資本市場為企業(yè)提供了融資場所，也是促進(jìn)企業(yè)發(fā)展、提高公司管理水平和公司治理的重要推動力。下面是學(xué)習(xí)啦小編給大家推薦的關(guān)于資本市場的論文，希望大家喜歡!

　　關(guān)于資本市場的論文篇一

　　《關(guān)于發(fā)展我國多層次資本市場的探究》

　　內(nèi)容摘要：近年來，黨中央、國務(wù)院多次提出要建立多層次資本市場體系，如何發(fā)展我國多層次資本市場成為一個(gè)亟待解決的難題。本文分析了我國多層次資本市場的現(xiàn)狀及存在問題，提出了發(fā)展我國多層次資本市場的對策，具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

　　關(guān)鍵詞：多層次資本市場;主板市場;創(chuàng)業(yè)板市場;場外市場

　　2003年10月十六屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》，首次清晰地從戰(zhàn)略高度強(qiáng)調(diào)中國多層次資本市場的發(fā)展。之后，黨中央、國務(wù)院又多次在不同場合提出要建設(shè)和完善我國多層次資本市場體系?？梢?，改變資本市場單一格局、建設(shè)多層次資本市場體系，將是我國資本市場改革和發(fā)展的一項(xiàng)重要而艱巨的任務(wù)。

　　我國多層次資本市場現(xiàn)狀

　　目前，我國多層次資本市場主要是由滬深主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、場外市場構(gòu)成三個(gè)市場的四個(gè)層次的交易市場。其市場體系如下：

　　主板市場包括上海證券交易所和深圳證券交易所。這兩個(gè)證券交易所在組織體系、上市標(biāo)準(zhǔn)、交易方式和監(jiān)管結(jié)構(gòu)方面幾乎都完全一致。從上市條件看，它們對企業(yè)上市的要求相差無幾，主要是為成熟的國有大中型企業(yè)上市提供服務(wù)。二板市場是指在深圳交易所設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板市場。創(chuàng)業(yè)板自2009年10月30日28家集體上市以來，截至目前已達(dá)86家，這說明我國創(chuàng)業(yè)板市場才剛剛起步。我國的創(chuàng)業(yè)板市場主要是針對高科技含量與高成長性的中小企業(yè)提供上市的。我國的場外市場包括“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”和地方性產(chǎn)權(quán)交易市場。“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”也叫三板市場，該市場是根據(jù)中國證監(jiān)會解決歷史上遺留問題的既定政策，于2001年6月12日由中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布了《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，對原STAO、NET系統(tǒng)掛牌公司，在未上市前的股份轉(zhuǎn)讓做出的安排。地方產(chǎn)權(quán)交易市場由原財(cái)政、國資系統(tǒng)組建的產(chǎn)權(quán)交易所和由科委系統(tǒng)組建的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所兩大部分組成，其主要特點(diǎn)是以做市商或會員代理制交易為特征，進(jìn)行產(chǎn)權(quán)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)并購、重組等。

　　總的來說，我國主板市場是多層次資本市場的主流;創(chuàng)業(yè)板市場剛剛起步，所占份額極小;代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)市場規(guī)模很小，交易也極不活躍;地方性產(chǎn)權(quán)市場目前已遍布全國的大中小城市，已經(jīng)成為大量國有企業(yè)、非上市公眾公司、非上市非公眾公司進(jìn)行股權(quán)融資和股權(quán)流動的平臺。但市場結(jié)構(gòu)割裂，各地的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的組織體制差異較大，各地產(chǎn)權(quán)市場間信息傳導(dǎo)渠道不暢，缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管主體和法律規(guī)章。

　　我國多層次資本市場存在的主要問題

　　我國資本市場是伴隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)程逐步發(fā)展起來的，由于建立初期改革不配套和制度設(shè)計(jì)上的局限，資本市場還存在一些深層次問題和結(jié)構(gòu)性矛盾，制約了資本市場功能的有效發(fā)揮。主要存在以下幾個(gè)問題：

