本輪“歷史最長(zhǎng)”牛市并未結(jié)束,利率新低之后還有新低,2016年,史上“最長(zhǎng)”債券牛市仍將繼續(xù):宏觀經(jīng)濟(jì):見(jiàn)底信號(hào)未見(jiàn)。2016年宏觀經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下滑,工業(yè)增長(zhǎng)、工業(yè)產(chǎn)能及固定資產(chǎn)投資進(jìn)一步下行。脈沖式的刺激頂多帶來(lái)擾動(dòng)而已,不會(huì)改變?cè)诠┙o調(diào)整和投資減速的影響下而繼續(xù)下降的趨勢(shì)。

　　機(jī)構(gòu)行為:從擴(kuò)張到收縮。宏觀依靠融資和投資保增長(zhǎng),微觀企業(yè)則依靠流動(dòng)性支持正常運(yùn)營(yíng),但是結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增速和企業(yè)業(yè)績(jī)趨勢(shì)性下降不可避免,金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債行為很可能從擴(kuò)張轉(zhuǎn)向收縮。

　　市場(chǎng)微觀:在猶豫中上漲。一個(gè)“泡沫”市場(chǎng)是不會(huì)存在長(zhǎng)期價(jià)值洼地的,而目前看來(lái),市場(chǎng)上仍然存在比較多的“價(jià)值洼地”,這從某種程度上來(lái)說(shuō),市場(chǎng)的“泡沫”(即使有)并不嚴(yán)重。

　　消滅一切價(jià)值洼地。預(yù)計(jì)收益率下行空間在50-100bp,不過(guò)牛市第三浪中,投資策略需做一定調(diào)整:(1)交易機(jī)會(huì)上升。市場(chǎng)謹(jǐn)慎心態(tài),可能導(dǎo)致收益率下降到一定程度之后,波動(dòng)率會(huì)上升,這就增加了市場(chǎng)交易的機(jī)會(huì);(2)重視價(jià)值洼地。一些過(guò)去流動(dòng)性溢價(jià)比較高的非傳統(tǒng)品種,如7年左右非國(guó)開(kāi)債、地方債、資產(chǎn)證券化、PPN、私募債等“價(jià)值洼地”,很可能受到投資者的追捧;(3)利率債避險(xiǎn)價(jià)值。考慮到2016年宏觀“去增長(zhǎng)”和微觀“去產(chǎn)能”風(fēng)險(xiǎn)上升,利率債應(yīng)該被作為避險(xiǎn)品種予以重視,除了交易價(jià)值以外,中長(zhǎng)期利率債仍然具備收益率下行的價(jià)差空間。

　　近年來(lái)銀行間債券市場(chǎng)由于1月份銀行機(jī)構(gòu)兩節(jié)期間頭寸需求大，資金形勢(shì)緊張，市場(chǎng)普遍預(yù)期節(jié)后資金將會(huì)大量回籠，為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，降低融資成本，在調(diào)整春節(jié)備付頭寸時(shí)盡量融入短期資金。進(jìn)入2月，四大國(guó)有商業(yè)銀行貨幣回籠速度降低，造成整個(gè)市場(chǎng)資金緊張的局面。進(jìn)入3, 4月份，隨著四大國(guó)有銀行貨幣回籠速度的加快，市場(chǎng)資金逐漸寬裕，資金需求缺口得到彌補(bǔ)。5月份后，資金供大于求，利率不斷走低。在準(zhǔn)確判斷回購(gòu)利率走勢(shì)的情況下，投資可以遵循以下原則。

　　(1)根據(jù)市場(chǎng)資金情況調(diào)整發(fā)債策略:對(duì)于發(fā)債機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，可在回購(gòu)利率較低，資金寬松時(shí)加大發(fā)債力度，在市場(chǎng)資金較緊時(shí)減少發(fā)債頻率和力度。順應(yīng)市場(chǎng)資金供求情況，適時(shí)調(diào)整發(fā)債策略，可降低發(fā)債成本。

　　(2)結(jié)合利率走勢(shì)，適時(shí)融人融出資金:一般情況下，在資金趨緊，回購(gòu)利率升高時(shí)融出資金;在資金較松時(shí)融入低成本資金。

　　(3)根據(jù)利率走勢(shì)，通過(guò)不同期限交易的配合實(shí)現(xiàn)盈利:例如當(dāng)預(yù)測(cè)利率將會(huì)下降時(shí)，可以通過(guò)逆回購(gòu)拆出長(zhǎng)期資金，在拆出期內(nèi)以正回購(gòu)方式拆入短期資金，獲取利差。這樣，不必動(dòng)用自有資金，通過(guò)不同期限交易的搭配即可獲取收益。當(dāng)預(yù)測(cè)回購(gòu)利率上升時(shí)，進(jìn)行反向操作，這時(shí)可以正回購(gòu)的方式拆入長(zhǎng)期資金，在拆入期以逆回購(gòu)的方式短期融出資金，在拆入期短期回購(gòu)利率只要超過(guò)一定比例，便可實(shí)現(xiàn)獲利。

　　(4)通過(guò)回購(gòu)交易與現(xiàn)券交易的配合實(shí)現(xiàn)盈利:若現(xiàn)券收益率高于回購(gòu)利率，在回購(gòu)利率較低時(shí)融入低成本資金，買(mǎi)入現(xiàn)券，在收益率合適的時(shí)候賣(mài)出債券，實(shí)現(xiàn)收益。