2017年的中接債券是如何的呢?下來(lái)是小編為大家收集的，歡迎大家參閱。

　　一、美國(guó)大選后中國(guó)債市調(diào)整并非源于國(guó)內(nèi)基本面

　　北京時(shí)間11月9日美國(guó)舉行總統(tǒng)大選，結(jié)果出乎所有人預(yù)料，特朗普大勝希拉里。特朗普在競(jìng)選中對(duì)美國(guó)現(xiàn)有政策顛覆式的抨擊、極端的貿(mào)易保護(hù)主義言論以及嚴(yán)重的種族主義傾向給未來(lái)帶來(lái)極大的不確定性。在選舉當(dāng)天，隨著特朗普在關(guān)鍵搖擺州持續(xù)領(lǐng)先，全球金融市場(chǎng)劇烈震蕩，日經(jīng)225指數(shù)大跌近6.2%，上證指數(shù)一度下跌超過(guò)1.6%，深夜里的美國(guó)股指期貨直接“熔斷”，美元指數(shù)暴跌超2%，而作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金上漲了近5%，美國(guó)10國(guó)債收益率一度較前日下行14BP，當(dāng)日中國(guó)10年國(guó)債收益率最低時(shí)較前日下行約2.5BP。

　　但極度恐慌之后，當(dāng)天行情迅速反轉(zhuǎn)，全球股市跌幅收窄，收盤時(shí)，黃金幾乎抹掉了當(dāng)天全部漲幅，英法德股市大幅收漲1%以上，美元指數(shù)較前日漲了0.8%，美國(guó)10年國(guó)債收益率較前日上升了20BP!次日，美股上漲超過(guò)1%。

　　市場(chǎng)氛圍迅速由極度悲觀轉(zhuǎn)向極度樂(lè)觀。市場(chǎng)認(rèn)為“總統(tǒng)特朗普”不同于“候選人特朗普”，并聚焦于他所宣稱的“5千億基建”和大幅減稅計(jì)劃，這將刺激企業(yè)生產(chǎn)，增加就業(yè)，提高美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和通脹率。隨后幾天美元不斷升值，美元指數(shù)突破100并創(chuàng)下三年來(lái)的高點(diǎn)。受通脹和加息預(yù)期的影響，11月9日至18日，美國(guó)債券市場(chǎng)遭遇劇烈震蕩，10年國(guó)債收益率上行50BP，受此影響，德國(guó)、英國(guó)、俄羅斯、法國(guó)、意大利10年國(guó)債收益率分別上行9BP、22BP、26BP、27BP、37BP。在全球債券收益率上行背景下，中國(guó)債市也經(jīng)歷了調(diào)整，10年國(guó)債收益率上行了大約15BP，綜合來(lái)看，美國(guó)大選后國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的這輪調(diào)整主要是受外部因素影響所致。

　　二、中國(guó)經(jīng)濟(jì)：明年下行壓力較大

　　中國(guó)國(guó)債收益率變動(dòng)幅度明顯較小，我們認(rèn)為這反映了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期對(duì)收益率的向下壓力。

　　前三季度GDP增長(zhǎng)率整齊地保持在6.7%，預(yù)計(jì)四季度保持不變。

　　近期商品市場(chǎng)比較火，不少商品期貨價(jià)格創(chuàng)下了一段時(shí)間的高點(diǎn)，但是11月11日以來(lái)的大幅波動(dòng)說(shuō)明商品價(jià)格中包含了大量投機(jī)因素，最近監(jiān)管部門對(duì)一些期貨公司進(jìn)行調(diào)查，據(jù)稱可能存在違規(guī)配資問(wèn)題。

　　從供給端來(lái)看，商品價(jià)格波動(dòng)有自身生產(chǎn)周期規(guī)律，農(nóng)產(chǎn)品受天氣、去年價(jià)格等因素影響較大，且產(chǎn)量對(duì)當(dāng)年價(jià)格沒(méi)有彈性，因此今年又出現(xiàn)了“蒜你狠”、“姜你軍”等。商品價(jià)格也深受政策因素影響，如“絕代雙焦”(焦炭、焦煤)。作為供給側(cè)改革的重點(diǎn)，發(fā)改委制定了三級(jí)煤價(jià)響應(yīng)機(jī)制來(lái)調(diào)控煤炭產(chǎn)能，但這套機(jī)制沒(méi)有包含價(jià)格預(yù)期，只是被動(dòng)反應(yīng)，導(dǎo)致產(chǎn)能釋放嚴(yán)重滯后，不能及時(shí)滿足市場(chǎng)需求，無(wú)法平抑價(jià)格。

