為什么債券基金持倉(cāng)可以超過100%
杠桿，是一個(gè)讓人又愛又恨的工具。但是對(duì)于債券來說，如果不是遇上正回購(gòu)，吸引力肯定大減。下面由學(xué)習(xí)啦小編為你分享為什么債券基金持倉(cāng)可以超過100%的相關(guān)內(nèi)容，希望對(duì)大家有所幫助。
債券基金持倉(cāng)為什么可以超過100%?
1詳解債基持倉(cāng)為什么超過100%?
因?yàn)楦軛U。
債券基金通過質(zhì)押回購(gòu)等方式獲得了杠桿。質(zhì)押式回購(gòu)是交易雙方以債券為權(quán)利質(zhì)押所進(jìn)行的短期資金融通業(yè)務(wù)。在質(zhì)押式回購(gòu)交易中，資金融入方(正回購(gòu)方)在將債券出質(zhì)給資金融出方(逆回購(gòu)方)融入資金的同時(shí)，雙方約定在將來某一日期由正回購(gòu)方向逆回購(gòu)方返還本金和按約定回購(gòu)利率計(jì)算的利息，逆回購(gòu)方向正回購(gòu)方返還原出質(zhì)債券。
債券基金和貨幣基金對(duì)資金使用效率計(jì)算得比較精細(xì)，所以為了提高資金使用效率會(huì)經(jīng)常參與回購(gòu)市場(chǎng)。杠桿的大小主要取決于杠桿成本(即回購(gòu)利率)和債券收益率的利差有多大，當(dāng)利差比較大的時(shí)候，就會(huì)加杠桿。此外，還要考慮資金可融入的難易程度，如果資金融入非常困難的情況下，加大杠桿的話風(fēng)險(xiǎn)也比較大。在具體的操作方法上，債券基金多采取的是滾動(dòng)回購(gòu)操作，一般情況下是越短期的運(yùn)用越多。
舉個(gè)例子：比如一個(gè)債券基金有2億元，買了價(jià)值1.8億元的債券，又通過抵押債券正回購(gòu)購(gòu)買了1.2億元的債券，則該債券基金的杠桿率是150%。計(jì)算過程就是這只債券基金拿著2億元的資產(chǎn)，做了1.2+1.8億元的投資，所以杠桿率為3/2=150%。
高杠桿比例在債市牛市中，能顯著放大組合收益，不過也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。資金利率在季末和年末可能會(huì)大幅攀升，在此情況下債基往往需要支付超高額代價(jià)才能維持滾動(dòng)回購(gòu)的資金鏈。更極端情況下若市場(chǎng)“惜借”情緒嚴(yán)重，可能存在無法融入足額資金的現(xiàn)象，則基金管理人需要被迫賣出部分現(xiàn)券償還回購(gòu)到期金額，可能造成投資損失。如何安全地使用杠桿，也是考驗(yàn)基金經(jīng)理的核心技能之一。
值得注意的是，交易所回購(gòu)和銀行間回購(gòu)是有區(qū)別的：如交易所回購(gòu)質(zhì)押券質(zhì)押率是受交易所規(guī)定，而銀行間的回購(gòu)交易質(zhì)押比例較高，很多可以做到1：1，對(duì)質(zhì)押券的要求由交易雙方約定;交易所回購(gòu)的操作，只要付出足夠高的成本，始終可以融到資，而銀行間回購(gòu)如果沒有交易對(duì)手則無法融到資;交易所回購(gòu)?fù)坏盅嚎梢詽L動(dòng)融資，而銀行間回購(gòu)的同一抵押物滾動(dòng)質(zhì)押需要“還舊借新”。此外，交易所回購(gòu)的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是質(zhì)押率變化，屆時(shí)可能需要補(bǔ)充標(biāo)準(zhǔn)券。
2低風(fēng)險(xiǎn)投資的夢(mèng)幻組合
債券+正回購(gòu)，相比較而言，成本低、資金利用率高，收益相對(duì)穩(wěn)定，簡(jiǎn)直是低風(fēng)險(xiǎn)投資的夢(mèng)幻組合。
債券基金通過正回購(gòu)，通過滾動(dòng)操作的方式放大幾倍杠桿，投資者可能獲得更高的收益，盈利主要在于債券收益率和回購(gòu)利率的差值。比如7天回購(gòu)利率約3-4%，而債券的收益率在6%左右，中間有2-3%的利差，如果投資者運(yùn)用了3倍杠桿，就獲得了3倍的利差收益。另一方面，如果債券價(jià)格上漲，3倍杠桿還能獲得更高比例的債券增值收益。
數(shù)據(jù)為證，債券加杠桿的收益，的確是很誘惑人的。
