資產(chǎn)證券化的成功例子_ 資產(chǎn)證券化成功案例
資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。以下是學習啦小編為大家整理的關于資產(chǎn)證券化的成功例子，歡迎閱讀!
資產(chǎn)證券化介紹
資產(chǎn)證券化僅指狹義的資產(chǎn)證券化。自1970年美國的政府國民抵押協(xié)會，首次發(fā)行以抵押貸款組合為基礎資產(chǎn)的抵押支持證券-房貸轉付證券，完成首筆資產(chǎn)證券化交易以來，資產(chǎn)證券化逐漸成為一種被廣泛采用的金融創(chuàng)新工具而得到了迅猛發(fā)展，在此基礎上，現(xiàn)在又衍生出如風險證券化產(chǎn)品。
傳統(tǒng)的證券發(fā)行是以企業(yè)為基礎，而資產(chǎn)證券化則是以特定的資產(chǎn)池為基礎發(fā)行證券。
在資產(chǎn)證券化過程中發(fā)行的以資產(chǎn)池為基礎的證券就稱為證券化產(chǎn)品。
資產(chǎn)證券化(asset-backed securitization)是指將缺乏流動性的資產(chǎn)，轉換為在金融市場上可以自由買賣的證券的行為，使其具有流動性。
資產(chǎn)證券化的成功例子1
目前，我國在商業(yè)地產(chǎn)(專題閱讀)資產(chǎn)證券化(專題閱讀)領域已開展了一些探索。在已有案例中，大致可分為三類：
一是標準REITs，如開元REITs和春泉REITs，均在香港上市;
二是準REITs，以中信啟航專項資產(chǎn)管理計劃和高和資本的中華企業(yè)大廈案例為代表;
三是其他通過專項資產(chǎn)管理計劃形式實現(xiàn)的資產(chǎn)證券化，如歡樂谷主題公園入園憑證收入專項資管計劃、海印股份專項資管計劃等。如開元REITs和春泉REITs，以國內(nèi)酒店、寫字樓為基礎資產(chǎn)，通過REITs打包在香港上市。
開元REITs。2013年7月在香港上市，基礎資產(chǎn)為浙江開元集團旗下4家五星級酒店和1家四星級酒店。實際發(fā)行25%的基金份額，發(fā)行價為3。5港元，募集資金6。75億港元，預期回報率為7。8%，由開元集團做擔保，如達不到預期收益率，則由開元集團補足。從投資人的結構來看，公眾持有人比例為32。42%、凱雷28。39%、浩豐國際39。20%。
春泉REITs。2013年11月在香港發(fā)售，管理人為春泉資產(chǎn)管理有限公司，基礎資產(chǎn)為北京華貿(mào)中心兩座寫字樓及地下停車位，發(fā)售定價為每單位基金份額3。81港元，募集資金規(guī)模為16。74億港元，預計年化收益率為4。94%-5。23%。
2、準REITs
典型案例包括高和資本的中華企業(yè)大廈案例和中信啟航資管計劃，其在部分運作環(huán)節(jié)上所呈現(xiàn)的方式已與私募REITs非常接近。
高和資本中華企業(yè)大廈案例。中華企業(yè)大廈系位于上海南京西路上的一棟老舊的寫字樓，高和資本通過非公開方式向高凈值人群募資，門檻一般在3000萬元以上，同時還利用了較高的金融杠桿。中華企業(yè)大廈的總投資金額約9億元，資金結構是3：2：1，即3指銀行并購貸款，2指信托公司的夾層融資，1指高和持有的劣后級。收購中華企業(yè)大廈后進行整體改造，汰換租戶，提升品質，并引入國際的物業(yè)管理公司，將項目打造成南京西路一棟稀缺的精品寫字樓。
國內(nèi)由于REITs遲遲不能推出，如何在物業(yè)的流動性和物業(yè)整體價值的完整性兩者之間取得平衡是商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)的一個重大難題。高和資本通過深入的資產(chǎn)管理(包括設定投資人門檻，統(tǒng)一物業(yè)管理，統(tǒng)一出租，流動性支持等一系列最長可達10年的資產(chǎn)管理服務)確保物業(yè)自身運營管理的完整性。同時，通過整層的出售給民間投資人使產(chǎn)權可以自由流動。如此，一方面保證了基金的退出，另一方面保持了物業(yè)運營的完整性和品質。該類探索實際上是一種類私募REITs的安排，是向標準REITs方向的一種有益探索。
