公司股利理論與政策的相關(guān)論文(2)
公司股利理論與政策的相關(guān)論文篇二
《上市公司股利政策與生命周期理論探討》
摘要：作為上市公司的三大財務(wù)決策之一，股利政策是投資者進行投資決策時考慮的重要因素。國內(nèi)外股利政策研究已經(jīng)形成較豐富的理論，而股利政策的生命周期理論剛剛興起。本文對相關(guān)文獻進行梳理，嘗試尋找到有價值的研究方向。
關(guān)鍵詞：股利政策;生命周期;現(xiàn)金股利
中圖分類號：F27 文獻標識碼：A
收錄日期：2014年3月27日
一、企業(yè)生命周期理論的起源
近年來，國內(nèi)外比較流行的一種管理理論就是企業(yè)生命周期理論，它被廣泛應(yīng)用于社會科學研究的各個方面。此理論認為：企業(yè)發(fā)展的一般規(guī)律就是大多數(shù)企業(yè)像生物有機體一樣，都會經(jīng)歷一個由盛到衰、從生到死的過程。世界上任何事物的發(fā)展都存在著生命周期，企業(yè)也不例外。
馬森・海瑞爾(Mason Haire，1959)最早提出企業(yè)生命周期概念;后來，著名的美國學者J.W.戈登尼爾(1965)在《如何防止組織的衰老與滯?！芬晃闹兄赋銎髽I(yè)存在生命周期問題，一個企業(yè)只有不斷通過自我完善發(fā)展，在經(jīng)歷衰老后仍有可能恢復生機，但這與有機生命體不同。截至目前，有關(guān)企業(yè)生命周期理論已有幾十種觀點，其中美國管理學家伊查克・愛迪思博士(Ichak Adizes，1989)最為全面系統(tǒng)地分析了企業(yè)從成長階段到進入老化階段的各個時期特征、存在的問題以及解決的對策。
李業(yè)教授(2000)是國內(nèi)研究企業(yè)生命周期理論較早的學者，在伊查克・愛迪思與陳佳貴教授的理論分析基礎(chǔ)上，他從銷售額的角度將企業(yè)生命周期劃分為孕育期、初生期、成長期、成熟期和衰退期五個階段。即著名的企業(yè)生命周期的修正模型。
任佩瑜教授(2003)在管理熵的基礎(chǔ)上，通過復雜性的研究方法與科學的成果，研究分析了企業(yè)生命周期各階段內(nèi)、外部要素相互作用的關(guān)系。
二、企業(yè)生命周期階段的劃分與識別
截至目前，生物進化論、周期階段論、歸因論以及周期對策論等形成了生命周期理論的四大分支，其中又以周期階段論最為復雜。
由于研究視角和研究目的上存在不同意見，對生命周期階段的劃分形成了各種觀點。其中最主流的思想有兩種觀點：一種是Greiner的階段論。認為生命周期的成長階段、成熟階段和老化階段都有一段時期是相對穩(wěn)定過渡期，而在不同形式的管理危機時結(jié)束。他創(chuàng)建了五階段模型，即以營業(yè)收入和員工人數(shù)為指標將生命周期劃分為五階段，在每個階段中都有其顯著的經(jīng)營方式，企業(yè)發(fā)生變革是由于企業(yè)面臨的居于主導地位的管理問題，如果企業(yè)繼續(xù)成長，則意味著變革成功;企業(yè)消亡，則意味著變革失敗。另一種是Adizes的階段論。
企業(yè)運用生命周期理論的前提條件是能準確識別企業(yè)現(xiàn)在所處的生命周期階段。在不同生命周期階段的企業(yè)，在管理方式、增長速度、組織架構(gòu)等方面會有不同的特征，所以對企業(yè)生命周期階段的研究標準難以進行統(tǒng)一。
陳佳貴教授(1989)發(fā)現(xiàn)在不同的生命階段企業(yè)呈現(xiàn)出的可變性、改革精神、發(fā)展周期、主營業(yè)務(wù)收入的穩(wěn)定性、發(fā)展速度及穩(wěn)定性、管理方法、專業(yè)化水平等方面會呈現(xiàn)出顯著不同的特征。他通過找出決定企業(yè)成長的關(guān)鍵因素，用定性方法來判斷企業(yè)所處的生命階段。
李業(yè)(2000)認為最能反映企業(yè)成長狀況的是銷售額，它代表了在市場上企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)實現(xiàn)的價值，所以以銷售額為標準來衡量生命階段。
孫建強(2003)等人用銷售收入增長率、科技技術(shù)成果轉(zhuǎn)化增長率、銷售成本降低率、市場占有增長率、規(guī)模擴大率和現(xiàn)金收益比增長率來界定生命周期，但上述六項指標所占比例確定的可靠性會直接影響準確判定企業(yè)所處的生命周期階段。
除此之外，熊義杰的修正指數(shù)函數(shù)和三次曲線函數(shù)法以及Dickinson的企業(yè)現(xiàn)金流模型法等也比較有代表性。
三、股利政策的生命周期理論研究
關(guān)于股利政策，已經(jīng)形成了非常豐富的理論，如股利無關(guān)論、信號傳遞理論、代理成本理論、股利迎合理論等，除此之外，股利政策的生命周期理論也越來越受國內(nèi)外學者的關(guān)注。
該理論認為，就像其他生命體一樣，股利政策也存在著產(chǎn)生滅亡的生命周期規(guī)律，即投資機會多的企業(yè)大多處于成長期，具有很高的資產(chǎn)，但是創(chuàng)造的現(xiàn)金流有限，通過企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生的資金很難滿足企業(yè)投資機會所需的資金，企業(yè)一般會把成長的利潤留于企業(yè)，而不是用于分配，因為這樣資金再投資所帶來的收益要大于成本，所以處于該階段的企業(yè)，一般不會發(fā)放股利。相反，當企業(yè)處于成熟階段時，能夠創(chuàng)造更多的盈利能力，但由于市場機會逐漸減少，又很難找到更高收益率的投資機會，企業(yè)可以通過發(fā)放股利來減少管理者掌握更多的現(xiàn)金流所形成的代理成本，所以，在此階段，發(fā)放股利對企業(yè)來說是利大于弊的。
