與金融市場(chǎng)學(xué)相關(guān)的參考論文

　　匯率是金融市場(chǎng)中的價(jià)格，它們的特點(diǎn)與金融市場(chǎng)的基本特征息息相關(guān)，金融市場(chǎng)在以下幾個(gè)方面不同于一般的商品或勞務(wù)市場(chǎng)。下面是學(xué)習(xí)啦小編給大家推薦的與金融市場(chǎng)學(xué)相關(guān)的參考論文，希望大家喜歡!

　　與金融市場(chǎng)學(xué)相關(guān)的參考論文篇一

　　《利率市場(chǎng)化對(duì)中國(guó)金融改革的重大意義》

　　【摘要】以余額寶、理財(cái)通、百度百發(fā)等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品為代表的存款利率市場(chǎng)化產(chǎn)品對(duì)于中國(guó)金融改革的意義最大，而且是帕累托改進(jìn)的過(guò)程。與此相比，P2P網(wǎng)貸、眾籌等創(chuàng)新商業(yè)模式都不會(huì)發(fā)展到很大的規(guī)模，只會(huì)是對(duì)傳統(tǒng)金融的一種補(bǔ)充，不會(huì)對(duì)傳統(tǒng)金融形成大的沖擊。因此可以說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)金融業(yè)最大的影響是存款利率市場(chǎng)化，其他的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新還不足以對(duì)金融改革產(chǎn)生真正的影響。借存款利率市場(chǎng)化之機(jī)大力發(fā)展直接融資市場(chǎng)是中國(guó)金融改革的突破口，它將提高中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體的效率，釋放出制度改革的紅利。

　　【關(guān)鍵詞】互聯(lián)網(wǎng)金融；金融改革；利率市場(chǎng)化；直接融資

　　在當(dāng)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系中，金融制度的安排是否合理有效，很大程度上決定了一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的效率。從這個(gè)意義上講，金融業(yè)與民生和經(jīng)濟(jì)休戚相關(guān)。同時(shí)，金融業(yè)又是非常專(zhuān)業(yè)的一個(gè)經(jīng)濟(jì)部門(mén)，規(guī)則由少數(shù)精英所制定，關(guān)于金融改革的討論與普通大眾的距離比較遙遠(yuǎn)。不過(guò)，由于余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的異軍突起，使2013年成為中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融元年，而且也使金融這個(gè)“高大上”的話(huà)題成了尋常百姓的餐桌談資。

　　以余額寶為例，這是一種便捷、高收益的活期理財(cái)產(chǎn)品。它的出現(xiàn)，使普通人認(rèn)識(shí)到原來(lái)金融變革離自己如此之近。余額寶的發(fā)展速度絕對(duì)超乎傳統(tǒng)金融人士的想象，有關(guān)人士曾預(yù)計(jì)，今年其規(guī)模將達(dá)到1萬(wàn)億。這是個(gè)什么概念呢?這是一個(gè)超過(guò)中國(guó)第三大保險(xiǎn)公司中國(guó)太平洋保險(xiǎn)的資產(chǎn)規(guī)模。余額寶發(fā)展如此之快，凸顯出中國(guó)金融需求受到嚴(yán)重的壓抑。余額寶或者類(lèi)余額寶產(chǎn)品本質(zhì)上是存款利率市場(chǎng)化的產(chǎn)品。中國(guó)貸款利率市場(chǎng)化幾年前已經(jīng)實(shí)施，但存款利率市場(chǎng)化則遲遲沒(méi)有推行。據(jù)高善文等人的研究①，中國(guó)銀行負(fù)債端市場(chǎng)化定價(jià)的產(chǎn)品占比約30%，利率受管制的產(chǎn)品占比仍然高達(dá)70%。而余額寶通過(guò)貨幣基金的形式將那些原本只能忍受受管制利率的資金集中起來(lái)，然后投放到利率已經(jīng)市場(chǎng)化的金融同業(yè)市場(chǎng)，使得在原來(lái)的市場(chǎng)環(huán)境中受利率管制的70%的資金也可能享受到完全市場(chǎng)化的利率。有人稱(chēng)余額寶的做法是監(jiān)管套利，這種說(shuō)法有點(diǎn)負(fù)面，筆者更愿意將之看成是自下而上的一次存款利率市場(chǎng)化變革，而且截止到目前，以余額寶、理財(cái)通等為代表的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品得到了監(jiān)管部門(mén)的認(rèn)可。

