在錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外環(huán)境中，2017年的貨幣政策顯然需要更好地平衡穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、抑泡沫和防風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。
當(dāng)前，世界政治經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處在歷史關(guān)口，美聯(lián)儲(chǔ)雖宣稱(chēng)將連續(xù)加息但實(shí)際操作小心謹(jǐn)慎;國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)有待進(jìn)一步鞏固，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化仍待加力，人民幣匯率仍然承壓。貨幣政策在為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革創(chuàng)造適宜環(huán)境的同時(shí)，要兼顧多方面的因素，受到多方面的制約，需要高超的操作技巧和調(diào)控藝術(shù)。
“央行的貨幣政策操作，雖然方向已經(jīng)很明確了，但必然會(huì)采取有序、漸進(jìn)的做法。同時(shí)會(huì)考慮對(duì)金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)等各方面的影響，保持總體穩(wěn)健的態(tài)勢(shì)。未來(lái)如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)較大變化，貨幣政策也會(huì)隨之調(diào)整。”曾剛說(shuō)。
連平認(rèn)為，未來(lái)貨幣政策仍會(huì)很謹(jǐn)慎，很可能是“走一步看一步”：一方面要看國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的反應(yīng)，另一方面要看實(shí)體經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，此外還要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程和人民幣匯率的走勢(shì)，不會(huì)貿(mào)然采取過(guò)大舉動(dòng)。
在關(guān)注短期政策變化的同時(shí)，不能忽略長(zhǎng)期制度建設(shè)。人們欣慰地發(fā)現(xiàn)，在中國(guó)貨幣政策不斷根據(jù)形勢(shì)變化進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)的同時(shí)，一個(gè)新的貨幣政策框架體系正在成形。
曾剛指出，過(guò)去中國(guó)的貨幣政策實(shí)施是以數(shù)量型調(diào)控為主，現(xiàn)在正在向價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)型，越來(lái)越注重發(fā)揮市場(chǎng)利率的作用。未來(lái)隨著利率市場(chǎng)化等金融改革的進(jìn)一步深化，市場(chǎng)基準(zhǔn)利率和收益率曲線(xiàn)越來(lái)越完備，最終會(huì)形成以利率變化引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體企業(yè)理性投資、防范風(fēng)險(xiǎn)的良好機(jī)制。新華社
2017年我國(guó)貨幣政策前瞻
一、貨幣政策的外部因素
從外部因素來(lái)看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的利率走勢(shì)逐漸分化，美國(guó)開(kāi)啟加息周期，預(yù)計(jì)2017年繼續(xù)加息2-3次，日本、歐洲繼續(xù)維持低利率甚至負(fù)利率政策。而美元走強(qiáng)、資本外流趨勢(shì)一旦形成并逐漸加劇，將給人民幣匯率帶來(lái)壓力，也將使得我國(guó)開(kāi)放資本賬戶(hù)步伐放緩，并對(duì)人民幣國(guó)際化產(chǎn)生負(fù)面影響。
