學(xué)術(shù)論文發(fā)表流程
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美國經(jīng)濟(jì)“L”型走勢與近期國際經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行預(yù)期
摘要:本文通過考察2009年以來的美國等主要經(jīng)濟(jì)體的走勢,認(rèn)為2009年上半年全球刺激經(jīng)濟(jì)政策效果已經(jīng)初步顯現(xiàn),全球金融危機(jī)最糟的時(shí)刻已過,世界經(jīng)濟(jì)衰退情況正在減輕,主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好意味著經(jīng)濟(jì)正從惡性衰退的谷底逐步企穩(wěn)并有望回升。從短期來看,下半年美國率先企穩(wěn)回升將是主要趨勢,環(huán)比增長率將呈現(xiàn)逐季改善,且呈現(xiàn)“L”型走勢,其他主要經(jīng)濟(jì)體將進(jìn)入緩慢恢復(fù)階段。長期來看,經(jīng)濟(jì)刺激政策長期效果難以持久,發(fā)達(dá)國家需要改變當(dāng)前過度依賴信貸的增長模式,重新構(gòu)建新的經(jīng)濟(jì)增長模式,才能找到經(jīng)濟(jì)長期增長的新引擎。
關(guān)鍵詞:宏觀經(jīng)濟(jì);金融危機(jī);發(fā)展態(tài)勢;投資機(jī)會(huì)
中圖分類號(hào):F113.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1003-9031(2009)11-0043-03
美國作為全球最主要經(jīng)濟(jì)體之一,是全球金融危機(jī)爆發(fā)地,其經(jīng)濟(jì)也是全球經(jīng)濟(jì)走出本輪衰退周期的關(guān)鍵。通過對(duì)近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和部分先行指標(biāo)的比較,美國、歐元區(qū)和英國以及日本在內(nèi)的主要工業(yè)國目前已處于底部。7月份起,全球制造業(yè)PMI在經(jīng)歷了金融危機(jī)的劇烈沖擊后首次回升到景氣區(qū)間。[1]美國經(jīng)濟(jì)率先見底復(fù)蘇,但近期內(nèi)呈現(xiàn)出“L”型走勢,主要工業(yè)國家也將在下半年走出衰退,呈現(xiàn)階段性復(fù)蘇。
一、美國經(jīng)濟(jì)衰退見底,全球經(jīng)濟(jì)處于周期運(yùn)行底部
2009年二季度,美國經(jīng)濟(jì)季度環(huán)比降幅折合年率收窄至1%,居民消費(fèi)、制造業(yè)、房地產(chǎn)市場以及金融市場同時(shí)出現(xiàn)企穩(wěn)信號(hào),表明美國經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)進(jìn)入尾聲,美國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)趨勢在明顯增強(qiáng)。
(一)消費(fèi)者信心和消費(fèi)觸底回升,但居民收入難以支撐經(jīng)濟(jì)快速回復(fù)
首先,世界大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)消費(fèi)者信心指數(shù)由2009年7月的47.4上升至54.1。密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心連續(xù)5個(gè)月反彈至6月69,后因經(jīng)濟(jì)的不確定性導(dǎo)致消費(fèi)者信心7月、8月連續(xù)下跌后至65.7,影響消費(fèi)者信心的主要原因是高失業(yè)率和工作難找,兩數(shù)據(jù)的差異顯示消費(fèi)者信心仍處于謹(jǐn)慎恢復(fù)期。 其次,雖然權(quán)重占GDP三分之二以上的個(gè)人消費(fèi)呈現(xiàn)異常疲軟,由一季度增長0.6%轉(zhuǎn)為下滑1.2%,消費(fèi)不振來源于居民支出的減少,二季度美國居民儲(chǔ)蓄率為5.2%,比前一季度上升了1.2個(gè)百分點(diǎn)。美國6、7月份的商業(yè)銷售額上升1.1%、0.1%,商業(yè)庫存環(huán)比下降1.4%、1.0%,該數(shù)據(jù)顯示居民消費(fèi)有回暖的跡象。第三,個(gè)人收入4、5月份環(huán)比反彈0.5%、1.4%,美國6月份個(gè)人收入下滑1.3%,創(chuàng)下2005年1月以來最大降幅,收入下滑引人擔(dān)憂:消費(fèi)支出的增長可能無法強(qiáng)勁到能夠推動(dòng)美國快速走出經(jīng)濟(jì)衰退(見圖1)。
