央行基準(zhǔn)利率
當(dāng)前貨幣政策調(diào)控常常“摁下葫蘆浮起瓢”，社會(huì)融資規(guī)模內(nèi)人民幣貸款占比已接近一半左右。表現(xiàn)為貨幣需求波動(dòng)較大，因?yàn)榻鹑诿撁?、利率市?chǎng)化而大幅波動(dòng)，確定調(diào)控的基準(zhǔn)利率刻不容緩。下面由學(xué)習(xí)啦小編為你分享央行基準(zhǔn)利率的相關(guān)內(nèi)容，希望對(duì)大家有所幫助。
央行基準(zhǔn)利率的確定：
1、確定基準(zhǔn)利率的時(shí)機(jī)基本成熟
從理論上看，Poole(1970)曾經(jīng)制定了一個(gè)準(zhǔn)則，那就是如果總需求變動(dòng)大于貨幣需求變動(dòng)時(shí)，應(yīng)該采用數(shù)量指標(biāo)M作為中介目標(biāo);如果貨幣需求波動(dòng)大于總需求波動(dòng)說(shuō)，應(yīng)該采用價(jià)格指標(biāo)利率作為中介目標(biāo)。近年來(lái)，先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體愿意采用利率指標(biāo)，是因?yàn)?，一是提供了更透明的貨幣政策立?chǎng)信號(hào)，二是面對(duì)金融創(chuàng)新時(shí)能自動(dòng)應(yīng)對(duì)貨幣需求沖擊。
從調(diào)控上看，當(dāng)前貨幣政策調(diào)控常常“摁下葫蘆浮起瓢”，社會(huì)融資規(guī)模內(nèi)人民幣貸款占比已接近一半左右。表現(xiàn)為貨幣需求波動(dòng)較大，因?yàn)榻鹑诿撁?、利率市?chǎng)化而大幅波動(dòng)，確定調(diào)控的基準(zhǔn)利率刻不容緩。
當(dāng)前貨幣政策框架亟需修訂。隨著人民幣國(guó)際化提速，依靠資本賬戶(hù)管制，隔離外部經(jīng)濟(jì)沖擊，同時(shí)對(duì)沖外匯占款，以滿(mǎn)足貨幣政策獨(dú)立性的時(shí)代已經(jīng)一去不復(fù)返。國(guó)內(nèi)外金融經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益緊密，不可能三角理論以及利率平價(jià)理論均要求，中國(guó)的調(diào)控框架與國(guó)際調(diào)控框架應(yīng)逐漸接軌，對(duì)沖外部環(huán)境的沖擊。
2、基準(zhǔn)利率應(yīng)符合我國(guó)新興加轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的要求，不能一蹴而就
成熟經(jīng)濟(jì)體的基準(zhǔn)利率定價(jià)邏輯一般是，短端貨幣市場(chǎng)利率需要依據(jù)央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的政策目標(biāo)來(lái)推演，長(zhǎng)端需要根據(jù)預(yù)期通脹率來(lái)確定。這需要三個(gè)條件，一是可信的通脹預(yù)期，二是央行成熟的公開(kāi)市場(chǎng)操作品種和明確的公開(kāi)市場(chǎng)操作目標(biāo)，三是政策具有可信度和透明度。當(dāng)前人民銀行既不能明確公開(kāi)市場(chǎng)操作目標(biāo)利率，也沒(méi)有通脹預(yù)期目標(biāo)。
成熟市場(chǎng)上政策利率變動(dòng)對(duì)貨幣市場(chǎng)利率變動(dòng)相當(dāng)敏感，但是在金融動(dòng)蕩時(shí)期這種反應(yīng)可能會(huì)受到損害。比如美國(guó)金融危機(jī)期間的違約風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題嚴(yán)重，金融內(nèi)部循環(huán)，表外業(yè)務(wù)發(fā)展等影響了利率傳導(dǎo)。表現(xiàn)一，利率內(nèi)部傳導(dǎo)困難。由于金融脫媒，同業(yè)、表外業(yè)務(wù)都占用準(zhǔn)備金，所以即使央行的正逆回購(gòu)利率穩(wěn)定，但貨幣市場(chǎng)利率也會(huì)大幅波動(dòng)，如2013年6月20日。表現(xiàn)二，利率外部傳導(dǎo)困難。由于產(chǎn)能過(guò)剩，長(zhǎng)端利率到投資，以及長(zhǎng)端利率到消費(fèi)的渠道不通暢。
