有關(guān)中國現(xiàn)行貨幣政策論文
有關(guān)中國現(xiàn)行貨幣政策論文
隨著世界經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國的貨幣政策必須在不斷的完善中才能在世界經(jīng)濟(jì)中占有一席之地。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的有關(guān)中國貨幣政策論文，供大家參考。
中國貨幣政策論文范文篇一：《論中國的貨幣政策》
【摘要】自全球性的金融危機(jī)爆發(fā)以來，我國的貨幣政策顯然經(jīng)歷了一個由原來緊到調(diào)整為適度寬松的貨幣政策的過程。雖然我國的貨幣政策一直在隨著國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢靈活的變動，但還是存在很多的問題。本文試圖結(jié)合國際國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)金融形勢情形對我國的貨幣政策當(dāng)前存在的問題進(jìn)行分析以后，提出相應(yīng)的解決對策，以期為以后的研究提供一點參考。
【關(guān)鍵詞】貨幣政策 金融危機(jī) 對策
眾所周知，金融危機(jī)的爆發(fā)使得我國的貨幣政策經(jīng)歷了一個由緊變松的突變，這都是為了適應(yīng)我國經(jīng)濟(jì)形勢的改變而做出的相應(yīng)的調(diào)整。截至2013年6月末，廣義貨幣(M2)余額1054498.65億元，同比增長14%，比2012年6月增速上升0.36個百分點;狹義貨幣(M1)余額313584.83億元，同比增長9.06%，比2012年6月增速上升4.38個百分點;流通中貨幣(M0)余額54150.25億元，同比增長-91.51%，比2012年6月增速下降109.72個百分點。未來通脹壓力不小，貨幣政策面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
一、貨幣政策的基本理論
類似貨幣政策的思想最先由威克塞爾提出，他認(rèn)為可以通過調(diào)節(jié)利率來影響實體經(jīng)濟(jì)的運行，但是一般都認(rèn)為真正將貨幣政策的含義以及系統(tǒng)的而貨幣政策理論是由凱恩斯提出來的。雖然凱恩斯沒有給出貨幣政策的明確概念，但是在其論著里面所體現(xiàn)的是即通過利率的變動來影響實體經(jīng)濟(jì)運行這一概念。隨著20世紀(jì)西方貨幣政策理論的不斷演進(jìn)，目前對于貨幣政策的定義有一個統(tǒng)一的看法。貨幣政策是一個國家的中央銀行為了一定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，使用各種政策工具來調(diào)節(jié)和控制貨幣數(shù)量和貨幣價格， 進(jìn)而影響宏觀實體經(jīng)濟(jì)的運行的各種方針和措施的總和。
二、中國貨幣政策存在的主要問題
目前我國的經(jīng)濟(jì)正處于一個緩慢回升期，從全球來看，整個經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)是一個緩慢復(fù)蘇的過程。外需不足的局面還是一直存在，我國也處于一個產(chǎn)能過剩的時期，內(nèi)需不足，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)不扎實不平衡，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整難度存在，信貸結(jié)構(gòu)也極其不合理，金融危機(jī)爆發(fā)之前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失調(diào)的問題沒有得到重視和解決，隨著金融危機(jī)的爆發(fā)貨幣政策的擴(kuò)張而呈現(xiàn)一個越來越糟糕的局面。如果不及時處理，那么必然會對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生極其不好的影響。
(一) 利率工具被架空