對該理論的研究分為兩個階段：最初只是有學者間接檢驗了股利政策和企業(yè)生命周期兩者之間存在著某種關(guān)系，并沒有明確提出關(guān)于股利政策的生命周期理論。如Fama和French(2001)經(jīng)過研究分析發(fā)現(xiàn)更傾向于支付現(xiàn)金股利的公司往往是高盈利、低成長率的公司。另外，處于成熟階段的公司更傾向于發(fā)放股利，而處于成長階段的公司則傾向于不發(fā)放股利。
DeAngeloetal(2006)發(fā)現(xiàn)如果選用保留盈余占投入資本的比率來表示公司所處生命周期階段的代理變量，該代理變量數(shù)值越高，支付股利企業(yè)在全部樣本中所占比例也越高;而當此數(shù)值很低時，支付股利的企業(yè)所占比例也幾乎降低到零。Denis和Osobov(2008)選用1994～2002年的美、英、德、法、加拿大和日本六國上市公司股利分配數(shù)據(jù)為樣本，通過對比分析發(fā)現(xiàn)，在樣本企業(yè)中，留存收益占投入資本的比重與股利支付概率二者存在正相關(guān)關(guān)系且非常顯著，即盈利能力越強、規(guī)模越大、留存收益占權(quán)益資本比重越高的公司，支付股利的概率越大，并且股利支付行為主要集中在留存收益最多的企業(yè)之中。
由于我國在研究生命周期理論與股利政策關(guān)系尚處于起步階段，關(guān)于這類的文獻比較少，主要有：Ming-Hui Wang，day-Yang Liu，Yen-Sheng Huang(2008)選用臺灣股票市場上市公司為樣本，檢驗股利政策是否具有生命周期特征。研究顯示，與支付現(xiàn)金股利的公司相比，支付股票股利的公司擁有更低的留存收益率、更高的資產(chǎn)增長率。具有高成長性低獲利能力的年輕公司，更傾向于發(fā)放股票股利而不愿發(fā)放現(xiàn)金股利。當企業(yè)擁有高獲利能力和低的增長潛力時，也就是逐漸趨于成熟的時期，相對于股票股利，就更傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利。
李常青、彭峰(2009)以A股市場非金融行業(yè)2000～2006年上市公司為樣本，使用經(jīng)營活動現(xiàn)金流量在總資產(chǎn)中所占比重、主營業(yè)務(wù)收入增長率和資本支出率三個指標來區(qū)分企業(yè)所處的生命周期階段，實證檢驗了現(xiàn)金股利政策和生命周期理論之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。研究結(jié)果顯示，我國上市公司確實會根據(jù)企業(yè)所處不同的生命周期采取不同的股利政策，但證監(jiān)會實施的政策會對其造成一定的影響。
徐臘平(2009)以生命周期理論為基礎(chǔ)，通過對1993～2006年的中國上市公司股利分配樣本進行了實證分析。研究結(jié)果顯示，我國上市公司的現(xiàn)金股利支付概率與留存收益占投入資本的比重呈顯著正相關(guān)關(guān)系;同樣，股票股利支付概率也和留存收益占投入資本的比重呈顯著正相關(guān);也就是說，關(guān)于我國上市公司股利政策，股利政策的生命周期理論對其具有較強的說明力，我國上市公司的股利分配行為具有生命周期特性。
宋福鐵、屈文洲(2010)選用留存收益占資產(chǎn)的比重當作企業(yè)生命周期的替代變量，采用2000～2008年間的528家滬市A股公司的9年數(shù)據(jù)作為樣本，做了相關(guān)實證研究，研究表明，在是否支付現(xiàn)金股利的問題上，我國上市公司呈現(xiàn)出了生命周期特征，但是關(guān)于現(xiàn)金股利支付率，則沒有體現(xiàn)出生命周期特征。
四、研究述評
企業(yè)的生命周期理論已得到國內(nèi)外眾多學者的認可。關(guān)于股利政策理論，國內(nèi)外眾多學者都試圖從不同角度對其進行研究。國外學者對股利政策的研究較早，形成了豐富的理論基礎(chǔ)，由于西方證券市場發(fā)展較早，其相對于中國市場比較成熟，因此他們的結(jié)論對與上市公司的股利政策解釋能力較強。國內(nèi)學者對股利政策的實證研究也日漸豐富。近幾年來，國內(nèi)外學者對股利政策的生命周期理論已經(jīng)有了一些研究，其中實證研究方法也是各有不同，但是相關(guān)文獻還是不夠豐富，在結(jié)論方面也缺少一致性，需進一步探討。
主要參考文獻：
[1]徐臘平.企業(yè)股利分配具有生命周期特征嗎?――基于中國上市公司的實證研究[J].南方經(jīng)濟，2009.6.
[2]李常青，彭峰.現(xiàn)金股利研究的新視角：基于企業(yè)生命周期理論[J].財經(jīng)理論與實踐，2009.9.
[3]宋福鐵、屈文洲.基于企業(yè)生命周期理論的現(xiàn)金股利分配實證研究[J].中國工業(yè)經(jīng)濟，2010.2.
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