利差對沖交易策略分析
利差對沖交易策略是指通過建立一個交易組合，把過去單邊盯住收益下行(做多)或上行(做空)轉(zhuǎn)變?yōu)槎⒆±钭兓?。下面由學(xué)習(xí)啦小編為你分享利差對沖交易策略分析的相關(guān)內(nèi)容，希望對大家有所幫助。
利差對沖交易策略
一、含義
利差對沖交易策略是指通過建立一個交易組合，把過去單邊盯住收益下行(做多)或上行(做空)轉(zhuǎn)變?yōu)槎⒆±钭兓?。使交易組合不受或少受市場整體利率波動的干擾，僅通過盯住兩只或兩類券的利差擴大或收窄來博取收益。即我們這個組合的分析目標是利差是否變化，而不是收益率是上行還是下行。
二、背景及可行性
當(dāng)前債券市場收益率波動劇烈，趨勢性方向不明確，多空分歧巨大，影響因素復(fù)雜，難有較大的交易機會，無論單邊做空或做多均有極大的風(fēng)險，容易深套或產(chǎn)生較大的損失。
基于此，我們提出利差對沖策略，建立組合，把利差作為核心，無論市場是牛還是熊，是快還是慢，只要市場活躍、存在利差，就有交易的機會。這一策略特點是“收益有頂、風(fēng)險有底”。
可能在熊市中不如單邊做空收益高，在牛市中不如單邊做多收益高，但是能在風(fēng)險完全可控的前提下實現(xiàn)較為可觀的收益，故比較適合當(dāng)前的市場。
三、操作模式及實例分析
(一)基本操作原理
設(shè)有久期相近債券A(持有期收益率為a)與債券B(持有期收益率為b)，且a>b，當(dāng)前利差為a-b=X1.
假設(shè)我們預(yù)期未來這兩個債券的收益率會收窄，我們有1億資金可以進行交易使用，我們可以如此操作：
1億資金通過買斷式逆回購(設(shè)利率為C)債券B,然后賣出債券B，再次獲得1億左右的資金，用這1億資金買入債券A。此時簡單組合構(gòu)建完畢。當(dāng)利差(a-b)變小時，我們就可以平倉實現(xiàn)獲利。
假設(shè)債券A與B，剩余期限均為9-10年、利差從初期的X1變至X2、資金占用(或組合存續(xù))時間為1個月，那么這期間利差策略獲利的年化收益率模糊估算后，約為△=((x1-x2)*0.08%)*12。
總年化收益率≈C+(a-b)+△
以上為預(yù)期利差看窄組合。
我們?nèi)绻A(yù)期利差看闊，原理相同，改為首期賣出A，買入B，到期買入A賣出B即可。
看闊組合收益率≈C+(b-a)+△
(二)實例模擬
構(gòu)建150218與160210利差看闊組合，當(dāng)前150218收益率為3.45%，160210為3.41%。收益率利差為4BP已經(jīng)很窄，我們預(yù)期未來利差會走闊至10BP。因此，首期我們買入160210，賣出150218，到期賣出160210買入150218平倉。
具體操作模擬：
1、首期通過買斷式逆回購出1億資金，要求對方質(zhì)押150218，利率適當(dāng)優(yōu)惠(假設(shè)期限為1月利率2.8%);
2、賣出150218，3.45%，買入160210，3.41%
3、未來一段時間市場可能出現(xiàn)以下幾種情形：
(1)市場走牛，收益率下行，但是150218下行5BP至3.40%，160210下行11BP至3.30%，利差從最初4BP走闊至10BP，利差變化6BP。
通過大致測算對沖操作獲得的年化收益率和持有期收益率的差值(b-a)的和約為5.58%;
符合公式: 利差看闊組合收益率≈ C+(b-a)+△。
加上之前買斷式回購出資金的收益2.8%，綜合年化收益約為8.38%。
以上是牛市行情下收益率共同下行利差拉大的情況。
(2)當(dāng)然也存在熊市行情中利差走闊的的情況。
如：市場走熊，收益率上行，但是150218上行10BP至3.55%，160210上行4BP至3.45%，利差從最初4BP走闊至10BP,利差變化也為6BP。
(3)市場混亂沒有方向，走勢震蕩。
如150218上行3BP至3.48%，160210下行3BP至3.38%，利差從最初4BP走闊至10BP,利差變化也為6BP。
以上兩種試算情況與第一個圖表中的結(jié)果完全一致，此處不再贅述。
我們在以上模擬測算中，操作期為1個月，也就是說這一個月內(nèi)一旦利差變化到我們的預(yù)期水平，我們就可以平倉鎖定收益。如上述實例所示，構(gòu)建利差對沖看看闊組合的久期是10年，基準收益為2.80%(買斷式逆回購資金利率)。也就是利差每走闊1BP收益約增加0.08%，即年化0.96%。
4、最大損失分析：
在看闊組合中，利差每走窄1BP同樣會帶來-0.08%(即年化-0.96%%)的損失。
但150218此時收益率僅比160210高4BP，即使利差極度走窄，作為當(dāng)前新券的160210與150218的利差最多走窄至1BP，短期基本不可能出現(xiàn)160210與150218收益率倒掛的情況，所以即使考慮利差走窄的極端情況，年化損失率僅為2.80%-0.96%*3=-0.08%，風(fēng)險完全可以承受。
損失分攤到每個月更微乎其微，遠小于單邊做空或單邊做多所帶來的利率風(fēng)險。
(三)利差走勢分析
回歸基本，核心是利差波動，利差的高點做窄，低點做闊!
