中小企業(yè)如何進(jìn)行債券融資
中小企業(yè)如何進(jìn)行債券融資
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中小企業(yè)的債券融資
案例背景
2011年揚(yáng)州工藝美術(shù)集團(tuán)和大賀傳媒聯(lián)合發(fā)行中小企業(yè)集合債券。由于企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模不大，最初信用評(píng)級(jí)只有BBB，后來(lái)通過(guò)信用再擔(dān)保公司，將征信提高到AA級(jí)，最終發(fā)行成功了1億元三年期的債券，不僅大大降低了企業(yè)成本，還提高了資金使用率，除了對(duì)前期流通資金進(jìn)行置換，還把資金用于改造工藝美術(shù)大樓、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)和購(gòu)置原料，為以后的發(fā)展打下基礎(chǔ)。
對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，發(fā)債有一定的門(mén)檻和風(fēng)險(xiǎn)，比如有發(fā)債額只能是凈資產(chǎn)40%的紅線約束，固定資產(chǎn)多的大企業(yè)容易發(fā)債成功;發(fā)債要對(duì)企業(yè)信用進(jìn)行嚴(yán)格評(píng)級(jí)，那些信用好、有過(guò)成功發(fā)債并償還的企業(yè)，會(huì)得到認(rèn)可，發(fā)行的利率和條件也會(huì)更優(yōu)惠一些;發(fā)債要對(duì)企業(yè)的盈利模式進(jìn)行很好的梳理和承諾，否則投資人不會(huì)認(rèn)購(gòu)。
那么固定資產(chǎn)少的中小企業(yè)就被擋在發(fā)債大門(mén)外了嗎?針對(duì)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模較小、單體債券難以成功發(fā)行的現(xiàn)狀，多地已推出中小企業(yè)集合債券。這就解決了單一企業(yè)因規(guī)模較小不能獨(dú)立發(fā)債的矛盾，降低了融資門(mén)檻。
什么是中小企業(yè)集合債
集合債，是指2個(gè)以上10個(gè)以下具有法人資格的企業(yè)，在銀行間債券市場(chǎng)以統(tǒng)一產(chǎn)品設(shè)計(jì)、統(tǒng)一券種冠名、統(tǒng)一信用增進(jìn)、統(tǒng)一發(fā)行注冊(cè)方式共同發(fā)行的、約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。集合發(fā)行能夠解決單個(gè)企業(yè)獨(dú)立發(fā)行規(guī)模小、流動(dòng)性不足等問(wèn)題。
由于中小企業(yè)大多規(guī)模小，收益不穩(wěn)定，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，缺乏合格抵押擔(dān)保品，銀行對(duì)其信貸的支持力度受到影響，通過(guò)間接融資獲取的資金與中小企業(yè)的實(shí)際需求始終具有較大差距。而通過(guò)市場(chǎng)直接融資，依然由于資產(chǎn)規(guī)模、融資規(guī)模、信用等級(jí)、項(xiàng)目評(píng)估等具體問(wèn)題，即使中小企業(yè)愿意支付額外的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，直接融資市場(chǎng)也未能成為其融資的常規(guī)渠道。
中小企業(yè)融資難主要是由于內(nèi)部及外部?jī)芍匾蛩卦斐傻?。?nèi)部因素是企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模較小、信用級(jí)別較低，無(wú)法滿(mǎn)足商業(yè)銀行及債券市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)對(duì)于企業(yè)授信的基本要求，因而較難獲得融資支持;外部因素則受困于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制不健全、缺乏有效信用增進(jìn)渠道等，中小企業(yè)即使愿意支付額外的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，仍較難進(jìn)入債券市場(chǎng)，進(jìn)行直接的債務(wù)融資。
