保險(xiǎn)公司為何支持險(xiǎn)資舉牌增持地產(chǎn)股
保險(xiǎn)公司為何支持險(xiǎn)資舉牌增持地產(chǎn)股
保險(xiǎn)公司年底舉牌增持，除了提高投資收益和凈資產(chǎn)外，更重要的是享受會(huì)計(jì)處理變更帶來的投資收益。下面學(xué)習(xí)啦小編來告訴大家保險(xiǎn)公司為何支持險(xiǎn)資舉牌增持地產(chǎn)股。
大股東持股比例低、ROE較高及估值具有安全邊際，是保險(xiǎn)公司增持地產(chǎn)股的主要考慮因素。藍(lán)籌地產(chǎn)公司具備低估值、高分紅和高股息率，且具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流、凈利潤增速和較高ROE水平，因此受到眾多險(xiǎn)資的青睞。
根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，自2010年1月至2015年11月，地產(chǎn)股產(chǎn)業(yè)資本與金融資本增持均呈大幅上升趨勢，2015年產(chǎn)業(yè)資本增持168次，同比增長21.7%，金融資本增持45次，達(dá)到2014年全年的82%。
平安證券
經(jīng)濟(jì)及利率下行期的“資產(chǎn)荒”
從保險(xiǎn)行業(yè)競爭格局來看，中小保險(xiǎn)公司由于單純依靠保費(fèi)收入規(guī)模難以實(shí)現(xiàn)快速增長，因此，目前主要依靠擴(kuò)大萬能險(xiǎn)和分紅險(xiǎn)為主的理財(cái)性質(zhì)保險(xiǎn)規(guī)模在業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)突破。為了獲得競爭力，此類保險(xiǎn)的收益略高于長期存款利率及同期理財(cái)產(chǎn)品。
當(dāng)前中小公司萬能險(xiǎn)結(jié)算利率普遍在5%以上，保單負(fù)債端成本較高，加之渠道費(fèi)用及管理費(fèi)用，實(shí)際負(fù)債端成本大致為7%-8%。在經(jīng)濟(jì)下行期及利率下行期，資產(chǎn)端收益覆蓋負(fù)債端成本的壓力較大。
因此，在有限的資產(chǎn)配置渠道下，為了追求更高收益，部分保險(xiǎn)公司加大了高收益權(quán)益資產(chǎn)的配置。同時(shí)，由于理財(cái)性險(xiǎn)種的久期較短，配置流動(dòng)性較差的非標(biāo)類產(chǎn)品，一旦下一年保費(fèi)銷售不達(dá)預(yù)期，將會(huì)帶來流動(dòng)性償付風(fēng)險(xiǎn)，因此也使保險(xiǎn)資金加大了對流動(dòng)性更好的二級市場投資。
產(chǎn)業(yè)資本及金融資本大舉增持地產(chǎn)股
中小公司舉牌地產(chǎn)個(gè)股的做法早已存在，2010年6月至2012年3月寶能系對深振業(yè)三次大規(guī)模舉牌，開創(chuàng)保險(xiǎn)資金舉牌地產(chǎn)個(gè)股的先河，但直到2014年安邦連續(xù)舉牌金融街、金地集團(tuán)及銀行個(gè)股后，保險(xiǎn)公司舉牌金融地產(chǎn)的做法才廣受關(guān)注，中小保險(xiǎn)公司紛紛效仿，2015年這一趨勢更為明顯。近期“寶萬之爭”引發(fā)市場對險(xiǎn)資舉牌的持續(xù)關(guān)注，險(xiǎn)資舉牌概念股頻頻獲得市場青睞，帶動(dòng)地產(chǎn)藍(lán)籌股股價(jià)大幅上漲。
我們統(tǒng)計(jì)自2010年1月至2015年1-11月，產(chǎn)業(yè)資本增持與金融資本增持均呈大幅上升趨勢，2014年，產(chǎn)業(yè)資本增持138次，同比增長74%，金融資本增持55次，同比增長206%。2015年產(chǎn)業(yè)資本增持公司股份168次，同比增長21.7%，金融資本增持公司股份45次，達(dá)到2014年全年的82%。
險(xiǎn)資舉牌增持 享受會(huì)計(jì)處理變更帶來投資收益
我們認(rèn)為，保險(xiǎn)公司選擇年底增持，與保險(xiǎn)公司對股權(quán)投資的會(huì)計(jì)處理有關(guān)。年底舉牌主要原因在于增加投資收益和增厚凈資產(chǎn)，提高償付能力。目前保險(xiǎn)公司持有的股票類資產(chǎn)會(huì)計(jì)處理主要分為交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)和長期股權(quán)投資。
1、以交易性金融資產(chǎn)計(jì)量的股票資產(chǎn)，股票升值帶來的公允價(jià)值變動(dòng)將以投資收益的形式計(jì)入損益表，提高保險(xiǎn)公司的全年業(yè)績表現(xiàn)。
2、以可供出售金融資產(chǎn)計(jì)量的股票資產(chǎn)，股票升值帶來的公允價(jià)值變動(dòng)將計(jì)入所有者權(quán)益，提高保險(xiǎn)的凈資產(chǎn)，進(jìn)而提升保險(xiǎn)公司全年的償付充足率。