當(dāng)前央行利用的利率工具主要有利率，法定準(zhǔn)備金率，公開市場操作等，一般而言，對于法定存款準(zhǔn)備金率這一工具的使用較少，因為這一工具對于商業(yè)銀行的影響很大，會造成經(jīng)濟(jì)周期的波動，不利于我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。除開我國以外全世界的國家?guī)缀鹾苌偈褂眠@一工具。2008 年9 月以前，我國的法定存款準(zhǔn)備金率處于一個很高的水平，一度達(dá)到世界最高。信貸的緊縮規(guī)模也是處于高位。這對于我國的商業(yè)銀行的發(fā)展有極其不好的影響。在金融危機(jī)的背景之下，沒有一個完美的政策，只能權(quán)衡利弊，最后我國的央行在利率和法定存款準(zhǔn)備金率之間做了選擇，一種政策只能解決一個問題，這是無奈之舉。
(二) 我國的貨幣話語權(quán)不足
美國的國力雄厚，美元一直占據(jù)著世界龍頭老大的地位，統(tǒng)治了國際貨幣，可以說間接地綁架了世界各國的經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，尤其是對于像中國這些新興市場國家來說尤為如此。國際清算的需要使得我國需要儲備大量的外匯，可以應(yīng)對由于美元貶值所帶來的外匯風(fēng)險。為了使得手中的外匯避免被貶值，我國不得不將外匯用于購買美國國債上?？梢哉f央行有一大部分都用于購買美國的國債，可以看出間接綁架了我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并承擔(dān)了很多市場風(fēng)險如外匯風(fēng)險等，進(jìn)而造成我國的經(jīng)濟(jì)承受巨大的損失。這是由于美國的國際貨幣清算體系造成的。
三、中國貨幣政策的調(diào)整
(一)落實已出臺的各項貨幣政策措施
為了應(yīng)對我國貨幣政策出現(xiàn)的各種問題，我國的貨幣政策必須靈活的不斷進(jìn)行調(diào)整以面對各種可能的風(fēng)險。及時的調(diào)整貨幣供應(yīng)量，落實已經(jīng)出臺的各種貨幣政策的實施措施，進(jìn)而滿足經(jīng)濟(jì)對于貨幣供應(yīng)量的適當(dāng)需求。特別是對于基層的金融機(jī)構(gòu)來說尤其需要充分落實國家出臺的貨幣政策，因為貨幣政策的效果的顯現(xiàn)很大程度上跟基層的落實程度有關(guān)。可以不斷引導(dǎo)商業(yè)銀行的信貸投放，對于一些固定資產(chǎn)投資的項目給予貸款支持，增加對于農(nóng)村的貸款支持，迅速發(fā)展農(nóng)村信貸以及農(nóng)村金融，只都是可行的措施，只有將貨幣政策的每一個小細(xì)節(jié)落實到位，貨幣政策的最終效果才會得到最大體現(xiàn)。
(二)優(yōu)化以間接調(diào)控為主的貨幣政策體系
我國需要完善并且優(yōu)化以間接調(diào)控為主的貨幣政策的體系。首先央行應(yīng)該進(jìn)一步提高所實施的貨幣政策的科學(xué)性，合理規(guī)劃基礎(chǔ)貨幣，增強(qiáng)貨幣政策工具的有效性;鼓勵業(yè)務(wù)品種的開發(fā)和金融創(chuàng)新。不僅如此，貨幣政策的不一致性一直帶來問題，所以這是一個需要迫切關(guān)注的問題。盡快提高我國央行貨幣政策的獨立性，并且對于央行自身進(jìn)行自我監(jiān)督，使得貨幣政策的中介目標(biāo)以及最終目標(biāo)的實現(xiàn)。央行需要引導(dǎo)商業(yè)銀行處理好風(fēng)險的防范以及信貸業(yè)務(wù)的關(guān)系，主動的防范風(fēng)險，轉(zhuǎn)被動為主動。
(三)建立貨幣政策傳導(dǎo)渠道機(jī)制
完善貨幣政策傳導(dǎo)渠道首先要考慮到信貸傳導(dǎo)渠道也就是考慮解決國有商業(yè)銀行的合理信貸投放問題。要與服務(wù)的關(guān)系。建立適應(yīng)市場性信貸投放的員工隊伍，以適應(yīng)新形勢下貸款業(yè)務(wù)發(fā)展的迫切需要。
四、結(jié)論
綜上所述，我國的貨幣政策對于我國的經(jīng)濟(jì)金融健康發(fā)展處于非常關(guān)鍵的地位。當(dāng)前雖然我國的貨幣政策還是存在很多的問題，但是通過落實已出臺的各項貨幣政策措施，優(yōu)化以間接調(diào)控為主的貨幣政策體系，建立貨幣政策傳導(dǎo)渠道機(jī)制等措施可以有效改善這一現(xiàn)象，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
