金融專業(yè)學(xué)術(shù)論文

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　　金融專業(yè)學(xué)術(shù)論文篇一

　　美國(guó)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的貨幣政策效果分析

　　摘 要：美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)以來(lái)，采用了一系列的政策手段，來(lái)減少危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，其中最主要、使用最頻繁的政策手段就是降低利率和注資。本文通過(guò)貨幣金融學(xué)的經(jīng)典理論對(duì)這兩種政策手段的治理效果進(jìn)行研究，分析政策傳導(dǎo)途徑中的問(wèn)題和關(guān)鍵因素，解釋了在短期內(nèi)政策效果不明顯以致危機(jī)繼續(xù)蔓延的原因。

　　關(guān)鍵詞：貨幣金融學(xué)，金融危機(jī)，政策效果

　　一、美國(guó)貨幣政策調(diào)整的方向和特征

　　次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)的貨幣政策方向發(fā)生了調(diào)整。為了緩解國(guó)內(nèi)次貸危機(jī)的影響，美聯(lián)儲(chǔ)大幅度地降低利率，同時(shí)繼續(xù)美元貶值的匯率政策。美聯(lián)儲(chǔ)2007年9月將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率進(jìn)行了三次下調(diào)，至 2008年 1月 22日 聯(lián)邦基準(zhǔn)利率降到3.6%，中美利差首次出現(xiàn)倒掛， 2008年 10月 2日 聯(lián)邦基準(zhǔn)利率首次降到1%以下，至 2008年 12月 26日時(shí) 聯(lián)邦基準(zhǔn)利率接近零利率水平(0.1%)，之后一直在此附近調(diào)整。

　　同時(shí)，在2008年2月美國(guó)通過(guò)經(jīng)濟(jì)刺激法案，對(duì)美國(guó)個(gè)人和家庭注資超過(guò)1000億美元，增加貨幣供給和可支配收入，以刺激消費(fèi)減緩經(jīng)濟(jì)衰退。2008年3月美聯(lián)儲(chǔ)向一級(jí)交易商出借2000億美元國(guó)債， 2008年 9月 19日 ，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了布什政府的住房抵押債券收購(gòu)計(jì)劃7000億美元的一攬子收購(gòu)方案。美國(guó)政府出資救助金額累計(jì)已逾萬(wàn)億美元。 2008年 10月 13日 美國(guó)公布了7000億美元救市計(jì)劃的第一步，即向備受打擊的美國(guó)各銀行注資2.500億美元的計(jì)劃，用于購(gòu)買銀行及其他金融機(jī)構(gòu)無(wú)表決權(quán)的股票，通過(guò)購(gòu)買金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)，使金融機(jī)構(gòu)獲得資金以充實(shí)資本。其后又向保險(xiǎn)業(yè)和汽車行業(yè)進(jìn)行注資和提供政府擔(dān)保。 2008年 11月 25日 美聯(lián)儲(chǔ)又拋出一項(xiàng)高達(dá)8000億美元的援助計(jì)劃。在這項(xiàng)規(guī)?？涨暗拇碳び?jì)劃中，有6000億美元用來(lái)收購(gòu)相關(guān)抵押債券。

　　美國(guó)政府的救市行為表現(xiàn)為關(guān)注危機(jī)爆發(fā)后信貸市場(chǎng)存在的問(wèn)題，與此相對(duì)應(yīng)，美聯(lián)儲(chǔ)希望通過(guò)降低利率和注資解決流動(dòng)性問(wèn)題。本文試圖應(yīng)用貨幣金融學(xué)經(jīng)典理論來(lái)分析危機(jī)后美國(guó)利率政策調(diào)節(jié)和注資救市的效果。

　　二、美國(guó)貨幣政策調(diào)整的治理效果

　　(一)利率傳導(dǎo)途徑

　　根據(jù)傳統(tǒng)的利率傳導(dǎo)途徑，凱恩斯學(xué)派認(rèn)為貨幣供給的擴(kuò)張是通過(guò)如下途徑來(lái)對(duì)總產(chǎn)出水平發(fā)生作用的，即擴(kuò)張性的貨幣政策會(huì)使實(shí)際利率水平下降，從而降低籌資成本，進(jìn)而引起投資支出的增加，最終導(dǎo)致總需求和總產(chǎn)出水平的增加。消費(fèi)者對(duì)住宅支出以及耐用消費(fèi)品支出也屬于投資決策。

　　由于利率傳導(dǎo)機(jī)制中，對(duì)支出產(chǎn)生重要影響的是長(zhǎng)期實(shí)際利率，而不是短期利率，所以消費(fèi)者在目前市場(chǎng)不確定性條件下，即使短期利率降低幅度很大，也很難收到明顯的效果;并且對(duì)房地產(chǎn)住宅等投資的大幅減少會(huì)抵消利率下降對(duì)消費(fèi)者投資支出的積極作用。因此除非這種接近于零的低利率能夠長(zhǎng)期維持下去，否則美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)對(duì)利率大幅度的降低政策在短期內(nèi)效果并不明顯。

　　(二)財(cái)富效應(yīng)

