利率市場(chǎng)化相關(guān)論文
利率市場(chǎng)化是金融和經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)真正的市場(chǎng)化的關(guān)鍵，利率市場(chǎng)化的過程也是金融和經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化進(jìn)程中不可逾越的階段。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的利率市場(chǎng)化相關(guān)論文，供大家參考。
利率市場(chǎng)化相關(guān)論文篇一
《 淺議利率市場(chǎng)化 》
摘 要：利率在金融中一直是研究的熱門問題。如今，利率市場(chǎng)化成為我國金融系統(tǒng)深化改革的重點(diǎn)，其作用、意義對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相當(dāng)之大。本文用西方經(jīng)濟(jì)學(xué)供給、需求理論分析管制利率價(jià)格的非帕累托有效率，均衡利率市場(chǎng)形成真實(shí)有效率價(jià)格，貨幣市場(chǎng)中利率真實(shí)價(jià)格的形成對(duì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)健康發(fā)展中具有重要意義。
關(guān)鍵詞：利率;利率市場(chǎng)化;價(jià)格
一、引言
(一)利率市場(chǎng)化定義
利率市場(chǎng)化是指利率作為貨幣市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制通過市場(chǎng)的自發(fā)調(diào)節(jié)作用決定利率水平。主要由市場(chǎng)供求來決定價(jià)格，及對(duì)利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)和利率管理的市場(chǎng)化。實(shí)際上，它就是將之前對(duì)利率管理決策權(quán)交給貨幣市場(chǎng)的供求買賣雙方，通過他們?cè)谑袌?chǎng)上的對(duì)貨幣供給量與貨幣需求量的判斷所形成的均衡利率水平，最終形成依賴中央銀行基準(zhǔn)利率做基礎(chǔ)，以貨幣市場(chǎng)利率做中介，市場(chǎng)供求關(guān)系綜合決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的市場(chǎng)利率體系和利率形成機(jī)制。
二、利率市場(chǎng)化的理論分析
(一)貨幣市場(chǎng)的均衡
1.均衡條件
(1)模型
L=M/P L=kY-hR M/P=M0/P
其中，①貨幣市場(chǎng)均衡條件：貨幣需求等于貨幣供給;②貨幣需求等于三種動(dòng)機(jī)的貨幣需求加總在一起，交易動(dòng)機(jī)和謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)歸結(jié)為交易動(dòng)機(jī)kY，再加上投機(jī)動(dòng)機(jī)-hR;③實(shí)際貨幣供給是一個(gè)由中央銀行決定的、既定的外生變量。
把②③代入①得到：R=-M0/hP+k/hY，與此可知均衡利率與貨幣供給成負(fù)相關(guān)關(guān)系。
(2)圖形
如圖縱軸代表利率，橫軸代表貨幣需求，又代表貨幣供給，則貨幣需求是一條單調(diào)下降的直線，貨幣供給是一個(gè)固定常數(shù)，是中央銀行決定的外生變量，所以通過貨幣需求和貨幣供給兩者的交點(diǎn)，得到均衡的利率水平R。
綜述，如貨幣供應(yīng)量和利率之間的關(guān)系確，貨幣供應(yīng)量增加會(huì)導(dǎo)致利率下降，最終通過貨幣市場(chǎng)自身機(jī)制形成均衡利率，實(shí)現(xiàn)貨幣供給等于貨幣需求，貨幣市場(chǎng)有效率。
(二)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看利率市場(chǎng)化原因。在利率不是市場(chǎng)化情況下，即國家對(duì)貨幣市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，實(shí)行管制，則貨幣市場(chǎng)無效率，并非帕累托有效。若最高限價(jià)，則在貨幣市場(chǎng)上最高限價(jià)低于貨幣市場(chǎng)自發(fā)作用所形成的均衡利率，此時(shí)貨幣需求大于貨幣供給。在沒有最高限價(jià)的時(shí)候，雖然利率低于均衡利率，但由于貨幣市場(chǎng)的自發(fā)調(diào)節(jié)作用，投資者大量拋售證�唬�隨著證券拋售利率會(huì)逐漸回升，最終在市場(chǎng)均衡利率水平下需求與供給的均衡。然而進(jìn)行利率管制后，利率在達(dá)到最高限價(jià)后無法回升，在貨幣供給不變的情況下需求大于供給，使得產(chǎn)出減少至貨幣供給等于貨幣需求的水平，產(chǎn)出減少使得失業(yè)上升造成社會(huì)人力資源浪費(fèi)，即不是帕累托有效率。此外，利率管制可能帶來如下弊端：
