股利政策意義(2)
股利政策意義
股利政策意義篇二
股利政策研究
【摘要】股利政策是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的核心內(nèi)容，股利分配是否合理關(guān)系著企業(yè)的生存和發(fā)展。華能國(guó)際電力股份有限公司作為大型發(fā)電類上市企業(yè)，其股利政策具有可研究性。本文選取華能國(guó)際電力股份有限公司作為股利政策研究的對(duì)象，總結(jié)出其股利發(fā)放的動(dòng)因及存在問(wèn)題，并簡(jiǎn)要提出改善建議。
【關(guān)鍵詞】華能國(guó)際;股利政策;動(dòng)因;存在問(wèn)題
華能國(guó)際是大型發(fā)電類上市公司，一方面，電力是關(guān)系民生的基礎(chǔ)行業(yè)，人們對(duì)電力的需求是剛性需求;另一方面，近年來(lái)電力行業(yè)受到煤價(jià)以及高額負(fù)債的影響，其經(jīng)營(yíng)情況一直不樂(lè)觀。但與經(jīng)營(yíng)狀況形成鮮明對(duì)比的是其較高的股利支付率。華能國(guó)際自2001年A股上市以來(lái)，現(xiàn)金股利支付率均在49%以上，即使在2008年每股收益虧損0.31元的情況下，仍支付了每股0.1元的現(xiàn)金股利。另外，其2003年發(fā)放過(guò)每10股送5股、轉(zhuǎn)5股的股票股利。
一、股利發(fā)放情況回顧
(1)現(xiàn)金股利
華能國(guó)際自A股上市以來(lái)，截至2010年底，已累計(jì)發(fā)放現(xiàn)金股利264.22億元。在股票市場(chǎng)的籌資總金額為109.96億元?，F(xiàn)金股利發(fā)放總金額已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)募集資金的總金額，達(dá)到募集資金總額的2.4倍。
2010年，在考察的56家發(fā)電行業(yè)上市公司中，選擇不發(fā)放現(xiàn)金股利的有27家。在其余發(fā)放現(xiàn)金股利的企業(yè)中，現(xiàn)金股利發(fā)放率在50%以上的僅有4家企業(yè)，華能國(guó)際的現(xiàn)金股利發(fā)放率為68.9%，排名第二。
2009年，在考察的44家發(fā)電行業(yè)上市公司中，選擇不發(fā)放現(xiàn)金股利的有20家，在其余發(fā)放現(xiàn)金股利的企業(yè)中，現(xiàn)金股利發(fā)放率在50%以上的有4家，華能國(guó)際的現(xiàn)金股利發(fā)放率為50%，排名第三。
2008年，在考察的42家發(fā)電行業(yè)上市公司中，選擇不發(fā)放現(xiàn)金股利的有21家，當(dāng)年現(xiàn)金股利發(fā)放率在50%以上的有12家，但是在虧損情況下依然選擇發(fā)放現(xiàn)金股利的只有華能國(guó)際電力股份有限公司一家企業(yè)。
另外，通過(guò)凈利潤(rùn)與現(xiàn)金股利總額的比較，可以看出，華能國(guó)際的現(xiàn)金股利與凈利潤(rùn)正相關(guān)。同時(shí)，2010年的現(xiàn)金股利較2009年度增長(zhǎng)了11.04%。如果股利支付率與以前年度持平，則估計(jì)2010年的現(xiàn)金股利總額為197063萬(wàn)元(計(jì)算歷年現(xiàn)金股利與凈利潤(rùn)之比，剔除2008年的例外情況，算出其余9年的算術(shù)平均值，以此作為估計(jì)2010年現(xiàn)金股利的基礎(chǔ))，而2010年的實(shí)際現(xiàn)金股利額比估計(jì)值多了84044.35萬(wàn)元。這是否與2010年底公司成功進(jìn)行了非公開增發(fā)新股有關(guān)呢?
籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入也可以使企業(yè)的現(xiàn)金流量平衡，但從長(zhǎng)期看來(lái)，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量對(duì)企業(yè)的貢獻(xiàn)是一種暫態(tài)平衡。很明顯，華能國(guó)際近三年來(lái)籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流入量都明顯大于投資活動(dòng)的現(xiàn)金流出量，說(shuō)明企業(yè)的現(xiàn)金流量平衡是被動(dòng)的，財(cái)務(wù)狀況不好。而在這樣的情況下，華能國(guó)際還堅(jiān)持相對(duì)較高的現(xiàn)金股利分配，是出于什么考慮呢?
