買債券基金有風(fēng)險(xiǎn)嗎?

　　買債券基金有風(fēng)險(xiǎn)嗎?

　　正所謂：黑夜給了我黑色的眼睛，我卻看不見風(fēng)險(xiǎn)。買債券基金有風(fēng)險(xiǎn)嗎?如果有，那風(fēng)險(xiǎn)有多大呢?

　　今年的A股市場就是最好的投資者教育，時(shí)至今日，我想很多小伙伴應(yīng)該體會(huì)的不想再體會(huì)了吧。不過即使不想也不能逃避，相反更要去勇敢面對(duì)，好好體會(huì)并深刻理解——投資沒經(jīng)歷過熊市的洗禮是很難成功的。

　　這里講的還只是風(fēng)險(xiǎn)的一種，所謂買入下跌的虧損風(fēng)險(xiǎn)(熊市特別容易碰到)，風(fēng)險(xiǎn)還有另一種表現(xiàn)形式，那就是賣出之后大漲的踏空風(fēng)險(xiǎn)(牛市特別容易碰到)。

　　那么基金的風(fēng)險(xiǎn)到底是什么呢?

　　比如我們可以先來看看基金風(fēng)險(xiǎn)的類型都有哪些。

　　從投資的角度出發(fā)，基金的風(fēng)險(xiǎn)水平是取決于它投資了什么以及在哪里投資等。一般而言，投資的潛在收益率越高，風(fēng)險(xiǎn)就越高。比如，股票通常比債券風(fēng)險(xiǎn)更大，所以股票型基金通常就比債券型基金的風(fēng)險(xiǎn)更大。再比如，新興市場通常比成熟市場的股市波動(dòng)要大，所以投資新興市場的基金通常就比投資成熟市場的基金風(fēng)險(xiǎn)要大。

　　下面給大家羅列一些常見的基金投資的風(fēng)險(xiǎn)類型。

　　第一種叫做市場風(fēng)險(xiǎn)(Market risk)

　　市場風(fēng)險(xiǎn)也叫系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。比如A股市場2015年下半年股市去杠桿造成的大跌就是一種標(biāo)準(zhǔn)的市場風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)權(quán)益市場的股票都在下跌，任你再怎么分散投資股票也無法避免損失(后面?zhèn)腥ジ軛U時(shí)候的債券市場同理)。這種風(fēng)險(xiǎn)只要在市場上待的夠久，一定會(huì)遇到，所謂常在河邊走，總會(huì)遇到橋。

　　要規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)，通常就需要考慮做資產(chǎn)配置，將資金分散投資于股市，債市，商品市和樓市等不同的品種，甚至可以通過QDII基金進(jìn)行全球化的投資。

　　第二種叫做流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)(Liquidity risk)

　　流動(dòng)性就是資產(chǎn)變現(xiàn)的能力，如果我們想把基金贖回?fù)Q成現(xiàn)金，但是基金暫停贖回甚至拒絕贖回時(shí)(簡單來說就是基金想賣賣不掉的時(shí)候)，產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)就是基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　還有一些另類的情況諸如基金因績效或是市場反應(yīng)不佳(沒人買所以盤子太小)而清盤，或者是基金資產(chǎn)配置過高比例的現(xiàn)金，也可以算做流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫@種時(shí)候的基金幾乎不能創(chuàng)造超額收益。

　　規(guī)避這類風(fēng)險(xiǎn)一方面需要基金有合適的資產(chǎn)規(guī)模：不能太小，以防清盤風(fēng)險(xiǎn);但也不能太大，使得基金管理人無法找到合適的投資品種，另外一方面還需要綜合考慮基金的持有人結(jié)構(gòu)，持倉品種比例等。

　　除了上述暫停贖回和拒絕贖回之外，還有一種叫做部分贖回的情況，如果某天發(fā)生巨額贖回但基金現(xiàn)金不足的時(shí)候，就會(huì)按照某個(gè)比例執(zhí)行這個(gè)贖回，也就說不能完全贖回，如果選擇不順延，那就只能按比例部分贖回成功了。

　　第三種叫做利率風(fēng)險(xiǎn)(Interest rate risk)