就業(yè)市場下滑速度明顯趨緩。美國2009年8月就業(yè)人口減少幅度降至2008年來最小,但失業(yè)率跳增至26年高位9.7%,這主要由于自愿失業(yè)人數(shù)的回歸造成美國勞動(dòng)力總量的上升以及失業(yè)人口的增加。美國就業(yè)情況一直處于不斷改善進(jìn)程中,剔除自愿失業(yè)人數(shù)數(shù)據(jù),8月份失業(yè)率上升的幅度并不明顯,從9.60%到9.61%,且8月份美國就業(yè)崗位下滑并不嚴(yán)重?？梢哉J(rèn)為美國09年底之前就業(yè)有望達(dá)到增減平衡,失業(yè)率將在2010年第一季觸頂,2010年上半年將實(shí)現(xiàn)就業(yè)人口正增長。
(二)房地產(chǎn)市場觸底跡象明顯
2007年夏季美國房地產(chǎn)泡沫破裂引發(fā)危機(jī),房貸違約率大幅上升導(dǎo)致美國各銀行出現(xiàn)巨大虧損,增加金融系統(tǒng)乃至整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的壓力。因此,房地產(chǎn)的穩(wěn)定和復(fù)蘇對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到關(guān)鍵作用。[2]
一季度房地產(chǎn)市場觸底,二季度以后進(jìn)入回升期間。2009年4月份,新屋和成屋銷售環(huán)比分別上漲0.3%和2.9%,新房銷售近期初步企穩(wěn)。新屋開工中的重要指標(biāo)3、4、5月獨(dú)戶房屋開工上漲1.1%、3.3%、7.5%,創(chuàng)2008年12月以來新高。全美20大城市平均房價(jià)下跌速度趨穩(wěn),美國全國房價(jià)指數(shù)一季度年率跌幅19.1%,二季度則縮至14.9%,且房價(jià)環(huán)比上升2.9%,為三年來首見,房價(jià)跌勢不再出現(xiàn)直線式下滑。美國人購房能力有所提高,4月成屋簽約銷售指數(shù)環(huán)比增加6.7%至90.3,意味著未來數(shù)月住房銷售可望繼續(xù)回穩(wěn)。
但是,盡管2009年初以來美國房屋銷售價(jià)格、建筑開支以及房屋銷售止住了去年年中開始的迅速下滑態(tài)勢(單房銷售價(jià)格2009年初較2006年中回落25%),但對(duì)比住房空置率和房地產(chǎn)庫存總量,當(dāng)前水平仍然是1992年以來的歷史高位。近期國債利率的攀升導(dǎo)致按揭利率顯著上揚(yáng),已從一季度不到5%快速上升至5.5%,增加了居民的購房成本。截至7月,美國消費(fèi)信貸連續(xù)6個(gè)月環(huán)比下降,房貸違約率和止贖房的持續(xù)增長將于短期內(nèi)繼續(xù)為美國住房市場構(gòu)成壓力。房屋庫存量與居民消費(fèi)的去杠桿化以及房屋抵押貸款利率上升將形成長期合理制約房地產(chǎn)投資對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)(見圖2)。
美國建筑商協(xié)會(huì)9月份住房市場銷售信心指數(shù)連續(xù)三個(gè)月升至一年多來最高水平19,這是該指數(shù)今年以來第六次上升,盡管低于樂觀預(yù)期和悲觀預(yù)期的強(qiáng)弱分界線,但房地產(chǎn)市場正在緩慢復(fù)蘇趨勢明顯。由于房價(jià)自2006年下半年以來大幅下滑、住房抵押貸款利率處于相對(duì)低位以及美國政府對(duì)初次購房人的稅收優(yōu)惠政策使住房購買力指數(shù)(HAI)指數(shù)處于歷史高位?？傮w來看,美國房地產(chǎn)市場穩(wěn)定跡象明顯。
(三)制造業(yè)調(diào)整步入尾聲,工業(yè)產(chǎn)值仍在探底過程
從制造業(yè)整體看,在2009年一、二季度企業(yè)商品庫存的大規(guī)模消減之后,經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后企業(yè)再庫存化將對(duì)制造業(yè)起到推動(dòng)作用。從美國制造業(yè)ISM的分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看,5月份新訂單指數(shù)已經(jīng)超過50,存貨調(diào)整加速進(jìn)行,除就業(yè)外的其它指數(shù)均有所上升。8月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù) 首次回到景氣區(qū)間52.9,非制造業(yè)指數(shù)攀升至48.4,創(chuàng)造了11個(gè)月以來新高。
2007年12月以來的18個(gè)月當(dāng)中,美國工業(yè)產(chǎn)值連續(xù)17個(gè)月下降,下降幅度為-14.6%。5、6、7月工業(yè)產(chǎn)值同比跌幅超過13%,連創(chuàng)1946年以來最大年度跌幅,美國工業(yè)領(lǐng)域的產(chǎn)出降至1998年12月以來的最低水平。但受到汽車行業(yè)產(chǎn)值大幅攀升的推動(dòng),美國7、8月工業(yè)產(chǎn)值環(huán)比增長0.5%、0.8%,是該數(shù)字自2007年12月美國陷入經(jīng)濟(jì)衰退以來的第二次上漲,是美國經(jīng)濟(jì)狀況好轉(zhuǎn)的又一信號(hào)(見圖3)。
