歐洲人熱捧負(fù)利率債券
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歐洲人熱捧負(fù)利率債券,這世界瘋了么
2015年4月9日,瑞士政府成為有史以來(lái)首個(gè)以負(fù)利率發(fā)行基準(zhǔn)長(zhǎng)期(十年期)國(guó)債的政府。投資者以-0.055%的收益率購(gòu)買(mǎi)了2.3251億瑞士法郎的瑞士國(guó)債,這筆錢(qián)直到2025年才能得到償還。就是這樣的發(fā)行條件,居然獲得了投資者的數(shù)倍認(rèn)購(gòu)。很多讀者看到這條新聞或許不解,借錢(qián)給別人還要倒貼利息,這個(gè)世界瘋了么?
沒(méi)錯(cuò),歐洲的確瘋了!而且病得不輕。眾所周知,在銀行存錢(qián)可以獲得利息,從銀行貸款則要付給銀行付利息。而如果利率為負(fù),貸款買(mǎi)房子非但不要付利息了,銀行還要倒貼你錢(qián),那這個(gè)事情豈不是很荒謬?負(fù)利率的出現(xiàn)顛覆了人們想象中的存錢(qián)理所應(yīng)當(dāng)收取利息的道理。
不過(guò)按照凱恩斯的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論,如果人們擁有太多現(xiàn)金而不愿意消費(fèi),則可能造成流動(dòng)性陷阱,對(duì)于經(jīng)濟(jì)狀況改善大為不利,那么這個(gè)時(shí)候?yàn)榱斯膭?lì)人們不再持有現(xiàn)金,有必要對(duì)現(xiàn)金進(jìn)行“征稅”來(lái)進(jìn)行“懲罰”。而在經(jīng)濟(jì)不景氣的狀況下,這種措施則更為必要。
當(dāng)年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)惡化,2012年7月丹麥?zhǔn)组_(kāi)存款負(fù)利率實(shí)驗(yàn)。當(dāng)時(shí),AAA評(píng)級(jí)的丹麥成為投資者的避風(fēng)港,丹麥克朗對(duì)歐元持續(xù)升值,丹麥出口受壓。當(dāng)時(shí),丹麥實(shí)行存款負(fù)利率有兩個(gè)目標(biāo),一是鼓勵(lì)銀行更多地向私營(yíng)領(lǐng)域放貸,二是讓丹麥克朗計(jì)價(jià)資產(chǎn)對(duì)全球投資者貶值,去除丹麥克朗本身的泡沫。
現(xiàn)在歐洲已成為負(fù)利率扎堆的典型地區(qū)。從瑞典、丹麥再到歐元區(qū),銀行利率一直走低。繼丹麥銀行宣布負(fù)利率之后,去年,歐洲央行也跟進(jìn)宣布負(fù)利率政策,2014年將主要再融資利率由0.25%下調(diào)至0.15%,將存款利率由0下調(diào)至-0.1%。瑞士央行則從2015年1月22日起,將對(duì)存入該行的隔夜存款利率從0下調(diào)至-0.1%。還有更多中央銀行則表示觀望甚至有意追隨。低利率甚至負(fù)利率不再成為特例,而成為貨幣政策的“新常態(tài)”。
當(dāng)然,在凱恩斯的時(shí)代,債券并不是一種“現(xiàn)金”,不過(guò)隨著時(shí)代的發(fā)展,“現(xiàn)金”的定義也在不斷擴(kuò)展著,從銀行存款到活期存款、銀行本票、銀行匯票直至高流動(dòng)性的債券等,在這樣的情況下,“懲罰”的范圍也不斷擴(kuò)大,從銀行存款擴(kuò)至國(guó)家債券利率也就可以理解了。
事實(shí)上,負(fù)收益率債券已成為全球增長(zhǎng)最為迅速的資產(chǎn)類(lèi)別之一,大約占到歐洲政府債券市場(chǎng)的四分之一。在過(guò)去一年里,德國(guó)、奧地利、芬蘭和西班牙全都以負(fù)收益率發(fā)行了期限較短的債券。但是,投資者在一段較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)借錢(qián)給一國(guó)政府,同時(shí)還倒貼利息,瑞士十年期國(guó)債確實(shí)開(kāi)創(chuàng)了先河。
那為什么會(huì)有人買(mǎi)負(fù)利率債券,把這些錢(qián)存銀行里,借給別人甚至放家里埋地里,即使利率極低或?yàn)榱?,那不總比倒貼給瑞士政府要強(qiáng)嗎?