(2)股票股利
股票股利的形式在電力行業(yè)上市公司中并不常見(jiàn)。上市公司對(duì)股票股利的決策呈現(xiàn)無(wú)規(guī)律可尋的狀態(tài)。華能國(guó)際自A股上市以來(lái)，僅在2003年發(fā)放過(guò)一次股票股利，企業(yè)當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好，發(fā)放的現(xiàn)金股利也較多。而行業(yè)中其他上市公司對(duì)于股票股利的發(fā)放卻不同，它們不是在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好的年份發(fā)放高現(xiàn)金股利及股票股利，而是在選擇較低的現(xiàn)金股利支付率的同時(shí)選擇發(fā)放股票股利。在股票股利的發(fā)放上，華能國(guó)際與行業(yè)中的其他企業(yè)也存在著不同。
二、動(dòng)因及存在問(wèn)題
(一)動(dòng)因分析
1.信號(hào)效應(yīng)理論
我國(guó)的證券市場(chǎng)成立時(shí)間不長(zhǎng)，各方面都不是很完善，存在著信息不對(duì)稱的缺點(diǎn)。許多投資者將上市公司發(fā)放的股利看作上市公司向市場(chǎng)傳遞的有關(guān)未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況預(yù)測(cè)的信號(hào)。股利政策制定者可以通過(guò)提高股利的方式向市場(chǎng)傳遞正面信號(hào)，因?yàn)樘岣吖衫蛲顿Y者表明公司有能力長(zhǎng)期創(chuàng)造這樣的現(xiàn)金流，暗示公司未來(lái)將有良好的發(fā)展，從而引起公司股價(jià)的升高。與此相反，降低股利會(huì)向市場(chǎng)傳遞負(fù)面信號(hào)，這種行動(dòng)會(huì)引起股價(jià)的下跌。華能國(guó)際的現(xiàn)金股利具有一定的延續(xù)性，它自A股上市以來(lái)一直發(fā)放現(xiàn)金股利，即使2008年發(fā)生虧損時(shí)堅(jiān)持發(fā)放現(xiàn)金股利，避免向市場(chǎng)傳遞不利的信號(hào);而當(dāng)情況有所好轉(zhuǎn)時(shí)則增加現(xiàn)金股利的發(fā)放。
2.股權(quán)分置的影響
股權(quán)分置改革后，非流通股在限售股解禁之后可以上市流通。而股價(jià)在解禁之后越高，限售股股東通過(guò)出售股票獲得的收益就越大。因此當(dāng)經(jīng)過(guò)股改之后的公司限售股股東在即將解禁時(shí)，通過(guò)股利政策影響股票價(jià)格，促使股票價(jià)格上升，為非流通股解禁之后出售股票獲得收益做準(zhǔn)備。[1]華能國(guó)際自A股上市以來(lái)，截至2011年5月1日，一共進(jìn)行過(guò)3次股權(quán)分置改革，分別在2006年、2007年、2010年。其限售股解禁時(shí)間分別為：2007年4月19日、2008年1月7日及2011年4月19日。而其2006年的現(xiàn)金股利分配率為60.87%，2007年的現(xiàn)金股利分配率為60%，2010年的現(xiàn)金股利分配率為68.97%。這三年的現(xiàn)金股利分配率在華能國(guó)際上市10年的現(xiàn)金股利分配率中位列前三，這是否是由于公司在考慮現(xiàn)金股利發(fā)放時(shí)考慮到了股權(quán)分置限售解禁的影響呢，我們不得而知。
3.股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響
通常，上市公司的股利政策主要由大股東制定，中國(guó)股票市場(chǎng)中上市公司迫于二級(jí)市場(chǎng)壓力而實(shí)施派現(xiàn)的現(xiàn)象是比較少的，而更多的則是受到控股股東的影響。我國(guó)的證券市場(chǎng)具有中國(guó)特色，絕大部分上市公司是由國(guó)有企業(yè)改制而成，2008年，田稼,鞏娜的研究表明，我國(guó)股市尚未流通的國(guó)家股比重高達(dá)40%以上，有些上市公司甚至達(dá)到80%以上，這種狀況使得我國(guó)上市公司受其大股東嚴(yán)密控制，有的甚至是一套機(jī)構(gòu)，兩塊牌子。國(guó)有股、法人股等非流通股的持有者，無(wú)法在二級(jí)市場(chǎng)出售股票獲利，唯有從現(xiàn)金紅利上獲得回報(bào)，一部分占控股地位的非流通股股東利用不斷地高派現(xiàn)來(lái)快速收回其投資。[1]華能國(guó)際自A股上市以來(lái)，對(duì)法人股的累計(jì)現(xiàn)金股利達(dá)1829301.30萬(wàn)元，早已超過(guò)法人股的初始投資額。
(二)存在問(wèn)題
1.高現(xiàn)金股利支付率會(huì)影響公司的投資活動(dòng)