集合債規(guī)避了中小企業(yè)單體發(fā)行債券的種種弊端，但需要一個(gè)牽頭人，地方政府自然而然地承擔(dān)了這一責(zé)任。由主體信用評(píng)級(jí)較高的專(zhuān)業(yè)信用增級(jí)機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)提供信用增級(jí)，不僅可以幫助中小企業(yè)獲得直接融資的機(jī)會(huì)與能力，也可在一定程度上降低企業(yè)的融資成本。
中小企業(yè)集合債券的特點(diǎn)
中小企業(yè)集合債券一般采取“政府牽頭、統(tǒng)一組織、統(tǒng)一冠名、統(tǒng)一擔(dān)保、集合發(fā)行、分別負(fù)債”的模式，通過(guò)牽頭人組織，以多個(gè)中小企業(yè)所構(gòu)成的集合為發(fā)債主體，發(fā)行企業(yè)各自確定債券發(fā)行額度并分別負(fù)債，形成一個(gè)總額度，采用集合債券的形式，使用統(tǒng)一的債券名稱(chēng)，向投資人發(fā)行的約定到期還本付息的一種企業(yè)債券形式。
它是以銀行或證券機(jī)構(gòu)作為承銷(xiāo)商，需由擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)參與的新型企業(yè)債券方式。中小企業(yè)集合債券發(fā)行旨在促進(jìn)優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)的直接融資，推動(dòng)中小企業(yè)的發(fā)展。這種“捆綁發(fā)債”的方式，打破了只有大企業(yè)才能發(fā)債的慣例，開(kāi)創(chuàng)了中小企業(yè)新的融資模式，對(duì)于扶持中小企業(yè)發(fā)展多層次資本市場(chǎng)具有積極意義。
中小企業(yè)集合債券的優(yōu)勢(shì)
1.拓寬了中小企業(yè)直接融資渠道。集合債券的發(fā)行可以為一批有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∶駹I(yíng)企業(yè)提供融資機(jī)會(huì)，拓展新的融資渠道。
2.有利于優(yōu)化企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，使股東利益最大化。利用財(cái)務(wù)杠桿的原理進(jìn)行債務(wù)融資可以提高凈資產(chǎn)收益率，使股東利益最大化。債務(wù)融資債權(quán)人不具備管理權(quán)和投票選舉權(quán)，發(fā)行債券不會(huì)影響公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)和日常經(jīng)營(yíng)管理。
3.降低了融資成本。貨幣政策從緊的背景下商業(yè)銀行普遍收緊信貸，中小企業(yè)通過(guò)信貸融資難度明顯加大，實(shí)際貸款利率亦步步走高。相比之下，同期限的債券發(fā)行利率顯著低于同期限商業(yè)銀行貸款利率，即使考慮到相關(guān)發(fā)行費(fèi)用，企業(yè)債券仍具有明顯的融資成本優(yōu)勢(shì)，而且發(fā)行環(huán)境也相對(duì)便利。此外，債券利息在稅前支付并計(jì)入成本，具有稅盾優(yōu)勢(shì)。
4.分散了融資風(fēng)險(xiǎn)。集合債券發(fā)行需要多個(gè)中小企業(yè)主體共同參與完成，各中小企業(yè)參與主體只承擔(dān)各自發(fā)行額度的融資風(fēng)險(xiǎn)，這種方式能夠在一定程度上分散集合債券的總體風(fēng)險(xiǎn)。
5.提高企業(yè)的資本市場(chǎng)形象，推升企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平。發(fā)行企業(yè)債券是發(fā)行人在資本市場(chǎng)邁出的重要一步，企業(yè)藉此在債券市場(chǎng)樹(shù)立其穩(wěn)健、安全的品牌形象，企業(yè)債券發(fā)行上市后，企業(yè)需要定期披露信息，被廣大機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注，這有利于企業(yè)規(guī)范運(yùn)作，提高自身管理水平，并可在資本市場(chǎng)上樹(shù)立良好的信用形象，為企業(yè)持續(xù)融資打下信用基礎(chǔ)。
中小企業(yè)集合債券發(fā)行的流程
集合債券的發(fā)行需要多方參與配合，發(fā)行工作流程一般包括企業(yè)遴選、組織申報(bào)和發(fā)行上市三個(gè)階段，有關(guān)具體工作內(nèi)容如下：
1.企業(yè)遴選。
(1)牽頭人下發(fā)有關(guān)通知，企業(yè)開(kāi)始推薦上報(bào)，然后牽頭人匯總上報(bào)企業(yè)情況，向財(cái)務(wù)顧問(wèn)(主承銷(xiāo)商)進(jìn)行推薦;