　　利率風(fēng)險(xiǎn)是債券的主要風(fēng)險(xiǎn)之一，所以這里先講債券基金。

　　債券的價(jià)格與市場利率水平呈反向變動(dòng)關(guān)系，所以債券基金的利率風(fēng)險(xiǎn)就來源于資產(chǎn)組合中的各只債券。如果市場利率水平上升時(shí)(比如加息)，債券基金的凈值就有下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　規(guī)避債券基金的利率風(fēng)險(xiǎn)一般可以看市場的利率到底是在上升(加息)周期還是下降(降息)周期。比如目前美聯(lián)儲(chǔ)明顯是在加息周期，那么不考慮其他影響因素直接投資美債基金就不是一個(gè)很good的idea。

　　權(quán)益類基金沒有利率風(fēng)險(xiǎn)一說，但是如果市場的利率上升(加息)，通常會(huì)造成股市的下跌，如果股基收益比不上貨基收益，一來一去至少會(huì)損失一些機(jī)會(huì)成本。

　　第四種叫做匯率風(fēng)險(xiǎn)(Currency risk)

　　匯率風(fēng)險(xiǎn)源于匯率的漲跌，所以投資海外市場的QDII基金就包含有匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　大家不要以為匯率的漲跌很小無關(guān)緊要，實(shí)際上今年因?yàn)榭椕麓髴?zhàn)導(dǎo)致某段時(shí)期人民幣對(duì)美元快速貶值達(dá)到10%左右，直接導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)加息周期內(nèi)跌跌不休的美債基金直接漲了5%以上。

　　不過這個(gè)倒也沒啥好規(guī)避的，只需要知道人民幣如果持續(xù)貶值最好的對(duì)沖配置就是買美債基金，就夠了。

　　以上風(fēng)險(xiǎn)類型并不是基金特有的，基本上大部分的投資品種都有類似的風(fēng)險(xiǎn)。

　　接下去講一些基金特有的風(fēng)險(xiǎn)，籠統(tǒng)的講就是基金公司相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　比如上面已經(jīng)提及的基金清盤風(fēng)險(xiǎn)，基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等很多時(shí)候就是和特定的基金公司有關(guān)的，并非那種影響全行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，所以也經(jīng)常被稱為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，我們來展開聊下這方面的風(fēng)險(xiǎn)。

　　絕大多數(shù)基金公司，不論是公司或是主管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管制度上，都是以保護(hù)投資者的利益為最高原則，但總有百密一疏的情況，進(jìn)而影響投資人的權(quán)益。這種風(fēng)險(xiǎn)叫做信用風(fēng)險(xiǎn)(Credit risk)，也叫監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

　　比如基金公司的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。

　　因?yàn)榛鸸镜氖找媸鞘杖』鸬囊粋€(gè)固定比例的管理費(fèi)，主要靠做大基金的規(guī)模來實(shí)現(xiàn)，和投資者賺錢的最大訴求并不完全一致，因此才會(huì)出現(xiàn)每年末火爆的基金排名大戰(zhàn)，以及在銷售宣傳上的引導(dǎo)等，目的都是為了提高基金公司(和基金經(jīng)理的)知名度以實(shí)現(xiàn)基金規(guī)模的增長。

　　規(guī)避這類風(fēng)險(xiǎn)就需要投資者人在投資之前做足功課，審慎的觀察基金公司的誠信與歷史紀(jì)錄，或者簡單粗暴一些的直接選擇指數(shù)型基金也OK。

　　還有一些和基金經(jīng)理更相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　比如最最常見的基金經(jīng)理老鼠倉。這個(gè)我不細(xì)說了，已經(jīng)屬于違法犯罪了，不過如果有這方面問題也間接說明基金公司這方面的監(jiān)管做的可能不夠到位。

　　比較值得一說的是一種叫做投資風(fēng)格漂移的風(fēng)險(xiǎn)。

　　我們都知道在基金市場上，每一支主動(dòng)型基金都有其特定的投資管理風(fēng)格，一般常見的有價(jià)值型、成長型、平衡型等，基金會(huì)標(biāo)明自身的投資風(fēng)格(基金名稱，招募說明書等)，但有些基金經(jīng)理為了提升業(yè)績會(huì)偏離選股的類型，原本應(yīng)該專注藍(lán)籌價(jià)值股，卻轉(zhuǎn)而配置中小盤成長股，我們稱之為風(fēng)格漂移。

　　這對(duì)投資者有什么影響呢?