　　余額寶為什么在一夜之間就取得如此突出的成績(jī)?這就不得不提及其母公司支付寶。電商巨頭阿里巴巴生態(tài)鏈上的支付寶公司最初的誕生是為了解決網(wǎng)絡(luò)支付環(huán)境中的信用缺乏問(wèn)題。但是由于支付寶這么一個(gè)小小的金融創(chuàng)新，使得中國(guó)電子商務(wù)市場(chǎng)在過(guò)去十幾年間迅速發(fā)展，至今中國(guó)電子商務(wù)在社會(huì)零售總額中的占比比美國(guó)還要高。與此同時(shí)，支付寶自身也發(fā)展壯大，2012年其注冊(cè)用戶(hù)數(shù)已經(jīng)超過(guò)7億，而活躍用戶(hù)數(shù)目前已經(jīng)超過(guò)3億。

　　正是因?yàn)辇嫶蟮挠脩?hù)規(guī)模，所以當(dāng)支付寶推出余額寶時(shí)就可以迅速接觸到廣大的用戶(hù)。因此，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的迅速崛起，除了前面提到的金融需求受到壓抑之外，還有很重要的一點(diǎn)是依賴(lài)于以前并不起眼的第三方支付工具所積累的客戶(hù)資源，這真可謂“大風(fēng)起于青萍之末”。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融的帕累托改進(jìn)

　　吳曉求教授在《互聯(lián)網(wǎng)金融的邏輯》一文中指出，按照現(xiàn)代金融功能理論的劃分，金融系統(tǒng)具有六項(xiàng)基本功能，即：跨期、跨區(qū)域、跨行業(yè)的資源配置;提供支付、清算和結(jié)算;提供管理風(fēng)險(xiǎn)的方法和機(jī)制;提供價(jià)格信息;儲(chǔ)備資源和所有權(quán)分割;創(chuàng)造激勵(lì)機(jī)制②。

　　目前互聯(lián)網(wǎng)金融已經(jīng)提供其中四種功能，即互聯(lián)網(wǎng)金融的四條產(chǎn)品線(xiàn)：快捷、低成本和安全的支付系統(tǒng)，服務(wù)更廣大人群的理財(cái)服務(wù)，服務(wù)更廣大企業(yè)和個(gè)人的信貸服務(wù)以及金融產(chǎn)品的銷(xiāo)售渠道。

　　當(dāng)然，隨著互聯(lián)網(wǎng)與金融的結(jié)合，更多的產(chǎn)品線(xiàn)仍然在不斷地涌現(xiàn)，有些一開(kāi)始我們還很難對(duì)其進(jìn)行準(zhǔn)確界定。比如最近出現(xiàn)的“娛樂(lè)寶”，這是一款保險(xiǎn)產(chǎn)品還是僅僅是營(yíng)銷(xiāo)手段呢?同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)對(duì)金融業(yè)的沖擊也不僅僅體現(xiàn)在銀行業(yè)，對(duì)于證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)都會(huì)有較大影響，比如證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)可能會(huì)被互聯(lián)網(wǎng)金融徹底顛覆。迄今為止，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在消費(fèi)金融領(lǐng)域展現(xiàn)出了出色的經(jīng)營(yíng)能力，這與它們本身擅長(zhǎng)與消費(fèi)者打交道有關(guān)系，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都是完全市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)，它們更加重視客戶(hù)體驗(yàn)，因此，能夠在金融市場(chǎng)快速贏得消費(fèi)者的心也不奇怪。那些漠視消費(fèi)者體驗(yàn)、不用心經(jīng)營(yíng)用戶(hù)的金融巨頭們真的要小心了。

　　整體上而言，筆者認(rèn)為，以余額寶、理財(cái)通、百度百發(fā)等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品為代表的存款利率市場(chǎng)化產(chǎn)品對(duì)于中國(guó)金融改革的意義最大，而且是帕累托改進(jìn)的過(guò)程，原因有三點(diǎn)：首先，它提高了廣大銀行低收入用戶(hù)的利益;其次，銀行的資金成本上升之后，很難向大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)轉(zhuǎn)嫁成本，因此迫使銀行更多地服務(wù)于廣大中小企業(yè)，從而有可能降低這些企業(yè)的融資成本;第三，它促使中國(guó)誕生一個(gè)更加發(fā)達(dá)的直接融資資本市場(chǎng)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)有了這個(gè)直接融資的渠道，融資成本也不一定會(huì)上升。此時(shí)，資本市場(chǎng)才真正起到了讓低成本的社會(huì)資本流向優(yōu)質(zhì)企業(yè)的作用，也使得社會(huì)資本的分配優(yōu)化，這將提高整體金融和經(jīng)濟(jì)效率。