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中國貨幣政策論文范文篇二：《中國貨幣政策的困境》
【摘要】在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后，我國一度采取了適度寬松的貨幣和財政政策以保持經(jīng)濟(jì)增長，但帶來了通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫等一系列較為嚴(yán)重的后果。本文嘗試分析我國危機(jī)后貨幣政策帶來的影響和當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境，探討我國是否還適于采取寬松的貨幣政策，并對我國如何恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長提出一些的觀點。
【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟(jì)增長 貨幣政策 通貨緊縮
一、引言
中國在改革開放之后創(chuàng)造了經(jīng)濟(jì)奇跡，保持了三十年的高速經(jīng)濟(jì)增長，趕超德國日本等國家成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。但當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增速放緩已成為擺在眼前的事實。2008年受全球金融危機(jī)影響，我國GDP增速迅速下滑，政府采取了一系列保增長的措施，但效果并不持久。2013年我國GDP同比增長7.7%，創(chuàng)下1999年以來最低增速。2013年年底，中國社科院發(fā)布《經(jīng)濟(jì)藍(lán)皮書》預(yù)計2014年度GDP增長在7.5%左右，世界銀行預(yù)期為7.6%，而世界貨幣基金組織(IMF)預(yù)期僅為7.3%。
截止至2014年第一季度，中國與經(jīng)濟(jì)增長相關(guān)的每一個指標(biāo)都進(jìn)一步出現(xiàn)放緩。2014年第一季度GDP增長7.4%，居民消費價格指數(shù)(CPI)連續(xù)7個月下降，4月數(shù)值僅為1.8%1，制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)與生產(chǎn)者物價指數(shù)(PPI)也持續(xù)下降。除此之外，中國的房地產(chǎn)市場也在降溫。部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)心房地產(chǎn)市場的持續(xù)下行會導(dǎo)致更多的信貸違約，增加金融體系崩盤風(fēng)險的可能性。我國政府眼下面臨著兩難境地。一系列數(shù)據(jù)顯示國家可能面臨通貨緊縮的危險，但若再次采取寬松的貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)可能會造成更加復(fù)雜的后果。
二、我國應(yīng)對全球金融危機(jī)所采取的貨幣政策及帶來的影響
2008年下半年受到全球金融危機(jī)的影響，我國經(jīng)濟(jì)下滑遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過預(yù)期，進(jìn)出口貿(mào)易總量和增幅都因受危機(jī)沖擊而下降，物價指數(shù)也出現(xiàn)下跌趨勢。于是我國將自2003年開始實施的適度緊縮貨幣政策轉(zhuǎn)變?yōu)檫m度寬松的貨幣政策，貨幣政策目標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)閷菇鹑谖C(jī)的沖擊，防止經(jīng)濟(jì)增速快速下滑，保持市場信心。
2008年9月，中國人民銀行開始大幅減少中央銀行票據(jù)的發(fā)行數(shù)量和發(fā)行頻率，并連續(xù)下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率。除過一般性貨幣政策工具之外，央行還取消了2007年底實施的信貸規(guī)劃，使得我國信貸從2008年年底開始大幅增長。通過一系列擴(kuò)張性的貨幣和財政政策，以及四萬億的投資計劃刺激，雖然防止了我國經(jīng)濟(jì)深度滑坡，但也帶來了嚴(yán)重的后果。
