如何選擇債基

　　按現(xiàn)行規(guī)定，基金資產(chǎn)80%以上投資于債券的基金統(tǒng)稱為債券基金。因此，債券基金之間的主要差異，可以看剩余的20%資產(chǎn)的投資方向如何約定：若債券基金只能投資于債券，完全不參與股票投資，則被稱為純債基金;若基金合約規(guī)定只能在一級(jí)市場(chǎng)上打新股，參與股票增發(fā)，并不在二級(jí)市場(chǎng)主動(dòng)持有股票，就被叫做一級(jí)債基;至于二級(jí)債基，除了上述可以在新股、增發(fā)等范圍投資，還可以在20%的限度內(nèi)投資股票二級(jí)市場(chǎng)。

　　至于二級(jí)債基，除了打新股、買可轉(zhuǎn)債之外，更進(jìn)一步可以在20%之內(nèi)投資已上市的股票，這當(dāng)然就是這些基金在過(guò)去幾年beta系數(shù)平均高達(dá)0.13的關(guān)鍵原因。以2011年為例，在77只二級(jí)債基中，beta系數(shù)超過(guò)0.2的竟高達(dá)25只，這些基金在去年股市大跌20%以上的情況下，投資虧損超過(guò)了同類平均水平，帶來(lái)超出投資者預(yù)期的損失。

　　許多投資者去年在債券基金的投資中，遭遇比較大的損失，細(xì)究其原因，固然也有因債券市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致的小幅虧損，但是更大幅度的虧損來(lái)自于股市。而據(jù)我們觀察，這些投資者大部分并不清楚其所購(gòu)買的債券基金，還有部分資產(chǎn)是直接或間接投資在股票上的。

　　這個(gè)教訓(xùn)告訴我們，債券基金投資者在作投資決定時(shí)，真正要看到同是債券基金，因股票投資方面的限制和約束不同，可能在未來(lái)帶來(lái)不同的收益與風(fēng)險(xiǎn)。這不是簡(jiǎn)單看看基金名稱就可以的，還得仔細(xì)閱讀基金產(chǎn)品招募說(shuō)明書，以及基金的投資組合，搞清楚潛在回報(bào)多大程度基于打新股、可轉(zhuǎn)債和二級(jí)市場(chǎng)股票投資，然后看看股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的風(fēng)向，才可能做出好決策。

　　在我看來(lái)，投資者買入債券基金，不外兩種考慮：一，獲得低風(fēng)險(xiǎn)或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)條件下的固定收益回報(bào);二，從戰(zhàn)略配置的角度來(lái)說(shuō)，投資者之所以在組合中配置債券基金，主要是看重債券投資收益和股票投資收益之間的低相關(guān)性，從而達(dá)到降低組合整體收益波動(dòng)的目的。但在這兩種情形中，債券型基金在一、二級(jí)市場(chǎng)的股票投資所帶來(lái)的收益增強(qiáng)，其實(shí)都不是投資者持有債券基金的主要目的。

　　顯而易見，對(duì)前一情形，持有單個(gè)或多個(gè)純債基金就是合理的選擇。至于第二種狀況，如果投資者風(fēng)險(xiǎn)承受水平較高，既有計(jì)劃持有股票有關(guān)資產(chǎn)，又需投資部分債券資產(chǎn)，鑒于一級(jí)債基新股投資方面的優(yōu)勢(shì)恐難繼續(xù)，二級(jí)債基在股票方面的實(shí)際投資不易把握，最佳的辦法并不是持有增強(qiáng)型債券基金，而是將一部分資產(chǎn)投資純債基金，另一部分資產(chǎn)投資典型的股票型基金。因?yàn)橹挥腥绱?，才能清楚地看到自己投資的基金到底具有何種特性，并且可以根據(jù)對(duì)債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的判斷適時(shí)調(diào)整資產(chǎn)組合，避免以為投資債券基金卻意外承受股票市場(chǎng)帶來(lái)的損失。

　　這三種不同特性的債券基金，因?yàn)榭赏顿Y范圍與股票市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度不同，自然會(huì)體現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)收益特性之不同，而這種風(fēng)格特征，可以由相對(duì)滬深300指數(shù)的beta系數(shù)來(lái)衡量。我們用過(guò)去三年的數(shù)據(jù)算了一下，結(jié)果是一級(jí)債基、二級(jí)債基、純債基金的收益率與股票市場(chǎng)收益率的beta系數(shù)均值分別為0.10、0.13及0.04，且具有顯著性。從統(tǒng)計(jì)上講，這組數(shù)據(jù)正好說(shuō)明，前兩者的回報(bào)與股票市場(chǎng)有較低、但顯著的正相關(guān)，也就是說(shuō)，這兩類基金因參與股票投資，其收益當(dāng)然會(huì)受到股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響。股票市場(chǎng)好的時(shí)候會(huì)有正收益貢獻(xiàn)，但這也是去年不少債券基金出現(xiàn)大幅度、債券漲跌不可能導(dǎo)致的凈值損失的原因。

　　一級(jí)債基的出現(xiàn)，其實(shí)和國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)上新股發(fā)行管制，以及到目前為止，新股上市后較為確定的正回報(bào)有關(guān)，在國(guó)外似乎沒(méi)有相同的基金產(chǎn)品。

　　自去年以來(lái)，打新股收益率已開始下降，而新任證監(jiān)會(huì)主席有關(guān)新股發(fā)行制度改革的意見，以及擬議中與此有關(guān)的改革計(jì)劃，至少意味下一階段打新股的回報(bào)還會(huì)下降，甚或最終出現(xiàn)有虧有贏、總體年化收益率并不明顯高于債券的情形。這樣看來(lái)，一級(jí)債基增強(qiáng)回報(bào)的策略中，新股投資已然不具吸引力，值得期待的就還剩下可轉(zhuǎn)債投資。

　　無(wú)論是一級(jí)債基，還是二級(jí)債基，除了直接投資新股或二級(jí)市場(chǎng)股票之外，通常都會(huì)投資可轉(zhuǎn)債，而且在投資比例方面按債券計(jì)算，沒(méi)有嚴(yán)格的比例限制。這導(dǎo)致一種可能，即在基金管理人看好未來(lái)股市時(shí)，就可能會(huì)為了博取高收益，通過(guò)配置大比例股性偏高的可轉(zhuǎn)債，來(lái)增強(qiáng)投資組合的股性。經(jīng)測(cè)算，2011年共有7只一級(jí)債基的beta系數(shù)超過(guò)0.2，個(gè)別一級(jí)債基的beta竟高達(dá)0.46.在股市下跌時(shí)，這些beta較高的基金給投資者帶來(lái)了超出預(yù)期的虧損?；鸸芾砣说拇朔N資產(chǎn)配置策略，盡管沒(méi)有直接違反基金合約中對(duì)投資范圍的約定，但和一般認(rèn)知相違。通俗講就是頂了個(gè)債券基金的名義，但其實(shí)資產(chǎn)更多是股票方面或者股票連接的，名實(shí)不大相符。