外匯儲(chǔ)備的主要形式
外匯儲(chǔ)備的主要形式
外匯儲(chǔ)備是一個(gè)廣義的概念，在不同國(guó)家外匯儲(chǔ)備都以大致相同的形式存在著。下面由學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的外匯儲(chǔ)備的主要形式，希望大家喜歡!
外匯儲(chǔ)備的主要形式
外匯儲(chǔ)備的主要形式是：政府在國(guó)外的短期存款或其他可以在國(guó)外兌現(xiàn)的支付手段，如外國(guó)有價(jià)證券，外國(guó)銀行的支票、期票、外幣匯票等。主要用于清償國(guó)際收支逆差，以及干預(yù)外匯市場(chǎng)以維持本國(guó)貨幣的匯率。
中國(guó)外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)沒(méi)有對(duì)外明確公布過(guò)，目前屬于國(guó)家金融機(jī)密。據(jù)估計(jì)，美元資產(chǎn)占70%左右，日元約為10%，歐元和英鎊約為20%，依據(jù)來(lái)自于國(guó)際清算銀行的報(bào)告、路透社報(bào)道以及中國(guó)外貿(mào)收支中各幣種的比例。(顯然大量持有美金有利于轄制美國(guó)，穩(wěn)定國(guó)際金融市場(chǎng))
(另：人民幣匯率曾經(jīng)采用盯住美元的做法，在人民幣/美元購(gòu)買力平價(jià)失衡、全球預(yù)期人民幣將會(huì)相對(duì)美元升值的情況下，大量美元熱錢涌入中國(guó)換取人民幣，以求收買廉價(jià)資源并獲得匯率波動(dòng)收益。中國(guó)央行為了維持固定匯率，不得不大量買入美元，加劇了中國(guó)外匯儲(chǔ)備問(wèn)題，導(dǎo)致了通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。統(tǒng)計(jì)表明，2004年約有1000億美元熱錢通過(guò)各種渠道進(jìn)入中國(guó)。人民幣的匯率2005年7月21日改為“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度”。
中國(guó)外匯儲(chǔ)備與其他國(guó)家外匯儲(chǔ)備的區(qū)別
自2014年以來(lái)，人民幣匯率結(jié)束十年的升值趨勢(shì)進(jìn)入貶值通道。為了穩(wěn)定人民幣兌美元匯率，中國(guó)央行頻繁在外匯市場(chǎng)上賣美元、買人民幣。而對(duì)外匯市場(chǎng)的持續(xù)干預(yù)，導(dǎo)致中國(guó)外匯儲(chǔ)備存量的快速下降。從2014年6月底至2016年5月底，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備存量由3.99萬(wàn)億美元下降至3.19萬(wàn)億美元，在不到兩年時(shí)間內(nèi)縮水了8000億美元。
盡管美元兌其他國(guó)際貨幣(例如歐元、日元)的匯率波動(dòng)也會(huì)造成以美元計(jì)價(jià)的外匯儲(chǔ)備的市場(chǎng)價(jià)值發(fā)生波動(dòng)，例如美元兌歐元與日元持續(xù)升值，會(huì)降低以美元計(jì)價(jià)的外匯儲(chǔ)備市場(chǎng)價(jià)值。但是即使把這種不利的估值效應(yīng)考慮進(jìn)來(lái)，大約80%左右的外匯儲(chǔ)備縮水還是可以歸因于中國(guó)央行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)。
為了維持人民幣兌美元匯率穩(wěn)定，在不到兩年的時(shí)間內(nèi)，央行在市場(chǎng)上出售了大約6500億美元左右的外匯儲(chǔ)備，這在全球金融史上是前所未見(jiàn)的。例如，IMF的全部可動(dòng)用資金，大約也就在6000-7000億美元左右。對(duì)于中國(guó)動(dòng)用外匯儲(chǔ)備維持人民幣匯率穩(wěn)定的做法，一向出言謹(jǐn)慎的IMF總裁拉加德在年初的達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇上公開表示：“大規(guī)模使用外匯儲(chǔ)備肯定不是個(gè)特別好的主意”。
大部分中國(guó)學(xué)者似乎并不認(rèn)為以8000億美元為代價(jià)，換來(lái)人民幣匯率對(duì)美元貶值不超過(guò)5%這樣一件事有什么不對(duì)的地方。一些學(xué)者甚至認(rèn)為通過(guò)干預(yù)外匯市場(chǎng)，用掉這8000億美元是中國(guó)求之不得的事情。為什么這樣一件令外國(guó)學(xué)者瞠目結(jié)舌的事情，在中國(guó)學(xué)者眼里卻如此稀松平常?