降低法定存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率等措施，使增加的貨幣通過乘數(shù)效應(yīng)成倍擴(kuò)大導(dǎo)致貨幣超發(fā)。2009年我國GDP增速為8.7%，而廣義貨幣M2增幅為28.4%，M2/GDP比值接近200%，達(dá)到歷史最高值，貨幣供應(yīng)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過經(jīng)濟(jì)體系的承受能力。在貨幣供應(yīng)快于經(jīng)濟(jì)增長的情況下，國內(nèi)出現(xiàn)了流動性過剩，這些過剩的流動性在內(nèi)部需求未有效提高的情況下流入資產(chǎn)市場導(dǎo)致資產(chǎn)價格膨脹形成資產(chǎn)泡沫。
自2008年11月至2009年8月，上證指數(shù)從相對低點1664.93點上升至3478.01點，上漲幅度高達(dá)108.9%。房地產(chǎn)市場也在2009年出現(xiàn)了“井噴”行情，全年商品房價格和銷售面積高速增長，尤其是商品住宅價格和銷售面積，均創(chuàng)歷史新高。房地產(chǎn)市場的繁榮還帶動了家電、建材、裝修等行業(yè)價格的增長。全國房價的大幅上揚使得政府不得不再出臺一系列調(diào)控措施以抑制房地產(chǎn)市場膨脹。除此之外，國內(nèi)還出現(xiàn)了較為嚴(yán)重且持續(xù)時間較久的通貨膨脹。
從2009年11月起的兩年中，16個月CPI呈同比增長且增速加快，期間僅有個別月份數(shù)據(jù)回落但幅度不大。以至于國家從2010年10月份起又連續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率，在公開市場上積極回籠貨幣，并實施較嚴(yán)格的信貸控制，以此來控制通脹。適度寬松的貨幣政策實施后，確實較為快速有效的防止了經(jīng)濟(jì)下滑，但在一段時間后帶來了較為嚴(yán)重的通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫。
三、我國貨幣政策的困境及對策
雖然我國經(jīng)濟(jì)在很長一段時間內(nèi)不會再出現(xiàn)危機(jī)前的高速增長，且國內(nèi)有通貨緊縮的跡象出現(xiàn)，但國家已不再適于采取寬松的貨幣政策，主要原因在于國外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不穩(wěn)定性和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形式的復(fù)雜性。
2008年危機(jī)爆發(fā)后歐洲中央銀行推出多種加大信貸支持力度的措施，還采取了一系列非常規(guī)性貨幣政策措施向金融體系注入流動性，美國更是實施了四輪量化寬松的貨幣政策。歐洲和美國的這些政策使得全球流動性泛濫，對與我國的影響是促使進(jìn)口商品價格指數(shù)的上漲，在一定程度上推動了國內(nèi)通貨膨脹的發(fā)展。在經(jīng)歷了這次全球性金融危機(jī)的六年后，世界經(jīng)濟(jì)依然處于恢復(fù)性增長。許多發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)還沒有恢復(fù)到危機(jī)前的增長水平，而許多新興經(jīng)濟(jì)體國家不但需要應(yīng)對經(jīng)濟(jì)衰退，還承受著較大的通貨膨脹壓力。因此目前各國的貨幣政策取向還存在一定不確定性。
我國內(nèi)部經(jīng)濟(jì)環(huán)境也較為復(fù)雜。首先，我國貨幣存量已突破百萬億元，超過美國成為世界第一。截止2014年3月末，我國廣義貨幣M2余額已達(dá)103.61萬億元，而該數(shù)字在2002年僅為13萬億元，十多年來我國貨幣供應(yīng)量增長接近8倍。雖然有不少學(xué)者認(rèn)為我國M2存量高是由高儲蓄率而非貨幣超發(fā)造成的結(jié)果，但巨大的貨幣供應(yīng)量是流動性泛濫和通貨膨脹極大的潛在威脅。其次，我國已經(jīng)存在信貸膨脹的問題。金融危機(jī)爆發(fā)后，一方面央行通過降準(zhǔn)降息增加貸款以提高貨幣供給;另一方面，整個銀行體系需要為“四萬億”投資計劃進(jìn)行配套貸款。大量流動性被注入市場，并不一定能完全被生產(chǎn)領(lǐng)域消化。