　　上述三點(diǎn)中，第二點(diǎn)值得進(jìn)一步討論。為什么在銀行資金成本上升之后，中國(guó)企業(yè)的融資成本不會(huì)上升呢?原因在于中國(guó)信貸市場(chǎng)的雙軌制，筆者認(rèn)為實(shí)際上存在著三軌制甚至是四軌制，即中國(guó)實(shí)際上存在至少四種貸款利率：第一種是低于8%的基準(zhǔn)貸款利率，即官方貸款利率;第二種是企業(yè)通過(guò)銀行理財(cái)產(chǎn)品拿到的資金利率，在8%到12%之間;第三種是企業(yè)通過(guò)信托拿到的資金利率，在10%到15%之間;第四種是民間借貸，高于15%。如果銀行能夠真正為中小微企業(yè)提供信貸服務(wù)，那么這些原本只能通過(guò)民間借貸進(jìn)行融資的企業(yè)，其融資成本很有可能是下降的。

　　發(fā)展直接融資市場(chǎng)的必要性

　　至于為大企業(yè)融資服務(wù)的直接融資市場(chǎng)，中國(guó)還沒(méi)有準(zhǔn)備就緒。目前，中國(guó)仍然是一個(gè)以間接融資為主的市場(chǎng)：2013年中國(guó)社會(huì)融資總額為17.3萬(wàn)億，其中銀行貸款8.9萬(wàn)億、信托等影子銀行5.2萬(wàn)億，也就是說(shuō)間接融資占比仍然高達(dá)81.5%。從存量看，2013年中國(guó)的銀行的總資產(chǎn)約為150萬(wàn)億;而同時(shí)保險(xiǎn)業(yè)只有可憐的8.3萬(wàn)億;債券只有約29萬(wàn)億，其中90%以上是國(guó)債和金融債;股市的總市值也不過(guò)24萬(wàn)億。銀行的規(guī)模顯然過(guò)于龐大，而如果我們繼續(xù)任由銀行不斷擴(kuò)張自己的資產(chǎn)負(fù)債表，在存款利率受到管制的情況下輕松賺取利差，其實(shí)是在積累更大的金融風(fēng)險(xiǎn)。目前，中國(guó)上市的商業(yè)銀行的市值多在凈資產(chǎn)上下交易，這說(shuō)明資本市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)，即壞賬。市場(chǎng)擔(dān)心的壞賬來(lái)源有兩個(gè)：一是房地產(chǎn)，普遍的觀點(diǎn)是中國(guó)房?jī)r(jià)存在泡沫，而且存在建設(shè)過(guò)度的問(wèn)題;另一個(gè)來(lái)源即地方融資平臺(tái)，據(jù)審計(jì)署截至2013年6月底的數(shù)據(jù)，地方政府的債務(wù)約18萬(wàn)億，其中10萬(wàn)億是銀行貸款。對(duì)于上述巨額的銀行高風(fēng)險(xiǎn)貸款，解決辦法有兩個(gè)：一個(gè)是將之打包進(jìn)行資產(chǎn)證券化;另一個(gè)就是讓借債主體進(jìn)行直接融資市場(chǎng)發(fā)債。資產(chǎn)證券化今年已經(jīng)開(kāi)始了，與資產(chǎn)證券化相比，直接融資市場(chǎng)更值得大力發(fā)展。

　　以上更多是從消除風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)談發(fā)展直接融資市場(chǎng)的必要性。而從實(shí)現(xiàn)社會(huì)資本效用最大化的角度，高效的直接融資市場(chǎng)也是一個(gè)必然的選擇。直接融資市場(chǎng)讓資金的需求方和供給方直接面對(duì)面，消除了中間環(huán)節(jié)，降低了因信息不對(duì)稱(chēng)產(chǎn)生的成本，從而提高了資金配置的效率。取消了中間環(huán)節(jié)，使得風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)匹配得更加好，也有利于避免出現(xiàn)太大而不能倒的“金融怪獸”。