3、以長期股權(quán)投資計(jì)量的股票資產(chǎn)，大多采用權(quán)益法計(jì)量，持有期間獲得的股息分紅將計(jì)入投資收益提高業(yè)績表現(xiàn)，公允價(jià)值變動(dòng)將計(jì)入所有者權(quán)益，提高保險(xiǎn)的凈資產(chǎn)，進(jìn)而提升保險(xiǎn)公司全年的償付充足率。
保險(xiǎn)公司年底舉牌增持，除了提高投資收益和凈資產(chǎn)外，更重要的是享受會(huì)計(jì)處理變更帶來的投資收益。當(dāng)保險(xiǎn)公司持股比例較少時(shí)，會(huì)計(jì)賬面處理主要為可供出售金融資產(chǎn)，當(dāng)持股比例上升時(shí)，由于可以對上市公司施加重大影響，會(huì)計(jì)處理將變更為長期股權(quán)投資，轉(zhuǎn)換后長期股權(quán)投資初始投資成本=轉(zhuǎn)換日原投資公允價(jià)值+新增投資的公允價(jià)值。
原持有的股權(quán)投資分類為可供出售金融資產(chǎn)的，其公允價(jià)值與賬面價(jià)值之間的差額，以及原計(jì)入其他綜合收益的累計(jì)公允價(jià)值變動(dòng)，應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)入改按權(quán)益法核算的當(dāng)期損益(投資收益)。如此的話，在會(huì)計(jì)處理變更時(shí)，保險(xiǎn)公司所持股票以來的公允價(jià)值變動(dòng)(升值部分)將一次性計(jì)入投資收益(包括原作為可供出售金融資產(chǎn)，公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入所有者權(quán)益的部分)，將大大提高保險(xiǎn)公司當(dāng)前收益。如安邦財(cái)險(xiǎn)2014年公司年報(bào)顯示：公司投資收益中“公允價(jià)值計(jì)量轉(zhuǎn)權(quán)益法核算確認(rèn)的當(dāng)期收益”達(dá)到184億元，主要由所持有金融資產(chǎn)公允價(jià)值升值貢獻(xiàn)。
從安邦保險(xiǎn)旗下各子公司來看，2014年安邦財(cái)險(xiǎn)、安邦人壽、和諧健康實(shí)現(xiàn)投資收益226億、137億和43億，同比分別增長275%、2000%和187%。2014年安邦財(cái)險(xiǎn)的凈利潤達(dá)163億元，但已賺保費(fèi)僅為50.3億元，承保利潤僅為1.34億元，盈利主要依靠高達(dá)225.97億元的投資收益和交易類金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)收益。
舉牌公司特征：股權(quán)分散 資質(zhì)較好
從我們統(tǒng)計(jì)的目前保險(xiǎn)資金舉牌的地產(chǎn)公司類型來看，當(dāng)前28家被保險(xiǎn)資金持有的公司中，25%是以獲取重大影響爭取控股權(quán)為目的，46%是看好公司一線城市資產(chǎn)價(jià)值或未來發(fā)展，還有29%是中小市值的公司，看好公司轉(zhuǎn)型或殼資源價(jià)值。從股價(jià)表現(xiàn)上看，爭取控股權(quán)對公司股價(jià)表現(xiàn)影響最大。我們總結(jié)，險(xiǎn)資持有的地產(chǎn)公司主要有以下特征：
1、 大股東持股比例低 若低于20%則為重點(diǎn)獵殺對象
險(xiǎn)資持有的地產(chǎn)公司股權(quán)比例分散，大股東持股比例較低，28家公司大股東平均持股比例為33.7%，其中險(xiǎn)資爭取控股權(quán)的公司大股東持股比例為23%，若大股東持股比例低于20%，為險(xiǎn)資重點(diǎn)爭奪股權(quán)對象，目前已獲取控股權(quán)的公司金地集團(tuán)，舉牌之初大股東持股比例僅為7.85%。但也不乏如中國國貿(mào)(600007,股吧)，大股東持股比例為80.7%，但由于公司出租性物業(yè)集中在北京國貿(mào)核心區(qū)域，保險(xiǎn)資金依然有增持意愿。
2、ROE較高 公司資質(zhì)較好
若保險(xiǎn)持股比例超過20%并構(gòu)成重大影響，可以將股權(quán)投資計(jì)入長期股權(quán)投資，采用權(quán)益法核算，收益不再受二級市場波動(dòng)影響。因此所舉牌公司盈利能力普遍較好，目前保險(xiǎn)資金持有的地產(chǎn)上市企業(yè)2014年平均ROE為11.48%，剔除中小市值公司后，ROE平均為13.10%，高于2014年地產(chǎn)板塊平均ROE5.29%的水平。同時(shí)，保險(xiǎn)資金更重視資產(chǎn)收益的穩(wěn)定性，更多布局為行業(yè)龍頭公司，如金地集團(tuán)、萬科等，以及目前主要土地儲(chǔ)備在核心一二線城市的地產(chǎn)企業(yè)，如金融街、京投銀泰等。
3、估值具有安全邊際