(四)金融系統(tǒng)處于企穩(wěn)恢復(fù)反彈階段
危機(jī)爆發(fā)后,美國的銀行因自身原因放貸能力和意愿低下,放貸意愿一直到2008年12月才達(dá)到底部。在美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部的大規(guī)模注資和資產(chǎn)購買計(jì)劃的刺激下,金融機(jī)構(gòu)信用狀況得以改善,放貸意愿增強(qiáng),銀行壓力測試穩(wěn)定市場預(yù)期,投資者擔(dān)憂情緒逐步消退,放貸意愿與各類貸款需求都處于底部企穩(wěn)并有所恢復(fù)的階段。隨著市場信心的逐步恢復(fù)和救市舉措的生效,大規(guī)模系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率顯著降低。但需要注意的是,實(shí)際信貸增速的改變落后于放貸意愿變化,一系列經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇活動(dòng)將被延緩。相對(duì)于放貸意愿,私人部門的信貸需求仍在萎縮,美國經(jīng)濟(jì)以居民消費(fèi)部門為核心的“去杠桿化”長期趨勢和儲(chǔ)蓄率的持續(xù)攀升將從需求方面降低時(shí)機(jī)貸款增速,并降低經(jīng)濟(jì)通過再杠桿化進(jìn)行恢復(fù)的能力(
(五)低利率 環(huán)境還將維持, 經(jīng)濟(jì)刺激 計(jì)劃不會(huì)收縮
各國政府的救市措施如美國銀行業(yè)壓力測試結(jié)果的公布、公私投資計(jì)劃細(xì)節(jié)的披露、英國的資產(chǎn)保護(hù)計(jì)劃、二十國集團(tuán)(G20)倫敦峰會(huì)擬定的1萬億美元協(xié)同經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃 等都有助于市場信心的恢復(fù)。
流動(dòng)性增加對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)起到積極推動(dòng)作用。當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇很大程度依賴貨幣政策的放松,流動(dòng)性的增加,目前主要經(jīng)濟(jì)體利率均已降至歷史低點(diǎn)。其中,美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)起到最重要的作用。各國央行跟隨美聯(lián)儲(chǔ)降息,目前美國、歐盟、日本、中國基準(zhǔn)利率由2008年下半年的2%、4%、0.5%、4.14%分別調(diào)低至0-0.25%、1%、0.1%和2.25%,自2008年底以來表現(xiàn)為全球流動(dòng)性釋放,有效緩解了信貸市場壓力。在降息同時(shí),各央行還采取購買資產(chǎn)等量化寬松的貨幣政策手段,緩解金融體系信貸流動(dòng)壓力。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段,流動(dòng)性尋找載體,在沒有龐大的新興產(chǎn)業(yè)可以依托的情況下,推動(dòng)當(dāng)前世界范圍內(nèi)商品價(jià)格強(qiáng)烈反彈,也引發(fā)世界股市流動(dòng)性反彈。
二、近期國際經(jīng)濟(jì)面臨的困 難及走勢預(yù)期
(一)國際經(jīng)濟(jì)面臨的困難
國際主要經(jīng)濟(jì)體還面臨很多實(shí)際的困難, 主要表現(xiàn)在:終端消費(fèi)乏力,主要經(jīng)濟(jì)體居民收入下降、失業(yè)率趨高、消費(fèi)者增加儲(chǔ)蓄以及負(fù)財(cái)富效應(yīng)等因素導(dǎo)致消費(fèi)增長乏力;工業(yè)生產(chǎn)后勁堪慮,全球工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比連續(xù)兩個(gè)月回升,但因消費(fèi)、投資和外需仍然低迷最終需求是否支撐工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)復(fù)蘇尚待觀察;金融市場穩(wěn)定性較差,美國金融機(jī)構(gòu)逾期貸款還在增加,小金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)還會(huì)出現(xiàn),商業(yè)房地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)初現(xiàn)端倪;經(jīng)濟(jì)主體降杠桿的問題還將持續(xù)。首先是金融機(jī)構(gòu)存在較為嚴(yán)重的降杠桿問題,其次是居民提高儲(chǔ)蓄率以償還到期房貸、信用卡消費(fèi)信貸等;通脹風(fēng)險(xiǎn)較大,美國貨幣政策可能仍會(huì)寬松,經(jīng)濟(jì)恢復(fù)最需要寬松貨幣政策支持。