對(duì)基準(zhǔn)利率而言，市場(chǎng)形成邏輯在于，國(guó)際上，基準(zhǔn)利率的作用是優(yōu)化資金配置，市場(chǎng)上資金供給和需求自動(dòng)決定利率。條件是高度發(fā)展的金融市場(chǎng)，銀行的高度競(jìng)爭(zhēng)，以及金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。目前，中國(guó)的利率是半內(nèi)生、半外生，既有金融機(jī)構(gòu)管制成分也有市場(chǎng)成分，而且有所謂“剛性?xún)陡?rdquo;、政府隱性兜底，沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)，銀行也沒(méi)有退出機(jī)制。另外，很重要的是利率匯率聯(lián)動(dòng)，在匯率有管理的情況下，利率的市場(chǎng)形成實(shí)際是損失了央行的獨(dú)立性。
3、過(guò)渡期內(nèi)工具多一點(diǎn)可能更有優(yōu)勢(shì)
過(guò)渡期內(nèi)是單基準(zhǔn)利率還是多基準(zhǔn)利率。單一基準(zhǔn)最大問(wèn)題是巨大的存貸款存量。如果存款重新定價(jià)，則許多商業(yè)銀行可能因?yàn)槌杀旧仙飘a(chǎn)，如果存量貸款重新定價(jià)，則許多國(guó)有企業(yè)和投融資平臺(tái)將破產(chǎn)。單一基準(zhǔn)另一個(gè)問(wèn)題是利率期限結(jié)構(gòu)扭曲，短端向長(zhǎng)端傳導(dǎo)不暢，沒(méi)有足夠具有流動(dòng)性的長(zhǎng)期利率品種支持。
因此在可以容忍套利的情況下，新老劃斷，留一個(gè)過(guò)渡期，在過(guò)渡期內(nèi)可以容許金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)和負(fù)債有不同的基準(zhǔn)利率，如貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率、存貸市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。
過(guò)渡期內(nèi)是單基準(zhǔn)利率還是利率工具與數(shù)量工具并重。我國(guó)現(xiàn)仍然面臨發(fā)展和改革雙重任務(wù)，因此原來(lái)數(shù)量工具引導(dǎo)信貸資源配置仍有合理可取的地方，也是目前最有效的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)方法，需要重視數(shù)量工具。
4、基準(zhǔn)利率的選擇標(biāo)擇
一是利率品種確定。國(guó)際理論認(rèn)為中介目標(biāo)要滿(mǎn)足可測(cè)、可控、相關(guān)性三大要求，具體到基準(zhǔn)利率還包括市場(chǎng)性、穩(wěn)定性等。本質(zhì)上就是一個(gè)傳導(dǎo)通暢和工具可控。因此，國(guó)內(nèi)許多研究包括了shibor、同業(yè)拆借利率以及央票利率的滿(mǎn)意程度。
由于我國(guó)仍然是以間接融資為主，銀行在金融市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位，因此傳導(dǎo)過(guò)程可以通過(guò)觀察央行資產(chǎn)負(fù)債表到存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表再到金融性公司資產(chǎn)負(fù)債表，在貨幣市場(chǎng)上正逆回購(gòu)利率可以作為基準(zhǔn)利率，在存貸款市場(chǎng)上貸款基礎(chǔ)利率可以作為基準(zhǔn)利率。
二是利率水平確定。國(guó)際理論一般采用泰勒規(guī)則，但中國(guó)應(yīng)該對(duì)均衡利率水平等進(jìn)行研究。
三是利率期限確定。應(yīng)該以市場(chǎng)主流品種，并兼顧操作頻率，因此七天期的正逆回購(gòu)利率作為貨幣市場(chǎng)主導(dǎo)利率，一年期的貸款基礎(chǔ)利率可作為存貸市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。
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