一些學(xué)者認(rèn)為，中國(guó)所積累的外匯儲(chǔ)備的性質(zhì)，與挪威、沙特等產(chǎn)油國(guó)積累的外匯儲(chǔ)備的性質(zhì)，存在顯著區(qū)別。對(duì)產(chǎn)油國(guó)而言，通過(guò)出售國(guó)內(nèi)資源來(lái)賺取外匯儲(chǔ)備是通過(guò)轉(zhuǎn)讓本國(guó)資源稟賦而積累的財(cái)富可以自由使用。政府既可以把外匯儲(chǔ)備交給入主權(quán)財(cái)富基金投資于海外，也可以把外匯儲(chǔ)備分給本國(guó)居民。對(duì)中國(guó)而言，外匯儲(chǔ)備的主要來(lái)源有二。第一，外匯儲(chǔ)備增加是由于持續(xù)的貿(mào)易順差所致，也即出口商選擇把出口獲取的美元賣給中國(guó)央行;第二，外匯儲(chǔ)備的增加是由于持續(xù)的資本流入所致，也即居民或非居民選擇把流入的美元賣給中國(guó)央行。無(wú)論是上述哪種來(lái)源，央行都是通過(guò)用人民幣購(gòu)買外幣而形成的外匯儲(chǔ)備。因而，在這些專家學(xué)者看來(lái)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備是央行通過(guò)貨幣創(chuàng)造積累起來(lái)的，本質(zhì)上不是中國(guó)的財(cái)富，而類似于一種被基金公司管理的資產(chǎn)。投資者要求贖回是最自然不過(guò)的。進(jìn)而，對(duì)于這樣積累起來(lái)的外匯儲(chǔ)備，最好的用途就是在外匯市場(chǎng)上被賣掉。
但問(wèn)題是，通過(guò)出售資源的形成的外匯儲(chǔ)備，與通過(guò)貿(mào)易順差或者資本凈流入形成的外匯儲(chǔ)備，真的存在本質(zhì)上的區(qū)別嗎?
無(wú)論通過(guò)哪種形式積累的外匯儲(chǔ)備，只要是一國(guó)政府支付了合理對(duì)價(jià)之后形成的，就沒(méi)有本質(zhì)上的區(qū)別。這種認(rèn)為一種外匯儲(chǔ)備是積累的財(cái)富、可以自由運(yùn)用，而另一種外匯儲(chǔ)備相當(dāng)于基金，最好賣掉的觀點(diǎn)，難以理解。
首先，通過(guò)出售本國(guó)資源而獲取的外匯儲(chǔ)備，與通過(guò)貿(mào)易順差獲得的外匯儲(chǔ)備，并不存在實(shí)質(zhì)上的區(qū)別。誠(chéng)然，出售本國(guó)的原油、礦石是賣掉了本國(guó)的財(cái)富。但試想，中國(guó)通過(guò)系統(tǒng)地壓低國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力、資金、環(huán)境、資源的價(jià)格，通過(guò)促進(jìn)出口來(lái)拉動(dòng)本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的做法，難道不也是出售中國(guó)的資源稟賦嗎?難道出口“中國(guó)制造”換回的美元，與出口原油與礦石而換回的美元就存在本質(zhì)區(qū)別嗎?如果出售本國(guó)原油、礦石是一種資源的代際轉(zhuǎn)移配置，通過(guò)經(jīng)常賬戶順差把本國(guó)富余的儲(chǔ)蓄(本國(guó)儲(chǔ)蓄過(guò)剩)貸給其他國(guó)家不也是旨在平滑長(zhǎng)期消費(fèi)的一種資源的代際轉(zhuǎn)移配置嗎?過(guò)去幾十年中國(guó)通過(guò)貿(mào)易順差形成的外匯儲(chǔ)備，其性質(zhì)同中國(guó)所積累物質(zhì)資本存量和人力資本存量一樣，也是中國(guó)的國(guó)民財(cái)富!