我國過去幾十年的經(jīng)濟(jì)騰飛主要依靠大量資本和勞動力的投入，現(xiàn)在已出現(xiàn)嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，內(nèi)部需求不能進(jìn)一步提高的話，會使得資產(chǎn)價格下跌，企業(yè)回報率和利潤降低，破產(chǎn)現(xiàn)象增多，進(jìn)一步使得銀行壞賬增加，提高銀行業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。
此外，我國近幾年來影子銀行規(guī)模的迅速擴(kuò)大，形式多為銀行非保本型理財產(chǎn)品、未兌現(xiàn)銀行承兌匯票、委托貸款以及信托貸款等，以遠(yuǎn)高于定期存款的收益率吸引投資者，一旦遇到經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大的滑坡，企業(yè)無力償還債務(wù)，就會爆發(fā)大規(guī)模的信用風(fēng)險，加之我國對于影子銀行的監(jiān)管尚不到位，出現(xiàn)問題時金融風(fēng)險可能會被放大，對整個國家的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生系統(tǒng)性沖擊。
最后，房地產(chǎn)市場的衰退加大了金融市場風(fēng)險。我國房地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)投資一直在國家總的資本投資和國內(nèi)生產(chǎn)總值中占有較高水平，但我國商品房長期供應(yīng)過剩問題越來越明顯，住房完工率遠(yuǎn)高于有效需求，未售住房存量和住房空置率劇增，全國住房銷售和價格都在走弱。而房地產(chǎn)行業(yè)與商業(yè)銀行貸款、信用創(chuàng)造、影子銀行之間又存在著復(fù)雜的關(guān)系。我國商業(yè)銀行的直接房地產(chǎn)貸款占到銀行資產(chǎn)的約五分之一，銀行大多貸款又是以房地產(chǎn)和土地作為抵押品。一旦樓市快速下滑，銀行資產(chǎn)違約增加，也會嚴(yán)重影響到金融體系的穩(wěn)定。
貨幣政策在推動經(jīng)濟(jì)增長方面固然快速有效，但在我國當(dāng)前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，應(yīng)審慎采用刺激干預(yù)和寬松的貨幣政策。若要努力維持國家經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長，可以嘗試從以下幾個方面入手：繼續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需促進(jìn)消費以帶動經(jīng)濟(jì)增長，這需要國家一方面提高居民收入占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例，讓人民真正的富起來，一方面完善社會保障制度，加大對醫(yī)療保健、教育、保障住房等方面的投資，居民生活水平和保障提高，自然會減少儲蓄增加當(dāng)前消費和投資。
其次，采取“寬財政”的方式促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但增加財政赤字也易引起通貨膨脹，因此可以考慮進(jìn)行減稅，降低稅率不僅可以提高企業(yè)利潤，增強(qiáng)企業(yè)競爭力，還可以增加就業(yè)機(jī)會。如果國內(nèi)通貨緊縮信號變得更加強(qiáng)烈，適度下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金增加流動性也是一種選擇，但國家需要認(rèn)識到當(dāng)前寬松貨幣政策對于經(jīng)濟(jì)促進(jìn)作用的局限性和短暫性;一旦降準(zhǔn)，需要政府引導(dǎo)資金的正確流向，例如支持保障房建設(shè)，鼓勵服務(wù)業(yè)、環(huán)保節(jié)能行業(yè)和科技行業(yè)的發(fā)展，以及對中小微企業(yè)提供金融支持等;與此同時，國家和銀行體系應(yīng)注意加強(qiáng)防范金融風(fēng)險和美國量化寬松政策傳導(dǎo)失靈導(dǎo)致的“流動性陷阱”。
注釋：
{1}數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局。
