股利政策的理論依據(jù)
股利政策的理論依據(jù)
股利政策是決定如何將公司稅后利潤合理地分配給現(xiàn)有股東和增加公司留存收益的盈利分配政策。以下是學(xué)習(xí)啦小編精心整理的股利政策的理論依據(jù)的相關(guān)資料，希望對你有幫助!
股利政策的理論依據(jù)
一、股利政策定義
股利政策是指公司股東大會(huì)或董事會(huì)對一切與股利有關(guān)的事項(xiàng)，所采取的具有原則性的做法，是關(guān)于公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時(shí)發(fā)放股利等方面的方針和策略，所涉及的主要是公司對其收益進(jìn)行分配還是留存以用于再投資的策略問題。
它有狹義和廣義之分。從狹義方面來說的股利政策就是指探討保留盈余和普通股股利支付的比例關(guān)系問題，即股利發(fā)放比率的確定。而廣義的股利政策則包括：股利宣布日�A確定、股利發(fā)放比例的確定、股利發(fā)放時(shí)的資金籌集等問題。
二、股利政策理論對比分析
20世紀(jì)六七十年代，西方學(xué)術(shù)界對股利政策的研究主要集中于股利政策與公司股價(jià)的市場反應(yīng)之間的關(guān)系，代表觀點(diǎn)有Miller和Modigliani的股利無關(guān)論、“一鳥在手”理論，以及稅差理論。20世紀(jì)八十年代，股利政策研究焦點(diǎn)集中于股利政策為何會(huì)引起股票價(jià)格的變化，代表理論有信號傳遞理論、股利代理理論等。以MM理論為起點(diǎn)，眾多學(xué)者對股利政策進(jìn)行了長期、大量的研究。
1、MM理論
股利無關(guān)論是由Miller和Modigliani于1961年首先提出的。在一系列嚴(yán)格假設(shè)的基礎(chǔ)上，他們提出，在投資決策給定的情況下，公司的股利分配政策對公司的市場價(jià)值(或股票價(jià)格)不會(huì)產(chǎn)生影響。該理論是基于三個(gè)嚴(yán)格理想的假設(shè)：
(1)完美的資本市場，具體包含：交易雙方都是價(jià)格接受者;信息對稱，雙方能無成本獲得信息;不存在股票發(fā)行費(fèi)用和交易費(fèi)用;利潤分配和留存收益在稅法處理上無差異，投資者資本所得和股利所得無稅收上的差異。
(2)理性行為假設(shè)，即投資者追求個(gè)人財(cái)富的最大化，對股利收入和資本利得無偏好。
(3)完全確定性，即每一個(gè)投資者對每一家公司的投資計(jì)劃和收益情況都清楚，沒必要區(qū)分股票和債券。投資者不關(guān)心公司股利的分配，并且股利的支付比率也不會(huì)影響公司的價(jià)值，公司的市場價(jià)值(或者股票價(jià)格)只由投資決策決定的獲利能力所決定。
股利無關(guān)論是建立在完全市場理論之上的，也被稱為完全市場理論，與實(shí)際情況有很大距離。
(1)信息不對稱。MM理論認(rèn)為投資者和企業(yè)經(jīng)營者信息對稱，而現(xiàn)實(shí)的資本市場并不是這樣子，一般而言，企業(yè)的內(nèi)部人擁有更多的信息。
(2)不存在股票發(fā)行費(fèi)用和交易費(fèi)用。MM理論假設(shè)企業(yè)可以無成本地進(jìn)行外部融資，資本所得可以無成本的轉(zhuǎn)化為等額的股利收入，而現(xiàn)實(shí)情況是市場存在著外部融資成本和交易費(fèi)用。
(3)稅收差異。MM理論假設(shè)資本所得和現(xiàn)金股利收入無稅收差異，而實(shí)際上現(xiàn)金股利稅率高于資本所得稅率，投資者在二者之間存在偏好。
(4)完全確定性。MM理論建立在完全確定性的假設(shè)下，實(shí)際的資本市場存在著諸多的不確定性。1963年James E.Water對MM理論提出了質(zhì)疑，認(rèn)為公司的股利政策幾乎總會(huì)影響到公司的市場價(jià)值。MM理論假設(shè)前提在現(xiàn)實(shí)生活中并不成立，因此學(xué)術(shù)界提出了各種理論進(jìn)行解釋，通過放寬完全市場的一系列假定下，后來的學(xué)者發(fā)展出了其他的股利理論，如顧客效應(yīng)理論、稅差理論、信號傳遞理論、“一鳥在手”理論和代理理論。
2、“一鳥在手”理論