中信啟航專項資管計劃。2014年1月，中信啟航專項資產(chǎn)管理計劃設立，管理人為中信金石基金管理有限公司，基礎資產(chǎn)為北京中信證券大廈第2-22層和深圳中信證券大廈第4-22層房產(chǎn)及對應的土地使用權。募資規(guī)模52。1億元，其中優(yōu)先級36。5億元，次級15。6億元，比例為7：3，優(yōu)先級份額存續(xù)期間獲得基礎收益，退出時獲得資本增值的10%;次級份額存續(xù)期間獲得滿足優(yōu)先級份額基礎收益后的剩余收益，退出時獲得資本增值的90%。優(yōu)先級的評級達到AAA。期限不超過5年，投資人全部為機構投資者。中信啟航專項資產(chǎn)管理計劃通過在深證交易所系統(tǒng)掛牌交易，在流動性提升方面實現(xiàn)了非常重要的突破。
3、專項資產(chǎn)管理計劃
目前來看，專項資管計劃是實現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)證券化的一種可行途徑。如歡樂谷主題公園入園憑證收入專項資管計劃、海印股份專項資管計劃等。
歡樂谷主題公園入園憑證專項資管計劃。2012年11月，歡樂谷主題公園入園憑證專項資管計劃發(fā)行，管理人為中信證券，募資總規(guī)模為18。5億元，其中優(yōu)先級受益憑證規(guī)模為17。5億元，信用評級為AAA;次級受益憑證規(guī)模為1。0億元，由華僑城A全部認購，期限不超過5年。華僑城A的母公司華僑城集團公司為該資管計劃提供不可撤銷連帶責任擔保。
海印股份專項資管計劃。2014年8月，廣東海印集團設立專項資產(chǎn)管理計劃，以旗下15家商業(yè)物業(yè)經(jīng)營收益權為基礎資產(chǎn)，募資總規(guī)模15億元。其中優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券14億元，由符合資格的機構投資者認購;次級資產(chǎn)支持證券1億元，由公司代表原始權益人全額認購。海印集團對該資產(chǎn)管理計劃進行擔保，如基礎資產(chǎn)未來現(xiàn)金流不足以償付本金和預期收益，則由海印集團進行差額補足。2014年9月，海印股份專項資管計劃在深交所掛牌交易。
資產(chǎn)證券化的成功例子2
資產(chǎn)證券化是指將一組能夠產(chǎn)生獨立、可預測現(xiàn)金流的基礎資產(chǎn)，通過一系列的結構安排和組合，對其風險及收益要素進行分離和重組，并實施一定的信用增級，從而將組合資產(chǎn)的預期現(xiàn)金流的收益權轉換成可以出售和流通、信用等級較高的資產(chǎn)支持證券的過程。與傳統(tǒng)信用融資方式主要依托發(fā)行體本身的信用水平獲得融資不同，資產(chǎn)支持證券憑借支持資產(chǎn)的未來收入現(xiàn)金流獲得融資，支持資產(chǎn)本身的償付能力與發(fā)行主體的信用水平分離，不受公司凈資產(chǎn)規(guī)模、盈利指標的影響，可以提升企業(yè)存量資產(chǎn)的利用效率，成為一條新的直接融資途徑。
資產(chǎn)證券化業(yè)務由華爾街發(fā)明，在美國發(fā)揚光大。美國人說，如果有現(xiàn)金流，就將它證券化吧。目前資產(chǎn)證券化是美國資本市場的重要融資方式，資產(chǎn)證券化規(guī)模占GDP比重連續(xù)10年在50%以上。2012年美國發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模2。07萬億美元，同比增長24。38%。2012年底美國資產(chǎn)證券化規(guī)模約8。96萬億美元，占GDP比約55%。
我國的企業(yè)資產(chǎn)證券化從2005年起開始試點。自2005年8月中金公司發(fā)行第一筆基于CDMA網(wǎng)絡租賃費收益權的專項資產(chǎn)管理計劃以來，經(jīng)歷了兩輪發(fā)展。第一輪是2005年至2006年，共有9家企業(yè)發(fā)行了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。受次貸危機的影響，2009和2010年試點暫緩，2011年國務院重新批準開展試點。
下面讓我們舉兩個最新的例子看一下資產(chǎn)支持證券的運作。