(2)財(cái)務(wù)顧問(wèn)與主承銷(xiāo)商初步協(xié)調(diào)落實(shí)統(tǒng)一擔(dān)保人及反擔(dān)保人，同時(shí)財(cái)務(wù)顧問(wèn)對(duì)牽頭人推薦的企業(yè)進(jìn)行初步評(píng)估，篩選首批入選企業(yè);
(3)財(cái)務(wù)顧問(wèn)展開(kāi)對(duì)入選企業(yè)的前期盡職調(diào)查，企業(yè)提交盡職調(diào)查提綱中列明的有關(guān)資料;
(4)財(cái)務(wù)顧問(wèn)協(xié)助主承銷(xiāo)商確定發(fā)債企業(yè)名單。
2.組織申報(bào)。
(1)確定擔(dān)保人，同時(shí)發(fā)行人與各機(jī)構(gòu)簽署相關(guān)協(xié)議或意向書(shū)，中介機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人進(jìn)行深入盡職調(diào)查，進(jìn)場(chǎng)開(kāi)展工作;
(2)發(fā)行人、財(cái)務(wù)顧問(wèn)與主承銷(xiāo)商共同討論發(fā)行方案，初步確定發(fā)行方案;
(3)財(cái)務(wù)顧問(wèn)及主承銷(xiāo)商協(xié)助發(fā)行人制定明確可行的償債計(jì)劃;
(4)財(cái)務(wù)顧問(wèn)協(xié)助主承銷(xiāo)商撰寫(xiě)上報(bào)國(guó)家發(fā)改委文件(發(fā)行人發(fā)債申請(qǐng)、主承銷(xiāo)推薦意見(jiàn)、發(fā)行債券可行性研究報(bào)告、債券募集說(shuō)明書(shū)、債券募集說(shuō)明書(shū)摘要等);
(5)財(cái)務(wù)顧問(wèn)協(xié)助主承銷(xiāo)商撰寫(xiě)上報(bào)證監(jiān)會(huì)及人民銀行文件(申請(qǐng)書(shū)、市場(chǎng)調(diào)查與可行性報(bào)告、主承銷(xiāo)商對(duì)承銷(xiāo)團(tuán)成員的內(nèi)核審查報(bào)告、風(fēng)險(xiǎn)處置預(yù)案、債券利率說(shuō)明等);
(6)主承銷(xiāo)商對(duì)債券進(jìn)行市場(chǎng)推介路演及詢(xún)價(jià)，組建承銷(xiāo)團(tuán)，簽署協(xié)議;
(7)發(fā)行人與擔(dān)保人就擔(dān)保事宜協(xié)商，擔(dān)保人落實(shí)對(duì)發(fā)行人相關(guān)擔(dān)保資產(chǎn)的后繼監(jiān)管措施，擔(dān)保人出具《擔(dān)保函》，設(shè)定物權(quán)反擔(dān)保的，需明晰擔(dān)保財(cái)產(chǎn)權(quán)屬，另外資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)擔(dān)保財(cái)產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，出具資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，同時(shí)發(fā)行人就擔(dān)保財(cái)產(chǎn)的登記、保管、持續(xù)監(jiān)督等做出安排;
(8)會(huì)計(jì)師事務(wù)所完成對(duì)發(fā)行人的審計(jì)，并出具審計(jì)報(bào)告，擔(dān)保人也需符合資質(zhì)的會(huì)計(jì)師事務(wù)審計(jì)，并由其出具審計(jì)報(bào)告;
(9)評(píng)級(jí)公司完成對(duì)債券的評(píng)級(jí)及對(duì)發(fā)行人的主體評(píng)級(jí)，并出具信用評(píng)級(jí)報(bào)告;
(10)律師事務(wù)所完成對(duì)發(fā)行人和擔(dān)保人的主體資格及本次債券發(fā)行合法性的審查，并出具法律意見(jiàn)書(shū);
(11)財(cái)務(wù)顧問(wèn)協(xié)助主承銷(xiāo)商匯總并制作全套申報(bào)材料并協(xié)助其將債券發(fā)行申報(bào)文件上報(bào)省發(fā)改委及國(guó)家發(fā)改委。
3.發(fā)行上市。
(1)國(guó)家發(fā)改委對(duì)上報(bào)的債券發(fā)行申報(bào)文件進(jìn)行審核，提出修改反饋意見(jiàn)，通知發(fā)行人及主承銷(xiāo)商補(bǔ)充完善材料，發(fā)行人、主承銷(xiāo)商及財(cái)務(wù)顧問(wèn)按照國(guó)家發(fā)改委的相關(guān)意見(jiàn)補(bǔ)充完善相關(guān)材料，并出具相應(yīng)說(shuō)明，然后將債券申報(bào)文件轉(zhuǎn)至人民銀行和證監(jiān)會(huì)會(huì)簽，同時(shí)國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)本期債券發(fā)行，下達(dá)核準(zhǔn)文件至地方發(fā)改委，由地方發(fā)改委轉(zhuǎn)發(fā)至發(fā)行人;
