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美國加息利好哪些板塊什么股票(3)

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美國加息利好哪些板塊什么股票

  美國加息對(duì)A股公司影響全掃描

  時(shí)隔一年后,美國再度將聯(lián)邦基金利率提升25個(gè)基點(diǎn)至0.5%-0.75%,上一次加息是去年12月16日。彼時(shí),A股正處于股災(zāi)救市與熔斷機(jī)制推出之間,隨后不久,A股劇烈下挫。

  若將考量周期上溯至10年以前則會(huì)發(fā)現(xiàn),去年及今年的兩次加息基本上開啟了加息窗口,上一輪最后一次加息還是2006年6月30日。最近12年來,美國分別在2004年下半年、2005年全年及2006年全年密集加息,此后近10年,美聯(lián)儲(chǔ)一直按兵不動(dòng),奉行包括量化寬松在內(nèi)的從寬政策,這也影響了全球資產(chǎn)價(jià)格及資金流向。

  單次的加息并不會(huì)給市場(chǎng)到來持續(xù)的影響,加息窗口則完全不一樣,作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體,中國各行各業(yè)必然會(huì)受到美國加息窗口的影響,或被沖擊,或受紅利。

  目前的基本預(yù)期包括兩個(gè)層面:

  (1)美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2017年會(huì)加息3次;

  (2)市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)2017年會(huì)加息2次。

  美聯(lián)儲(chǔ)及市場(chǎng)均預(yù)測(cè),2017年至少加息兩次,與2015年及2016年的加息構(gòu)成密集的加息窗口。技術(shù)層面,這是對(duì)美國10年寬松貨幣政策的實(shí)質(zhì)性逆轉(zhuǎn);心理層面,這令高度依存美國利率的相關(guān)博弈性資金承壓。

  相對(duì)而言,A股對(duì)此番加息反應(yīng)并不明顯,除黃金板塊出現(xiàn)適度的回調(diào)外(-1.36%),其他板塊并未聯(lián)動(dòng),或者說僅是對(duì)加息靴子落地的必然回吐,如銀行、保險(xiǎn)等(剔除保監(jiān)會(huì)近期鐵腕治市的影響).

  對(duì)于實(shí)體的影響,有待長周期考量,絕無立竿見影之說,其中的關(guān)鍵是,人民幣匯率怎么走?

  分析師們的說法是:人民幣匯率走勢(shì)取決于貶值壓力和央行干預(yù)意愿的疊加,而人民幣貶值壓力大小則與中美兩國基本面及預(yù)期的此消彼長密切相關(guān)。

  更多的分析則認(rèn)為:美國加息對(duì)中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在影響,但影響沒那么大,多大?不好評(píng)估!

  嘗試從正面角度理解上述分析——審慎、客觀、公允。負(fù)面角度理解則是——言之無物,模棱兩可。

  盡管如此,仍可將相關(guān)行業(yè)按照大宗、進(jìn)出口、美元負(fù)債、負(fù)債率等多個(gè)維度加以區(qū)分,試圖分析美國加息所造成的影響。

  1、大宗商品

  昨天(12月14日),黃金板塊還一度大漲,疑似有資金對(duì)賭美國不加息。不過從正常邏輯分析,美國加息之前,黃金實(shí)際上一直承壓,黃金股倒顯得差強(qiáng)人意。

  以COMEX黃金為例,今年7月上旬一度摸高至1377.5美元/盎司,此后一路狂跌。進(jìn)入11月份以來,COMEX黃金跌勢(shì)加劇,斜率趨于陡峭,對(duì)美國加息的預(yù)期極為濃厚。

  反觀A股山東黃金、中金黃金及紫金礦業(yè),走勢(shì)與金價(jià)并未呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系,這可能與研判周期較短有一定關(guān)系。

  目前A股涉足黃金、有色、原油及相關(guān)大宗商品的上市公司超過200家。理論上,美國進(jìn)入加息周期,會(huì)令以美元計(jì)價(jià)的大宗商品承壓,從而壓制整個(gè)大宗產(chǎn)業(yè)鏈的營收及利潤。

  此處存在的博弈關(guān)系是,美國加息預(yù)期造成的美元指數(shù)上漲速度會(huì)在加息后明顯減緩,從而刺激大宗反彈,至少減緩下行壓力;或者說,如果美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng),會(huì)反過來對(duì)加息窗口形成負(fù)向反饋。

  海通證券研究了美國1994年、1999年、2004年及2015年四次加息后前后200天黃金、原油的走勢(shì),發(fā)現(xiàn)除1994年外,其他三年加息后,黃金震蕩走高,布倫特原油則在四次加息后均震蕩走高。

  僅從上述數(shù)據(jù)來看,只要加息不過度頻密且幅度維持在可控區(qū)間內(nèi),大宗商品受到的沖擊都不會(huì)太大,畢竟美元指數(shù)在加息前已經(jīng)“消化式”的上漲。

  從12月15日A股盤中的情況來看,加息令大宗商品承壓的“課本理論”并未傳導(dǎo)到市場(chǎng),要么前期已經(jīng)消化,要么就是市場(chǎng)弱化甚至正向理解了前述理論。