一、隧道股份BOT項目專項資產(chǎn)管理計劃
2013年5月14日，國泰君安資產(chǎn)管理有限公司設立的“隧道股份BOT項目專項資產(chǎn)管理計劃”經(jīng)中國證監(jiān)會批準發(fā)行，成為今年3月份證監(jiān)會發(fā)布《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》新規(guī)后首只成功發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。
專項資產(chǎn)管理計劃所募集的認購資金用于向隧道股份子公司大連路隧道公司購買基礎資產(chǎn)，即相關合同中約定的2013年4月20日至2017年1月20日期間隧道專營權收入。通俗來說，就是隧道公司在專項資產(chǎn)管理計劃募集結束后一次性收到募集資金，作為回報，隧道公司將把未來約定期間內(nèi)從過路司機處收到的“買路錢“陸續(xù)交給“專項資產(chǎn)管理計劃”這個“特殊目的載體“以償還本金和利息。按照《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》，基礎資產(chǎn)可以是財產(chǎn)權利或者財產(chǎn)，在此項計劃中，基礎資產(chǎn)指隧道未來部分時期專營權收入。
在隧道股份專項計劃設立后，相關資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品將申請在上海證券交易所掛牌轉讓，將成為第一只在上交所固定收益平臺掛牌轉讓的資產(chǎn)支持證券。固定收益平臺為資產(chǎn)支持證券提供多種轉讓方式選擇和實時逐筆結算模式，并允許證券公司為產(chǎn)品提供做市服務。上交所還將在固定收益平臺推出協(xié)議回購功能，為資產(chǎn)支持證券的投資者提供回購融資。
為了防范風險，隧道股份專項計劃為優(yōu)先級證券投資者的利益作出了有效保障：
專項計劃采用優(yōu)先/次級結構和外部擔保機制進行信用增級，由原始權益人大連路隧道公司持有次級產(chǎn)品，并由隧道股份的控股股東上海城建集團為未來現(xiàn)金流的償還提供擔保。
從這個案例可以看出幾個特點：
1，投資者以資產(chǎn)支持證券還本付息的形式獲得基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的未來收益?；A資產(chǎn)的原始權益人(融資方，在本例中為隧道股份通過出售證券化資產(chǎn)的未來收益，獲得現(xiàn)金。這在本質上仍然屬于債務融資，融資方和投資方通過資產(chǎn)證券化運作分別拓寬了融資和投資渠道。
2，只是將隧道未來部分期間的收益權作為基礎資產(chǎn)，隧道這項資產(chǎn)仍然保留在隧道股份的資產(chǎn)負債表中，沒有出表。
3，發(fā)行后可以在交易所交易轉讓。這將大大提高證券的流動性。
4，上海證券交易所將允許證券公司提供做市商服務。做市商發(fā)揮著連接并集中原本分散進行的債券交易，從而活躍市場，提高證券流動性。
5，證券信用增信。資產(chǎn)支持證券主要的風險是未來現(xiàn)金流的確定性。未來現(xiàn)金流難以控制，需要增信機制以提供持有人信心，降低融資成本，比如擔保抵押等。本例中由隧道股份的控股股東為未來償還提供擔保。
讓我們看看資產(chǎn)證券化業(yè)務將給證券公司帶來什么樣的影響。我在分析中信證券的年報時提到，券商的典型業(yè)務分部可以分成：經(jīng)紀及服務，投資銀行，資產(chǎn)管理，投資及信貸四個部門。
通過上面的分析，我們可以看到，資產(chǎn)證券化業(yè)務將可能對證券公司的資產(chǎn)負債表和損益表產(chǎn)生如下影響：
1，資產(chǎn)支持證券承銷收入。這項收入可以歸屬于投資銀行部門。
2，資產(chǎn)支持證券存續(xù)期內(nèi)的資產(chǎn)管理費收入。這項收入可以歸屬于資產(chǎn)管理部門。
3，做市收入。剛才提到上交所將允許證券公司為產(chǎn)品提供做市服務，只是目前還不知道具體怎么展開。這項收入歸屬于經(jīng)紀及服務部門，需要消耗資本。
