2016年債券行情好嗎
小編整理了2016年上半年債券市場(chǎng)行情回顧的相關(guān)內(nèi)容，幫助大家更好地判斷債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀，希望對(duì)大家有所幫助。
2016年債券行情好嗎?
一、利率債缺乏趨勢(shì)行情
今年以來(lái)驅(qū)動(dòng)債券市場(chǎng)走勢(shì)的因素發(fā)生轉(zhuǎn)變，內(nèi)有央行寬松預(yù)期下降以及經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn)取代前兩年的央行寬松以及經(jīng)濟(jì)持續(xù)探底預(yù)期，成為主導(dǎo)利率債走勢(shì)的首要因素，外有美聯(lián)儲(chǔ)揮之不去的加息預(yù)期，因此今年利率債并未表現(xiàn)出前兩年的瘋牛態(tài)勢(shì)，而是在各種因素交織影響下以震蕩走勢(shì)為主。
1.央行寬松預(yù)期漸漸微調(diào)。2016年以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)央行寬松預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)變，首先體現(xiàn)在政策工具的變化上。自2014年底來(lái)，央行幾乎每隔兩到三月都會(huì)有一次降準(zhǔn)、降息政策出臺(tái)，但今年1月，面對(duì)春節(jié)前走款壓力，市場(chǎng)寄希望于央行再次降準(zhǔn)，結(jié)果央行用天量公開市場(chǎng)操作取代降準(zhǔn)并宣布公開市場(chǎng)操作轉(zhuǎn)變?yōu)槊咳站刹僮鳎钍袌?chǎng)降準(zhǔn)預(yù)期落空。可以說(shuō)今年剛開始，央行運(yùn)用靈活的公開市場(chǎng)取代力度較大的降準(zhǔn)已經(jīng)向市場(chǎng)傳遞出央行或不會(huì)像2015年一樣頻繁降準(zhǔn)、降息的信號(hào)，而此后美聯(lián)儲(chǔ)升息預(yù)期帶來(lái)的人民幣貶值壓力以及通脹回升給貨幣寬松帶來(lái)的制約更進(jìn)一步強(qiáng)化此種預(yù)期。市場(chǎng)缺乏寬松預(yù)期令資金利率難以下降，進(jìn)而制約短端利率的下行，同時(shí)也令市場(chǎng)此前濃厚的做多氛圍消散，市場(chǎng)趨于謹(jǐn)慎的結(jié)果必然導(dǎo)致收益率難以有效向下突破前低。相反，3月收益率的下行得益于央行3月1日降準(zhǔn)，雖然這次降準(zhǔn)規(guī)模并不大，但降準(zhǔn)本身卻超出市場(chǎng)預(yù)期，而6月末收益率的一波下行得益于英國(guó)脫歐以及市場(chǎng)上降準(zhǔn)傳言所帶來(lái)的央行寬松預(yù)期的恢復(fù)。
2.經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn)。今年另一個(gè)制約收益率下行的因素是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期。首先是通脹，豬肉以及蔬菜價(jià)格的上漲將CPI推回2%的時(shí)代，而且PPI的降幅也呈逐漸收窄的態(tài)勢(shì)。其次是房地產(chǎn)本輪上漲帶動(dòng)房地產(chǎn)投資回升。最后是國(guó)家依舊通過(guò)基建等穩(wěn)增長(zhǎng)措施對(duì)經(jīng)濟(jì)予以支撐，甚至有人民日?qǐng)?bào)刊發(fā)權(quán)威人士對(duì)經(jīng)濟(jì)L型走勢(shì)的判斷。種種跡象似乎顯示出經(jīng)濟(jì)已經(jīng)底部企穩(wěn)，一季度GDP甚至超預(yù)期的達(dá)到6.7%。因此，就上半年來(lái)看，除了3月份經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)發(fā)布前市場(chǎng)押注數(shù)據(jù)低迷帶動(dòng)收益率下行外，債市均以震蕩市對(duì)待其他幾個(gè)月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，凸顯市場(chǎng)謹(jǐn)慎氛圍。
3.營(yíng)改增的短期擾動(dòng)。上半年還有一個(gè)因素是5月1日實(shí)行的營(yíng)改增。根據(jù)此前規(guī)定，營(yíng)改增后，對(duì)貨幣市場(chǎng)的影響主要體現(xiàn)在質(zhì)押式回購(gòu)將按貸款服務(wù)征收增值稅，抬升資金利率的中樞水平，對(duì)杠桿交易影響尤為明顯，對(duì)債券交易的影響主要體現(xiàn)在許多大型銀行需要對(duì)持有至到期(非國(guó)債、地方債)取得的利息收入交納營(yíng)業(yè)稅。受此影響，國(guó)債、金融債等收益率在整個(gè)4月份都震蕩抬升，但后來(lái)由于財(cái)政部及國(guó)稅總局在最后關(guān)頭下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步明確全面推開營(yíng)改增試點(diǎn)金融業(yè)有關(guān)政策的通知》，確定政策性金融債及質(zhì)押式回購(gòu)的免稅地位，因此收益率在5月初迅速下降，基本消除了營(yíng)改增的影響。整體來(lái)看，營(yíng)改增對(duì)收益率絕對(duì)水平的影響并不明顯，只是增加了波動(dòng)。