“一鳥在手”理論是最早關(guān)于股利政策研究的理論，由Gordon于1963年提出，認(rèn)為投資者更偏好于現(xiàn)金股利。由于不確定性的存在，投資者認(rèn)為獲得現(xiàn)金股利比留存收益所帶來的未來收入更加可靠，對于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者而言，更愿意得到實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金股利，也不愿意等待留存收益在將來所帶來的更大的價(jià)值增值，因?yàn)橥ㄟ^留存收益在投資獲得收益的不確定性要高于支付股利所得收益的不確定性。簡言之，該理論認(rèn)為“一鳥在手，強(qiáng)于兩鳥在林”。因此，隨著公司股利支付率的提高，公司股利支付的越多，其股價(jià)就越高，公司價(jià)值因此也會(huì)上升。反之，當(dāng)公司降低其股利支付率時(shí)，其股價(jià)就會(huì)降低，公司的價(jià)值也會(huì)降低。
“一鳥在手”理論以投資者的心理為研究出發(fā)點(diǎn)，得出股利支付會(huì)影響公司的價(jià)值，強(qiáng)調(diào)了公司支付股利的重要性，在實(shí)踐中廣為接受。但其也存在局限性：第一，混靖了股利政策和投資決策對股價(jià)的影響。留存收益在投資形成的收益和風(fēng)險(xiǎn)主要是由投資決策決定的，而不是股利政策所決定。第二，該理論并沒有量化股利政策對股價(jià)變動(dòng)的影響，只是停留在定性描述。
3、稅差理論
該理論在MM理論基礎(chǔ)之上，放寬無稅收假設(shè)之后形成的，最早由Brennan(1970)提出，認(rèn)為發(fā)放現(xiàn)金股利的公司必須有一個(gè)更高的稅前收益，才可抵消因股利發(fā)放所導(dǎo)致的不利影響，公司最好的股利政策就是不發(fā)放股利。公司分配股利的比率越高，股東股利收益稅收負(fù)擔(dān)會(huì)明顯高于資本利得稅負(fù)，因此，企業(yè)應(yīng)該�取低現(xiàn)金股利比率的分配政策，以此提高留存收益再投資的比率，通過延遲資本利得收益而延遲繳納所得稅，使得股東在實(shí)現(xiàn)未來的資本利得中享受稅收節(jié)省。如果公司發(fā)放現(xiàn)金股利，那么就會(huì)導(dǎo)致公司價(jià)值的下降，降低股東的稅后收益。
在資本利得稅較低時(shí)，稅差理論基本成立，但該理論仍然與實(shí)際情況有偏差，因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)中普遍存在著公司發(fā)放股利、上市公司也重視股利政策的現(xiàn)象，因此，稅差理論有其局限性。
4、信號傳遞理論
信號傳遞理論是在放松了MM理論信息對稱假設(shè)的基礎(chǔ)上形成的。該理論試圖解釋企業(yè)為什么利用股利政策而不是其他更低成本的方式來向投資者傳遞公司前景的信息。認(rèn)為公司的經(jīng)理層和外部投資者之間存在著信息不對稱，經(jīng)理層占有更多關(guān)于公司經(jīng)營狀況和發(fā)展前景等方信息。因此，可以認(rèn)為股利政策是一種傳遞信息的機(jī)制，投資者可以據(jù)此作出對該公司的投資判斷。Miller，Merton和Kevin Rock認(rèn)為在理性預(yù)期的市場中，投資者可以根據(jù)股利宣告的內(nèi)容推測出無法直接看到的東西。如果公司的發(fā)展前景良好、未來盈利即將大增，管理層就會(huì)通過增加股利的方式將利好消息傳遞給外部投資者和潛在的投資者;反之，當(dāng)公司的未來盈利前景不被看好時(shí)，管理層通過維持現(xiàn)有股利水平，甚至降低該股利水平，將該不利預(yù)期和信息傳遞給外部投資者和潛在投資者。股利政策所傳遞的信號，以及投資者對其解讀將影響其對股票價(jià)值投資的判斷，最終引起股價(jià)的調(diào)整，高的股利支付水平將引起股價(jià)上漲，反之則股價(jià)下跌。
該理論將信息不對稱引入股利政策研究中，突破了以往研究的信息對稱的假定，為解釋股利是否具有信息含量提供了一個(gè)基本分析邏輯。但該理論也有局限性：一、對于股利政策是否一定向股東和投資者傳遞了信息的認(rèn)識，學(xué)界并不一致;二、某些行業(yè)的股利支付水平低并非是由于前景不佳，可能是由于其需要保留盈余來支持其高速發(fā)展造成的，以該理論解釋，可能會(huì)對其價(jià)值做出相反的判斷。
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3.股利政策基本理論