4，自營投資收益。監(jiān)管層同意管理人可以自有資金或其管理的集合資產(chǎn)管理計劃、其他客戶資產(chǎn)、證券投資基金認購資產(chǎn)支持證券。
上述1、2項收入是服務收入，不需要資本投入，3、4項收入需要消耗資本。
由此可見資產(chǎn)證券化業(yè)務將可能對證券公司的主要業(yè)務部門及資產(chǎn)負債表和損益表都產(chǎn)生重要影響。憑借券商自身的產(chǎn)品設計、資產(chǎn)定價、風險收益分析等技術層面的優(yōu)勢，券商將是資產(chǎn)證券化市場的主角。同時相關證券化產(chǎn)品的柜臺交易和證券托管也將催生券商的其他服務，包括衍生品、量化對沖等產(chǎn)品均可以應用到資產(chǎn)管理中，從而增加入和利潤來源，提升ROE水平，推動證券公司盈利模式的轉型。
讓我們看看另外一個不同的例子
海印股份2013年5月16日發(fā)布公告《關于設立海印股份專項資產(chǎn)管理計劃的議案》，擬發(fā)行以商業(yè)物業(yè)租金為基礎資產(chǎn)的資產(chǎn)支持證券。
海印股份主營業(yè)務包括商業(yè)物業(yè)運營業(yè)務和高嶺土業(yè)務兩大板塊，在公司商業(yè)物業(yè)運營業(yè)務領域，公司全資控股及附屬經(jīng)營管理的商場遍及電器、時裝、家居布藝、潮流時尚、IT數(shù)碼、運動用品等行業(yè)，已發(fā)展成為當?shù)匦袠I(yè)領軍。商業(yè)物業(yè)運營業(yè)務每年能為公司帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，2012年度公司物業(yè)出租及管理業(yè)務收入達到7。72億元，且未來呈穩(wěn)定增長的趨勢。為滿足公司經(jīng)營發(fā)展的需要，拓寬融資渠道，公司擬以其中經(jīng)營管理的15家綜合性商業(yè)物業(yè)的經(jīng)營收益權為基礎，設計資產(chǎn)證券化方案。公司本期資產(chǎn)證券化擬通過中信建投證券股份有限公司申請設立海印股份專項資產(chǎn)管理計劃進行融資。
本期擬進行資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)為“原始權益人因經(jīng)營管理特定商業(yè)物業(yè)而享有的商業(yè)物業(yè)自專項計劃成立之次日起五年內(nèi)的經(jīng)營收益權”。企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，主要面向基金、券商、財務公司、企業(yè)等交易所的機構投資者發(fā)行，并在滬、深證券交易所的固定收益證券綜合電子平臺(綜合協(xié)議交易平臺)掛牌轉讓，并可通過券商做市、協(xié)議回購等途徑增加二級市場流動性。
這個例子和隧道股份并沒有本質區(qū)別，其特點是以商業(yè)地產(chǎn)未來租金作為基礎資產(chǎn)。雖然《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》中規(guī)定了可以以商業(yè)地產(chǎn)收益權作為基礎資產(chǎn)，但是在房地產(chǎn)調(diào)控的敏感檔口，不知道證監(jiān)會會不會批準。
目前現(xiàn)狀資產(chǎn)證券化業(yè)務現(xiàn)狀：
目前通過專項計劃發(fā)起的企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務已達12筆，發(fā)行總額達246億元。中信在2012年報中披露了其資產(chǎn)證券化承銷業(yè)務的金額為107億元，數(shù)量為35單，大約占到當年其債券總承銷額的5%，進展速度很快。
不過中信年報中沒有披露相應的承銷和資產(chǎn)管理費用收入，難以測算對總體收益的影響。中信證券的進展是比較快的，我在其他大型投行如海通，廣發(fā)、招商證券中并沒有搜索到相關資產(chǎn)支持證券成效方面的信息。
資產(chǎn)證券化分類
1 )廣義的資產(chǎn)證券化是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一價值形態(tài)的資產(chǎn)運營方式，它包括以下四類[1]：