其次，只要是一國(guó)政府通過(guò)支付了市場(chǎng)化對(duì)價(jià)而積累起來(lái)的外匯儲(chǔ)備(無(wú)論是賣油，還是用本幣購(gòu)買的外匯儲(chǔ)備)，既然已經(jīng)發(fā)生了市場(chǎng)化交易，該國(guó)央行原則上而言就具備了對(duì)外匯儲(chǔ)備的自由處置權(quán)。事實(shí)上，央行在購(gòu)買外幣資產(chǎn)的時(shí)候，并沒(méi)有簽所謂的回購(gòu)協(xié)議(也即承諾在未來(lái)特定時(shí)期賣出外幣并買入本幣)，因此并沒(méi)有義務(wù)對(duì)交易對(duì)手承諾到期出售外匯儲(chǔ)備，更沒(méi)有義務(wù)按照當(dāng)時(shí)購(gòu)入外幣時(shí)的匯率，將外幣再出售給交易對(duì)手。否則，一國(guó)政府就不可能在完全開放了資本賬戶之后，重新管理資本賬戶了。重新管理資本賬戶，就意味著開始限制資本自由跨境流動(dòng)，按照這些專家學(xué)者的邏輯，這就意味著政府違約了。
再次，當(dāng)年把外匯儲(chǔ)備賣給央行的交易對(duì)手，未必就是現(xiàn)在從央行這里購(gòu)買外匯儲(chǔ)備的交易對(duì)手，因此套用基金投資者贖回基金的說(shuō)法，并不恰當(dāng)。例如，過(guò)去中國(guó)積累起如此之高的外匯儲(chǔ)備，大部分是通過(guò)貿(mào)易順差與外商直接投資的流入。而當(dāng)前中國(guó)面臨的資本流動(dòng)主要是短期國(guó)際資本的持續(xù)流出，其中有一部分還是在市場(chǎng)上做空人民幣的投機(jī)者。這就意味著，過(guò)去中國(guó)央行積累外匯儲(chǔ)備的交易對(duì)手，更多的是有著真實(shí)交易背景的企業(yè)與外資來(lái)華企業(yè)，而當(dāng)前中國(guó)央行消耗外匯儲(chǔ)備的交易對(duì)手，更多的是跨境套利交易者與有著多元化配置需求的投資者。這兩類交易對(duì)手并不是同一個(gè)群體，因此不能套用基金投資者贖回基金的做法。
在2003年至2008年期間持續(xù)的經(jīng)常賬戶順差導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增加其實(shí)是一種資源錯(cuò)配。持有太多的外匯儲(chǔ)備會(huì)面臨很高的機(jī)會(huì)成本、匯率風(fēng)險(xiǎn)與沖銷成本。中國(guó)央行是在人民幣兌美元不斷升值背景下用人民幣資產(chǎn)不斷換回美元資產(chǎn)，這意味著央行會(huì)承擔(dān)福利損失。但是，為了匯率維穩(wěn)。輕易地花掉這些外匯儲(chǔ)備也是資源的錯(cuò)配。事實(shí)上，央行在當(dāng)前背景下持續(xù)公開市場(chǎng)干預(yù)的結(jié)果，無(wú)非是在人民幣兌美元貶值的背景下，不斷用美元資產(chǎn)換回人民幣資產(chǎn)，這就會(huì)造成新一輪福利損失。我們認(rèn)為，更好地花掉外匯儲(chǔ)備的方式，是用外匯儲(chǔ)備去購(gòu)買海外資源、先進(jìn)技術(shù)與人力資本，或者用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行全球直接投資，或者用外匯儲(chǔ)備更加積極地參與全球與區(qū)域金融合作等。僅僅為了匯率維穩(wěn)就花掉如此寶貴的外匯儲(chǔ)備，是一種不值當(dāng)?shù)牟呗浴?/p>
綜上所述，，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)外環(huán)境下，中國(guó)央行應(yīng)該在加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)管理的同時(shí)，進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率的彈性，這樣既有助于增強(qiáng)中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，也有助于節(jié)約儲(chǔ)備的消耗。高達(dá)3萬(wàn)億的外匯儲(chǔ)備是中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融穩(wěn)定的寶貴資源，是中國(guó)人民的國(guó)民財(cái)富，應(yīng)該用到更具價(jià)值的渠道上去。