同時(shí),各國當(dāng)局在經(jīng)濟(jì)衰退壓力下會(huì)維持低息的貨幣政策,經(jīng)濟(jì)恢復(fù)出現(xiàn)反復(fù)的危險(xiǎn)。短期內(nèi)新興市場經(jīng)濟(jì)景氣可能比美國好,在美國金融危機(jī)過后,流動(dòng)性泛濫下資金大量進(jìn)入新興市場,進(jìn)一步推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格膨脹,二季度全球資本市場的上漲速度過快,既有前期超跌反彈的因素,不乏泡沫成分;中期政策風(fēng)險(xiǎn)加劇,將來美國等國家加息后致使國際資本回流,可能再次引發(fā)新興市場資產(chǎn)價(jià)格和經(jīng)濟(jì)的大幅波動(dòng)。
(二)國際經(jīng)濟(jì)整體態(tài)勢預(yù)期
2008年末以來,全球各國政府出臺(tái)各種史無前例的經(jīng)濟(jì)刺激政策(各國經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃高達(dá)全球GDP的2.7%)遏制了經(jīng)濟(jì)迅速惡化的態(tài)勢,2009年上半年政策組合第一輪的正面效果已經(jīng)顯現(xiàn),經(jīng)濟(jì)活動(dòng)自由落體似的下滑已經(jīng)停止,并逐漸趨于穩(wěn)定。目前全球貨幣流動(dòng)性異常寬松,資金價(jià)格低廉,國際資本主要流向新興市場國家,全球金融危機(jī)最糟的時(shí)刻已過,世界經(jīng)濟(jì)衰退情況正在減輕,主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好意味著經(jīng)濟(jì)正從惡性衰退的谷底逐步企穩(wěn)并有望回升。如果主要數(shù)據(jù)如PMI指數(shù)改善趨勢持續(xù),經(jīng)濟(jì)刺激政策繼續(xù)維持甚或有所加強(qiáng),2009年下半年各主要經(jīng)濟(jì)體漸次見底并逐漸復(fù)蘇將成為主要趨勢。但是經(jīng)濟(jì)刺激政策長期效果難以持久,幾乎所有刺激措施都在重復(fù)各經(jīng)濟(jì)體固有的增長模式,經(jīng)濟(jì)真正的復(fù)蘇只有在增長方式真正轉(zhuǎn)型后才會(huì)到來,發(fā)達(dá)國家需要改變當(dāng)前過度依賴信貸的增長模式,重新構(gòu)建新的經(jīng)濟(jì)增長模式,找到經(jīng)濟(jì)長期增長的新引擎。
三、結(jié)語
綜合分析認(rèn)為,美國整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)低迷,很多指標(biāo)在負(fù)值區(qū)間顯示經(jīng)濟(jì)仍在底部區(qū)域,但2009年二季度開始部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)反彈,企業(yè)預(yù)期改善、居民消費(fèi)與信心企穩(wěn)、就業(yè)減少速度放緩、房屋供應(yīng)及需求溫和上升等,顯示上半年美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)見底,下半年將進(jìn)一步趨于穩(wěn)定。因此,筆者認(rèn)為2009年下半年美國率先企穩(wěn)復(fù)蘇將是主要趨勢,環(huán)比增長率呈現(xiàn)逐季改善,且有可能在年底出現(xiàn)正增長,其他主要經(jīng)濟(jì)體漸次見底,全球經(jīng)濟(jì)有可能觸底后逐漸緩慢復(fù)蘇。如果參照世界銀行和美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)美國GDP增速2009年萎縮1.3-2%,考慮一季度經(jīng)濟(jì)增長為-5.7%、二季度經(jīng)濟(jì)增長為-1%,美國上半年經(jīng)濟(jì)增長約為-5%-3%,下半年約為1-2%,有望四季度實(shí)現(xiàn)正增長。但由于美國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比改善的積極因素主要是去庫存,而非終端需求真實(shí)持續(xù)回暖,因此美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將進(jìn)展緩慢,中長期增長難現(xiàn)V型反轉(zhuǎn),“U”或“W”型為大概率事件,短期看則接近“L”型。這主要在于房地產(chǎn)市場仍在探底企穩(wěn)過程中,居民儲(chǔ)蓄率提高以及失業(yè)率的抬升將導(dǎo)致消費(fèi)擴(kuò)張緩慢,企業(yè)投資也增長乏力,缺少新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。
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