(2)主承銷(xiāo)商將國(guó)家發(fā)改委的核準(zhǔn)文件及其它相關(guān)文件報(bào)送至中國(guó)國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司及中央證券登記結(jié)算公司，并在中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)完成發(fā)行注冊(cè)，做好債券發(fā)行前準(zhǔn)備工作;
(3)發(fā)行人與主承銷(xiāo)商擇日在國(guó)家發(fā)改委指定報(bào)刊上刊登債券募集說(shuō)明書(shū)，債券發(fā)行正式開(kāi)始，在發(fā)行期內(nèi)，承銷(xiāo)團(tuán)完成對(duì)本期債券的分銷(xiāo)工作，主承銷(xiāo)商按規(guī)定將相關(guān)募集款項(xiàng)劃至發(fā)行人指定賬戶(hù);
(4)債券發(fā)行結(jié)束后，主承銷(xiāo)商將發(fā)行情況匯總上報(bào)國(guó)家發(fā)改委，并辦理相關(guān)后繼托管事宜，同時(shí)主承銷(xiāo)商要協(xié)助發(fā)行人向中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)和證券交易所提交上市申請(qǐng)，辦理債券上市流通事宜。
發(fā)行中小企業(yè)集合債券的條件
發(fā)行中小企業(yè)集合債券，對(duì)聯(lián)合發(fā)行人的遴選至關(guān)重要，參照國(guó)家對(duì)于發(fā)行企業(yè)債券的相關(guān)規(guī)定，結(jié)合各地市中小企業(yè)集合債券發(fā)行的成功案例，對(duì)集合債券聯(lián)合發(fā)行人的要求一般有以下幾個(gè)方面：
1.注冊(cè)地和主要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)位于當(dāng)?shù)氐墓I(yè)類(lèi)型企業(yè)，鼓勵(lì)各類(lèi)經(jīng)濟(jì)性質(zhì)中小企業(yè)積極參與，優(yōu)先考慮當(dāng)?shù)氐闹攸c(diǎn)上市后備企業(yè);
2.企業(yè)最近三年必須連續(xù)盈利;
3.股份有限公司凈資產(chǎn)不低于3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司和其他類(lèi)型企業(yè)凈資產(chǎn)不低于6000萬(wàn)元;
4.累計(jì)債券余額不超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)(不包括少數(shù)股東權(quán)益)的40%;
5.最近三年可分配利潤(rùn)(凈利潤(rùn))足以支付企業(yè)債券一年的利息;
6.已發(fā)行的企業(yè)債券或者其他債務(wù)未處于違約或者延遲支付本息的狀態(tài);
7.最近三年沒(méi)有重大違法違規(guī)行為;
8.籌集資金的投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向，所需相關(guān)手續(xù)齊全，原則上鼓勵(lì)各地市重點(diǎn)扶持項(xiàng)目。用于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的，應(yīng)符合固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金制度的要求，原則上累計(jì)發(fā)行額不得超過(guò)該項(xiàng)目總投資的60%;
9.企業(yè)應(yīng)擁有相應(yīng)的擔(dān)保資源，包括可用于抵押或質(zhì)押擔(dān)保的財(cái)產(chǎn)或相關(guān)權(quán)利，如土地使用權(quán)、房屋、機(jī)器設(shè)備、交通運(yùn)輸工具、股權(quán)等。
點(diǎn)評(píng)
中小企業(yè)集合債是契合中小企業(yè)直接融資需求、市場(chǎng)化運(yùn)作的創(chuàng)新產(chǎn)品，為中小企業(yè)融資提供了一個(gè)更高層次、更廣闊的融資平臺(tái)，使中小企業(yè)直接融資上了一個(gè)新的臺(tái)階，有效地緩解了中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，切實(shí)幫助企業(yè)克服了發(fā)展中的困難。
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