　　(一)主板市場為主、創(chuàng)業(yè)板市場不成熟且場外市場不發(fā)達(dá)

　　目前，我國的主板市場是企業(yè)直接融資的主要場所，我國的證券發(fā)行和交易基本都是依賴上海和深圳兩個(gè)證券交易所;創(chuàng)業(yè)板市場剛剛起步，同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板也在深交所上市;場外市場在整個(gè)資本市場中所占份額極小，現(xiàn)有代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是為解決歷史遺留問題和退市公司股份轉(zhuǎn)讓而作的制度安排，存在定位不明確、功能及服務(wù)范圍較窄等問題，而且目前該板塊流動性不足、交易清淡。盡管國內(nèi)產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展很快，但受多種因素的影響，產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)育還存在地域性、規(guī)則性的不平衡，各地的產(chǎn)權(quán)交易活動也因此缺乏統(tǒng)一的規(guī)范和約束，至今還沒有一部全國性的企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易法律，企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易立法跟不上，不規(guī)范的企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為時(shí)有發(fā)生。美國、英國等發(fā)達(dá)國家的場外發(fā)行和交易市場十分發(fā)達(dá)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于場內(nèi)發(fā)行和交易市場，相比之下，我國的場外市場有十分大的發(fā)展空間。

　　(二)多層次資本市場各層次間沒有形成升降互動關(guān)系

　　我國目前只實(shí)現(xiàn)了主板市場向場外市場的退出機(jī)制，即所有在主板市場退市的公司必須于終止上市后在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌交易。但對掛牌公司在符合一定條件后能否回到主板市場并沒有明確的規(guī)定，所以場外市場作為技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)“孵化器”和作為主板市場的后備市場的功能目前還沒有實(shí)現(xiàn)，目前的場外市場只能被稱為“退市垃圾桶”。按規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板在退市后原則上不能進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，只有符合代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)條件并找相關(guān)部門申請方可進(jìn)入。同時(shí)，對在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌交易的公司能否進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板也沒有一個(gè)明確的說法。另外，我國的多層次資本市場將主板市場上退市的企業(yè)直接退到場外市場上去交易，中間沒有形成過渡層次，造成各層次市場層次割裂，沒有形成升降互動關(guān)系。這些因素造成企業(yè)發(fā)展各階段融資不連續(xù)，無法滿足各發(fā)展階段的融資需求。

　　(三)創(chuàng)業(yè)板市場和場外市場的進(jìn)入門檻過高

　　美國的創(chuàng)業(yè)板市場和場外市場成功的因素之一是進(jìn)入門檻比較低。創(chuàng)業(yè)板市場和場外市場應(yīng)該能夠滿足廣大中小企業(yè)融資的需求，美國的納斯達(dá)克市場目前已成為僅次于紐約證交所的全球第二大交易市場，而上市數(shù)量、成交量、市場表現(xiàn)、流動性比率等方面已經(jīng)超過了紐約證交所;場外市場也異常發(fā)達(dá)和活躍，象思科、微軟等著名公司都是先在場外市場上市，獲得最初的發(fā)展資金，通過一段時(shí)間積累擴(kuò)張，達(dá)到納斯達(dá)克市場掛牌要求后再升級到該市場。相比之下，我國的這兩個(gè)市場進(jìn)入門檻過高。我國的創(chuàng)業(yè)板市場2009年剛剛建立，到目前為止僅有86家公司上市，每個(gè)省平均還不到三家公司，這說明進(jìn)入困難;場外市場規(guī)模很小，交易清淡，基本上沒有融資功能，對國內(nèi)絕大多數(shù)的中小企業(yè)而言，場外市場的門檻依舊太高，而且交易機(jī)制不靈活。