  2、進(jìn)出口

  美國加息導(dǎo)致的美元匯率走強(qiáng)預(yù)期,會(huì)令中國外向型企業(yè)受益于匯率紅利,這是美國加息的第二個(gè)“課本理論”。

  目前,A股3009家上市公司中共有1636家公司去年產(chǎn)生了海外收入,比重約為54.37%。規(guī)模上,3009家公司去年總營收29.74萬億元,海外收入為2.27萬億元,規(guī)模占比約為7.62%。

  客觀而言,7.62%的占比并不大,這也反映出近年來,由于人民幣匯率呈現(xiàn)走低態(tài)勢(shì),出口越來越難。

  事實(shí)上,若扣除中國建筑、中國電建、中國銀行等直接在海外通過分、子公司取得收入的大型企業(yè),真正通過出口方式產(chǎn)生營收的外向型企業(yè)并不多,其總收入在上市公司總營收中占比更低。

  若扣除這些企業(yè)在非美地區(qū)或與美元不掛鉤的地區(qū)產(chǎn)生的營收,那么A股上市公司的出口收入占比會(huì)進(jìn)一步降低。

  美國加息的初期及中期,這些外向型企業(yè)的出口會(huì)適當(dāng)獲得正向刺激,無論是出口規(guī)模還是產(chǎn)生的收入,可能都會(huì)在一定程度上增加。過去十年來,美國持續(xù)寬松,對(duì)中國外向型企業(yè)造成了嚴(yán)重的壓制。

  國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示,2009年以來,中國出口貿(mào)易額曾有過短暫的快速增長,不過從2014年開始,速度略有減緩,2015年出口額為2.27萬億美元,環(huán)比下滑688億美元。

  假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)2017年至少加息兩次,客觀上會(huì)形成一致性的單邊預(yù)期,這對(duì)緩解中國企業(yè)出口壓力有明顯的作用,化工、紡織服裝、航運(yùn)甚至連受壓于美元指數(shù)上升的大宗商品等領(lǐng)域均會(huì)得到提振。

  據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),A股存在出口業(yè)務(wù)的上市公司數(shù)量約在千家左右,只不過出口收入普遍較低,不會(huì)對(duì)這些公司形成明顯的向好預(yù)期。

  3、美元負(fù)債

  美國加息導(dǎo)致美元匯率走強(qiáng),使得美元負(fù)債較多的企業(yè)承受額外的匯兌損失,這是美國加息的第三個(gè)“課本理論”。

  類似的企業(yè)并不少見,例如航空公司及在美國地區(qū)發(fā)債較多的地產(chǎn)類公司都將成為美國加息的“重災(zāi)區(qū)”。

  以航空公司為例,中國國航、南方航空及東方航空三大央企航空公司去年匯兌損失高達(dá)158億元,主要原因便是美元相對(duì)人民幣持續(xù)升值。這三家公司在美國地區(qū)利用融資租賃或直接融資的方式購買飛機(jī)等大額產(chǎn)品,賬面上積累了巨額美元負(fù)債,每年均須承擔(dān)還本付息的義務(wù)。

  另外,由于航空公司燃油成本約占其收入的50%,在扣除三費(fèi)等開之后,已所剩無幾,若再繼續(xù)扣除匯兌損失,則賬面利潤更低。所以,三大航空公司的損益表往往是,營收高達(dá)數(shù)百億元,但凈利潤僅有十幾億元,甚至還可能出現(xiàn)虧損。

  基于此,當(dāng)美國持續(xù)加息,航空公司承受的匯兌損失壓力將更大,完全不排除在成本管控不力的前提下,因巨額匯兌損失而造成虧損,此事已有先例。

  大型地產(chǎn)公司亦是如此,國內(nèi)增發(fā)等再融資渠道不暢且間接融資成本相對(duì)較高,不少大型地產(chǎn)公司遠(yuǎn)赴海外發(fā)債融資,美國是主戰(zhàn)場(chǎng)之一,這些公司也將面臨較大的匯兌壓力。

  包括航空、大型地產(chǎn)及部分建筑類公司在內(nèi),A股不下百家公司賬面上均有大量的外幣負(fù)債,其中不少就是美元負(fù)債,他們所代表的行業(yè)將會(huì)在美國加息時(shí)候感受到壓力。

  除上述大宗、進(jìn)出口及美元負(fù)債等行業(yè)、公司外,另有一部分行業(yè)也會(huì)因?yàn)槊绹酉⒍袎骸?/p>

  基本邏輯是,美國加息會(huì)造成全球性的資金緊縮,中國亦在其列,至少會(huì)受到影響。如此一來,一部分高度依存利率或者負(fù)債率高企的上市公司會(huì)面臨潛在壓力。

  目前,A股去年共有166家公司負(fù)債率超過80%,有1114家公司負(fù)債率超過50%,這些公司涵蓋各行各業(yè)。一旦貨幣政策收緊,資金緊張,這些負(fù)債率高企的公司會(huì)顯著感受資金鏈的緊繃。

  不過,正如華泰證券的一份研報(bào)所說,美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇導(dǎo)致的美元升值預(yù)期,對(duì)于中國而言并不是長期黑暗時(shí)代。另從某種程度而言,美國加息造成的資金流出壓力也不是持續(xù)單向的,會(huì)存在調(diào)整和糾偏過程,這是中國實(shí)體行業(yè)面臨的總體格局——不好也不壞。

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