從匯率情況來(lái)看，近期人民幣匯率采取類(lèi)似于一種參考雙“錨”模式，即美元和一籃子貨幣：在美元走強(qiáng)時(shí)參考一籃子貨幣，而美元走弱時(shí)則參考美元。也就是說(shuō)，在美元上漲的時(shí)候人民幣對(duì)美元相對(duì)走弱，但對(duì)一籃子貨幣仍然是上漲的。這有助于防止或減緩人民幣貶值預(yù)期的形成。
同時(shí)，我國(guó)貨幣政策的重心對(duì)內(nèi)將是“去杠桿，抑制資產(chǎn)泡沫”，對(duì)外將是保持人民幣匯率穩(wěn)定。而主動(dòng)擠壓泡沫，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，也是貨幣政策勢(shì)在必行的趨勢(shì)。
二、貨幣政策的內(nèi)部因素
從內(nèi)部因素來(lái)看，當(dāng)前的金融形勢(shì)、經(jīng)濟(jì)基本面、四部門(mén)的債務(wù)狀況等都是影響貨幣政策的重要因素。而當(dāng)前的金融形勢(shì)以及過(guò)去幾年金融業(yè)的發(fā)展歷程，是貨幣政策參考的重中之重。
1.當(dāng)前的金融形勢(shì)
當(dāng)前政策已從放松金融管制階段，逐步進(jìn)入加強(qiáng)管制和引導(dǎo)規(guī)范階段。次貸危機(jī)以來(lái)，特別是2011年以后，我國(guó)逐漸放松金融管制。2015年我國(guó)金融業(yè)產(chǎn)值增速15.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)GDP增速。中國(guó)金融業(yè)增加值占GDP比例今年已經(jīng)上升到10.2%，較2012年的6.3%，短短四年時(shí)間提升了近4個(gè)百分點(diǎn)。
在這四年中，整個(gè)經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)也逐漸聚集。為防范金融風(fēng)險(xiǎn)，2016年特別是下半年以來(lái)，金融管制逐步加強(qiáng)。而市場(chǎng)對(duì)資金的需求規(guī)模并沒(méi)有減少，如險(xiǎn)資舉牌就對(duì)資金有巨大的需求，但央行并沒(méi)有放任市場(chǎng)資金供給，導(dǎo)致10月中下旬開(kāi)始資金面趨向緊張。市場(chǎng)從“資產(chǎn)荒”到“資金荒”的切換十分迅速，以至于近期發(fā)生了一次類(lèi)似于2013年的小規(guī)模利率風(fēng)暴。隨著市場(chǎng)流動(dòng)性緊張預(yù)期進(jìn)一步加大，利率走高，債市也發(fā)生了大幅波動(dòng)。
債市大幅波動(dòng)，主動(dòng)打壓了資產(chǎn)泡沫，短期釋放了風(fēng)險(xiǎn)。因此，從我國(guó)當(dāng)前金融狀況來(lái)看，貨幣政策勢(shì)必將以抑制資產(chǎn)泡沫的進(jìn)一步加大為目標(biāo)，以防止金融空轉(zhuǎn)給整個(gè)金融系統(tǒng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)角度來(lái)看，在即將到來(lái)的2017年，貨幣政策進(jìn)一步寬松的可能性并不大。
2.實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面
再看實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面，2016年下半年以來(lái)經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)。規(guī)模以上工業(yè)增加值增速已經(jīng)連續(xù)8個(gè)月超過(guò)6%，利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.4%;前三季度城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)1067萬(wàn)，提前一個(gè)季度完成全年1000萬(wàn)的就業(yè)目標(biāo);投資也出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，特別是民間投資，10月份民間投資增長(zhǎng)5.9%，較6月的負(fù)增長(zhǎng)高出約6個(gè)百分點(diǎn)。此外，PPI由負(fù)轉(zhuǎn)正，CPI溫和上升，PMI連續(xù)3個(gè)月在臨界點(diǎn)之上，市場(chǎng)預(yù)期明顯改善。因此，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力減小，也給貨幣政策相對(duì)從緊創(chuàng)造了條件。