　　(四)金融衍生品市場尚未形成

　　目前，中國交易所市場金融衍生品僅有幾只權(quán)證及可分離交易可轉(zhuǎn)債，利率期貨、股票期權(quán)等主流金融衍生品尚未推出，滬深300股指期貨于2010年4月16日才上市交易，但存在極大的不公平性。比如要想?yún)⑴c股指期貨的操作，申請開戶時(shí)保證金賬戶可用資金余額不低于人民幣50萬元，就這個(gè)條件已經(jīng)把中國絕大多數(shù)人排除在外了，廣大投資者依然只能做多而不能做空。

　　發(fā)展我國多層次資本市場的對策

　　(一)規(guī)范主板并大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)板和場外市場

　　現(xiàn)有的滬深兩市應(yīng)定位于中國證券市場的“精品市場”，由于該市場發(fā)展歷史較長，成熟度也較好，可以結(jié)合創(chuàng)業(yè)板、場外市場輸送來的優(yōu)質(zhì)公司的進(jìn)入和現(xiàn)有不良公司的退出(可以退市，也可以轉(zhuǎn)向創(chuàng)業(yè)板、場外市場進(jìn)行交易)，逐漸建立起我國的證券精品市場。主板市場主要是面向規(guī)模大、業(yè)績佳的成熟知名大企業(yè)，所以未達(dá)一定指標(biāo)的公司，不能通過主板市場再融資，特別是不能通過股權(quán)再融資的方式“圈錢”，這樣才能充分保證主板市場公司的質(zhì)量，從而降低該市場的風(fēng)險(xiǎn)。

　　創(chuàng)業(yè)板市場可以與美國的NASDAQ市場一樣，不是單單定位在中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，也為全國范圍內(nèi)的大型企業(yè)提供上市融資的靈活選擇權(quán)，進(jìn)而與主板市場之間形成良性競爭、相互促進(jìn)的局面，只有大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場才有可能使我國資本市場保持旺盛的生命力。

　　發(fā)達(dá)國家的資本市場體系幾乎都是從場外交易發(fā)展而來的，并遵循了從分散到集中，從場外到場內(nèi)的發(fā)展規(guī)律。沒有發(fā)展充分及相對成熟的、低層次的場外資本市場，高層次的主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場就沒有了發(fā)展的源泉及退出的渠道，其發(fā)展必然會受到很大的制約。高層次的資本市場與低層次的資本市場是相互聯(lián)系、相互影響的，二者之間的天然聯(lián)系不能割裂。在中國，以深交所、上交所為代表的主板市場的發(fā)展相對較快，但主板市場的發(fā)展基礎(chǔ)―場外資本市場的發(fā)展卻因?yàn)槟承┰蚴艿搅讼拗?。因此，在資本市場體系的完善過程中，不僅需要大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場，而且還要突破性地發(fā)展場外市場，從而使不同層次的市場相互促進(jìn)。

　　(二)多層次市場之間應(yīng)建立靈活的轉(zhuǎn)板、退市機(jī)制

　　由于資本市場體現(xiàn)出不同資本供給與需求多層次的特征，不同層次的市場服務(wù)于不同的企業(yè)，滿足不同的資金供給與需求。所以各個(gè)層次的市場之間，應(yīng)該功能分工明確，具有明顯的遞進(jìn)性，形成一個(gè)體系健全的“梯級市場”。從上升階梯來看，企業(yè)經(jīng)過產(chǎn)權(quán)交易發(fā)展壯大并經(jīng)過股份制改造，在達(dá)到一定的條件后可以轉(zhuǎn)入三板柜臺市場;經(jīng)過場外市場“培育”一段時(shí)間后，在有關(guān)條件滿足創(chuàng)業(yè)板市場規(guī)定的前提下，企業(yè)可以申請轉(zhuǎn)入創(chuàng)業(yè)板市場;同樣，經(jīng)過創(chuàng)業(yè)板市場“培育”一段時(shí)間后，在相關(guān)條件滿足主板市場規(guī)定的前提下，企業(yè)可以申請轉(zhuǎn)入主板市場。由此，產(chǎn)權(quán)市場、三板市場、創(chuàng)業(yè)板市場與主板市場呈現(xiàn)為上市條件逐步嚴(yán)格，企業(yè)素質(zhì)、規(guī)模逐步提高的上升走勢。從下降階梯來看，已進(jìn)入主板市場的上市公司，當(dāng)經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況下滑，造成上市條件不再滿足主板市場要求時(shí)，可退出到創(chuàng)業(yè)板市場或場外市場;已進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板市場的上市公司，當(dāng)經(jīng)營狀況下降或其他條件不能滿足創(chuàng)業(yè)板市場的上市要求時(shí)，可退入到場外市場，由此改變了上市公司的“終身制”。這樣，在我國多層次資本市場中的各層次之間建立靈活的轉(zhuǎn)板、退市機(jī)制后，根據(jù)不同層次市場的上市條件和市場規(guī)則的區(qū)別，促使上市公司“能升能降”、“能上能下”，充分實(shí)現(xiàn)市場的“優(yōu)勝劣汰”功能。