　　直接融資渠道無(wú)非是兩個(gè)——權(quán)益和債務(wù)類(lèi)，二者都有賴(lài)于一個(gè)發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)。權(quán)益類(lèi)的證券市場(chǎng)就是股票市場(chǎng)。中國(guó)股票市場(chǎng)采取審批制，這不僅導(dǎo)致了大量設(shè)租尋租，而且使得上市本身變得無(wú)比困難，大量企業(yè)無(wú)法上市，成為上市公司本身價(jià)值巨大——一個(gè)可用來(lái)佐證的事實(shí)就是，中國(guó)股票市場(chǎng)殼公司的價(jià)值往往高達(dá)10億元。今年，國(guó)務(wù)院和證監(jiān)會(huì)已經(jīng)明確提出加快推進(jìn)實(shí)施注冊(cè)制。筆者相信，一個(gè)健康的進(jìn)出自由的股票市場(chǎng)，不僅對(duì)中國(guó)股市的投資者是個(gè)好消息，而且對(duì)于提高中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)的效率也有重大意義。

　　在股權(quán)融資、銀行間接融資和企業(yè)發(fā)債直接融資這三種外源性融資方式中，企業(yè)通過(guò)發(fā)行公司債券直接融資是成本最低的一種融資方式，低成本融資不僅可以為企業(yè)提供擴(kuò)大生產(chǎn)所需的資金，而且可以提高企業(yè)的投資效率。然而，中國(guó)的企業(yè)債發(fā)展嚴(yán)重滯后，這無(wú)疑提高了企業(yè)的融資成本，誠(chéng)如之前所提到的，中國(guó)債券市場(chǎng)主要是國(guó)債和金融債，真正以普通企業(yè)為主體發(fā)的債還不到10%。相比之下，美國(guó)以企業(yè)為發(fā)債主體的債券占到債券總體市場(chǎng)份額60%以上(2005年的數(shù)據(jù))。造成這種現(xiàn)狀的原因在于1993年出臺(tái)了《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，對(duì)企業(yè)債券發(fā)行主體的資格、利率、資金用途都做出了嚴(yán)格限制，由此導(dǎo)致中國(guó)企業(yè)債發(fā)行規(guī)模較小。同時(shí)，由于上述限制，也使得中國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)嚴(yán)重滯后，在金融危機(jī)時(shí)期，中國(guó)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)缺乏話(huà)語(yǔ)權(quán)即是明證。

　　除了標(biāo)準(zhǔn)化的證券市場(chǎng)之外，類(lèi)似PE(私募股權(quán)投資)、VC(風(fēng)險(xiǎn)投資)這樣的直接融資也值得鼓勵(lì)，但是這類(lèi)投資必定是一種補(bǔ)充，在整體融資市場(chǎng)中占比不可能太高。

　　總之，以銀行為主導(dǎo)的間接融資發(fā)展到了目前這么大的規(guī)模，無(wú)論是政策制定者還是投資者，甚至是銀行的經(jīng)營(yíng)者，對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的理解都有困難，管理好其中的風(fēng)險(xiǎn)則是更大的挑戰(zhàn)。銀行風(fēng)險(xiǎn)的外溢性又決定了一旦銀行發(fā)生危機(jī)，政府就不得不出手救援，這種利益?zhèn)鲗?dǎo)鏈條存在明顯的道德風(fēng)險(xiǎn)，是時(shí)候終止這種惡性循環(huán)了，而大力發(fā)展直接融資市場(chǎng)就是打破上述循環(huán)的關(guān)鍵一步。

　　直接融資之外的金融創(chuàng)新難當(dāng)大任

　　互聯(lián)網(wǎng)金融除了以余額寶為代表的利率市場(chǎng)化產(chǎn)品之外，還有P2P網(wǎng)貸、眾籌等創(chuàng)新商業(yè)模式，但是與利率市場(chǎng)化的影響比，這些業(yè)務(wù)模式都不會(huì)發(fā)展到很大的規(guī)模，只會(huì)是對(duì)傳統(tǒng)金融的一種補(bǔ)充，不會(huì)對(duì)傳統(tǒng)金融形成大的沖擊。比如P2P網(wǎng)貸，目前是在沒(méi)有監(jiān)管條件下的野蠻生長(zhǎng)，其中存在顯而易見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在：一是平臺(tái)的中間資金賬戶(hù)缺乏監(jiān)管，這直接導(dǎo)致老板卷款跑路時(shí)有發(fā)生。二是平臺(tái)倒閉，無(wú)法兌現(xiàn)收益。雖然承諾的收益驚人，但如果最終不能兌現(xiàn)還有什么意義呢?反過(guò)來(lái)說(shuō)，如果可以不用兌現(xiàn)承諾，那又有什么是不可以承諾的呢?三是虛假貸款。據(jù)筆者所知，P2P公司居然可以給一些小公司授信，比如某小企業(yè)主獲得一個(gè)1000萬(wàn)的授信額度，還可以發(fā)展下家。事實(shí)上，目前，我們并沒(méi)有看到P2P網(wǎng)貸在信用評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)管理上有什么本質(zhì)創(chuàng)新，因此，一旦對(duì)之進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，中國(guó)P2P的發(fā)展速度會(huì)急劇下降，規(guī)模也會(huì)萎縮。

