股利政策研究(2)
股利政策研究篇二
股利分配政策研究
摘 要：本文對貴州茅臺的股利分配政策進(jìn)行了分析。首先從盈利能力、償債能力、自由現(xiàn)金流量等3個方面分析貴州茅臺連續(xù)多年高派現(xiàn)金股利的原因;然后，從投資機(jī)會、信號傳遞理論對貴州茅臺的股利分配政策做深層剖析;最后得出相關(guān)結(jié)論。
關(guān)鍵詞：貴州茅臺;股利政策;現(xiàn)金股利
一、貴州茅臺股利分配政策
貴州茅臺酒股份有限公司(簡稱“貴州茅臺”)(600519)于2001年7月31日在上海證券交易所公開發(fā)行7，150萬(其中，國有股存量發(fā)行650萬股)A股股票。
表1 貴州茅臺近5年股利分紅方案
資料來源：貴州茅臺各年度年報(bào)
從貴州茅臺近5年的股利分配情況(表1)可知其近年來股利政策所展現(xiàn)的特征：(1)連續(xù)性。至2001年上市以來，貴州茅臺堅(jiān)持每年以發(fā)放現(xiàn)金股利回報(bào)投資者。(2)增長性。貴州茅臺的股利支付水平平穩(wěn)增長，2009年每股派現(xiàn)11.85元，2010年推出每10股送1股并派現(xiàn)23元，創(chuàng)下了A股派現(xiàn)之最，2011年每10股派現(xiàn)39.97元， 2012年推出每10股派現(xiàn)69.14元。2009-2010年股利支付率一直保持在20%-30%之間，而2011-2013年的股利支付率均超過了40%。(3)高股利。貴州茅臺的每股現(xiàn)金股利和股利支付率均比較高，每股現(xiàn)金股利甚至比行業(yè)平均水平高出數(shù)十倍。
二、貴州茅臺股利政策的財(cái)務(wù)分析
貴州茅臺一直采取豐厚的股利分配政策。下面結(jié)合貴州茅臺的相關(guān)情況，從盈利能力、投資機(jī)會、自由現(xiàn)金流量三個方面分析貴州茅臺近年來的股利分配政策。
1、盈利能力
分配高額的現(xiàn)金股利是公司高盈利的體現(xiàn)。表2所示，貴州茅臺的持續(xù)增長與持續(xù)盈利為其積累了大量資金。貨幣資金從2001年的19.56億元激增至2012年的220.62億元;2012年?duì)I業(yè)收入達(dá)264.55億元;未分配利潤則從0.78億元上升至287億元;近年來營業(yè)利潤率均保持在60%以上，2012年甚至超過了70%;5年來凈資產(chǎn)收益率也均保持在30%以上，2012年高達(dá)39%。由此可見，貴州茅臺的良好業(yè)績?yōu)槠涓吖衫峙湔叩於藞?jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
表2 貴州茅臺近5年部分盈利能力指標(biāo)
資料來源：貴州茅臺各年度年報(bào)
2、償債能力
從表3可知，貴州茅臺2012年資產(chǎn)總計(jì)449.98億元， 負(fù)債總計(jì)95.44億元， 資產(chǎn)負(fù)債率為21.2%，較2011年的27.21%降低了6個百分點(diǎn)。2012年公司流動比率為3.80：1，同比增長29.25%，速動比率2.79：1，同比增長27.98%，兩者較2011年都出現(xiàn)一定比率的上升，可見貴州茅臺的短期償債能力很強(qiáng)，營運(yùn)資金占比很高，現(xiàn)金股利分配政策不會影響其償債能力。
表3 貴州茅臺近5年部分償債能力指標(biāo)
3、自由現(xiàn)金流量
近年來，貴州茅臺的每股經(jīng)營現(xiàn)金流量均高于每股收益，保證了其良好的盈利質(zhì)量。從貴州茅臺2012年年報(bào)數(shù)據(jù)可知，其營業(yè)收入和凈利潤都有大幅提升。這主要在于茅臺酒具有極強(qiáng)的核心競爭力，高端產(chǎn)品供不應(yīng)求，銷路暢通。雖然2012年政府限制三公消費(fèi)，塑化劑事件對酒類行業(yè)有影響，但是茅臺酒做為高檔酒，公務(wù)型用酒，并且極具收藏價值，這一不利消息對其銷售影響較少，公司仍然保持盈利的狀態(tài)。
三、貴州茅臺股利政策的深層原因分析
貴州茅臺為何連續(xù)多年高派現(xiàn)金股利，并重啟股票股利?我們從企業(yè)的投資機(jī)會、信號傳遞理論兩個方面逐一進(jìn)行了分析。
1、投資機(jī)會
貴州茅臺一直處于持續(xù)增長、持續(xù)盈利、擁有豐厚資金的狀態(tài)下，則投資和發(fā)放股利成為了公司的自然選擇。處于增長期的公司仍需大量資金進(jìn)行項(xiàng)目投資。2012年年報(bào)顯示，與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的對內(nèi)投資項(xiàng)目的資金需求小于其實(shí)現(xiàn)的利潤，公司新投入項(xiàng)目建設(shè)的34億元大約占公司未分配利潤總額的1/6，只對外股權(quán)投資了4.08億元的貴州茅臺財(cái)務(wù)有限公司，而對外債權(quán)資也只增加了5000萬元的商銀債券投資和1000萬元國債投資。可見，貴州茅臺近年來沒有為其經(jīng)營活動所積累的巨額資金找到良好的投資機(jī)會，企業(yè)以貨幣形式存在的大量資金造成了貴州茅臺資金閑置的狀況。因此，貴州茅臺采取高派現(xiàn)金股利的方式回報(bào)投資者。
2、信號傳遞
高額的現(xiàn)金股利，能增強(qiáng)投資者對公司的信心，增大股票上升空間，吸引更多的外在投資者;改善與股東的關(guān)系，減少代理成本，滿足股東取得收益的愿望。發(fā)放股票股利能傳遞經(jīng)營前景良好的信息。股票股利會增加公司總股數(shù)，稀釋每股收益和每股凈資產(chǎn)，將股價降低到一個更低的風(fēng)險(xiǎn)水平，增加股東的持股信心，避免股東由于認(rèn)為股價過高而導(dǎo)致的大幅減持。
通過以上分析不難發(fā)現(xiàn)，貴州茅臺的股利分配政策受多種因素的影響，如高盈利能力、償債能力、自由現(xiàn)金流量、投資機(jī)會等，其中貴州茅臺沒有為高盈利能力所積累的大量資金找到充分的對內(nèi)或?qū)ν馔顿Y機(jī)會是導(dǎo)致公司連續(xù)多年高派現(xiàn)股利的主要原因。因此，貴州茅臺應(yīng)加強(qiáng)對貨幣資金的管理，將閑置的資金用于對外投資或?qū)?nèi)開發(fā)新產(chǎn)品等，進(jìn)一步提升貴州茅臺股票的投資價值。
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