如果單考慮通脹因素，預(yù)計(jì)2017年通脹水平將進(jìn)一步提高，也會(huì)使得貨幣政策進(jìn)一步寬松的可能性變小。
3.債務(wù)負(fù)擔(dān)
目前我國(guó)整體債務(wù)負(fù)擔(dān)較為沉重，2015年底全社會(huì)杠桿率249%，四部門(mén)的負(fù)債情況各有不同。
政府方面，2015年中期至2016年中期有一波強(qiáng)勁的加杠桿過(guò)程，負(fù)債同比增速由不足10%上漲到超過(guò)30%。2016年中期以后政策開(kāi)始有所收斂，但11月增速仍然在25%以上。
對(duì)于居民部門(mén)來(lái)說(shuō)，其負(fù)債大多用于購(gòu)房。伴隨著房?jī)r(jià)上漲，今年以來(lái)居民部門(mén)杠桿率迅速增加。在10月份樓市調(diào)控加碼情況下，增速依然高達(dá)22.1%。
金融機(jī)構(gòu)方面，金融機(jī)構(gòu)是2015年中配合有關(guān)部門(mén)加杠桿的主力。2016年初其負(fù)債同比增速已經(jīng)超過(guò)30%，是2006年有歷史數(shù)據(jù)以來(lái)的最高水平，也成為資產(chǎn)價(jià)格膨脹的重要推手。
非金融企業(yè)部門(mén)的債務(wù)攀升是負(fù)債當(dāng)中最值得關(guān)注的。我國(guó)當(dāng)前非金融企業(yè)債務(wù)占GDP比重高達(dá)166%，高于主要經(jīng)濟(jì)體，較2010年高出42個(gè)百分點(diǎn)。
因此，為防范金融風(fēng)險(xiǎn)，2017年預(yù)計(jì)政府將繼續(xù)去杠桿，四部門(mén)負(fù)債同比增速幾乎將全面下行。從貨幣政策來(lái)看，適度收緊貨幣供應(yīng)是去杠桿的重要條件。但過(guò)重的債務(wù)負(fù)擔(dān)又將掣肘從緊的貨幣政策，一旦市場(chǎng)利率抬升過(guò)猛，將大幅增加整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)成本?？梢哉f(shuō)，2017年央行貨幣政策的重要議題將在：去杠桿、抑泡沫、穩(wěn)匯率、防風(fēng)險(xiǎn)。
三、貨幣政策工具的轉(zhuǎn)變
由于當(dāng)前的金融和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不同于以往，央行的貨幣政策工具也將發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。
傳統(tǒng)上，央行的主要貨幣投放工具是外匯占款和降準(zhǔn)，中期借款便利(MLF)和逆回購(gòu)等工具是輔助手段。由于我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易的經(jīng)常項(xiàng)目順差不足以彌補(bǔ)資本外流造成的資本賬戶(hù)逆差，央行靠外匯占款投放貨幣的途徑受阻;MLF的主要作用在于對(duì)沖外匯占款下降，操作相對(duì)簡(jiǎn)單，效果也比較明顯。
對(duì)比MLF和降準(zhǔn)，降準(zhǔn)是在基礎(chǔ)貨幣未擴(kuò)大情況下提高貨幣乘數(shù)，釋放出來(lái)的新增資金成本相當(dāng)于零利率，會(huì)拉低整個(gè)市場(chǎng)的資金利率。并且，在不發(fā)生提準(zhǔn)情況下，釋放了永續(xù)期限的資金，產(chǎn)生的寬松信號(hào)十分強(qiáng)烈，容易強(qiáng)化對(duì)政策放松的預(yù)期，導(dǎo)致本幣貶值壓力加大，外匯儲(chǔ)備下降;而MLF資金投放會(huì)設(shè)定成本和期限，并不必然拉低市場(chǎng)利率，甚至可以通過(guò)提高期限和利率抬升市場(chǎng)資金成本。
從這一角度來(lái)判斷，央行近期無(wú)法通過(guò)降準(zhǔn)來(lái)對(duì)沖外匯占款流失的影響，因而在外匯占款流失壓力較大背景下，預(yù)計(jì)MLF的投放規(guī)模和頻率將進(jìn)一步加大。
四、貨幣政策選擇將更加謹(jǐn)慎
總之，隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)入“跋涉階段”，2017年的貨幣政策選擇也將更加謹(jǐn)慎，勢(shì)必兼顧去杠桿、抑泡沫、穩(wěn)匯率、防風(fēng)險(xiǎn)幾大任務(wù)。
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