(1)對(duì)利率的管制導(dǎo)致利息承擔(dān)者負(fù)擔(dān)過大收益過低的扭曲現(xiàn)象。(2)在銀行信貸方面，面對(duì)超額資金需求，銀行由于無法上提利率，而采取一些非利率貸款條件，使部分資金需求者退出銀行借款市場(chǎng)，使其消除超額需求以達(dá)到平衡。(3)據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理市場(chǎng)利率與邊際生產(chǎn)率是相等的，低于均衡邊際生產(chǎn)率的企業(yè)因其支付利息的負(fù)擔(dān)過大而退出借貸市暢。(4)若金融當(dāng)局對(duì)金融存貸款機(jī)構(gòu)利率進(jìn)行管制，還會(huì)影響資金供給來源。(5)若政府人為將存款利率壓低，表面上看降低了銀行的成本，但實(shí)際上銀行吸收同樣的存款量可能付出更大成本，或付出同樣成本的情況下吸收存款數(shù)量減少。為了多吸收存款，銀行還可能采取各種隱蔽手段提高存款利率成本，如贈(zèng)送禮物、獎(jiǎng)品、提前付息等。(6)由于存在利率管制，利率低于均衡水平，資金需求量超過資金供給量，促使銀行根據(jù)各種非利率因素來進(jìn)行主觀信貸分配，這種主觀信貸配給制的方法容易降低貨幣資本使用效率，且使得一些符合條件的企業(yè)得不到該利率的銀行貸款，可能造成該類企業(yè)得不到擴(kuò)大再生產(chǎn)。倘若被迫求助地下市場(chǎng)滿足其資金需求，可能形成金融系統(tǒng)不穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)。
(三)從西方經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看利率市場(chǎng)化的意義。為什么不直接控制利率而要讓其市場(chǎng)化?利率是貨幣市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制，是貨幣市場(chǎng)的信息傳導(dǎo)機(jī)制，有自發(fā)平抑供求的作用。在大部分微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中假設(shè)中都有完全信息假設(shè)，這一假設(shè)主要含義是市場(chǎng)上所從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的個(gè)體對(duì)經(jīng)濟(jì)情況具備完全信息。對(duì)單個(gè)經(jīng)濟(jì)體重要的信息是對(duì)自己產(chǎn)品成本、銷售價(jià)格、產(chǎn)品需求和產(chǎn)品供給的信息等。價(jià)格機(jī)制傳導(dǎo)信息成本最低，速度最快和效率最高，此觀點(diǎn)依據(jù)是20世紀(jì)自然科學(xué)重要成果―舊三論(信息論、控制論、系統(tǒng)論)，利率作為貨幣的價(jià)格同樣具備這些作用。
(1)信息論：價(jià)格機(jī)制是傳遞貨幣市場(chǎng)供求信息的經(jīng)濟(jì)機(jī)制。在市場(chǎng)中，決定一個(gè)消費(fèi)者買不買商品最重要的信息是價(jià)格，所以價(jià)格機(jī)制向買者、賣者傳遞供求信息。價(jià)格機(jī)制跟市場(chǎng)機(jī)制是完全等價(jià)的。
(2)控制論：價(jià)格機(jī)制控制經(jīng)濟(jì)人、理性人、最大化的追求者。價(jià)格機(jī)制控制我們成千上萬人的行為，刺激追求利益最大化的消費(fèi)者購買最物美價(jià)廉的商品，刺激追求利益最大化的生產(chǎn)者生產(chǎn)最供不應(yīng)求的商品，并且按照最有效率、實(shí)現(xiàn)利潤最大化的方式進(jìn)行生產(chǎn)，刺激追求利益最大化的勞動(dòng)力階層追求待遇高、福利好的職業(yè)。只要其追求利益追大化，其行為不可避免地受其控制，價(jià)格機(jī)制體現(xiàn)了控制論特點(diǎn)。
(3)系統(tǒng)論：價(jià)格機(jī)制協(xié)調(diào)整個(gè)社會(huì)的系統(tǒng)。如果市場(chǎng)參與者的主觀動(dòng)機(jī)追求利益最大化，客觀上有健全的信息傳遞機(jī)制，最終市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行結(jié)果是市場(chǎng)出清。
利率作為貨幣市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制，在貨幣市場(chǎng)上也具有信息論、控制論、系統(tǒng)論的三大作用，所以市場(chǎng)化的利率將使得貨幣市場(chǎng)運(yùn)行更好、更有效率。發(fā)展中國家金融改革目標(biāo)是利率市場(chǎng)化，即“金融深化”。取消“金融抑制”，取消金融市場(chǎng)最高限價(jià)，從直接控制利率到通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)率、法定準(zhǔn)備金率控制實(shí)際貨幣供給間接控制利率，體現(xiàn)我國對(duì)貨幣市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制自發(fā)調(diào)節(jié)作用、運(yùn)行效率的重視。