　　第一，風(fēng)格漂移的基金，往往換手率比較高，特別是在熊市或者震蕩市中，大盤價(jià)值型基金鐘情于中小股票，其換手率也將上升，直接導(dǎo)致交易成本上升;

　　第二，有很多投資者會(huì)采用相關(guān)性比較低的主動(dòng)型基金做資產(chǎn)配置組合，如果產(chǎn)生了風(fēng)格漂移，一方面會(huì)使投資組合的相關(guān)性提高，另一方面還會(huì)弱化再平衡的效果;或許從短期來看，風(fēng)格漂移能為投資者帶來一些超額收益，但長期來看卻提高了風(fēng)險(xiǎn);

　　要避免這風(fēng)險(xiǎn)，還是得配置指數(shù)型基金。因?yàn)橹笖?shù)型基金的持股基本透明，而且指數(shù)編制規(guī)則清晰固定，不會(huì)受基金經(jīng)理主觀因素的影響。

　　關(guān)于基金經(jīng)理還有一種另類的風(fēng)險(xiǎn)叫做基金經(jīng)理離職的風(fēng)險(xiǎn)(也包括基金公司高管離職)。

　　A股市場有不少主動(dòng)型基金的基金經(jīng)理確實(shí)很厲害，很多時(shí)候可以大幅跑贏指數(shù)，讓諸多投資者很有點(diǎn)欲罷不能的味道;但國內(nèi)基金經(jīng)理的離職率和離職頻率還真的蠻高的，動(dòng)不動(dòng)就能看到基金經(jīng)理離職，其中不乏一些明星基金經(jīng)理(就這點(diǎn)我記得我還專門寫過一期叫做《重倉基金的基金經(jīng)理離職了怎么辦》)。

　　不得不說這些明星基金經(jīng)理的離職對(duì)其所管理的基金而言很多時(shí)候幾乎是毀滅性的打擊，投資者能選擇的最穩(wěn)妥應(yīng)對(duì)方式可能就是直接贖回這個(gè)基金了。

　　基金公司高管離職，特別是有分量的高管離職有時(shí)候甚至影響更大。

　　避免這類風(fēng)險(xiǎn)還是配置指數(shù)基金，原因同上，指數(shù)基金不受基金經(jīng)理主觀因素的影響，自然也不受基金經(jīng)理離職的影響。

　　當(dāng)然，對(duì)待基金經(jīng)理以上的這些風(fēng)險(xiǎn)，配置指數(shù)基金只能算是一種中規(guī)中矩的被動(dòng)式防守，積極一點(diǎn)的方式自然是更加全面徹底的研究剖析市場上的主動(dòng)型基金經(jīng)理，找到風(fēng)格穩(wěn)定的基金經(jīng)理總比找到風(fēng)格漂移的要容易，找到投資風(fēng)格類似的基金經(jīng)理也可以適當(dāng)解決基金經(jīng)理離職的問題。

　　以上描述的各種類型風(fēng)險(xiǎn)都是定性分析，在實(shí)際投資或者研究的過程中，我們更希望風(fēng)險(xiǎn)可以被量化。

　　下面我們來看看風(fēng)險(xiǎn)衡量的方式。

　　最最常見的風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)是標(biāo)準(zhǔn)差(Standard Deviation)。

　　傳統(tǒng)金融理論把波動(dòng)性(volatility )定義為風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)椴▌?dòng)性表明了投資的不可靠性，而標(biāo)準(zhǔn)差正好能衡量歷史數(shù)據(jù)與其均值的偏離程度。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者馬科維茨當(dāng)年用標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)提出了奠定現(xiàn)代金融學(xué)和投資學(xué)理論基礎(chǔ)的均值方差模型。不管其是否合理和正確，用標(biāo)準(zhǔn)差來衡量的的基金風(fēng)險(xiǎn)至少可以告訴我們基于這個(gè)基金的歷史業(yè)績其收益率與期望收益率的偏離程度到底有多大。

　　一般的定義就是標(biāo)準(zhǔn)差越大風(fēng)險(xiǎn)就越大。

　　第二種比較常見的風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)叫做夏普比率(Sharpe Ratio)。

　　這個(gè)比率實(shí)際上是用于衡量風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率，由諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者威廉夏普(William Sharpe)提出。計(jì)算方法是從投資收益率中減去無風(fēng)險(xiǎn)收益率(比如國債收益率)，并將差值除以投資回報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)差。 這個(gè)衡量指標(biāo)非常有用，比如一個(gè)基金可能比其他基金有更高的回報(bào)，但如果這些高回報(bào)會(huì)帶來更多額外的風(fēng)險(xiǎn)，那么這個(gè)基金就不值得買。