　　(三)降低創(chuàng)業(yè)板市場尤其是場外市場的入市門檻

　　而我國目前的創(chuàng)業(yè)板市場剛剛起步，對絕大多數(shù)的中小企業(yè)而言，該市場的門檻太高，廣大中小企業(yè)根本無法在創(chuàng)業(yè)板上市交易;在我國的場外市場掛牌交易的公司很少，相對于中國許多中小企業(yè)來說，這個(gè)市場的進(jìn)入門檻也太高，而且缺乏靈活的交易機(jī)制。這樣，在我國就呈現(xiàn)出主板市場獨(dú)大、低層次的資本市場缺乏的局面。在實(shí)際中由于存在上市門檻，中小企業(yè)不可能一步邁進(jìn)高層次資本市場，成長中的企業(yè)只能先在低層資本市場中籌措創(chuàng)業(yè)資本，接受“層層”關(guān)照，在企業(yè)成長壯大后再邁進(jìn)更高一層市場，直至申請全國市場掛牌。所以，我國應(yīng)該降低創(chuàng)業(yè)板和場外市場的入市門檻以滿足廣大中小企業(yè)融資的需要。

　　(四)豐富金融衍生品品種來搞活金融衍生品市場

　　近幾年來，資產(chǎn)證券化、權(quán)證交易、利率互換交易、融資融券交易及股指期貨交易，已先后試水，中國衍生品業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)漸趨豐富，多個(gè)產(chǎn)品從無到有，取得了可喜的成績。不過，與發(fā)達(dá)國家甚至一些發(fā)展中國家相比仍有很大差距，存在產(chǎn)品缺位、市場規(guī)模過小等問題。例如當(dāng)前我國雖推出了股指期貨，但自從2010年4月16日掛牌交易時(shí)滬深300指數(shù)點(diǎn)數(shù)定為3399點(diǎn)，截止2010年7月8日滬深300指數(shù)收盤為2575、92點(diǎn)，大盤指數(shù)大幅下跌，股指期貨根本就沒起到穩(wěn)定股市的作用，相反的它起了放大風(fēng)險(xiǎn)的作用，其重要原因是從事股指期貨交易的50萬元門檻擋住了廣大投資者的進(jìn)入，廣大投資者只能看著大盤下跌而無能為力，這極不公平，因?yàn)閺V大投資者的投資權(quán)利被剝奪了，因此，應(yīng)該設(shè)置一些投資于股指期貨的基金，使投資者都能夠參與，這樣市場才可能趨于穩(wěn)定。另外，隨著利率市場化和匯率改革的逐步推進(jìn)，利率期貨、匯率期貨等基礎(chǔ)性金融衍生品應(yīng)盡早推出。事實(shí)證明，金融衍生品市場的發(fā)展，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀需要，也是市場主體對風(fēng)險(xiǎn)控制的需要。未來幾十年中國經(jīng)濟(jì)將從過去30年的高增長時(shí)期轉(zhuǎn)入平穩(wěn)增長階段，這就需要市場提高對資金的使用效率，降低對資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)，這對金融衍生品市場的健康發(fā)展具有重要意義。所以，我國應(yīng)該豐富金融衍生品品種，搞活金融衍生品市場。同時(shí)，監(jiān)管部門和企業(yè)主體都要不斷提高水平，加強(qiáng)對創(chuàng)新產(chǎn)品的了解和認(rèn)識，做好風(fēng)險(xiǎn)防范工作。

