當(dāng)前債券市場的形勢
當(dāng)前債券市場的形勢
資本市場的定價基礎(chǔ)是無風(fēng)險利率、債券市場的期限利差和信用利差以及股票市場的風(fēng)險溢價。因此，債券市場的利率水平、期限利差和信用利差的判斷就非常關(guān)鍵。下面由學(xué)習(xí)啦小編為你分享當(dāng)前債券市場的形勢的相關(guān)內(nèi)容，希望對大家有所幫助。
如何看待當(dāng)前債券市場的形勢
1.無風(fēng)險利率水平
無風(fēng)險利率最主要的指標(biāo)是央行公開市場7天逆回購利率，是事實(shí)上的政策利率。
目前2.25%的水平自2015年10月27日開始，一直保持了7個月時間，沒有下降;這也許反映了中性穩(wěn)健貨幣政策傾向。央行一直通過公開市場操作提供流動性，而不是降準(zhǔn)，主要原因是不想通過降準(zhǔn)釋放放松信號，增加匯率的壓力。但人民幣的貶值壓力是客觀存在的，無風(fēng)險利率偏高，對資本市場形成制約。但如果匯率的約束能解除，則無風(fēng)險利率能下降，毫無疑問，匯率風(fēng)險釋放短期的利空會帶來長期的利多。
2.期限利差
期限利差目前正常水平，分位數(shù)約30%分位，反映中國經(jīng)濟(jì)總體下行的壓力。
最近美國國債市場出現(xiàn)了非常明顯的期限利差擴(kuò)大趨勢，原因是美國通貨膨脹預(yù)期快速上升。這次FED在加息政策選擇上落后收益率曲線，我們認(rèn)為美國通貨膨脹會超預(yù)期，并可能帶來未來更大幅度加息，不過這應(yīng)該在2017年初才能看到。
3.信用利差
中國債券市場的最大問題是信用風(fēng)險和信用利差過低的風(fēng)險，以及低評級債券的再融資風(fēng)險。
信用利差整體是明顯偏低，但AA-債券信用利差已經(jīng)到達(dá)歷史偏高水平(300BP)，歷史最高是2011年的400BP，AA和AA-利差接近180BP，為歷史最高水平;AA信用利差120BP，歷史最低水平。隨著違約事件不斷爆發(fā)，目前AA信用債券流動性急劇下降，AA信用利差會出現(xiàn)重估，體現(xiàn)是AA+/AA利差不斷擴(kuò)大，從35BP上升到55BP，歷史最低為25BP，最高為95BP。
中國宏觀債務(wù)的主要風(fēng)險是企業(yè)部門債務(wù)杠桿過大，總體債務(wù)占GDP約130%，在發(fā)展中國家?guī)缀跏亲罡叩?。絕大部分債務(wù)是國有企業(yè)的債務(wù)，這些國有企業(yè)又主要集中在中上游行業(yè)，企業(yè)債務(wù)/EBITDA的比例很多在10倍以上，遠(yuǎn)超投資級債務(wù)的7倍極限水平，很多甚至到達(dá)20倍的水平。所以，目前整體偏低的信用利差面臨很大重估風(fēng)險。
4.監(jiān)管部門對違約風(fēng)險要早做準(zhǔn)備
我們認(rèn)為債券市場的違約風(fēng)險和負(fù)反饋是最大風(fēng)險，建議監(jiān)管部門早做準(zhǔn)備，做好應(yīng)對。
美國次貸危機(jī)之所以演變成金融危機(jī)，主要是因為次貸7000億美元市場損失引起債券市場的連鎖反應(yīng)。目前銀行理財、商業(yè)銀行、證券公司、貨幣基金都是在一個巨大的信用鏈條上，如果信用風(fēng)險無序爆發(fā)，將摧毀整個金融市場鏈條。而一旦這種小概率風(fēng)險爆發(fā)，央行最終將被迫投放流動性，換言之，央行要么降低7天利率，要么擴(kuò)表買資產(chǎn)，屆時降低準(zhǔn)備金是沒用的，這將導(dǎo)致匯率巨大壓力，匯率壓力又引起資本外逃，這是不可承擔(dān)的風(fēng)險。
當(dāng)前這個階段，央行穩(wěn)定市場流動性預(yù)期和無風(fēng)險利率也很關(guān)鍵，畢竟信用利差在擴(kuò)大，信用在收縮，不應(yīng)該擴(kuò)大無風(fēng)險利率波動，導(dǎo)致風(fēng)險更不可控制。
從長期來看，中國杠桿率過高，且杠桿所對應(yīng)的資產(chǎn)是過剩的產(chǎn)能和高估的房地產(chǎn)，我們政策部門必須思考如何有效控制繼續(xù)加杠桿導(dǎo)致潛在高風(fēng)險的資產(chǎn)繼續(xù)膨脹，我們經(jīng)歷了股票市場杠桿牛破滅后的慘痛教訓(xùn)，不希望看到中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域杠桿破滅的那一天。從此意義上看，權(quán)威人士的發(fā)言非常清晰，我們堅信中國能渡過難關(guān)，盡管短期很痛苦。
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