參考文獻(xiàn)
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中國貨幣政策論文范文篇三：《淺談中國貨幣政策有效性》
摘要：運用實證檢驗方法，包括脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解、Granger因果關(guān)系檢驗等探討1998年以來中國貨幣政策有效性，得出結(jié)論：中國貨幣政策整體上是有效，但是有效性在逐漸降低;從長期來看，中國貨幣呈現(xiàn)中性特性;貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長不存在Granger因果關(guān)系，現(xiàn)階段國家貨幣目標(biāo)更加注重物價水平的變化，貨幣供應(yīng)量M2與物價水平的相關(guān)滯后期在3―6個月。
關(guān)鍵詞：貨幣政策;脈沖響應(yīng)函數(shù);M2
引言
伴隨著金融危機(jī)的爆發(fā)，各國政府紛紛采取措施刺激本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中國政府也相應(yīng)推出刺激措施――“四萬億”財政投資計劃，并取得顯著成效?？紤]到1998―2002年經(jīng)濟(jì)衰退期間財政政策的顯著作用，現(xiàn)在眾多學(xué)者和經(jīng)濟(jì)學(xué)家越來越倚重財政政策的作用，有研究報告指出：由于中國貨幣政策的政策工具、操作目標(biāo)、中介目標(biāo)以及形成的傳導(dǎo)機(jī)制問題，在宏觀調(diào)控方面并沒有像財政政策那樣起到預(yù)想中的作用。因此眾多專家學(xué)者對中國貨幣政策的有效性產(chǎn)生懷疑。
一般來說，貨幣政策主要包括政策工具、操作目標(biāo)、中介目標(biāo)等組成部分，中國真正的貨幣政策是在1996年實施《中華人民共和國商業(yè)銀行法》才建立的，通過盯住貨幣供應(yīng)量和利率等指標(biāo)，來進(jìn)行國家宏觀調(diào)控。本文利用貨幣政策遠(yuǎn)期中介目標(biāo)――貨幣供應(yīng)量(M2)代替央行所實行的貨幣政策，以GDP、物價水平分別代表貨幣政策目標(biāo)：經(jīng)濟(jì)增長和物價穩(wěn)定，利用計量經(jīng)濟(jì)學(xué)脈沖響應(yīng)函數(shù)和Granger因果檢驗的方法，通過探討它們?nèi)咧g的關(guān)系整體判斷中國貨幣政策有效性。
一、文獻(xiàn)綜述
貨幣政策有效性是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的重要研究內(nèi)容，是國家進(jìn)行宏觀調(diào)控和采取貨幣政策的重要參考依據(jù)，國內(nèi)外研究學(xué)者紛紛在貨幣傳導(dǎo)機(jī)制和檢驗貨幣是否中性等方面，通過理論推導(dǎo)和數(shù)理模型方式對貨幣政策有效性進(jìn)行研究。
早在20世紀(jì)70年代，貨幣主義學(xué)派代表人Friedman根據(jù)貨幣傳導(dǎo)途徑明確提出：
從長遠(yuǎn)來看，貨幣政策不會影響實際產(chǎn)出以及資源的再分配，貨幣政策是無效的。合理預(yù)期學(xué)派認(rèn)為，一個國家的貨幣政策如果完全在公眾的合理預(yù)期之內(nèi)的話，那么貨幣政策是無效的。而國家干預(yù)主義代表人物――凱恩斯在假設(shè)貨幣供給是外生的前提下，認(rèn)為貨幣政策是有效地。同樣Tobin在凱恩斯理論的基礎(chǔ)上，通過Q值理論，認(rèn)為貨幣政策能夠促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)的增長，貨幣政策是有效地。Bernanke 和Blinder(1988,1992)通過理論和經(jīng)驗實證分析，認(rèn)為貨幣政策可以通過貨幣、信貸渠道對實際產(chǎn)出產(chǎn)生影響。
