編者按：大名鼎鼎的A Random Walk Down Wall Street，中文譯作《漫步華爾街》，從1973年初版到2015年第12次再版，前后40年，被奉為投資界圣經(jīng)之一。

　　讀完比較失望。整本書(shū)老生常談自說(shuō)自話，透著一種蛋蛋的陳舊感。書(shū)中所述之陳年舊事，如荷蘭郁金香泡沫等，有作為社交談資的價(jià)值，但對(duì)于有一定經(jīng)驗(yàn)的金融從業(yè)人士，這本書(shū)并不能提供新的視野。

　　退而求其次，作為茶余飯后的消遣讀物，該書(shū)的文風(fēng)在用力過(guò)猛的詼諧和不加掩飾的傲慢之間游蕩，讀起來(lái)也讓人屢屢翻白眼。

　　這不一定是作者的錯(cuò)，期望較高所引發(fā)的不適。

　　本書(shū)核心觀點(diǎn)：

　　1)市場(chǎng)是有效的，超額回報(bào)是不存在的;

　　2)價(jià)值投資或者技術(shù)分析投資都有深刻缺陷，被動(dòng)投資股指基金是王道;

　　3)書(shū)的新版在最后幾章有對(duì)價(jià)值投資的一些認(rèn)可，建議個(gè)人投資者如何選股，算是這么多年來(lái)對(duì)價(jià)值投資的回應(yīng)。惜乎文字之間彌漫著一種“你有種你試試” 的幸災(zāi)樂(lè)禍感。

　　考慮到作者的人設(shè)，先后在Vanguard，Prudential工作，這個(gè)立場(chǎng)不意外 ——人是自身境遇的囚徒。作者現(xiàn)任Wealtfront的CTO，新版可以作為Wealthfront的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)手冊(cè)。

　　吐槽完畢，言歸正傳。

　　該書(shū)并非全無(wú)益處。比如對(duì)于資產(chǎn)配置理論的介紹，資產(chǎn)配置需要考慮的幾個(gè)因素，如年齡，流動(dòng)性要求，稅收等等，該書(shū)給出了中規(guī)中矩類(lèi)似于CFA考試教材的指導(dǎo)。作為一本入門(mén)讀物，是靠譜的。

　　跟隨作者的建議，作為無(wú)暇對(duì)投資做深入研究的人士，被動(dòng)投資的確是省心省力出錯(cuò)率不大的投資策略。我也是踐行者之一。

　　然而，作為一本經(jīng)典著作，提供信息但充滿偏見(jiàn)，終究差了一環(huán)。

　　過(guò)去二十年的歷史顯示，被動(dòng)投資的收益(以標(biāo)普500股票指數(shù)為例)與主動(dòng)(active)投資基金的平均收益相比較，的確多快好省。

　　“平均”二字很關(guān)鍵。

　　作者選擇性遺忘了過(guò)去二十年的的確確存在著的超額回報(bào)的投資策略，從巴菲特到文藝復(fù)新以及近些年來(lái)的某些量化策略大鱷。

　　作者選擇性地尋找支持“股指基金是王道”的論據(jù)，真可謂拿著個(gè)錘子找釘子。對(duì)基本面價(jià)值分析和技術(shù)分析極盡嘲諷，對(duì)量化策略諱莫如深。

　　該書(shū)寫(xiě)于40年前，雖然前后再版多次，但對(duì)量化基金的興起沒(méi)怎么提及。也許因?yàn)槌晒Φ牧炕?，如文藝?fù)興，如DE Shaw，策略不公開(kāi)。

　　近些年來(lái)一些量化策略產(chǎn)生的alpha超額收益開(kāi)始減退，然而這個(gè)行業(yè)的佼佼者一直是那么幾家，也證明了alpha的存在。

　　技術(shù)分析：

　　作者對(duì)技術(shù)分析的態(tài)度是不加掩飾的嘲笑。鄙人會(huì)計(jì)出身，喜歡讀報(bào)表，對(duì)技術(shù)分析也無(wú)甚好感。然而無(wú)法否認(rèn)技術(shù)分析對(duì)市場(chǎng)毋庸置疑的影響。

　　技術(shù)分析是否能帶來(lái)超額收益，關(guān)鍵不在于它本身是否科學(xué)，而在于某些市場(chǎng)中，參與者對(duì)技術(shù)分析的普遍依賴。

　　基本面分析：

　　有巴菲特成功的價(jià)值投資在先，作者在這個(gè)領(lǐng)域的打擊顯得十分牽強(qiáng)。譬如理由之一“雖然也有好的基本面分析師，但都去投行一線錢(qián)多的地方拉客戶了”，因此得出“基本面分析不靠譜”這種吊詭的結(jié)論。

　　試問(wèn)作者的理性和邏輯何在。

　　依賴基本面分析，長(zhǎng)期持有，巴菲特式價(jià)值投資，能夠取得超出指數(shù)基金預(yù)期的長(zhǎng)期回報(bào)，對(duì)于這一點(diǎn)作者試圖反駁然而力不從心--因?yàn)槭聦?shí)就在那里，根本無(wú)法反駁。

　　這里繼續(xù)推薦田博士(Charlie Tian PHD)的新書(shū)Invest Like a Guru，如何低風(fēng)險(xiǎn)取得超額收益的價(jià)值投資干貨盡在其中。個(gè)人認(rèn)為比Random Walk有誠(chéng)意有洞見(jiàn)。

　　如果說(shuō)本書(shū)的策略可以借鑒，那是因?yàn)榉墙鹑陬I(lǐng)域的普通人：

　　1)沒(méi)有投資頂級(jí)量化基金的渠道和資格;以及

　　2)時(shí)間上有更重要的事情做。不是每個(gè)人都可能像巴菲特那樣每日花4，5個(gè)小時(shí)去研究公司做價(jià)值投資。

　　換言之，人們可以選擇懶人投資法，購(gòu)買(mǎi)被動(dòng)股指基金，是因?yàn)槿藗冇猩钜^(guò)，要養(yǎng)花種草旅行讀書(shū)陪孩子。而不是客觀上市場(chǎng)efficient理性到了完全沒(méi)有超額收益的可能。

　　信息永遠(yuǎn)是不對(duì)等的，得到信息需要成本，精力;消化和運(yùn)用信息需要經(jīng)驗(yàn)，智慧。

　　從這意義上說(shuō)無(wú)論是量化策略，還是價(jià)值投資，它們?nèi)〉贸~回報(bào)是符合常識(shí)的，因?yàn)橐粋€(gè)顛撲不破的真理是：

　　人的勤奮，智慧，與經(jīng)驗(yàn)，具有價(jià)值。You have to put a premium on people's diligence and intelligience.

　　如果把投資的期限拉到無(wú)限長(zhǎng)，作者的思路也許是對(duì)的：隨著市場(chǎng)參與者的增多，無(wú)論是價(jià)值投資還是成功量化策略，長(zhǎng)期來(lái)看市場(chǎng)總會(huì)達(dá)到理性定價(jià)。

　　就如有一句話這么說(shuō)的：長(zhǎng)期來(lái)看，人都是要死的。

　　但這個(gè)事實(shí)毫無(wú)意義，我們還是興致勃勃地活著，不是嗎。

　　作者：侯子

　　公眾號(hào)：一個(gè)人的讀書(shū)會(huì)

　　本文為原創(chuàng)文章，版權(quán)歸作者所有，未經(jīng)授權(quán)不得轉(zhuǎn)載!