　　眾籌分為實(shí)物眾籌和股權(quán)眾籌。實(shí)物眾籌這種商業(yè)模式雖然有一點(diǎn)金融的特性，但性質(zhì)上與阿里巴巴的“娛樂(lè)寶”更可類(lèi)比，它更像一種營(yíng)銷(xiāo)方式而不是金融產(chǎn)品。而股權(quán)眾籌因?yàn)楣痉ê妥C券法的限制，實(shí)際上是游走在法律的邊緣，前景也并不樂(lè)觀。

　　今年，政府批準(zhǔn)了5家民營(yíng)銀行試點(diǎn)，不少人對(duì)民營(yíng)銀行改善中小微企業(yè)融資難寄予厚望，希望以此促進(jìn)金融更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。筆者對(duì)此也不樂(lè)觀，原因在于：首先，從牌照和監(jiān)管的角度看沒(méi)有這種可能性。我們?cè)诎l(fā)起這些民營(yíng)銀行時(shí)設(shè)定的目標(biāo)就是對(duì)原有金融系統(tǒng)的一個(gè)有益的補(bǔ)充，而不是取代。比如銀監(jiān)會(huì)明確要求這些試點(diǎn)銀行“堅(jiān)持服務(wù)小微企業(yè)和社區(qū)民眾的市場(chǎng)定位，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供高效和差異化的金融服務(wù)，

　　實(shí)行有限牌照”。其次，即使給了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)全業(yè)務(wù)牌照，短期內(nèi)也不大可能對(duì)傳統(tǒng)的銀行業(yè)形成大的沖擊。原因在于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)做銀行業(yè)還有一些明顯的能力短板。銀行業(yè)的商業(yè)模式很簡(jiǎn)單，無(wú)非是從公眾吸收存款，然后將之貸給有資金需求且有還款能力的企業(yè)或者個(gè)人，銀行賺取存貸利率的差價(jià)(中國(guó)銀行業(yè)中間業(yè)務(wù)收入占比還很低，暫不討論)。這個(gè)商業(yè)模式要求銀行面向兩類(lèi)用戶(hù)，一類(lèi)是資金提供方，即存款的公眾，另一類(lèi)是借款的企業(yè)或個(gè)人?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)多秉持消費(fèi)者導(dǎo)向的、用戶(hù)至上的經(jīng)營(yíng)理念，因此，筆者相信互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)辦的銀行在服務(wù)個(gè)人客戶(hù)方面會(huì)做得很好，但是，服務(wù)企業(yè)客戶(hù)的經(jīng)驗(yàn)則不足，尤其是如何確定風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)方面，還需要一個(gè)學(xué)習(xí)和證明自己的過(guò)程。再次，金融是一個(gè)有資本約束的行業(yè)，民營(yíng)銀行沒(méi)有可能迅速積累類(lèi)似于目前大銀行一樣雄厚的資本金，因此，從資本約束上也限制了民營(yíng)銀行的規(guī)模。

　　因此，就目前的情況看，互聯(lián)網(wǎng)金融已經(jīng)吹響了存款利率市場(chǎng)化的號(hào)角，如果能夠促進(jìn)中國(guó)拉開(kāi)大力發(fā)展直接融資市場(chǎng)的序幕，那將提高整體經(jīng)濟(jì)和金融的效率，真正釋放出制度變革的紅利。當(dāng)然，這個(gè)過(guò)程的阻力不小，噪音也很多，決策者不必糾結(jié)于一些細(xì)枝末節(jié)的東西，比如P2P、眾籌、民營(yíng)銀行等，而應(yīng)從大處著眼，真正實(shí)施和鼓勵(lì)提高整體經(jīng)濟(jì)效率的創(chuàng)新和改革。