1 )實體資產(chǎn)證券化：即實體資產(chǎn)向證券資產(chǎn)的轉換，是以實物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)為基礎發(fā)行證券并上市的過程。
2 )信貸資產(chǎn)證券化：是指把欠流動性但有未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)(如銀行的貸款、企業(yè)的應收帳款等)經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎發(fā)行證券。
3 )證券資產(chǎn)證券化：即證券資產(chǎn)的再證券化過程，就是將證券或證券組合作為基礎資產(chǎn)，再以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關的變量為基礎發(fā)行證券。
4 )現(xiàn)金資產(chǎn)證券化：是指現(xiàn)金的持有者通過投資將現(xiàn)金轉化成證券的過程。
( 2 )狹義的資產(chǎn)證券化是指信貸資產(chǎn)證券化。按照被證券化資產(chǎn)種類的不同，信貸資產(chǎn)證券化可分為住房抵押貸款支持的證券化(Mortgage-Backed Securitization,MBS )和資產(chǎn)支持的證券化(Asset-Backed Securitization, ABS )。
( 3 )概括地講，一次完整的證券化融資的基本流程是：發(fā)起人將證券化資產(chǎn)出售給一家特殊目的機構(Special Purpose Vehicle, SPV) ，或者由SPV 主動購買可證券化的資產(chǎn)，然后SPV 將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池(Assets Pool )，再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐在金融市場上發(fā)行有價證券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價證券。
( 4 )舉例簡單通俗地了解一下資產(chǎn)證券化：
A:在未來能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)
B:上述資產(chǎn)的原始所有者;信用等級太低，沒有更好的融資途徑
C:樞紐(受托機構)SPV
D:投資者
資產(chǎn)證券化——B把A轉移給C，C以證券的方式銷售給D。
B低成本地(不用付息)拿到了現(xiàn)金;D在購買以后可能會獲得投資回報;C獲得了能產(chǎn)生可見現(xiàn)金流的優(yōu)質資產(chǎn)。
投資者D之所以可能獲得收益，是因為A不是垃圾，而是被認定為在將來的日子里能夠穩(wěn)妥地變成錢的好東西。
SPV是個中樞，主要是負責持有A并實現(xiàn)A與破產(chǎn)等麻煩隔離開來，并為投資者的利益說話做事。
SPV進行資產(chǎn)組合，不同的A在信用評級或增級的基礎上進行改良、組合、調(diào)整。目的是吸引投資者，為發(fā)行證券。
過去有很多資產(chǎn)成功進行了證券化，例如應收賬款，汽車貸款等，現(xiàn)在出現(xiàn)了更多類型的資產(chǎn)，例如電影特許權使用費，電費應收款單，健康會所會員資格等。但核心是一樣的：這些資產(chǎn)必須能產(chǎn)生可預見的現(xiàn)金流。
(5)目前我國試點資產(chǎn)證券化的銀行有兩家，分別是國家開發(fā)銀行和中國建設銀行。
補充：
事實上，我國資產(chǎn)證券化試點之路頗為漫長。2005年，央行和銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，隨后建設銀行和國家開發(fā)銀行獲準進行信貸資產(chǎn)證券化首批試點。在央行和銀監(jiān)會主導下，基本確立了以信貸資產(chǎn)為融資基礎、由信托公司組建信托型SPV、在銀行間債券市場發(fā)行資產(chǎn)支持證券并進行流通的證券化框架。
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