　　參考文獻(xiàn)：

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　　3.吳有紅.信息特質(zhì)、中小企業(yè)融資與多層次資本市場體系建設(shè)[D].山東大學(xué)碩士論文，2006

　　4.尚福林.創(chuàng)業(yè)板推出完善中國多層次資本市場體系[N].中國證券報(bào)，2009.10

　　關(guān)于資本市場的論文篇二

　　《關(guān)于我國資本市場改革與開放的探討》

　　摘要：黨的十七大報(bào)告指出,要“推進(jìn)金融體制改革,發(fā)展各類金融市場,形成多種所有制和多種經(jīng)營形式、結(jié)構(gòu)合理、功能完善、高效安全的現(xiàn)代金融體系”。這是中央在經(jīng)濟(jì)全球化和國內(nèi)外市場開放程度進(jìn)一步加強(qiáng)背景下的重要研判,也對探討我國資本市場進(jìn)一步改革具有重要意義。

　　關(guān)鍵字：資本市場;改革;開放

　　我國資本市場改革與“國際化”既有微觀層面的技術(shù)規(guī)則、手段、措施、產(chǎn)品數(shù)量等指標(biāo)的衡量,更有宏觀視角下的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行安全、資源配置高效、資本移動舒暢和國際影響程度,以及開放路徑與模式,國際監(jiān)管與協(xié)調(diào)等國際性問題。在此,筆者借《資本市場》雜志創(chuàng)刊20周年暨中國資本市場發(fā)展第二十個(gè)年頭,談?wù)剬@些問題的想法和認(rèn)識。

　　現(xiàn)狀:

　　無法忽視的“國際性”影響

　　當(dāng)前,業(yè)界很多呼聲認(rèn)為中國資本市場的“國際化”程度太低,與發(fā)達(dá)國家資本市場開放相比差距很大,并列舉出很多具體的“事實(shí)”來證明我國資本市場“國際化”的不足,尤其是各種“數(shù)字”,如國內(nèi)企業(yè)在海外發(fā)行上市的數(shù)量和金額、國內(nèi)境外機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量、國內(nèi)市場上可交易的國際性金融產(chǎn)品種類等。這樣的看法似乎不無道理。

　　實(shí)踐中,有的人認(rèn)為,資本市場國際化是資本在運(yùn)動過程中實(shí)現(xiàn)的證券發(fā)行、證券投資以及證券流通在國際間的自由化,是資本跨國界流動的必然產(chǎn)物。有的人則認(rèn)為,資本市場國際化是指資本(證券)市場與國際資本(證券)市場接軌,國內(nèi)市場成為國際市場的組成部分。還有的人認(rèn)為,資本市場國際化是指法律法規(guī)接受國際通行的概念,接受國際會計(jì)準(zhǔn)則和信息披露原則,市場間互相開放。

　　如果按照上述對“國際化”的界定,我國資本市場目前發(fā)展水平與之相差甚遠(yuǎn),遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法達(dá)到“國際化”的要求,尤其是考察國內(nèi)企業(yè)在海外發(fā)行數(shù)量金額、國內(nèi)市場上的國際性金融產(chǎn)品數(shù)量等“硬性”指標(biāo),國內(nèi)資本市場離“國際化”程度更是遙遠(yuǎn)。但現(xiàn)實(shí)中的實(shí)際情況卻并非如此。