　　注釋

　?、俑呱莆?、姚學(xué)康、尤宏業(yè)：《利率市場(chǎng)化與余額寶的興起》，安信證券宏觀研究報(bào)告，2014年3月23日。

　?、趨菚郧螅骸痘ヂ?lián)網(wǎng)金融的邏輯》，《中國(guó)金融》，2014年2月。

　　與金融市場(chǎng)學(xué)相關(guān)的參考論文篇二

　　《金融市場(chǎng)的內(nèi)在經(jīng)濟(jì)特征與金融危機(jī)》

　　摘要：本文通過(guò)對(duì)金融市場(chǎng)內(nèi)在經(jīng)濟(jì)特征的分析，發(fā)現(xiàn)誘發(fā)金融危機(jī)的兩個(gè)基本因素是匯率的內(nèi)在不穩(wěn)定性和金融市場(chǎng)的特殊性。這對(duì)正在逐步融入世界經(jīng)濟(jì)一體化的我國(guó)避免金融危機(jī)的發(fā)生提供了啟示。

　　關(guān)鍵詞：金融市場(chǎng);金融危機(jī);內(nèi)在誘因;啟示

　　金融市場(chǎng)的內(nèi)在經(jīng)濟(jì)特征

　　匯率的內(nèi)在波動(dòng)性：匯率是兩種貨幣的相對(duì)價(jià)格，同其他商品的價(jià)格一樣，當(dāng)需求和供給相等時(shí)，匯率達(dá)到均衡。有所不同的是，匯率是一種相對(duì)價(jià)格，兩種貨幣的相對(duì)供給等于相對(duì)需求時(shí)決定了匯率水平。但有些因素會(huì)引起兩種貨幣供求不平衡：貨幣政策變化是潛在不對(duì)稱(chēng)的根源，其它非對(duì)稱(chēng)變化，例如財(cái)政政策的變化、自然災(zāi)害、對(duì)世界貨幣的需求的變化，也能影響匯率，甚至是事件本身是對(duì)稱(chēng)的，如果市場(chǎng)參與者的反映不同，匯率也會(huì)發(fā)生改變。

　　一國(guó)的貨幣當(dāng)局為了維持匯率的穩(wěn)定必須不斷地干預(yù)市場(chǎng)，如果干預(yù)政策有效，為了抵消起初的非對(duì)稱(chēng)變化導(dǎo)致的匯率改變，相對(duì)貨幣供給必須相應(yīng)發(fā)生變化。

　　但是基于一些原因，外匯交易干預(yù)很容易變得不可能：一是外匯儲(chǔ)備不是無(wú)限的，這適用于本國(guó)貨幣遭受攻擊的情況，如果要使本國(guó)貨幣停止貶值，當(dāng)局必須賣(mài)出外匯買(mǎi)入本國(guó)貨幣，但沒(méi)有一個(gè)國(guó)家擁有無(wú)限的外匯儲(chǔ)備面對(duì)全球市場(chǎng)大部分市場(chǎng)參與者連續(xù)不斷地買(mǎi)入而不斷地賣(mài)出，每天在全球外匯交易市場(chǎng)上易手的貨幣數(shù)量超過(guò)所有IMF成員國(guó)的外匯儲(chǔ)備之和。

　　另一個(gè)原因與丁伯根定理有關(guān)，該定理表明，為了達(dá)到政策目標(biāo)，獨(dú)立政策工具的數(shù)量不能少于獨(dú)立政策目標(biāo)的數(shù)量。在目前環(huán)境下，工具是貨幣政策，目標(biāo)是匯率穩(wěn)定和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，一般來(lái)講，一種政策工具不能達(dá)到兩個(gè)目標(biāo)。

　　為了維持匯率穩(wěn)定就必須干預(yù)市場(chǎng)，然而卻面臨“兩難選擇”的困境，究竟是優(yōu)先考慮匯率穩(wěn)定還是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)?一個(gè)國(guó)家一般準(zhǔn)備放棄貨幣政策的自主性或資本自由流動(dòng)以維持匯率的穩(wěn)定，盡管如此，外匯儲(chǔ)備的匱乏會(huì)使該項(xiàng)目標(biāo)成為不可能，匯率不能簡(jiǎn)單地一直保持固定不變。

