股利分配政策案例分析(2)
股利分配政策案例分析
股利分配政策案例分析篇二
股利政策與煤炭上市公司股利分配問(wèn)題分析
摘 要：股利分配政策是股份公司財(cái)務(wù)決策的重要組成部分，它與公司的投資決策、融資決策密切相關(guān)。在對(duì)兩種股利理論介紹的基礎(chǔ)上，分析了股利政策的影響因素以及煤炭上市公司股利分配政策的現(xiàn)狀，并在進(jìn)行原因分析后提出對(duì)策建議。
關(guān)鍵詞：煤炭上市公司;股利政策;股利分配
一、股利政策理論概述
股利分配的核心問(wèn)題是如何權(quán)衡公司股利支付決策與未來(lái)長(zhǎng)期增長(zhǎng)之間的關(guān)系，以實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。公司股利政策是否影響公司價(jià)值這一問(wèn)題，一般主要涉及兩個(gè)方面的內(nèi)容：一是股利政策是否與公司價(jià)值相關(guān);二是股東如何在當(dāng)前利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益間選擇。前者是后者的基礎(chǔ)，圍繞著前者歷史上形成了兩種不同的股利理論，即股利無(wú)關(guān)論和股利有關(guān)論。
(一)股利無(wú)關(guān)論
股利無(wú)關(guān)論認(rèn)為股利分配對(duì)公司的市場(chǎng)價(jià)值(或股票價(jià)格)不會(huì)產(chǎn)生影響。這一理論是米勒(Merton Miller)與莫迪格利安尼(Franco Modigliani)于1961年在下面列舉的一些假設(shè)之上提出的：(1)公司的投資政策已確定并且已經(jīng)為投資者所理解;(2)不存在股票的發(fā)行和交易費(fèi)用;(3)不存在個(gè)人或公司所得稅;(4)不存在信息不對(duì)稱;(5)經(jīng)理與外部投資者之間不存在代理成本。上述假設(shè)描述的是一種完美資本市場(chǎng)，因而股利無(wú)關(guān)論又被稱為完全市場(chǎng)理論。
(二)股利相關(guān)論
這種理論認(rèn)為企業(yè)股利政策與股票的價(jià)格密切相關(guān)。從這一基本觀點(diǎn)出發(fā)，根據(jù)對(duì)股利政策與股票價(jià)格相關(guān)的不同解釋，又形成了幾種各具特色的股利相關(guān)論。
1.一鳥(niǎo)在手論。該理論認(rèn)為，保留收益再投資而來(lái)的資本利得的不確定性高于股利支付較多的股票，股利政策也就會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，根據(jù)這一理論進(jìn)行股利決策，就應(yīng)提高股利支付率。
2.信息傳播論。該理論認(rèn)為，股利的多少實(shí)際上是向投資者傳播企業(yè)收益情況的信息。股利提高表明公司創(chuàng)造未來(lái)現(xiàn)金的能力增強(qiáng)，公司股票便會(huì)受到投資者的歡迎;股利降低則表明公司創(chuàng)造未來(lái)現(xiàn)金的能力減弱，投資者便會(huì)拋出股票。
3.所得稅差異論。在許多國(guó)家的稅法中，由于股利稅率比資本利得的稅率高，所以長(zhǎng)期資本利潤(rùn)所得稅率要低于普通所得稅率。投資者更希望公司少支付股利而將較多的收益留存作為再投資用，以期提高股票價(jià)格，把股利轉(zhuǎn)化為資本所得。
股利相關(guān)論的幾種觀點(diǎn)都只是從某一特定角度來(lái)解釋股利政策和股價(jià)的相關(guān)性，沒(méi)有同時(shí)考慮多種因素的影響。而不完全資本市場(chǎng)上公司股利政策效應(yīng)受許多因素的影響，如所得稅負(fù)擔(dān)、籌資成本、市場(chǎng)效率和公司本身因素等。
二、影響股利分配政策的因素
(一)法律、法規(guī)因素
股利分配政策的確定受到公司所在國(guó)家公司法、稅法、商法等關(guān)于公司股利分配規(guī)定的影響。只有在不違反法律強(qiáng)制性規(guī)定的前提下公司才能自主確定股利分配政策。比如，。司法一般規(guī)定，公司當(dāng)年的稅后利潤(rùn)只有在彌補(bǔ)前年度虧損和提取一定比例的法定公積金后才能分利。