　　從需求端看，今年需求復(fù)蘇并非源自經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力，而是財(cái)政刺激和房地產(chǎn)。今年以來(lái)，基礎(chǔ)設(shè)施投資保持了19.4%的高增速，下半年發(fā)改委加快推進(jìn)PPP，帶動(dòng)了各地投資。受低息貸款和地方政策支持，今年一二線房地產(chǎn)市場(chǎng)較為火爆，房?jī)r(jià)上漲進(jìn)一步刺激了居民購(gòu)房需求，帶動(dòng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)6.6%，增速比去年同期高4.4個(gè)百分點(diǎn)。10月份主要城市出臺(tái)限購(gòu)政策來(lái)抑制房?jī)r(jià)泡沫，由于投資具有滯后性，預(yù)計(jì)明年一季度房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速會(huì)比今年明顯下降。今年前三季度，房地產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)增長(zhǎng)約0.54個(gè)百分點(diǎn)，因此，即使明年房地產(chǎn)市場(chǎng)較今年走平，也會(huì)產(chǎn)生0.5個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)率缺口。

　　根據(jù)財(cái)政部長(zhǎng)在今年兩會(huì)給出的財(cái)政預(yù)算(含政府性基金預(yù)算)，今年總的預(yù)算赤字率大約是3.6%(將地方政府專項(xiàng)債務(wù)收入計(jì)入赤字)——3.6%的財(cái)政赤字才換來(lái)今年的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。明年受房地產(chǎn)調(diào)控影響，地方政府的土地出讓收入會(huì)有所減少，財(cái)政收入壓力不減，雖然政府債務(wù)空間尚存，但大規(guī)模舉債刺激經(jīng)濟(jì)不可持續(xù)。如果明年房地產(chǎn)市場(chǎng)不再拉動(dòng)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率難以維持6.7%。

　　三、美國(guó)經(jīng)濟(jì)：通脹易，增長(zhǎng)難

　　近期市場(chǎng)上流傳著主要經(jīng)濟(jì)體由貨幣政策向財(cái)政政策“轉(zhuǎn)向”的說(shuō)法，事實(shí)上，中國(guó)去年包含政府性基金在內(nèi)的財(cái)政赤字率已經(jīng)超過(guò)3%，今年為3.6%，日本去年一般財(cái)政赤字率為2.1%，今年前三季度達(dá)到1.8%，所以中國(guó)和日本不存在“轉(zhuǎn)向”財(cái)政政策的問(wèn)題。在歐洲，英國(guó)、德國(guó)經(jīng)濟(jì)比較穩(wěn)健，不需要進(jìn)一步的財(cái)政刺激，而歐元區(qū)外圍國(guó)家債務(wù)危機(jī)陰影剛剛散去，不具備舉債加大財(cái)政刺激的能力。所以真正“轉(zhuǎn)向”的只有美國(guó)而已。

　　大選之后，美國(guó)金融市場(chǎng)沉浸在“特朗普新政”的憧憬之中，基建、減稅提升了增長(zhǎng)和通脹預(yù)期，美股多日上漲，道瓊斯工業(yè)指數(shù)創(chuàng)下18934點(diǎn)的歷史新高。然而，市場(chǎng)并沒(méi)有認(rèn)真評(píng)估特朗普政策的落實(shí)難度以及經(jīng)濟(jì)效果，并且忽視了他反移民、反貿(mào)易政策可能帶來(lái)的負(fù)面影響。

　　目前美國(guó)政府總債務(wù)已接近20萬(wàn)億美元，債務(wù)GDP比率已經(jīng)超過(guò)100%。在過(guò)去幾年里，由共和黨把持的國(guó)會(huì)多次就提高債務(wù)上限問(wèn)題與奧巴馬政府較勁，甚至一度迫使政府關(guān)門。據(jù)相關(guān)研究，特朗普減稅規(guī)?？赡転?-10萬(wàn)億美元，如果完全落實(shí)基建和減稅政策，未來(lái)美國(guó)政府債務(wù)可能會(huì)攀升至25-30萬(wàn)億美元。屆時(shí)美國(guó)政府靠什么來(lái)償還債務(wù)?

