可轉(zhuǎn)債的盈利模式，不外乎買(mǎi)入轉(zhuǎn)債之后享受利息收入，或擇機(jī)在市場(chǎng)上直接拋售或轉(zhuǎn)股后拋售，也就是差價(jià)收入。筆者根據(jù)近兩年的可轉(zhuǎn)債實(shí)際表現(xiàn)，結(jié)合新形勢(shì)，對(duì)操作策略和手法做一分析和總結(jié)。

　　利息收入

　　毫無(wú)疑問(wèn)，在長(zhǎng)期的熊市當(dāng)中它將會(huì)成為非常重要的收入來(lái)源，尤其是保險(xiǎn)公司，出于穩(wěn)健投資的需要，對(duì)息票率看得很重。

　　到期收益率反映的是持有到期的收益率，而大多數(shù)機(jī)構(gòu)都不會(huì)持有那么長(zhǎng)的時(shí)間，那些到期收益率高，但息票率基本集中在最后一年的，或是息票率隨時(shí)間遞增的可轉(zhuǎn)債，債性就存在較大的水分。而那些年利率隨時(shí)間從高到低排列，到期收益率在2%以上的券種，則是債性比較真實(shí)的品種，會(huì)受到保險(xiǎn)公司和穩(wěn)健型投資人的青睞。

　　差價(jià)收入

　　這涉及到兩個(gè)問(wèn)題，一個(gè)是低位買(mǎi)入，另一個(gè)是高位賣(mài)出。也就是熊市怎么買(mǎi)，牛市怎么賣(mài)的問(wèn)題。

　　1、怎樣低位買(mǎi)入。

　　對(duì)于老券，由于有歷史成本問(wèn)題，老券的價(jià)格波動(dòng)與交易量極不和諧，經(jīng)常有巨大的平價(jià)溢價(jià)率。對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，根據(jù)自己的股性和債性偏好，在確定券種之后，在自身可承受的風(fēng)險(xiǎn)能力內(nèi)，只要有放量下跌的機(jī)會(huì)就買(mǎi)入。一般來(lái)說(shuō)，老券會(huì)伴隨大盤(pán)或正股的下跌而放量下跌，成本控制在105元以內(nèi)。

　　至于新券，由于沒(méi)有歷史成本，新券的泡沫要比老券小得多，是今后投資者介入可轉(zhuǎn)債投資的首選范疇，但如何選擇買(mǎi)點(diǎn)是個(gè)大問(wèn)題。由于可轉(zhuǎn)債是長(zhǎng)期投資品種，為了獲得成本低廉的籌碼，投資人大都喜歡在一級(jí)市場(chǎng)上申購(gòu)。而在熊市當(dāng)中正股一般都跌到轉(zhuǎn)股價(jià)之下，轉(zhuǎn)債價(jià)格只能在面值附近徘徊，新券上市之后的幾天之內(nèi)交易量往往很大，充分換手的同時(shí)伴隨價(jià)格下跌，中長(zhǎng)線投資者往往可以在此時(shí)尋找到較好的買(mǎi)點(diǎn)，當(dāng)籌碼集中到一定程度之后，就會(huì)發(fā)生交易量沉淀并形成多空平衡價(jià)，這個(gè)價(jià)格附近的流動(dòng)性往往較好。值得一提的是，這個(gè)多空平衡價(jià)會(huì)伴隨大盤(pán)的上漲而上升，但下跌則較為有限，而且在低迷的時(shí)候這個(gè)多空平衡點(diǎn)往往處于價(jià)值低估區(qū)間，如果能在該價(jià)位附近介入，應(yīng)該是不錯(cuò)的選擇。

　　熊市中新券的二級(jí)市場(chǎng)較佳介入點(diǎn)，往往在上市后的幾天當(dāng)中出現(xiàn)，以華菱轉(zhuǎn)債為例，2%的到期收益率對(duì)應(yīng)的價(jià)位是102元，從30分鐘圖來(lái)看，這個(gè)價(jià)位正是流動(dòng)性最好的位置，在上市后幾天內(nèi)被反復(fù)確認(rèn)。必須要強(qiáng)調(diào)的是，由于條款和基本面不錯(cuò)，期權(quán)價(jià)值較好，華菱轉(zhuǎn)債隨大盤(pán)下移的幅度會(huì)很有限，應(yīng)該中長(zhǎng)線持有。

　　2、如何高位賣(mài)出。
　　1)轉(zhuǎn)股拋售。如此操作獲得差價(jià)收入的前提有二，一是可轉(zhuǎn)債的平價(jià)溢價(jià)率大幅縮小，基本上在0-1%的幅度內(nèi)，這個(gè)條件一般只有在可轉(zhuǎn)債漲到120元以上的時(shí)候才能夠滿足。二是正股的交易量要比較大，足夠承接轉(zhuǎn)股拋盤(pán)。

　　2)直接拋售債券。如此操作獲得差價(jià)收入的前提是可轉(zhuǎn)債有足夠的交易量，在熊市當(dāng)中，可轉(zhuǎn)債往往是下跌放量上漲無(wú)量，要大量拋售兌現(xiàn)利潤(rùn)是比較困難的。而在牛市當(dāng)中，可轉(zhuǎn)債往往是上漲放量下跌無(wú)量，直接拋售轉(zhuǎn)債兌現(xiàn)利潤(rùn)的可行性較大。

　　3)水運(yùn)轉(zhuǎn)債案例。從現(xiàn)有的案例來(lái)看，在牛市中正股第一波單邊上揚(yáng)的時(shí)候，轉(zhuǎn)債的買(mǎi)盤(pán)會(huì)比較大，在120元到130元之間拋售債券的可行性較大;當(dāng)債價(jià)漲到130元以上的時(shí)候轉(zhuǎn)債與股票無(wú)異，買(mǎi)盤(pán)就會(huì)變得很小，大多數(shù)轉(zhuǎn)債投資人只有選擇轉(zhuǎn)股才能拋售。以水運(yùn)轉(zhuǎn)債為例，水運(yùn)轉(zhuǎn)債從2003年11月13日(當(dāng)日大盤(pán)見(jiàn)底1307點(diǎn))到2003年12月26日(當(dāng)日股價(jià)見(jiàn)頂)，屬于股價(jià)和債價(jià)的單邊上揚(yáng)階段，32個(gè)交易日當(dāng)中正股均價(jià)6.89元，日均成交550萬(wàn)股，轉(zhuǎn)債日均交易量為1950萬(wàn)。從2003年12月29日到2004年4月8日，則屬于股價(jià)和債價(jià)見(jiàn)頂階段，65個(gè)交易日當(dāng)中正股均價(jià)7.72元，日均成交585萬(wàn)股，轉(zhuǎn)債日均交易量?jī)H為635萬(wàn)。前者日均轉(zhuǎn)債交易量是后者的3倍，而后者股票日均交易量則是前者的106.36%。由此可見(jiàn)，后一階段的轉(zhuǎn)債持有人選擇大部分轉(zhuǎn)股拋售，而不是直接拋售債券。從水運(yùn)轉(zhuǎn)債的案例來(lái)看，拋售債券的最佳階段只能是在第一波上揚(yáng)階段，之后的見(jiàn)頂橫盤(pán)階段，只有轉(zhuǎn)股拋售才較為可行。