4.去產(chǎn)能、去杠桿與違約潮。權(quán)威人士5月初在對(duì)經(jīng)濟(jì)作出L型預(yù)判的同時(shí)也不忘批判過(guò)去過(guò)度投資和信貸刺激經(jīng)濟(jì)的做法，去過(guò)剩產(chǎn)能被擺在重要位置，《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)落實(shí)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細(xì)則》修訂版也已在部分機(jī)構(gòu)間征求意見，其中對(duì)杠桿比例進(jìn)行調(diào)整，有效地防范了高杠桿下帶來(lái)的高風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了整個(gè)行業(yè)在出現(xiàn)極端市場(chǎng)情況下抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，也有效地避免了杠桿疊加下的止損機(jī)制給市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊。在權(quán)威人士近期談到去杠桿后，關(guān)于券商資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管新規(guī)進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)降杠桿的擔(dān)憂。違約方面，上半年不僅有山水水泥、東特鋼等違約事件出現(xiàn)，還有企圖提前償還變相違約等新型態(tài)出現(xiàn)，受此影響，信用債一級(jí)市場(chǎng)上投資人的認(rèn)購(gòu)熱情不斷降溫，形成一、二級(jí)市場(chǎng)相互帶動(dòng)走弱的局面。
二、二季度信用債市場(chǎng)劇烈震蕩，需求發(fā)行大幅萎縮
2016年上半年，高等級(jí)信用債收益率經(jīng)歷了下行-調(diào)整-繼續(xù)下行的行情。一季度信用債維持震蕩走勢(shì)，但4月份一系列因素發(fā)酵，使得信用債市場(chǎng)巨幅震蕩。這一系列因素包括信用事件頻繁爆發(fā)，營(yíng)改增使得非免稅債券利差拓寬，資金面預(yù)期偏緊，傳言監(jiān)管層摸底杠桿和委外風(fēng)險(xiǎn)等。
4月份的市場(chǎng)對(duì)信用利差驅(qū)動(dòng)力形成了質(zhì)的影響。信用債的表現(xiàn)在本輪牛市中好過(guò)利率債，利差在經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中不斷收窄一而再地顛覆市場(chǎng)的預(yù)期，這種情況的發(fā)生與三個(gè)因素相關(guān)：第一，這一輪債券牛市過(guò)程中缺資產(chǎn)而資金充裕;第二，收益率壓力下機(jī)構(gòu)加杠桿的行為;第三，剛性兌付信仰一直存在。這使得信用利差的位置并未體現(xiàn)出其真實(shí)的信用風(fēng)險(xiǎn)。因此在4月份之前流動(dòng)性利差是信用利差收窄的主要驅(qū)動(dòng)力而非企業(yè)的信用狀況。但事情在4月份出現(xiàn)了本質(zhì)性的變化，因?yàn)閯們缎叛霰怀林卮驌簟?/p>
從4月份托管數(shù)據(jù)看，即使之前信用債的主要需求者廣義基金的策略都發(fā)生了調(diào)整，其對(duì)債券的部分需求從信用債轉(zhuǎn)移至利率債。受需求大幅減少、發(fā)行利率大幅上調(diào)影響，很多債券發(fā)行人被迫取消發(fā)行，4-5月份信用債發(fā)行量也大幅減少，部分等級(jí)品種凈融資額為負(fù)值，直到6月份才有所恢復(fù)。
五月份之后，由于營(yíng)改增政策落地好于預(yù)期，二季度資金面較穩(wěn)定且經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較差對(duì)債市情緒的提振也刺激機(jī)構(gòu)對(duì)好資質(zhì)信用債的做多行為，信用債收益率在5、6月份下行。截止6月底，高等級(jí)信用債收益率曲線平坦化，1-3年期上行9bps，5年期上行11bps，7年期上行2bps，10年期下行4bps;AA等級(jí)中短端變化不大，7-10年期下行10bps和23bps;AA-等級(jí)中短端上行16-43bps。
三、信用債利差分化，不同品種信用利差大幅拓寬后均有收窄
上半年各等級(jí)信用利差在二季度均呈現(xiàn)先拓寬后收窄的趨勢(shì)，有的品種在5-6月份收窄幅度甚至超過(guò)了4月份的調(diào)整幅度。截止6月底，高等級(jí)信用債相較于金融債的利差各期限均收窄，而相較于國(guó)債，因?yàn)闋I(yíng)改增的稅收影響，利差多有拓寬。等級(jí)利差表現(xiàn)明顯分化，AA等級(jí)利差收窄，AA-等級(jí)利差拓寬，體現(xiàn)出“資產(chǎn)荒”和信用風(fēng)險(xiǎn)的雙重影響。
四、信用利差位置：利差保護(hù)嚴(yán)重不夠
目前高等級(jí)和中等級(jí)中長(zhǎng)端信用債歷史位置很低，均在10%分位數(shù)以內(nèi)。低等級(jí)和中等級(jí)短端位置稍高，但就目前的信用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，利差保護(hù)嚴(yán)重不夠。
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