國家債券利率的相關(guān)內(nèi)容
國家債券利率的相關(guān)內(nèi)容
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【國金債券】利率已是強弩之末，反轉(zhuǎn)一觸即發(fā)
上周收益率明顯下行，下行的原因包括季末資金緊張小于預(yù)期，對于二季度經(jīng)濟的悲觀預(yù)期，英國退歐之后避險情緒上升等。但是我們認為，短期來看，有利債市的因素已經(jīng)充分釋放，之后利率下行的空間已經(jīng)微乎其微。
英國退歐之后，全球市場動蕩，或?qū)⒅苯佑绊懨缆?lián)儲加息進程和美元走勢。從目前情況看，美國加息概率大幅下降(甚至還有一定降息概率5.3%)，我們預(yù)計美元下半年總體上漲趨勢不變(相對其他貨幣更強)，但是大幅走強概率不大。
對于接下來一段時間貨幣政策，我們認為，國內(nèi)貨幣政策短期大幅放開概率不大。一方面，美元和日元走強，在人民幣對口的一攬子貨幣中(有效匯率口徑)，美元和日元合計40%，而歐元和英鎊合計25%左右。這樣一來，人民幣總體還是有貶值壓力的，也就是說，大幅釋放貨幣寬松的概率依然不高。另一方面，放松貨幣目前只能推升金融機構(gòu)杠桿，難以完成脫虛向?qū)嵉哪康摹?/p>
對于之后的大宗商品價格，我們依然維持樂觀觀點，通脹預(yù)期不會下降。首先是原油價格，供需缺口改善已成趨勢，下半年石油價格大概率維持強勢;其次，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨依然下降，庫存水平不高;再次，去年下半年基數(shù)太低，假設(shè)PPI環(huán)比為0，同比將在11月轉(zhuǎn)正。歷史上，在PPI走勢和CPI走勢背離的情況下，長端利率都跟隨PPI走勢運行，因此在大宗同比上升的情況下，通脹預(yù)期將抬升。
目前，在市場樂觀預(yù)期充分釋放的情況下，我們依然對債市謹慎。
英國退歐公投跟蹤
英國6.23公投退歐，退歐派以51.9%比48.1的微弱優(yōu)勢取勝，投票率為72.2%，結(jié)果超出市場預(yù)期。英鎊一度暴跌10%，美元、日元上漲、歐元大跌，黃金上漲，原油下跌。此次英國退歐公投是由首相卡梅倫在今天2月20日宣布的。作為留歐派領(lǐng)袖的卡梅倫也在得到公投結(jié)果的當(dāng)天提出了辭職。從公投結(jié)果來看，蘇格蘭和北愛爾蘭地區(qū)支持留歐，而威爾士和除倫敦之外的英格蘭地區(qū)支持脫歐，留歐陣營中高學(xué)歷者占比較高。同時，值得注意的是截止目前已經(jīng)有超過100萬英國民眾簽署了進行二次公投的意見書。所以英國退歐事件的后續(xù)走向仍有待持續(xù)關(guān)注。
公投結(jié)果為退歐意味著英國將觸發(fā)里斯本協(xié)議開啟退歐進程，屆時英國將有2年的時間與歐盟進行談判。英國與歐盟新的貿(mào)易協(xié)議模式，目前有三種可能性，挪威模式、瑞士模式、及WTO模式，進入歐盟單一市場的難度逐次遞增?？紤]到英國退歐可能引發(fā)的模仿效應(yīng)，不排除歐盟會采用“殺雞儆猴”的策略，給英國貿(mào)易談判制造較大的障礙。
英國退歐主要通過貿(mào)易因素對英國和歐盟的經(jīng)濟、匯率、政治等因素產(chǎn)生嚴重影響。(1)匯率角度，英國退歐首先會對匯率產(chǎn)生影響，一旦退歐將會極大打壓英鎊和歐元的匯率，進而促進美元和避險貨幣日元的升值。(2)貿(mào)易角度，英國經(jīng)濟的對外依存度較高，對外貿(mào)易總額占GDP的比重長期保持在50%以上，顯著高于美國、日本和歐盟其他國家的水平。英國一旦退出歐盟將需要與包括歐盟在內(nèi)的其他國家重新簽訂貿(mào)易協(xié)議。(3)金融角度，倫敦作為與紐約并列的國際金融中心，是整個歐洲地區(qū)的金融核心所在。退歐之后貿(mào)易談判的不確定性使得投資者減少對英國的投資，而投融資體系的變故將使英國金融業(yè)直接遭受嚴重打擊。此次倫敦地區(qū)超過75%的民眾支持留歐也是有原因的。(4)政治角度，英國退歐首先使得英國本身在國際上的影響力下降，英國退出將減少歐盟的吸引力，進而導(dǎo)致全球政治經(jīng)濟格局出現(xiàn)巨大改變。
上半年信用債供給梳理
本周我們對信用債供給情況進行了梳理歸納。2016年1-6月信用債(包括城投債和產(chǎn)業(yè)債)發(fā)行4.28萬億，2014年1-6月、2015年1-6月份信用債發(fā)行量分別為2.5萬億、2.6萬億，2016年1-6月份的信用債供給量大幅增加。從月度數(shù)據(jù)來看，2016年1月以及3月的發(fā)行規(guī)模量非常巨大。
