人民幣加入SDR的好處和影響

　　人民幣加入SDR對美元地位的影響：沖擊微乎其微

　　我們認為人民幣加入SDR對美元的地位影響微乎其微，其在外匯市場中的主導地位仍然難以撼動。其一，美元外匯市場規(guī)模龐大，在外匯交易和國際外匯儲備中占比均處于高位，同時美元也充當著國際商品和服務(wù)貿(mào)易中最主要的結(jié)算貨幣;其二，從交易成本考慮，使用美元作為中心媒介貨幣能夠大幅減少交易成本，產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，這也是美元能夠至今保持并鞏固其優(yōu)勢地位的重要原因。

　　首先，全球約有90%的外匯交易都使用美元，其作為一種交換媒介，是外匯市場銀行間交易頻率最高的貨幣，也意味著美元是一國政府干預外匯市場、調(diào)控匯率的重要手段。其次，美元是一種國際價值儲藏手段。2014年外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)顯示，美元占比達到63.7%，而歐元僅為美元的三分之一。

　　其次，從國際貿(mào)易來看，雖然部分歐洲工業(yè)國家傾向于用本國貨幣進行出口結(jié)算，但是從全球來看，尤其是亞洲國家，美元仍然是世界貿(mào)易最主要的記賬單位。韓國工業(yè)化程度較高，從韓國的對外貿(mào)易計價貨幣來看，美元占比達80%以上。相比之下，亞洲其他小型經(jīng)濟體對美元的依賴程度更甚，在對外貿(mào)易中，美元處于絕對的主導地位。

　　再次，將美元作為中心媒介貨幣可減少交易成本，因此其主導地位得以維持鞏固。雖然美元霸權(quán)地位使得世界需要承受美國金融危機帶來的全球性風險，但是美元作為國際兌換的中心貨幣一直延續(xù)至今。理論上，使用一種貨幣作為中心媒介貨幣，可以大幅減少交易市場的數(shù)量，因而成為節(jié)約交易成本最自然的方式。

　　回顧歷史，歐元崛起對美元霸權(quán)地位帶來了沖擊，卻仍無法撼動美元的主導地位，尤其是歐洲債務(wù)危機以來，美元地位更加鞏固。歐元自誕生以來對美元匯率不斷上升，對美元世界貨幣的地位造成了沖擊。從2002年至2009年，歐元外匯儲備占比逐漸上升至27.8%，美元受擠壓占比減少，從2002年的67.1%降至62.1%，但也保持在60%以上。

　　但自09年歐債危機以來，不確定性的上升使得歐元面臨貶值壓力，外匯儲備占比也逐漸下滑。2014年歐元外匯儲備占比降至21%，美元相比較而言又成為了“安全”的貨幣。

　　人民幣加入SDR對股市債市影響：債市吸引力增強，深港通凸顯決心

　　人民幣沖刺SDR，國內(nèi)債市受矚目

　　人民幣納入SDR將為債券市場帶來增量資金。如果人民幣加入SDR成為儲備貨幣，中國債市將具有更大的市場容量和更好的風險收益特性。2015年，中國債券市場規(guī)模增長至6.3萬億美元，成為全球僅次于美國和日本的第三大在岸債市。截至15年6月，境外機構(gòu)持有國債2,348億元，政策性金融債2,493億元，分別占人民幣境外機構(gòu)持債的40%和43%。

　　人民幣債券國際投資者占比提升，債市容量將加大。截至15年6月，境外機構(gòu)在銀行間債券投資規(guī)模占銀行間債券存量的2%左右，相比之下，韓國境外機構(gòu)持有國債比例約23%，日本約8%，而美國比例接近48%。假設(shè)未來五年GDP增速為7%，至2020年時債券總存量/GDP達到60%(目前為56.54%)，境外機構(gòu)持有中國債券總額占比提高至5%，則屆時境外機構(gòu)持有債券總額將達4.78萬億，較目前增加4萬億以上。

　　漸進開放資本賬戶，深港通望加速推出

　　人民幣納入SDR可以作為中國金融改革的一個催化劑，相應(yīng)會為海外投資者提供更多渠道參與內(nèi)地股票市場。14年11月17日，滬港通開通，截止目前，流入香港市場資金合計892億人民幣，合計港幣1097億港幣，而目前市場對深港通也心懷期待。

　　隨著中國漸進開放資本賬戶，海外投資者通過QFII和RQFII、外國投資者通過進入銀行間債券市場試點等官方投資渠道及跨境借貸等非官方渠道進入國內(nèi)市場。周小川也曾指出今年逐步解除對個人跨境投資，以及推出“深港通”，允許投資者在國內(nèi)和海外資本市場更自由的投資是必須完成的任務(wù)。

　　SDR之后，還有幾步棋要走?

　　我國政府爭取將人民幣納入SDR的努力無疑增強了金融改革動力，也凸顯出資本賬戶開放的潛力。加入SDR在一定程度上代表了IMF和官方機構(gòu)的背書，也是對中國在世界經(jīng)濟中日益增強的影響力的認可。展望未來中國金融改革與發(fā)展，必然繞不開人民幣匯率形成市場化改革、國際資本流動管理和國內(nèi)債券市場開放等三個重大問題。