為了保護(hù)投資人的利益，政府通常會(huì)制定《公司法》等法律來(lái)制約公司的股利分配。影響公司股利分配政策的主要法律因素包括：(1)資本保全限制。規(guī)定公司不能用資本(包括股本和資本公積)發(fā)放股利。股利的支付不能減少法定資本，如果一個(gè)公司的資本已經(jīng)減少或因支付股利而引起資本減少，則不能支付股利;(2)企業(yè)積累限制。這要求企業(yè)在股利分配之前提取各項(xiàng)公積金，例如我國(guó)法律規(guī)定股份公司按照稅后利潤(rùn)的 10%提取法定公積金，有利于提高企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力。(3)企業(yè)利潤(rùn)限制。利潤(rùn)是支付股利的前提，我國(guó)法律規(guī)定以前年度利潤(rùn)彌補(bǔ)完之后，若有剩余利潤(rùn)，才能用于分配。(4)無(wú)力償付限制?；趯?duì)債權(quán)人的利益保護(hù)，如果一個(gè)公司已經(jīng)無(wú)力償付負(fù)債，或股利支付會(huì)導(dǎo)致公司失去償債能力，則不能支付股利。
(二)股東因素
1.穩(wěn)定的收入和避稅。一些股東的主要收入來(lái)源是股利，他們往往要求公司支付穩(wěn)定的股利。他們認(rèn)為，通過(guò)保留盈余引起股價(jià)上漲而獲得資本利得是有風(fēng)險(xiǎn)的，若公司留存較多的利潤(rùn)，將受到這部分股東的反對(duì)。另外，一些股利收入較多的股東出于避稅的考慮(股利收入的所得稅高于股票交易的資本利得稅)，往往反對(duì)公司發(fā)放較多的股利。
2.控制權(quán)的稀釋。公司支付較高的股利，就會(huì)導(dǎo)致留存盈余減少，這又意味著將來(lái)發(fā)行新股的可能性加大，而發(fā)行新股必然稀釋公司的控制權(quán)，這是公司擁有控制權(quán)的股東們所不愿看到的局面。因此，若他們拿不出更多的資金購(gòu)買(mǎi)新股，寧可不分配股利。
(三)公司的因素
1.盈余的穩(wěn)定性。公司是否能獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的盈余是其股利決策的重要基礎(chǔ)。盈余相對(duì)穩(wěn)定的公司相對(duì)于盈余不穩(wěn)定的公司而言具有較高的股利支付能力，因?yàn)橛喾€(wěn)定的公司對(duì)保持較高股利支付率更有信心。收益穩(wěn)定的公司面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小，籌資能力較強(qiáng)，這些都是其股利支付能力的保證。
2.公司資產(chǎn)的流動(dòng)性。所謂資產(chǎn)的流動(dòng)性是指公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的難易程度。如果公司發(fā)放現(xiàn)金股利，那么股利的分配就代表現(xiàn)金的流出。因此，公司的現(xiàn)金流量與資產(chǎn)整體流動(dòng)性越好其支付股利的能力就越強(qiáng)。然而，較多地支付現(xiàn)金股利會(huì)減少公司的現(xiàn)金持有量使公司資產(chǎn)的流動(dòng)性降低。
3.公司的投資機(jī)會(huì)。如果公司有著良好的投資機(jī)會(huì)往往采用低股利高留存收益的政策，將大部分盈余留存下來(lái)用于投資，如果公司缺乏良好投資機(jī)會(huì)就可能采用高股利政策。因此，那些處于發(fā)展中的公司往往支付較少的現(xiàn)金股利，陷于經(jīng)營(yíng)收縮的公司大多采用高股利政策。
(四)其他因素
1.債務(wù)合同限制。特別是長(zhǎng)期債務(wù)合同，往往有限制公司現(xiàn)金支付程度的條款，這使公司只能采取低股利政策。 2.通貨膨脹。在通貨膨脹的情況下，折舊儲(chǔ)備的資金往往不能滿足重置資產(chǎn)的需要，公司為了維持其原有生產(chǎn)能力，需要從留存利潤(rùn)中予以補(bǔ)足，此時(shí)管理當(dāng)局可能調(diào)整其股利政策，導(dǎo)致股利支付水平下降。
三、煤炭上市公司股利分配政策的現(xiàn)狀及對(duì)策分析
(一) 煤炭上市公司股利分配現(xiàn)狀
1.股利分配形式以現(xiàn)金分紅為主，形式趨于多樣化。目前，我國(guó)上市公司股利分配的形式主要有現(xiàn)金股利和股票股利兩種基本形式。從我國(guó)上市公司的利潤(rùn)分配方案來(lái)看，通常包括發(fā)放現(xiàn)金紅利、送紅股、資本公積金轉(zhuǎn)增股本以及上述三種形式的不同組合。我國(guó)滬深股市42家煤炭上市公司2008～2012年股利分配形式如表1所示：
表1 近5年我國(guó)煤炭上市公司股利分配形式
數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)煤炭上市公司定期報(bào)告統(tǒng)計(jì)整理得出
從2008—2012年煤炭上市公司股利分配狀況來(lái)看，除2012年外，煤炭上市公司采取現(xiàn)金分紅分配形式的比例均高于60%，現(xiàn)金分紅是煤炭上市公司近年來(lái)的主要分配方式。另外，煤炭上市公司近年來(lái)采取送股和資本公積金轉(zhuǎn)增股本的比例呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，股利分配形式趨于多樣化。