　　自東南亞金融危機(jī)以來,幾乎所有的國際性金融事件都能影響到國內(nèi)資本市場尤其是證券市場,國內(nèi)金融市場尤其是資本市場對國際金融市場上“風(fēng)吹草動”的反應(yīng)也幾乎同步,如眾多分析均認(rèn)為不會對中國造成影響的迪拜債務(wù)危機(jī)依然在第一時(shí)間引發(fā)了中國股市的巨幅震蕩。反過來,中國資本市場變動、證券交易市場波動的國際影響力也愈加顯著。國際資本市場上越來越多的研究和預(yù)測都離不開對中國市場情況的考慮和參照,中國資本市場的變動往往能夠引起全球資本市場第一時(shí)間的“連鎖反應(yīng)”。2009年8月31日的A股暴跌中,上證指數(shù)下跌6.74%,深成指數(shù)下跌7.55%,這次國內(nèi)市場的突發(fā)性下跌隨即引起全球股市紛紛跳水,恒生指數(shù)跌4.84%,其他亞太主要股市也大幅下挫,稍晚,美國道瓊斯指數(shù)下跌1.74%,納斯達(dá)克指數(shù)下跌1.06%,歐洲各主要股指跌幅也在1%左右。A股暴跌的影響不止于此,全球大宗商品價(jià)格隨后大幅收低,紐約商品期貨交易所期銅價(jià)格跌幅超過4%。國內(nèi)市場變動產(chǎn)生如此程度的國際影響力并非個(gè)案,中國資本市場尤其是中國股市已經(jīng)成為國際資本市場體系的重要組成部分,中國資本市場的國際影響力任何人都無法忽視。

　　國際資本市場間的互動關(guān)系如果沒有一定程度的互相“滲透”、沒有一定的“國際化”是無法實(shí)現(xiàn)的。當(dāng)然,目前我國資本市場對外資進(jìn)入的領(lǐng)域、額度和程序以及其他很多方面仍存在較多的限制,并沒有完全開放。應(yīng)該說,這些方面更多是對我國資本市場“國際性”水平不高的反映。“國際性”代表一國資本市場自身在制度、規(guī)則等各方面建設(shè)和完善的程度,它可以衡量一國資本市場“成熟”與否和發(fā)展到達(dá)的階段如何。我國目前資本市場仍有很多需要完善和健全的方面,國際性水平和影響力相比發(fā)達(dá)國家仍顯不足。如何在不斷改進(jìn)各種內(nèi)部設(shè)計(jì)、完善相關(guān)規(guī)則方面下大力氣,努力提高市場的成熟程度和“國際性”水平更需要引起廣泛的關(guān)注。

　　博弈:

　　“迫切”不能“急切”

　　“高效”更要“安全”

　　市場在資源配置中發(fā)揮著基礎(chǔ)性作用,金融是市場經(jīng)濟(jì)的核心,資本市場是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的重要內(nèi)容,建設(shè)一個(gè)功能完善、高效安全的資本市場既是前面提到的“現(xiàn)代金融體系”的重要組成部分,又是實(shí)現(xiàn)全面建設(shè)小康社會奮斗目標(biāo)的重要戰(zhàn)略任務(wù)。政府和有關(guān)部門一直致力于我國現(xiàn)代資本市場的構(gòu)建和完善。

　　我國現(xiàn)代資本市場的構(gòu)建和完善是一項(xiàng)充滿難度和挑戰(zhàn),需要穩(wěn)健推進(jìn)的綜合性“工程”。雖然經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對現(xiàn)代資本市場構(gòu)建不斷提出新的“迫切”要求,但考慮到目前我國資本市場發(fā)展仍很不完善、金融中介機(jī)構(gòu)還不成熟、創(chuàng)新工具依然缺乏和匯率波動仍不靈活等實(shí)際限制,資本市場的改革和開放不能“急切”,要更加注重“穩(wěn)健”和“安全”。