城投債發(fā)行特點
從上半年城投債發(fā)行情況看，有以下特點：發(fā)行規(guī)模上升，私募非公開性質(zhì)的城投債占比上升，省級占比下降，地級占比上升，評級總體下降。
城投債發(fā)行規(guī)模較2015年有所增長。2016年1-6月發(fā)行的城投債為1.18萬，而2014年1-6月以及2015年1-6月份城投債的發(fā)行規(guī)模分別為1.04萬、0.65萬。2015年由于受到地方城投再融資政策的收緊的影響，地方城投發(fā)債規(guī)模大幅減少，而2016年發(fā)行來看，這種影響已經(jīng)基本消除，相較14年同期明顯增長。從月度發(fā)行數(shù)據(jù)來看，城投債的發(fā)行在3月達到了最高，其后發(fā)行規(guī)模大幅縮減，這一方面和地方債發(fā)行提速有關(guān)，另一方面也反映了平臺資金的逐步充足。
上半年發(fā)行量上看，2016年1-6月公募的發(fā)行量為8161億，私募為3671億。2014年1-6月份，公募城投發(fā)行7767億，私募為2595億，公募與私募的比為3。2015年1-6月發(fā)行規(guī)模驟減，特別是私募城投發(fā)行量大幅縮減，公募與私募的比上升到3.3。到了2016年，雖然城投發(fā)行仍然以公募市場為主，但是由于私募公司債發(fā)行規(guī)模的大爆發(fā)，公募與私募的規(guī)模比下降至2.2，私募占比有所上升。
公募城投債發(fā)行時主體評級以AA及以上為主，整體評級相較2015年有所下降。從發(fā)行時主體評級來看，2016年1-6月份公募城投的評級AA等級占比最大，為38.8%，AA及以上評級的規(guī)模占比達到96.9%。而對比15年來看，2016年1-6月份發(fā)行的公募城投債中AAA以及AA+等級占比均有一定程度的下降，AA等級占比上升5.3%，2016年公募城投債券的整體評級有所下降，高等級占比相應(yīng)減少。
城投債的發(fā)行主體由省一級逐步向地級市一級下沉。2016年1-6月份發(fā)行的城投主體中，省及省會一級發(fā)行占比達到50.9%，仍為城投發(fā)債的主體，但是較之前年份比例下降。地級市以及縣級市一級的規(guī)模占比2016年較2014、2015年均有所擴大。
城投企業(yè)發(fā)行的債券種類中，公司債特別是私募公司債的發(fā)行規(guī)模迅速上升，定向工具的占比有所下滑。2016年發(fā)行的城投債中，私募公司債與一般公司債的規(guī)模分別達到2002.7億、831.6億，而2015年同期分別僅為22億、70億。發(fā)行公司債，特別是私募公司債的發(fā)行規(guī)模急劇增加，而短融與定向工具的占比相較2015年同期有著較大幅度的下降。主要是在于2015年公司債對于非上市企業(yè)放開，而在流程速度以及條件限制方面，私募公司債都相對較為方便，選擇公司債的城投企業(yè)逐步增加。
產(chǎn)業(yè)債發(fā)行特點
產(chǎn)業(yè)債方面，2016年上半年發(fā)行規(guī)模明顯上升，私募債發(fā)行量上升，發(fā)行等級依然較高，房地產(chǎn)融資維持高位，鋼鐵煤炭等過剩產(chǎn)能行業(yè)債券融資較少。
產(chǎn)業(yè)債2016年發(fā)行規(guī)模明顯增長，3月成為上半年的發(fā)行高峰。2016年1-6月發(fā)行的產(chǎn)業(yè)債為3.1萬，而2014年1-6月以及2015年1-6月份城投債的發(fā)行規(guī)模分別為1.5萬、1.99萬。2016年發(fā)行規(guī)模來看，相較2015年同期增加55%。從月度發(fā)行數(shù)據(jù)來看，與城投債一樣，產(chǎn)業(yè)債在3月達到了最高，其后發(fā)行規(guī)模開始縮減。
發(fā)行性質(zhì)方面，2016年1-6月公募的發(fā)行量為2.5億，私募為0.6萬億。2014年1-6月份，公募產(chǎn)業(yè)債發(fā)行1.2萬億，私募為2697億，公募與私募的比為4.5。2015年1-6月私募產(chǎn)業(yè)債發(fā)行量與2014年同期一致，公募與私募的比上升到6.5。到了2016年，產(chǎn)業(yè)債發(fā)行仍然以公募市場為主，但是由于私募公司債發(fā)行規(guī)模爆發(fā)，公募與私募的規(guī)模比下降至4.3，私募占比有所上升。
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