同時隨著數(shù)理化工具在經(jīng)濟(jì)學(xué)中的應(yīng)用不斷推廣，眾研究學(xué)者紛紛采用數(shù)理工具對貨幣政策有效性進(jìn)行探討。King和Waton(1992)、Serketis和Krause(1996)均采用不同的假設(shè)條件，在對美國的數(shù)據(jù)進(jìn)行季節(jié)性調(diào)整后，發(fā)現(xiàn)實證的結(jié)果支持長期貨幣中性，即通過貨幣政策改變貨幣量來影響實際產(chǎn)出是無效的。而Boschen、Otrok(1994)通過加入虛擬變量，對美國、澳大利亞兩個國家的貨幣供給量和GDP進(jìn)行分析，實證結(jié)果是貨幣政策并非完全是中性。
基于此，隨著中國貨幣市場化不斷推進(jìn)，國內(nèi)學(xué)者同樣用實證檢驗對中國貨幣政策的有效性進(jìn)行相關(guān)的探討研究。劉斌(2001)認(rèn)為，中國的貨幣政策是符合貨幣主義的觀點的，即短期內(nèi)貨幣政策對實體經(jīng)濟(jì)是有沖擊的，但是從長期來看，這種沖擊的影響越來越弱。陸軍、舒元(2002)通過使用格蘭杰因果檢驗以及Fisher與Seater的長期導(dǎo)數(shù)的檢驗方法，發(fā)現(xiàn)中國在1978―2000年，GDP是貨幣供應(yīng)量的格蘭杰原因，長期內(nèi)貨幣是中性的，因此認(rèn)為試圖通過擴(kuò)張的貨幣政策實現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)的長期持續(xù)增長是不可能的。劉金全和鄭挺國(2006)發(fā)現(xiàn)，中國貨幣政策作用具有明顯的不對稱性，經(jīng)濟(jì)衰退時期對實體經(jīng)濟(jì)的刺激效果要好于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時期的效果。曾令華、李紅光(2007)實證研究證明，貨幣供應(yīng)量作為中國貨幣政策中介目標(biāo)在現(xiàn)階段仍然是有效地。閆力、劉克宮等人(2009)利用VAR模型進(jìn)行實證檢驗，結(jié)果表明中國貨幣政策是有效的，同時貨幣政策效應(yīng)呈現(xiàn)出非對稱性，貨幣政策緊縮效應(yīng)大于擴(kuò)張效應(yīng)。
二、實證檢驗
(一)數(shù)據(jù)選擇
從中國貨幣政策實施歷程來看，1998年以前中國主要通過信貸渠道實施貨幣政策。而1998年后，央行直接宣布以貨幣供應(yīng)量作為唯一的中介目標(biāo)。由此本文采用1998.1―2010.8的CPI變化率、M2變化率以及月度GDP變化數(shù)據(jù)。盡管國家只公布季度GDP數(shù)據(jù)，本文將利用月度工業(yè)增加值數(shù)據(jù)加權(quán)取得GDP月度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源于wind和Vsat數(shù)據(jù)庫。
(二)實證結(jié)果
1.時間序列平穩(wěn)性檢驗。時間序列分析要求變量是平穩(wěn)的，否則會出現(xiàn)“偽回歸”問題。在這里利用ADF檢驗對變量序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗，通過對個變量進(jìn)行自相關(guān)檢驗，在滯后12期的時候自相關(guān)消失，因此在進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗的時候滯后階數(shù)為12(如下表)。我們發(fā)現(xiàn)GDP、M2和CPI皆為一階平穩(wěn)變量。
2.格蘭杰因果關(guān)系檢驗。通過Johansen檢驗可得，GDP、M2和CPI各自存在長期均衡關(guān)系，則可以進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗。通過檢驗發(fā)現(xiàn)：滯后1～4期，GDP與M2之間均互不存在格蘭杰因果關(guān)系，即通過貨幣政策控制貨幣供應(yīng)量來預(yù)測實體經(jīng)濟(jì)增長是無效的;對于M2和CPI，隨著滯后期的增加，CPI均是M2的Granger原因，即通過CPI來預(yù)測未來M2貨幣量的效果越來越好，然而，恰恰相反，通過M2預(yù)測未來CPI的效果隨著滯后期增加越來越不明顯，在滯后4期時，M2已不是GDP的Granger原因，即政府決策者要想通過M2來預(yù)測未來物價水平CPI，最好是通過前3個月實體經(jīng)濟(jì)運行中貨幣供應(yīng)量來預(yù)測。
3.脈沖響應(yīng)函數(shù)與方差分解。
I:方程穩(wěn)定性檢驗