看一個(gè)例子：如果手中有100萬公司債債券，債券折算率為0.75，那一開始可以將手中的債券抵押出去獲得7500張標(biāo)準(zhǔn)券，其中用7000張(滬市正回購(gòu)只可以以10萬元的整數(shù)倍進(jìn)行操作，深圳市場(chǎng)以1000元的整數(shù)倍操作，但1000元做正回購(gòu)可能手續(xù)費(fèi)都賺不出來)可以獲得70萬的資金買入債券，再次抵押可獲得5250張標(biāo)準(zhǔn)券，加上前一次多出來的500張，總共有5750張，可以再融資50萬元買入債券，這個(gè)時(shí)候你手中就總共擁有220萬債券和750張標(biāo)準(zhǔn)券。通過兩次正回購(gòu)，杠桿變成了2.2倍。
那這樣操作的收益是多少呢?我們簡(jiǎn)單的算一下，以1年為期，假設(shè)債券的收益為7%，而正回購(gòu)付出的利息平均為3%，同時(shí)連續(xù)以7天的正回購(gòu)套作。一年需要交易54次左右，那么交易手續(xù)費(fèi)為(750000+500000)*0.00005*54=3375元，付出利息總計(jì)(750000+500000)*0.03=37500元，其總共的收益為2200000*0.08-3375-37500=135125元，年化收益13.51%，比原本8%的收益高出不少，這就是杠桿的作用。
不過，在經(jīng)過杠桿放大之后，對(duì)資金鏈的要求十分高，比如在季末資金面比較緊張的時(shí)候，由于對(duì)資金的需求放大，會(huì)急劇推高逆回購(gòu)的利息，此外如果債券投資杠桿過高，到還錢的時(shí)候沒能補(bǔ)上利息的話，就會(huì)出現(xiàn)爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。
3債市加杠桿≠股市加杠桿
股災(zāi)以來，很多人“聞杠桿色變”，但認(rèn)真的說，債市加杠桿股市加杠桿是不一樣的。
首先，債券通過正回購(gòu)加杠桿的形式，相比股市加杠桿，透明度更高。我們知道，回購(gòu)市場(chǎng)透明度較高，可通過回購(gòu)余額等監(jiān)測(cè)杠桿規(guī)模，杠桿倍數(shù)一般在2倍以內(nèi)。而且債券加杠桿有穩(wěn)定的現(xiàn)金流做保障。
其次，債券通過正回購(gòu)加杠桿，成本更低，也更便利。一般來說正回購(gòu)的利率平均3%左右。而股票融資的成本年化9%左右，如果場(chǎng)外配資的成本還要更高。
再次，債市加杠桿的投資者更為理性、成熟。債市投資者以機(jī)構(gòu)投資者為主，其中銀行占主體地位，風(fēng)險(xiǎn)偏好較低且受到嚴(yán)格監(jiān)管，股市的投資者則以散戶為主，專業(yè)知識(shí)和技能有限，投機(jī)性強(qiáng)。
最后，債市波動(dòng)性較股市小，抗跌性較強(qiáng)。債券有面利率和到期期限，其價(jià)格最終將回歸面值，因而相對(duì)股票而言漲跌幅區(qū)間明顯較小，且整體的波動(dòng)性也低于股票，去杠桿的“抗跌性”更強(qiáng)。
4杠桿之外，投資經(jīng)理還喜歡“騎乘”
煮酒論英雄。收益率曲線、久期和杠桿這些只是基本的“招式”，每個(gè)債券基金經(jīng)理的“武功”是如何靈活運(yùn)用這種“招式”，形成各種策略，博取收益。杠桿策略只是其中之一，他們最常用到的還有騎乘策略。
騎乘策略
我們介紹久期的文章中已經(jīng)提到，久期越短的債券的價(jià)格對(duì)市場(chǎng)利率變化越不敏感;久期越長(zhǎng)的債券，在市場(chǎng)利率大幅變化時(shí)，凈價(jià)漲跌會(huì)很大。因此，在降息通道，選久期長(zhǎng)的債，漲幅大，可以提前獲得凈價(jià)差收益;在加息通道，選久期短的債，跌幅小，不會(huì)出現(xiàn)太多浮虧，而且可以更快收回資金投入到收益更高的新品種中去。因此，在學(xué)習(xí)了久期的概念后，投資者可以嘗試采取騎乘策略，獲取市場(chǎng)價(jià)差收益。
騎乘策略是什么?它是指當(dāng)債券收益率曲線比較陡峭時(shí)，也即相鄰期限利差較大時(shí)，可以買入期限位于收益率曲線陡峭處的債券，也即收益率水平處于相對(duì)高位的債券(在下圖中即期限為6個(gè)月的債券)，隨著持有期限的延長(zhǎng)，債券的剩余期限將會(huì)縮短，債券的收益率水平將會(huì)較投資期初有所下降，對(duì)應(yīng)的將是債券價(jià)格的走高，而這一期間債券的漲幅將會(huì)高于其他期間，這樣就可以獲得豐厚的價(jià)差收益即資本利得收入。
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