從資產(chǎn)收益的角度，若希望維持7%左右的資產(chǎn)收益率，理論上要求持有股票的PE估值不高于14倍，同時(shí)考慮流動(dòng)性，險(xiǎn)資增持的地產(chǎn)公司(除去中小市值殼資源的公司)基本符合低估值的特征。同時(shí)，由于地產(chǎn)行業(yè)特有的業(yè)績結(jié)算周期，使得保險(xiǎn)公司進(jìn)入董亊會(huì)后，有動(dòng)力進(jìn)一步提升公司結(jié)算進(jìn)度及分紅比例。
保險(xiǎn)公司為何青睞藍(lán)籌地產(chǎn)
由于保險(xiǎn)公司使用固定成本的負(fù)債進(jìn)行股權(quán)投資，并且還加了杠桿(如本次寶能舉牌萬科)。因此，長期股權(quán)投資標(biāo)的是否能夠產(chǎn)生足夠高的ROE，該項(xiàng)投資能否在覆蓋負(fù)債成本之后還保持較高的安全邊際，是期限錯(cuò)配投資模式成功的基礎(chǔ)。因此，期限錯(cuò)配需要注意三大風(fēng)險(xiǎn)：
1、所投股權(quán)項(xiàng)目收益不能快速反映于損益表上。如果其股權(quán)項(xiàng)目較高ROE不能盡快體現(xiàn)在損益表上，可能會(huì)導(dǎo)致?lián)p益表當(dāng)期虧損，進(jìn)而增加保險(xiǎn)公司下一輪融資難度。
2、股權(quán)項(xiàng)目公允價(jià)值下跌影響保險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)和償付能力。即便所投資股權(quán)項(xiàng)目利潤和分紅較好，但如果股權(quán)公允價(jià)值或股票價(jià)格下跌，將會(huì)侵蝕凈資產(chǎn)甚至導(dǎo)致償付能力不足。
3、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。短期負(fù)債到期后不能順利通過新的負(fù)債獲得現(xiàn)金流，而長期股權(quán)投資無法快速變現(xiàn)，將會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
藍(lán)籌地產(chǎn)公司具備低估值、高分紅和高股息率，且具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流和凈利潤增速和較高ROE水平，因此受到眾多險(xiǎn)資的青睞。以萬科為例，其2014年ROE水平達(dá)到19.1%，即使按照目前3倍的市凈率價(jià)格買入，如果100%分紅，收益率仍可以達(dá)到6.4%。金地和金融街盡管ROE較低，但由于其PB僅2.1倍和1.68倍，100%分紅，收益率亦可達(dá)到6%以上，這還不考慮股價(jià)上漲帶來的收益。
同時(shí)，當(dāng)持股比例超過一定比例，以長期股權(quán)投資權(quán)益法計(jì)量時(shí)，以被持股企業(yè)凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)的公允價(jià)值入賬，而非股票價(jià)格為基礎(chǔ)的公允價(jià)值入賬，不會(huì)受到股票價(jià)格波動(dòng)的影響。同時(shí)在利率下行周期背景下，長配資產(chǎn)的高收益和不斷降低的負(fù)債成本之間的差越來越大，足以保證保險(xiǎn)公司為客戶提供有競爭力的收益率和維持現(xiàn)金流安全。
投資建議
我們認(rèn)為當(dāng)前具有低估值、高分紅、高股息的藍(lán)籌地產(chǎn)持續(xù)獲得險(xiǎn)資舉牌，一方面滿足了資產(chǎn)配置荒的背景下，巨額保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)配置，另一方面由于股票資產(chǎn)大多計(jì)入可供出售金融資產(chǎn)，險(xiǎn)資選擇年末再度增持，利于拉高整體股票公允價(jià)值，增厚凈資產(chǎn)。
在經(jīng)濟(jì)下行及降息周期中，中小保險(xiǎn)公司通過高息產(chǎn)品擴(kuò)大規(guī)模的競爭模式依然存在，因此，未來仍有可能進(jìn)一步增持地產(chǎn)公司，推動(dòng)板塊估值上升。我們梳理主要的投資邏輯有：1、目前險(xiǎn)資已經(jīng)持有并未來可進(jìn)一步增持的地產(chǎn)公司。2、行業(yè)龍頭公司，具有業(yè)績持續(xù)性及估值優(yōu)勢。3、股權(quán)分散的中小市值地產(chǎn)公司。4、持有型物業(yè)資源豐富，并且土地儲(chǔ)備稀缺，擁有一二線核心城市的商業(yè)地產(chǎn)資源的公司。建議投資者關(guān)注估值相對有優(yōu)勢的龍頭公司保利地產(chǎn)、華夏并福，同時(shí)持續(xù)關(guān)注已被險(xiǎn)資增持，并有可能進(jìn)一步增持的個(gè)股，如金融街、京投銀泰等。
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