利用D(GDP)、D(CPI)和D(M2)分別構(gòu)建VAR方程，對方程進(jìn)行AR根檢驗，特征根的倒數(shù)值全部位于單位圓內(nèi)，則VAR方程是穩(wěn)定的，可以做脈沖響應(yīng)函數(shù)。
II：脈沖響應(yīng)函數(shù)
從上頁圖1 GDP和M2的脈沖響應(yīng)可以看出，對于GDP增長率變化的一個單位標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊，M2變化率一開始有個微小負(fù)向反應(yīng)，然后隨著時間的推移反應(yīng)逐漸減弱，在滯后8個月時影響已經(jīng)完全消失。而對于M2增長率一個單位標(biāo)準(zhǔn)差，GDP增長率變化呈現(xiàn)微弱的負(fù)向影響，這可能與隨著M2的增加，市場加大了未來對央行收緊流動性的預(yù)期，一定程度降低投資積極性有關(guān)，從整體上來看，M2增長率的變化對GDP增長率的影響比較小，貨幣的產(chǎn)出效比較小，并且隨著時間推移，影響逐漸衰減為零。通過方差分解同樣可得，隨著時間的推移，GDP增長率變化受到貨幣供應(yīng)量增長率變化影響越來越小，即從短期來看國家要想通過控制貨幣供應(yīng)量來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長效果不大，長期來說是無效的，即長期內(nèi)，中國貨幣是中性的。
從圖2 對于M2增長率變化一個單位標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊，會產(chǎn)生的明顯的正的價格效應(yīng)。CPI變化率從滯后3期產(chǎn)生正的反應(yīng)，并在滯后4期時達(dá)到最大，并且隨著時間的推移，影響逐漸減弱，滯后10期時，影響全部消失。也就是說央行釋放的流動性的變化一般會在滯后4個月后，對物價水平的影響達(dá)到最大，這種影響一直持續(xù)到滯后8個月，然后逐漸消失，即央行要想預(yù)測未來物價水平的變化，最好根據(jù)前4―8個月的M2增長率變化，從而制定相應(yīng)的應(yīng)對措施。同樣，對于CPI變化率一個單位標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊，M2增長率產(chǎn)生負(fù)向變化反應(yīng)，并在滯后兩個月達(dá)到最大，然后影響逐漸減弱，在6個月后影響幾乎消失。也就是說，物價水平一旦發(fā)生變化，央行會在3個月內(nèi)通過采取不同調(diào)控政策以此控制貨幣供應(yīng)量，以此應(yīng)對貨幣供應(yīng)量的變化。
三、實證分析結(jié)論
通過上述實證檢驗我們可以得到，中國的貨幣政策整體上是有效的，其目標(biāo)更加側(cè)重于物價穩(wěn)定。主要表現(xiàn)在：
1.中國貨幣政策有效性越來越低。從實證檢驗來看，根據(jù)GDP增長率變化方差脈沖響應(yīng)函數(shù)圖可知，隨著時間的推移，GDP增長率受貨幣供應(yīng)量的影響逐漸趨于零，即產(chǎn)出效應(yīng)比較小，通過調(diào)控貨幣供應(yīng)量來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的效果并不明顯，因此從長期看中國的貨幣呈現(xiàn)中性。
2.中國貨幣政策對物價水平變化的影響比較明顯。這與近幾年國家把控制物價水平放在貨幣政策調(diào)控目標(biāo)首位相吻合。從短期來看，物價水平與貨幣供應(yīng)量的增長率的滯后期約為三至六個月，因此貨幣政策制定者可以通過監(jiān)控三至六個月貨幣供應(yīng)量變化來進(jìn)行預(yù)判物價水平走勢，從而提高貨幣政策的效果。
3.貨幣政策的滯后性。一般來說，脈沖響應(yīng)函數(shù)首次達(dá)到最高點的時間為滯后期，通過觀察物價水平的滯后期，中國貨幣政策滯后期約為三至六個月。時滯是影響貨幣政策效果的重要因素，因此在制定貨幣政策時，提高對未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展洞察力和央行的獨立性縮短內(nèi)部時滯和外部時滯，從而達(dá)到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會穩(wěn)定的目標(biāo)。
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