2.股利分配水平呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。近年來(lái)，隨著監(jiān)管部門(mén)對(duì)上市公司再融資與現(xiàn)金分紅掛鉤要求的明確和不斷細(xì)化，上市公司為取得再融資資格增加了現(xiàn)金分紅比例。煤炭上市公司近年來(lái)也不斷涌現(xiàn)出高派現(xiàn)和高比例送轉(zhuǎn)的分配方案。
近5年來(lái)，我國(guó)42家煤炭上市公司現(xiàn)金分紅 3元以上的上市公司 2008年10家、2009年10家、2010年11家、2011年11家、2012年2家;現(xiàn)金分紅5元以上的上市公司2008年4家、2009年5家、2010年9家、2011年6家、2012年2家。在此期間，煤炭上市公司出現(xiàn)了平煤股份 2008年10送3股派11.15元的高比例分紅，潞安環(huán)能更是在2008年、2009年和2010年連續(xù)3年推出10派10元的分配方案。但是，2012年現(xiàn)金分紅的只有8家，分紅范圍在0.6元到5元之間。
由此可見(jiàn)，前4年，實(shí)施大比例派現(xiàn)的煤炭上市公司家數(shù)總體呈上升趨勢(shì)，這與煤炭行業(yè)景氣度提升、煤炭上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)呈正相關(guān)關(guān)系。由于受復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，從2012年起，我國(guó)煤炭需求減弱，進(jìn)口煤大增，水電及新能源發(fā)電明顯，煤炭行業(yè)結(jié)束了“黃金十年”進(jìn)入買(mǎi)方市場(chǎng)。煤炭企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況隨之出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。在當(dāng)前形勢(shì)下，煤炭企業(yè)必須轉(zhuǎn)變發(fā)展思路，適應(yīng)新的環(huán)境，在保障安全生產(chǎn)的同時(shí)，控制開(kāi)采成本，積極開(kāi)發(fā)海外市場(chǎng)，在轉(zhuǎn)變的市場(chǎng)中發(fā)現(xiàn)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
(二)優(yōu)化煤炭上市公司股利分配的建議
通過(guò)前文對(duì)上市公司影響因素的分析可以看出影響煤炭上市公司股利分配的影響因素主要有三個(gè)：盈余的穩(wěn)定性、公司資產(chǎn)的流動(dòng)性、公司的投資機(jī)會(huì)。
由于我國(guó)目前資本市場(chǎng)還不成熟。很多投資者都是抱著投機(jī)的心態(tài)進(jìn)行投資，這就給公司股利政策的制定帶來(lái)了困難。所以公司在制定股利分配政策時(shí)，要充分結(jié)合它的影響因素。考慮投資者的預(yù)期，制定出一套能為公司帶來(lái)最高效率的股利分配政策。
基于此，特提出以下幾點(diǎn)建議：
一是在國(guó)家法律法規(guī)方面，應(yīng)該進(jìn)一步完善股利分配政策方面相關(guān)的法律法規(guī)，給投資者以信心，不再出現(xiàn)“一毛不拔”和”鐵公雞”的股票。
二是在公司自身方面。應(yīng)提高對(duì)股利政策的關(guān)注度，充分利用財(cái)務(wù)工具和知識(shí)來(lái)制定政策以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值。
四、小結(jié)
股利分配是公司的主要財(cái)務(wù)活動(dòng)之一，理想的股利政策應(yīng)該是在股東利益、企業(yè)價(jià)值和可持續(xù)發(fā)展之間求得某種平衡。剖析中國(guó)上市公司股利分配現(xiàn)狀可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模、持久盈利、法律環(huán)境以及代理問(wèn)題是影響中國(guó)上市公司制定股利分配政策的重要因素，公司現(xiàn)金流量、股東偏好等因素也在一定程度上影響著上市公司股利分配的方案。上市公司應(yīng)針對(duì)我國(guó)煤炭上市公司股利政策存在的問(wèn)題，在綜合考慮上述各種因素的基礎(chǔ)上，對(duì)不同的股利政策進(jìn)行比較，選擇符合本行業(yè)特點(diǎn)與需要的股利政策。
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