　　如果人們手中持有的資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值減少，將導(dǎo)致財(cái)富減少，人們會(huì)相應(yīng)減少消費(fèi)支出。美國(guó)次貸危機(jī)首先表現(xiàn)為房地產(chǎn)價(jià)格大幅下降，人們的固定資產(chǎn)凈值減少，財(cái)富縮水。降低利息的政策調(diào)整雖然能降低還款成本，卻不會(huì)為次級(jí)貸款人帶來(lái)還貸收入，借款人收入能力不足喪失償付能力。降息固然可以降低購(gòu)房者的還貸成本，有利于房市的重新活躍，但由于決定房?jī)r(jià)更根本的是收入、供房貸款來(lái)源與供求格局以及信心預(yù)期等因素制約，美聯(lián)儲(chǔ)的降息舉措對(duì)此次危機(jī)的治理效果不是很明顯。之后在2008年2月美國(guó)通過(guò)經(jīng)濟(jì)刺激法案對(duì)美國(guó)個(gè)人和家庭注資超過(guò)1000億美元，以增加可支配收入。但：是這點(diǎn)增加的收入和房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)值的減少相比非常有限，除非注資的金額超過(guò)財(cái)富的縮水，否則很難刺激消費(fèi)減緩經(jīng)濟(jì)衰退。

　　(三)托賓Q理論

　　托賓將q定義為企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與資本重置成本之比。如果q值高，那么企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值高于其資本重置成本，因而新的廠房和設(shè)備相對(duì)于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值來(lái)說(shuō)更為便宜。這樣企業(yè)就會(huì)發(fā)行股票，企業(yè)發(fā)行少量的股票就可以購(gòu)買到大量的資本品，因此企業(yè)的投資支出將會(huì)增加。相反，如果q值低的話，投資支出低迷。

　　向市場(chǎng)注入流動(dòng)性時(shí)，公眾發(fā)現(xiàn)自己手中持有的貨幣量超過(guò)了意愿持有量，他們希望將多出的一部分支出投入股票市場(chǎng)，這會(huì)增加對(duì)股票的需求并提高股票的價(jià)格水平，而高股價(jià)會(huì)導(dǎo)致q值升高，并進(jìn)而導(dǎo)致投資支出的增加。但是這種傳導(dǎo)途徑在美國(guó)次貸危機(jī)的背景下也出現(xiàn)了問(wèn)題，次貸危機(jī)產(chǎn)生的信用危機(jī)和人們心理預(yù)期的作用，股票市場(chǎng)受到極大影響，股票的價(jià)格水平低迷，q值沒(méi)有提高，導(dǎo)致注資政策的無(wú)效。

　　(四)消費(fèi)生命周期假說(shuō)

　　消費(fèi)生命周期假說(shuō)對(duì)消費(fèi)者的資產(chǎn)負(fù)債表影響消費(fèi)支出決策這一問(wèn)題進(jìn)行了研究，提出在消費(fèi)者可利用的資源中，一個(gè)重要的組成部分是消費(fèi)者的金融財(cái)富(金融資產(chǎn))+主要由普通股票構(gòu)成。當(dāng)股票的價(jià)格下跌時(shí)，消費(fèi)者的金融財(cái)富減少，因此消費(fèi)者一生中可以利用的資源減少，消費(fèi)隨之減少。美國(guó)7000億美元住房抵押債券收購(gòu)計(jì)劃的出臺(tái)確實(shí)在某種程度上增強(qiáng)了市場(chǎng)的信心，但是這筆注資主要就是用來(lái)救助銀行，收購(gòu)抵押相關(guān)債券，并沒(méi)有明確詳實(shí)的救助計(jì)劃和監(jiān)督體系，其它行業(yè)的發(fā)展都受到了影響，盈利狀況下降，股票市場(chǎng)的恢復(fù)和繁榮看不到明顯效果。根據(jù)消費(fèi)生命周期假說(shuō)可知，消費(fèi)減少導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，即金融危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的蔓延是必然的也是短期內(nèi)不能解決的。

　　三、主要結(jié)論和政策建議

　　1、在經(jīng)濟(jì)全球化的時(shí)代，利率政策的制定應(yīng)該考慮全球通脹率指標(biāo)，而且利率的調(diào)整要始終遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原則，不能長(zhǎng)期偏離市場(chǎng)規(guī)律，造成較大的不確定性。

　　2、利率政策和注資政策的效果仍然很有限的情形下，國(guó)內(nèi)財(cái)政政策調(diào)控手段應(yīng)及時(shí)加以利用，使用綜合的連貫性的政策調(diào)節(jié)解決國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的實(shí)質(zhì)，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，減少內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)失衡。

　　3、在全球化市場(chǎng)中，美國(guó)貨幣政策的調(diào)整會(huì)對(duì)其它主要國(guó)家的貨幣政策造成影響，需要通過(guò)不斷加強(qiáng)國(guó)家間的政策制定和調(diào)整的溝通來(lái)共同減少金融危機(jī)的沖擊。

　　來(lái)源：《上海金融》2010年第4期

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