　　韓國資本市場的對外開放始于上世紀(jì)80年代,在其《資本市場國際化計(jì)劃》中制定了4階段發(fā)展步驟,即間接參與(1981～1984年)、有限度直接參與(1985～1987年)、進(jìn)一步開放(1988～1989年)和完全開放(1990年后),穩(wěn)步推進(jìn)本國資本市場的開放進(jìn)程。臺灣的資本市場對外開放歷時(shí)20年,貫徹先間接投資后直接投資、先機(jī)構(gòu)投資后個(gè)人投資,根據(jù)市場發(fā)展實(shí)際情況逐步放寬限制的原則,經(jīng)過三個(gè)發(fā)展階段實(shí)現(xiàn)資本市場的對外開放。日本同樣采取慎重的漸進(jìn)式方針,有步驟逐步放松金融監(jiān)管,引進(jìn)競爭機(jī)制,在長達(dá)40年的時(shí)間里實(shí)現(xiàn)了本國資本市場的全方位對外開放。

　　上述國家或地區(qū)對資本市場對外開放“穩(wěn)健”與“安全”的重視值得我們思考和借鑒。當(dāng)然,也有國家對于開放本國資本市場過分“急切”,忽視對風(fēng)險(xiǎn)的分析和控制,導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的累積和爆發(fā),致使國內(nèi)發(fā)展受到嚴(yán)重?fù)p害。智利在本國資本市場對外開放進(jìn)程中,忽視本國資本市場實(shí)際承受能力,盲目制定過高、過快的發(fā)展要求,特別是1974年開始的金融部門改革措施過于激進(jìn),與其自身尚不完善的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和金融監(jiān)管水平極不適應(yīng),最終導(dǎo)致國內(nèi)利率大幅攀升,大量外資涌入,為拉美債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)埋下禍根。

　　可見,資本市場的改革和對外開放必須要與經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)發(fā)展水平相適應(yīng),協(xié)調(diào)好與經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)和制度間的均衡關(guān)系。否則,資本市場脫離實(shí)際“國情”的盲目對外開放將面臨巨大風(fēng)險(xiǎn),如所謂的“波動溢出效益”等。這些風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)過“連鎖反應(yīng)”被放大,甚至可能侵犯到國家的經(jīng)濟(jì)主權(quán)乃至國家主權(quán)。

　　當(dāng)前,隨著國際資本流動的日益“順暢”和金融衍生操作的大肆使用,風(fēng)險(xiǎn)在國際資本市場上“無限”擴(kuò)大,任何單一資本市場的小波動都有可能引起多國資本市場“風(fēng)起云涌”。“迪拜世界”在短短幾日內(nèi)“橫掃”國際資本市場,造成全球范圍內(nèi)股市暴跌和匯率大幅波動:在亞洲,日經(jīng)指數(shù)下跌1.7%,港股恒生指數(shù)重挫2.7%,澳股S&P/ASX200指數(shù)大跌2.4%;在歐洲,英國FTSE100指數(shù)跌3.2%,德國DAX基準(zhǔn)股指跌3.2%,法國CAC-40指數(shù)跌3.4%;而美元兌日元匯率創(chuàng)下14年來新低。國際資本市場上這種風(fēng)險(xiǎn)傳遞“牽一發(fā)動全身”的特點(diǎn),使得任何一國在本國資本市場對外開放中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和不穩(wěn)定因素都大大增加,脫離經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)實(shí)際發(fā)展水平的“超前”對外開放,必將對一國資本市場造成難以估計(jì)的不良影響和沖擊。

　　因此,我國資本市場的改革和對外開放不能過分追求“速度”,要更多注重“穩(wěn)健”和“安全”。要從間接開放開始,穩(wěn)步做到國內(nèi)市場的開放后再“安全”地實(shí)現(xiàn)更高層次和程度上的對外開放。要制定詳細(xì)周密并具有一定靈活性的開放計(jì)劃和實(shí)施措施,把握好對外資進(jìn)入我國資本市場渠道和手段的控制,從各個(gè)層面保障我國資本市場改革和開放進(jìn)程的有序、高效、穩(wěn)健和安全。

　　開放與監(jiān)管:

　　雙向開放內(nèi)外交流

　　資本市場的對外開放早已是不可逆轉(zhuǎn)的歷史潮流,任何國家都無法“置身世外”,否則就只能在“閉關(guān)鎖國”中快速落后,離開國際活躍舞臺。理論上,一國的資本市場對外開放完全應(yīng)該自主決定,即是否開放、如何開放和開放步驟都完全由一國自主決定。但現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)體系在全球普及后,要求單個(gè)經(jīng)濟(jì)體“開放”和“交流”的國際壓力愈來愈大,這在某種程度上對一國資本市場開放的自主決策產(chǎn)生很大影響。

　　概括來講,資本市場對外開放包含兩個(gè)方面:國內(nèi)資本投到境外和國外資本進(jìn)入境內(nèi),即“走出去”和“引進(jìn)來”。這兩方面的“開放”和“交流”對促進(jìn)我國資本市場改革和對外開放具有同等重要的作用,必須堅(jiān)持兩者并重。實(shí)質(zhì)上,一國資本市場的開放和“國際化”發(fā)展是一個(gè)內(nèi)外部各項(xiàng)制度不斷協(xié)調(diào)適應(yīng)的過程,是內(nèi)外部市場運(yùn)作規(guī)則有效對接和轉(zhuǎn)換的過程。國內(nèi)外資本市場規(guī)則對接的難度越小、越容易,越有利于資本在兩個(gè)市場間的流動,越有助于提高我國參與國際資本市場的深度和廣度。在我國資本市場改革和對外開放探索中,要適應(yīng)國際慣例,與國際要求接軌,堅(jiān)持“走出去”和“引進(jìn)來”并重,加強(qiáng)“內(nèi)外交流”。

　　但是,在“內(nèi)外交流”的過程中,一國資本市場將面臨更多來自國際資本市場的風(fēng)險(xiǎn)和沖擊,正如前文所述,國際資本市場“牽一發(fā)動全身”的風(fēng)險(xiǎn)傳遞特點(diǎn)將使得我國在資本市場對外開放中面臨更多的風(fēng)險(xiǎn)和不穩(wěn)定因素。如何防范和化解這些風(fēng)險(xiǎn)和不穩(wěn)定因素對資本市場監(jiān)管提出了嚴(yán)峻考驗(yàn)和要求。

　　資本市場監(jiān)管體系作為防范和控制風(fēng)險(xiǎn)的重要“閥門”,必須適應(yīng)資本市場發(fā)展水平,要根據(jù)實(shí)際需求穩(wěn)健調(diào)整,不能過分“超前”。韓國、臺灣、日本和智利在這方面為各國提供了正反兩方面的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。此外,在資本市場監(jiān)管方面,加強(qiáng)國際間的合作和交流十分必要。資本市場參與主體來自不同的國家和組織,彼此間的交易規(guī)則、法律法規(guī)、市場成熟程度等都存在差異,減少這些差異和不對稱性有助于一國資本市場監(jiān)管效率的提高。在與國際資本市場“慣例”、“要求”對接的問題上,同樣要堅(jiān)持“穩(wěn)健”與“安全”原則,“高效”但不能盲目。

　　目前,我國資本市場改革和對外開放還處在“初級階段”,各項(xiàng)體制尚不健全,存在的“漏洞”很多,更需要發(fā)揮有效監(jiān)管體系的作用,防范和化解各類風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際操作中,要促進(jìn)多層次市場監(jiān)管體系的建立,從完善監(jiān)管法律法規(guī)、規(guī)范政府監(jiān)管手段和加強(qiáng)行業(yè)自律監(jiān)管三個(gè)層面出發(fā),建立多層次、立體化的監(jiān)管體系。轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念,以更加國際化的眼光看待資本市場發(fā)展和參與主體行為。擴(kuò)大和深化與國際監(jiān)管機(jī)構(gòu)的交流合作,熟悉國際資本市場法律規(guī)定和市場運(yùn)作規(guī)律,協(xié)商制定相關(guān)的合作監(jiān)管規(guī)則,堅(jiān)持國際化的監(jiān)管視野,不斷提高我國資本市場監(jiān)管的國際化水平。

　　(作者關(guān)偉為中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院教授;作者黃鴻星為中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院碩士研究生)