華能國(guó)際的股利政策整體而言屬于低正常股利加額外股利政策，通常情況下都會(huì)發(fā)放現(xiàn)金股利。自2001年A股上市以來(lái)，其現(xiàn)金股利支付率都保持在50%左右，而較高的現(xiàn)金股利支付率必然會(huì)影響公司的現(xiàn)金流量。華能國(guó)際是否因?yàn)橘Y金的不足而放棄過(guò)較好的投資，這點(diǎn)我們不得而知。根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家梅耶(Mayer)提出的“啄食順序原則”：①內(nèi)源融資;②外源融資;③間接融資;④直接融資;⑤債券融資;⑥股票融資。企業(yè)需要資金投入新的項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)首先考慮利用內(nèi)部留存收益，然后利用債券籌資，最后考慮的是股權(quán)籌資。通過(guò)對(duì)華能國(guó)際長(zhǎng)期負(fù)債歷年情況的比較，幾乎都是在發(fā)放了較高現(xiàn)金股利后，第二年又增加新的長(zhǎng)期負(fù)債，使得公司的資產(chǎn)負(fù)債率越來(lái)越高。公司一方面進(jìn)行外源融資，承擔(dān)更多的資本成本，另一方面把本來(lái)可以用于內(nèi)部融資的留存收益發(fā)放給投資者，如2008年凈利潤(rùn)發(fā)生了370123萬(wàn)元的虧損，2009年度對(duì)2008年進(jìn)行的現(xiàn)金股利分紅為120553.83萬(wàn)元，2009年度新增的長(zhǎng)期負(fù)債為1736034萬(wàn)元。很明顯，其籌資是與“啄食順序原則”相悖的。對(duì)于企業(yè)而言，這樣無(wú)疑是不合理的。
2.高股利支付率影響公司的資本結(jié)構(gòu)
華能國(guó)際較高的現(xiàn)金股利支付率，容易使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)受到影響。較高的股利支付率會(huì)影響可供企業(yè)使用的現(xiàn)金總額，當(dāng)企業(yè)遇到好的投資項(xiàng)目或者臨時(shí)需要資金周轉(zhuǎn)時(shí)，就要通過(guò)股權(quán)籌資或債權(quán)籌資。如果過(guò)度使用債權(quán)籌資，就會(huì)使企業(yè)的負(fù)債率過(guò)高。企業(yè)舉債需要定期償還本金和利息，如果利息過(guò)多或者利息的期限結(jié)構(gòu)安排不合理，就會(huì)影響企業(yè)償還債務(wù)的能力，增加企業(yè)的償債壓力，帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
另外，我國(guó)上市公司是以控股股東為主導(dǎo)制定的股利政策，這種情況下制定的股利政策有很大程度上都是對(duì)非流通股的大股東有利的，侵害了中小股東的利益。華能國(guó)際自上市以來(lái)國(guó)有法人股和境內(nèi)法人股所占的比重都在50%以上，對(duì)于股利政策的制定有決定權(quán)。高股利的分配使得非流通股股東早已收回了初始投資，這對(duì)于沒(méi)有決定權(quán)的中小股東是否公平?
三、結(jié)束語(yǔ)
上市公司在制定股利政策時(shí)應(yīng)該堅(jiān)持三個(gè)原則：有利于股東財(cái)富最大化;有利于改善公司資本結(jié)構(gòu);有利于滿足公司投資需要。
華能國(guó)際應(yīng)該選擇恰當(dāng)?shù)墓衫Ц斗绞?，?dāng)公司有足夠的未指定用途的現(xiàn)金或由于政策上的限制時(shí)，公司應(yīng)支付現(xiàn)金股利。只有在公司有足夠多的累計(jì)盈余以保證再投資的資金需求，并有足夠的現(xiàn)金用于股利支付的情況下才適宜發(fā)放。[2]當(dāng)公司需要留存現(xiàn)金用于今后發(fā)展時(shí)，可以發(fā)放股票股利，以向投資者發(fā)出企業(yè)未來(lái)有良好發(fā)展的信號(hào)。同時(shí)降低通過(guò)降低現(xiàn)金股利支付率，更多的利用內(nèi)源融資來(lái)降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率。
華能國(guó)際電力股份有限公司的利政策是否使股東價(jià)值最大化還有待考究。選擇與企業(yè)相匹配的股利政策將更利于未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。所以股利政策實(shí)質(zhì)就是確定一個(gè)最恰當(dāng)?shù)墓衫Ц杜c留存收益之間的比例,這既是公司權(quán)益分配政策,又是資金籌措方面的重要決策。[3]華能國(guó)際電力股份有限公司的股利政策應(yīng)該與公司的發(fā)展相適應(yīng),考慮到公司未來(lái)的投資與規(guī)模擴(kuò)張情況，與公司所處的各個(gè)階段所需要的政策相協(xié)調(diào),并充分考慮股利政策的市場(chǎng)效應(yīng),選擇適合公司的股利政策，公司是否分配、如何分配、分配多少都是公司在決策時(shí)需要考慮的問(wèn)題,這些都直接影響到公司未來(lái)的籌資行為及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。[4]
上市公司只有在收益是留存還是分配以及采取何種分配方式的問(wèn)題上進(jìn)行權(quán)衡,制定符合公司發(fā)展的股利政策才能使得公司健康穩(wěn)定發(fā)展。
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