　　目前美國(guó)失業(yè)率穩(wěn)定在4.9%左右，主流觀點(diǎn)認(rèn)為美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)基本達(dá)到均衡水平，或者說(shuō)美國(guó)已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，實(shí)際產(chǎn)出已經(jīng)在潛在產(chǎn)出水平附近。在此背景下，大搞基建會(huì)大幅推高通脹，其影響可能遠(yuǎn)大于實(shí)際增長(zhǎng)效果。特朗普排斥移民將推高勞動(dòng)力成本，搞貿(mào)易保護(hù)主義將提高進(jìn)口品價(jià)格，這都會(huì)進(jìn)一步推升通脹。高通脹會(huì)令美聯(lián)儲(chǔ)加息。一方面，加息會(huì)提高美國(guó)政府的利息負(fù)擔(dān)，以5萬(wàn)億債務(wù)為例，利率每上升1%，美國(guó)政府的利息支出就會(huì)增加500億美元，在總支出不變的情況下，利息支出增加意味著其他支出減少，這可能會(huì)極大抵消基建的增長(zhǎng)帶動(dòng)作用。另一方面，加息會(huì)抑制民間投資，即加息會(huì)強(qiáng)化財(cái)政刺激的擠出效用。

　　因此，特朗普政策推動(dòng)增長(zhǎng)不足，但推高通脹有余，存在引起滯脹的風(fēng)險(xiǎn)。

　　四、 2017 年影響中國(guó)債市的兩大因素：美國(guó)通脹，中國(guó)增長(zhǎng)

　　如何看待未來(lái)中國(guó)債券市場(chǎng)走勢(shì)?我們認(rèn)為需要從美國(guó)的通脹率與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這兩個(gè)要素入手。

　　如果特朗普的經(jīng)濟(jì)政策確實(shí)令美國(guó)通脹走高 ，美聯(lián)儲(chǔ)加息，美國(guó)國(guó)債收益率作為全球的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率隨之升高，會(huì)吸引資金投向美國(guó)，并在外匯市場(chǎng)上吸引資金做多美元，投資美國(guó)將獲得利率加匯率的雙重收益。對(duì)于其他國(guó)家來(lái)說(shuō)，資本外流和匯率壓力會(huì)迫使本國(guó)央行穩(wěn)住貨幣政策。內(nèi)外部雙重因素會(huì)迫使其他國(guó)家債券收益率上行，類似最近幾天全球債市的表現(xiàn)。因此，美國(guó)高通脹對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)是利空因素。

　　但美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)對(duì)全球造成流動(dòng)性緊縮，勢(shì)必打擊全球增長(zhǎng)。如果特朗普的貿(mào)易保護(hù)主義增加了貿(mào)易摩擦，全球經(jīng)濟(jì)更會(huì)雪上加霜。目前歐洲、日本都沒(méi)有擺脫增長(zhǎng)低迷的困境，在美元加息和升值背景下，發(fā)展中國(guó)家還要承受資本外流沖擊，因此預(yù)計(jì)明年全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)將面臨較高的波動(dòng)性，這會(huì)降低資本風(fēng)險(xiǎn)偏好，利好國(guó)債。

　　上述只是外部因素，外因可以在一時(shí)起主導(dǎo)作用，但長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)債券走勢(shì)還是取決于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。根據(jù)我們前面的分析，明年一季度經(jīng)濟(jì)將顯現(xiàn)下行壓力，而明年增長(zhǎng)率很大程度上取決于中央態(tài)度。如果明年兩會(huì)明確2017年增長(zhǎng)區(qū)間為6.5%-7%(這是大概率事件)，則明年增長(zhǎng)率大概率為6.5%。如果兩會(huì)放松或不提增長(zhǎng)區(qū)間，則增長(zhǎng)率會(huì)進(jìn)一步下滑。在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，我們不認(rèn)為市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)產(chǎn)生“股牛債熊”的結(jié)果。

　　從貨幣政策與資金面上看，受美聯(lián)儲(chǔ)加息掣肘，即使人民銀行不進(jìn)一步放松貨幣政策，明年資金也會(huì)面臨較大的配置壓力。今年信貸增長(zhǎng)的主力是居民購(gòu)房貸款，隨著限購(gòu)政策效果顯現(xiàn)和房地產(chǎn)回歸理性，明年居民貸款將大幅下降，彼時(shí)資金配債將持續(xù)利好國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)。

　　啊綜上，我們認(rèn)為債券市場(chǎng)在近期受“特朗普推高通脹、美聯(lián)儲(chǔ)提高加息頻率”的預(yù)期影響，債券市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)一定程度回調(diào)，明年債券市場(chǎng)將呈現(xiàn)震蕩狀態(tài)，震蕩的兩個(gè)來(lái)源就是美聯(lián)儲(chǔ)加息與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行，外因是擾動(dòng)，內(nèi)因是趨勢(shì)，把握好國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)與政策動(dòng)向，債券市場(chǎng)還是大有可為。美股美元日本美國(guó)國(guó)債