　　金融市場(chǎng)的特殊性：匯率是金融市場(chǎng)中的價(jià)格，它們的特點(diǎn)與金融市場(chǎng)的基本特征息息相關(guān)，金融市場(chǎng)在以下幾個(gè)方面不同于一般的商品或勞務(wù)市場(chǎng)。金融市場(chǎng)中的交易成本很低，交易迅速，短期內(nèi)大量資金能從一個(gè)市場(chǎng)流入另一個(gè)市場(chǎng)。在金融市場(chǎng)中，市場(chǎng)預(yù)期、傳言和當(dāng)局的可信度在價(jià)格決定中起著重要作用，由于這個(gè)原因和上面第一點(diǎn)原因，金融市場(chǎng)的價(jià)格具有內(nèi)在不穩(wěn)定性。信息不對(duì)稱(chēng)盛行，債務(wù)人比債權(quán)人具有更多的償還債務(wù)方面的信息，這不僅容易導(dǎo)致逆向選擇，不良項(xiàng)目得到融資，而且“無(wú)知”市場(chǎng)參與者受到意外事件沖擊時(shí)容易誘發(fā)金融恐慌。進(jìn)一步地講，由于金融交易的隱蔽性和低交易成本性，市場(chǎng)交易者和監(jiān)管部門(mén)也具有不對(duì)稱(chēng)信息。金融部門(mén)的道德風(fēng)險(xiǎn)顯著強(qiáng)于其他部門(mén)的道德風(fēng)險(xiǎn)。沒(méi)有其他機(jī)構(gòu)能取代金融中介在經(jīng)濟(jì)中的重要地位。

　　金融危機(jī)的誘因

　　在金融市場(chǎng)的這些特征中，前三個(gè)特征隨金融全球化而得到強(qiáng)化，他們構(gòu)成了觸發(fā)金融危機(jī)的重要因素，金融市場(chǎng)具有內(nèi)在不穩(wěn)定性，有些經(jīng)濟(jì)蕭條或政策失誤就會(huì)觸發(fā)金融危機(jī)。事實(shí)上，即使不考慮跨國(guó)資本流動(dòng)和匯率變化，金融市場(chǎng)的特征足以誘發(fā)國(guó)內(nèi)金融危機(jī)。

　　如果考慮到國(guó)際資本流動(dòng)和匯率變化，危機(jī)就會(huì)更加嚴(yán)重。國(guó)際借貸增大了資本流動(dòng)的數(shù)量;如果發(fā)生金融恐慌，國(guó)外資金比國(guó)內(nèi)資金更可能被抽逃;當(dāng)資本在國(guó)際范圍內(nèi)流動(dòng)時(shí)，信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題更加惡化，兩個(gè)國(guó)際經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)比兩個(gè)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)更可能具有不同背景，當(dāng)局獲得國(guó)外企業(yè)信息更加困難，尤其是建立在“避稅天堂”中的企業(yè);如果一國(guó)貨幣是可兌換的，貨幣當(dāng)局就不易控制貨幣事件，因此國(guó)際資本流動(dòng)增大了金融市場(chǎng)的易變性。

　　匯率易變性和金融市場(chǎng)的特殊性是經(jīng)濟(jì)邏輯演繹的結(jié)果，具有普適性，每一個(gè)參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)流動(dòng)的國(guó)家都會(huì)或多或少發(fā)生一些危機(jī)。換句話(huà)說(shuō)，金融危機(jī)并不是新興金融市場(chǎng)的個(gè)別現(xiàn)象，金融市場(chǎng)的特征決定了金融危機(jī)容易轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)危機(jī)。這是因?yàn)?，金融中介維持著經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的血液循環(huán)，一旦貨幣或金融中介活動(dòng)陷入無(wú)序狀態(tài)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)就會(huì)迅速而又嚴(yán)重地受到?jīng)_擊。

　　對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放的啟示

　　當(dāng)前，在入世的推動(dòng)下，我國(guó)正在逐步開(kāi)放我國(guó)的金融市場(chǎng)，人民幣自由兌換、國(guó)內(nèi)金融領(lǐng)域向國(guó)外開(kāi)放已經(jīng)逐漸提上議事日程，前面所論述的誘發(fā)金融危機(jī)的因素在我國(guó)也開(kāi)始發(fā)揮作用。根據(jù)前面的論述，由于無(wú)法消除金融危機(jī)發(fā)生的可能性，我們的目標(biāo)只能是盡可能地降低危機(jī)發(fā)生的可能性，政策并不能很好地改變誘發(fā)金融危機(jī)的兩個(gè)基本因素，我們只能采取措施降低危機(jī)發(fā)生的程度和頻率。

　　保持競(jìng)爭(zhēng)和保護(hù)之間的均衡

　　如果一國(guó)想分享全球儲(chǔ)蓄有效分配的利益，資本管制無(wú)論如何也無(wú)法永遠(yuǎn)存在下去，一旦一國(guó)解除資本管制，誘發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的基本因素就會(huì)凸現(xiàn)出來(lái)，政策能改變的兩個(gè)基本因素就是減少信息不對(duì)稱(chēng)和道德風(fēng)險(xiǎn)。