　　一般而言，夏普比率越高，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的業(yè)績就越好。

　　第三種不太常見但是我個(gè)人很喜歡用的風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)叫做最大回撤。

　　簡單來說就是在任意一個(gè)時(shí)間點(diǎn)買了之后一直持有會(huì)損失的最大值，也就是買在最高點(diǎn)到之后最低點(diǎn)的跌幅。我覺得這個(gè)指標(biāo)用起來很直觀，更接近真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，就像橡樹資本的馬克斯所認(rèn)為的，投資者不會(huì)因?yàn)楹ε虏▌?dòng)性大而不做投資，他們真正害怕的是虧本或者收益過低(所以他認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是永久性損失的概率)。

　　最大回撤雖然給不出這個(gè)永久性損失的概率，但是至少能給出一個(gè)虧本的最大值作為參考。

　　因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)多種多樣，而且大部分都具有主觀性、隱蔽性和不可量化性，所以不得不說目前并沒有特別完備全面的風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)。專業(yè)的投資者判斷的主要依據(jù)是價(jià)值的穩(wěn)定性和可靠性，以及價(jià)格與價(jià)值之間的關(guān)系。但是對(duì)于大多數(shù)普通投資者而言我建議直接用夏普比率和最大回撤，盡管他們都沒有明確涉及到損失的可能性但是幾乎是我們現(xiàn)有的最好的衡量風(fēng)險(xiǎn)的方法了。

　　最后簡單參考幾個(gè)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)的誤區(qū)，主要轉(zhuǎn)述自馬克斯的投資備忘錄，再訪風(fēng)險(xiǎn)(Risk Revisted)部分。

　　第一個(gè)：風(fēng)險(xiǎn)越大收益越大

　　在他認(rèn)為中，這是古老格言中最偉大的一句，同時(shí)也是最大錯(cuò)特錯(cuò)的一句。因?yàn)槿绻幌盗械惋L(fēng)險(xiǎn)投資的構(gòu)成部分的低風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)能有助實(shí)現(xiàn)可靠收入，并可防止出現(xiàn)任何大損失拉低整體業(yè)績的情況，那么這些低風(fēng)險(xiǎn)投資便可能產(chǎn)生高額回報(bào)。另一方面，靠更高風(fēng)險(xiǎn)的投資來獲得更高的可靠收益是絕對(duì)不可能的。因?yàn)槿绻唢L(fēng)險(xiǎn)的投資確實(shí)能夠可靠地產(chǎn)生更高的收益，那么它就不是真的高風(fēng)險(xiǎn)了。

　　他給出的風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系圖令人印象深刻：

　　這個(gè)圖既表明風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益之間的正相關(guān)關(guān)系，又表明收益的不確定性以及隨著風(fēng)險(xiǎn)的增加而加大的損失概率。

　　第二個(gè)：價(jià)格越低風(fēng)險(xiǎn)越低

　　低價(jià)并非必須要素。某項(xiàng)資產(chǎn)可能會(huì)有一個(gè)較低的絕對(duì)價(jià)格、一個(gè)相比過去較低的價(jià)格、或者一個(gè)較低的市盈率。但通常，如果投資要有吸引力，風(fēng)險(xiǎn)又要低的話，那么價(jià)格需要相對(duì)資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值為低才成。如果投資者無法認(rèn)識(shí)到廉價(jià)和價(jià)值之間的區(qū)別，就會(huì)很容易陷入困境。

　　我之前寫過的基金的價(jià)格不是越低越好說的就是這個(gè)意思，并且這也是我為什么不直接看絕對(duì)估值(市盈率)而用估值概率分位這種相對(duì)指標(biāo)來指導(dǎo)定投的原因。

　　第三個(gè)：在投資組合中加入高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)會(huì)使其風(fēng)險(xiǎn)更高?

　　這個(gè)其實(shí)是上面講到的威廉夏普對(duì)投資理論的最偉大貢獻(xiàn)，即如果一個(gè)投資組合的構(gòu)成全是低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，加入高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)反而會(huì)使其更加安全。這是因?yàn)?，此舉可以提升投資組合的多樣化，減少構(gòu)成部分之間的相關(guān)性，增加對(duì)單一負(fù)面事件的承受能力。

　　我覺得這個(gè)結(jié)論在做大類資產(chǎn)配置的時(shí)候非常好用。

　　基金風(fēng)險(xiǎn)講到這個(gè)程度，我想應(yīng)該夠深刻了吧。