此處我們以觀察150218與150210這兩只活躍神券為例，從上圖我們可以看出利差的走勢具有明顯的周期性規(guī)律，周期短則半月、長則3月，這為我們開倉和平倉提供了較多的機會，整個組合被深套的風(fēng)險大大降低。同樣策略我們也可以推廣到跨券種利差波動上，如下圖：
四、業(yè)務(wù)價值及意義
1、串聯(lián)各類債券業(yè)務(wù)，提升業(yè)務(wù)能力
利差策略組合可以涉及債券買賣、買斷式回購、債券借貸、資金業(yè)務(wù)、收益測算、數(shù)據(jù)分析等各類業(yè)務(wù)手段，對于我們當(dāng)前業(yè)務(wù)相對單一、交易相對較少的中小金融機構(gòu)提供了一個應(yīng)用各種現(xiàn)券業(yè)務(wù)、全面熟悉貨幣市場的新模式。
2、培養(yǎng)交易能力，提升市場敏感度
利差交易策略需要交易員逐日盯市，分析每一次利差波動中所蘊含的機會，在稍縱即逝的行情中及時介入，才能實現(xiàn)組合收益的較大化。在這一過程中，無疑培養(yǎng)了交易員的交易能力，提升了機構(gòu)對市場變化的敏感度。
3、熟悉做空的模式和手段。
在利差交易策略中需要運用債券借貸等多種做空手段，同時還可以挖掘買斷式回購、代持、代繳等傳統(tǒng)現(xiàn)券業(yè)務(wù)的新價值。
4、維護各類客戶，提升業(yè)務(wù)粘性;
利差交易策略涵蓋了各類現(xiàn)券業(yè)務(wù)，需要多種類型的業(yè)務(wù)對手方共同完成。這無疑有利于各類客戶的長期維護，有利于提升客戶豐富度、保持客戶粘性。
五、主要風(fēng)險及注意事項：
1、操作風(fēng)險
需要債券借貸、代持或買斷式回購的對手方提供足額特定的債券。這里將會考驗我們的客戶營銷能力和議價能力。利差策略組合需要多種現(xiàn)券業(yè)務(wù)的流暢銜接，對業(yè)務(wù)操作能力有一定的要求，存在一定的操作風(fēng)險。
2、合規(guī)風(fēng)險
(1)對于我們中小機構(gòu)而言，可能需要修改內(nèi)控管理辦法、審查權(quán)限等制度，放寬對中小銀行以及保險、券商、基金、資管等各類非銀機構(gòu)的限制，豐富業(yè)務(wù)對手方，以提高策略的可操作性。
(2)利差策略組合整體風(fēng)險可控。不過，不排除組合收益較高但其中單筆交易卻出現(xiàn)較大損失的情況。此時在會計賬務(wù)處理和各類監(jiān)管報表中可能會有所體現(xiàn)，故會引發(fā)一定的合規(guī)風(fēng)險。
3、利差波動風(fēng)險(另類市場風(fēng)險)
利差變動方向不符合預(yù)期可能造成損失的風(fēng)險。
4、流動性風(fēng)險
利差交易策略要求我們首期利差到達預(yù)期點位時，能第一時間將這些債券足額買入、賣出;同時利差調(diào)整達到預(yù)期水平時能夠短時間內(nèi)迅速平倉。這無疑對標的債券的流動性提出了較高的要求。
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