債券牛市的延續(xù)疊加信用風(fēng)險的不斷暴露，使得今年中國的債券市場顯得格外糾結(jié)。一方面，債券違約事件的不斷發(fā)生令投資者更加謹(jǐn)慎，市場一度出現(xiàn)債券取消發(fā)行潮;另一方面，寬松的資金環(huán)境加大了配債壓力。跟著小編一起來看一下2016年債券牛市的情況吧。

　　債券牛市的延續(xù)疊加信用風(fēng)險的不斷暴露，使得今年中國的債券市場顯得格外“糾結(jié)”。一方面，債券違約事件的不斷發(fā)生令投資者更加謹(jǐn)慎，市場一度出現(xiàn)債券取消發(fā)行潮;另一方面，寬松的資金環(huán)境加大了配債壓力，債券收益率一路下探，而上半年債市發(fā)行量也繼續(xù)走高。

　　不過，一些現(xiàn)象看似矛盾，實則互為因果，相互強化。在投資端，雖然投資人都知道債市蘊藏的風(fēng)險在積聚，但在資金配置壓力大的背景下，也沒多少好資產(chǎn)可選。在供給端，由于企業(yè)高企的負(fù)債率與低迷的盈利水平，不得不依靠滾動發(fā)債借新還舊，使得債市發(fā)行規(guī)模繼續(xù)走高，而資金對債券的強烈需求也令發(fā)行利率屢創(chuàng)新低。

　　根據(jù)中誠信國際提供的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年的發(fā)債規(guī)模達到12.2萬億，較去年同期多增5萬億。債券市場的年度違約率也在攀升，2014年約為0.07%，而2015年迅速提高至0.45%。不少債券配置人士反映，從已違約的債券情況看，呈現(xiàn)出以民企為主、集中在產(chǎn)能過剩行業(yè)等特點，今年以來市場更熱捧利率債、以地方城投公司為國企代表的高等級信用債。中債資信研報表示，今年上半年城投債發(fā)行量9082.1億元，同比增長逾83%，為歷史同期最高水平。

　　企業(yè)付息壓力大

　　中國債券牛市已延續(xù)了兩年多的時間，但風(fēng)險也在不斷積聚，尤其是中國企業(yè)部門債務(wù)率顯著高于其它國家，企業(yè)降杠桿任務(wù)艱巨。中誠信集團董事長毛振華近日表示，中國的債務(wù)規(guī)模快速攀升，穩(wěn)增長和防范債務(wù)危機應(yīng)成為當(dāng)前兩大經(jīng)濟發(fā)展底線。

　　根據(jù)國際清算銀行(BIS)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2015年底，中國總債務(wù)率為254%，而美國的總債務(wù)率為250%，我國的債務(wù)率正趕超美國。另一方面，美國債務(wù)率從150%攀升至250%用了30年的時間，而中國只用了10年的時間，說明中國的債務(wù)增速也更快。

　　毛振華認(rèn)為，我國債務(wù)規(guī)模的快速攀升主要是因為貨幣利用效率的持續(xù)下降。自2009年以來，我國貨幣投放增速維持高位，且貨幣大部分以債務(wù)的方式進行投放，截至今年上半年，我國債券市場的存量規(guī)模高達59.4萬億元。

　　在快速擴張的總債務(wù)下，企業(yè)部門的債務(wù)率尤為顯眼，尤其是我國非金融企業(yè)的債務(wù)率顯著高于其它國家。不過，毛振華認(rèn)為，中國在債務(wù)方面創(chuàng)了很多全球之最，但最核心的還是“利息之最”。美國、日本等企業(yè)的債務(wù)率也很高，但企業(yè)的利息支出相對便宜;而中國的企業(yè)不但債務(wù)率高，利息支出也很高。

　　根據(jù)粗略計算，截至2015年，中國企業(yè)部門的債務(wù)總規(guī)模達115萬億元，若以6%的平均利率計算，利息支出就高達6.9萬億，占全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營收入的62.7%，約為GDP的10%。

　　城投債金邊屬性被夸大

　　在債券市場風(fēng)險積聚且違約事件不斷增多的背景下，市場更加青睞有政府支持背景的發(fā)債主體，這也是今年以來城投債火熱的主要原因。今年7月新發(fā)城投債平均票息率由上月4.32%下行至4%，延續(xù)下行態(tài)勢。

　　“今年上半年我們承銷的債券幾乎全是城投債，地方城投公司資金需求大、又有一定的地方財政支持，投資者都比較追捧。”一中部省份股份行投行部人士對證券時報記者表示。

　　中誠信國際政府融資評級副總監(jiān)關(guān)飛也表示，穩(wěn)增長壓力下，地方平臺公司的投融資功能仍不可或缺，這使得基層平臺公司仍十分缺錢。此外，相比產(chǎn)業(yè)債，平臺公司自身的信用狀況與地方政府的關(guān)聯(lián)度更為密切，可以說是“榮辱與共”，這也是為何目前城投債沒有出現(xiàn)違約的主要原因。

　　“在資產(chǎn)荒的背景下，城投債發(fā)行量大，又有地方政府信用的支持，使得今年以來城投債成為金邊債，收益率也不斷下滑。”關(guān)飛說。

　　不過，關(guān)飛認(rèn)為，城投債的金邊屬性被市場夸大，大部分平臺公司的基本面實際并不比產(chǎn)業(yè)好多少，債務(wù)壓力重、未來轉(zhuǎn)型不確定性大、報表隱藏風(fēng)險多等問題依舊突出，城投債的風(fēng)險未來會逐步釋放。

　　“短期看，判斷城投債是否存在信用風(fēng)險的很關(guān)鍵因素是地方政府的財政狀況。根據(jù)我們調(diào)研的情況，從地方政府的一般公共預(yù)算、政府性基金預(yù)算和其它政府預(yù)算的使用看，地方政府能動用財政預(yù)算內(nèi)的財力來幫助平臺公司償債的規(guī)模很小。”關(guān)飛說。

　　毛振華則認(rèn)為，城投公司同樣需要降杠桿，并可通過企業(yè)杠桿騰挪的方式完成，如改變地方政府為融資平臺信用背書、將融資平臺的債務(wù)轉(zhuǎn)為項目收益?zhèn)虻胤秸畟取?/p>

　　從企業(yè)類型看，企業(yè)部門的債務(wù)結(jié)構(gòu)高度集中在國有企業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，在存量的1.7萬億信用債市場上，非國有企業(yè)債務(wù)的占比僅有7%。“高負(fù)債、盈利持續(xù)下降正加深國企的債務(wù)風(fēng)險，出現(xiàn)經(jīng)營困難的國企很大原因都是因為高債務(wù)”，毛振華稱，“因此，降低企業(yè)(尤其是國企)的杠桿率以防范債務(wù)風(fēng)險，則成為短期內(nèi)重要的政策目標(biāo)，而債務(wù)風(fēng)險的有序釋放需要經(jīng)濟穩(wěn)增長作支撐。”