　　開(kāi)放金融市場(chǎng)放松資本市場(chǎng)管制是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放，我國(guó)必須采取以下措施來(lái)降低金融危機(jī)發(fā)生的可能性。

　　通過(guò)資產(chǎn)管理公司處理完銀行造成的損失后，政府和中央銀行不應(yīng)再替市場(chǎng)中的商業(yè)銀行承擔(dān)損失。在這種情況下，如果市場(chǎng)參與者確信沒(méi)有最后求助貸款，道德風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)減少。

　　逐步對(duì)國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)者開(kāi)放我國(guó)金融部門(mén)。換言之，資本流動(dòng)管制不同于禁止國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入本國(guó)的金融市場(chǎng)。這一點(diǎn)對(duì)減少金融危機(jī)的頻率與規(guī)模具有深刻含義。禁止國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入本國(guó)金融部門(mén)是非常危險(xiǎn)的，因?yàn)檫@會(huì)導(dǎo)致一國(guó)金融中介標(biāo)準(zhǔn)的唯一化，如果一味排斥國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)者，金融中介標(biāo)準(zhǔn)就會(huì)促進(jìn)信息不對(duì)稱(chēng)和風(fēng)險(xiǎn)。為了減少金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)方法是開(kāi)放本國(guó)金融部門(mén)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，這種措施具有下列好處：國(guó)外金融機(jī)構(gòu)一般要求更多透明度，規(guī)定與標(biāo)準(zhǔn)將愈加全面;為了在競(jìng)爭(zhēng)中獲勝，我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)不僅在產(chǎn)品數(shù)量而且在風(fēng)險(xiǎn)管理中也必須是有效和有效率的;在同國(guó)外金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)可以學(xué)習(xí)到外國(guó)同行的先進(jìn)做法，不斷增強(qiáng)自身實(shí)力，如同我國(guó)家電行業(yè)的發(fā)展那樣;在金融市場(chǎng)開(kāi)放的過(guò)程中。我國(guó)政策當(dāng)局將逐漸放棄對(duì)本國(guó)企業(yè)的特殊照顧，政策當(dāng)局的活動(dòng)將更加透明，這將為金融市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)I造一個(gè)良好的發(fā)展環(huán)境;在開(kāi)放的過(guò)程中，我國(guó)政府也將會(huì)看到要求建立健全維持穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)性環(huán)境的法律框架的迫切需要。

　　但是，另一方面，金融部門(mén)天生具有不穩(wěn)定性，過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)會(huì)導(dǎo)致金融部門(mén)的不穩(wěn)定，這與競(jìng)爭(zhēng)是通過(guò)減少信息不對(duì)稱(chēng)與道德風(fēng)險(xiǎn)以穩(wěn)定市場(chǎng)的目的抵觸。顯然，我國(guó)國(guó)內(nèi)金融部門(mén)引入競(jìng)爭(zhēng)要比在其他部門(mén)引入競(jìng)爭(zhēng)需要更加慎重。

　　貨幣當(dāng)局需要權(quán)衡，金融部門(mén)的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和發(fā)展，這就是一個(gè)國(guó)家在早期發(fā)展階段需要管制和固定的匯率的緣由。然而，金融部門(mén)的過(guò)度保護(hù)會(huì)誘發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)，降低金融中介標(biāo)準(zhǔn)的透明度。

　　建立與國(guó)際接軌的規(guī)則

　　與世界公認(rèn)的監(jiān)管規(guī)則相協(xié)調(diào)一致，如果各國(guó)的金融中介標(biāo)準(zhǔn)一致，金融業(yè)務(wù)就會(huì)便于在全球范圍內(nèi)展開(kāi)。匯率由于信息不對(duì)稱(chēng)而發(fā)生變化，根據(jù)定義，趨于一致意味著更弱的信息不對(duì)稱(chēng)，從這種意義上講，不考慮究竟會(huì)趨于怎樣的共同規(guī)則，共同規(guī)則本身已經(jīng)令人非常滿(mǎn)意。如果共同規(guī)則能確保透明度和信息揭露度，它將更加有利。金融交易標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該保證合同和原則向每個(gè)人公開(kāi)，這種標(biāo)準(zhǔn)就是理想的“全球標(biāo)準(zhǔn)”。

　　參考文獻(xiàn)：

　　1.PaulKrugman.WorkingPaper.MassachusettsInstituteofTechnology，1998

　　2.陳玲娟，李棟巍.探討金融危機(jī)的成因及預(yù)防.決策探索，2003