回答這個(gè)問(wèn)題,需要從多個(gè)方面來(lái)回答。首先十年期的債券已是一種長(zhǎng)期投資。投資者或許會(huì)認(rèn)為,在通縮預(yù)期背景下,錢(qián)存銀行,可能銀行會(huì)垮;借給別人,可能會(huì)壞賬,放在家里,可能會(huì)被偷。瑞士政府無(wú)疑是更為安全的選擇。長(zhǎng)年以來(lái)瑞士政府穩(wěn)健的作風(fēng)、良好的信譽(yù),都是這一切有力的保障。或許還會(huì)有其他持類(lèi)似想法的投資者以更低的利率來(lái)購(gòu)買(mǎi)他們手上的瑞士國(guó)債。所以,即使他們以目前的負(fù)利率買(mǎi)了,以后賣(mài)掉還是可以賺錢(qián)。換言之,現(xiàn)在買(mǎi)入并不意味著持有到期,在各國(guó)大舉量化寬松的情況,國(guó)債仍舊有轉(zhuǎn)手機(jī)會(huì),比如歐洲央行的后續(xù)購(gòu)買(mǎi)。
另一方面,歐洲金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)空前巨大,銀行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)使得持有現(xiàn)金已經(jīng)無(wú)利可圖,投資者目前的情緒非常脆弱,需要拿住最穩(wěn)定、不會(huì)國(guó)家破產(chǎn)的國(guó)家債券才有安全感。而希臘債務(wù)危機(jī)遲遲懸而未決,南歐國(guó)家政府信譽(yù)極端脆弱,投資者寧可把錢(qián)倒貼給瑞士政府,也不愿意和這些國(guó)家打交道。部分極端投資者甚至預(yù)期部分國(guó)家會(huì)退出歐元區(qū),未來(lái)的“新歐元”或許就此升值,這樣一來(lái)虧本買(mǎi)入的瑞士國(guó)債仍可使他們賺錢(qián)。
由此可見(jiàn),負(fù)利率是對(duì)于通縮預(yù)期的實(shí)際回應(yīng)。瑞士此次發(fā)行十年期國(guó)債的負(fù)利率更多地是一種名義負(fù)利率,而名義利率并不直接等同于真實(shí)收益,實(shí)際利率還取決于物價(jià)指數(shù)的高低。瑞士3月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)延續(xù)跌勢(shì),跌幅更是創(chuàng)下了2012年中期以來(lái)之最:據(jù)瑞士統(tǒng)計(jì)局4月8日公布的數(shù)據(jù)顯示,瑞士3月CPI年率下跌0.9%,預(yù)期下跌1.0%,前值下跌0.8%。這表明自從瑞士央行意外廢除瑞郎兌歐元上限之后,該國(guó)的通縮壓力持續(xù)增加,在這樣的情況下,這批瑞士國(guó)債的實(shí)際收益很可能為正。
事實(shí)上,與此相反的情況并不少見(jiàn)且我們并不陌生。即名義利率為正,實(shí)際利率為負(fù)。2010年2月中國(guó)CPI達(dá)到2.7%,開(kāi)始進(jìn)入實(shí)際負(fù)利率時(shí)代。2012年3月,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局表示我國(guó)2月份CPI同比上漲3.2%,維持兩年的“負(fù)利率時(shí)代”結(jié)束。這種實(shí)際負(fù)利率的情況在通貨膨脹高企的年代極為常見(jiàn)。所以只要物價(jià)指數(shù)走低甚至為負(fù),名義負(fù)利率往往并不意味著實(shí)際負(fù)利率,這也就解釋了為什么瑞士十年國(guó)債利率為負(fù)卻仍有購(gòu)買(mǎi)者。
負(fù)利率國(guó)債實(shí)現(xiàn)盈利已有先例:假設(shè)投資者在去年年底買(mǎi)入同樣是負(fù)利率的瑞士短期國(guó)債,雖然利率上有所損失,但瑞士貨幣至今卻累計(jì)升值30%,持有負(fù)收益率債券同樣會(huì)獲利。在全球貨幣寬松的情況下,美、歐、日競(jìng)相祭出負(fù)利率,企圖以放水來(lái)挽救經(jīng)濟(jì),從短期負(fù)利率國(guó)債到長(zhǎng)期負(fù)利率國(guó)債,負(fù)利率從非常態(tài)到常態(tài),經(jīng)濟(jì)未見(jiàn)起色,負(fù)利率債券即便有人買(mǎi),倒來(lái)倒去最終不過(guò)是一場(chǎng)危機(jī)轉(zhuǎn)嫁的零和游戲罷了。
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