作為處于并將長期處于社會(huì)主義初級(jí)階段的發(fā)展中國家而言，固然對(duì)資金有超額需求，即容易形成資金市場(chǎng)上賣方市場(chǎng)環(huán)境。在這樣情況下，倘若實(shí)施管制，首先，容易造成資源浪費(fèi)，產(chǎn)出降低，社會(huì)福利不能最大化。其次，在不透明的配額分配情況下，加大了對(duì)落后企業(yè)投資的可能性，造成錯(cuò)誤投資的循環(huán)。再次，在資源有限性約束下，一方面，容易產(chǎn)生尋租空間，破壞社會(huì)信用體系。另一方面，加大市場(chǎng)的交易成本，破壞原有的有效率的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。最后，嚴(yán)重破壞經(jīng)濟(jì)體中全要素生產(chǎn)率提高的條件，阻礙經(jīng)濟(jì)體形成在未來有巨大市場(chǎng)潛力的新經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)，喪失領(lǐng)跑全球經(jīng)濟(jì)增長的優(yōu)勢(shì)地位，在現(xiàn)階段下還可能導(dǎo)致我國陷入中等收入陷阱。
三、結(jié)論
綜述，利率是貨幣市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制、信息傳導(dǎo)機(jī)制，有自發(fā)平抑供求波動(dòng)作用。價(jià)格自發(fā)具有三種作用：第一，傳遞每時(shí)每刻供求信息;第二，控制成千上萬利益最大化追求者;第三協(xié)調(diào)整個(gè)系統(tǒng)，平抑供求波動(dòng)。直接控制利率相當(dāng)于政府直接操縱貨幣市場(chǎng)的價(jià)格，擾亂了價(jià)格機(jī)制的自發(fā)調(diào)節(jié)作用。無論是最高限價(jià)還是最低限價(jià)，都存在弊端。讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用，形成真實(shí)有效率市場(chǎng)均衡利率價(jià)格才利于我國的經(jīng)濟(jì)健康可持續(xù)發(fā)展，真實(shí)市場(chǎng)價(jià)格作為商品市場(chǎng)信號(hào)才能有效調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，及時(shí)淘汰傳統(tǒng)落后的高耗能、高污染、高成本和低效益的發(fā)展方式，形成具有高附加值、綠色的有新增長潛力的新經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)，進(jìn)而對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行，金融產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率。(作者單位：云南財(cái)經(jīng)大學(xué))
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利率市場(chǎng)化相關(guān)論文篇二
《 利率市場(chǎng)化與利率風(fēng)險(xiǎn) 》
《 內(nèi)容 簡介》利率市場(chǎng)化是我國深化 經(jīng)濟(jì) 改革，迎接入世挑戰(zhàn)的重大措施，我們面臨的主要 問題 是如何防范因此可能產(chǎn)生的利率風(fēng)險(xiǎn)。本文 分析 了利率市場(chǎng)化導(dǎo)致利率升高和利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)并提出了相關(guān)的對(duì)策，希望對(duì)“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革”有所裨益。
《關(guān)鍵詞》利率市場(chǎng)化、 金融 市場(chǎng)分割、資產(chǎn)負(fù)債 管理、金融創(chuàng)新、利率波動(dòng)
十五 計(jì)劃綱要在第五篇改革開放中提出要“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革”。2000年6月， 中國 人民銀行行長戴相龍也宣布要用3年的時(shí)間漸次的實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，作為先導(dǎo)，中資銀行外匯貸款利率在2000年9月21日就放開了。利率是金融市場(chǎng)的價(jià)格，若價(jià)格不是由市場(chǎng)決定的，整個(gè)金融領(lǐng)域的市場(chǎng)化就無從談起。改革開放以來，我國的 社會(huì) 主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)走過了一條從無到有并逐漸完善的道路，但經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域市場(chǎng)化的步伐很不均衡，商品市場(chǎng)尤其是消費(fèi)品市場(chǎng)的 發(fā)展 可以說是先行了一步。金融市場(chǎng)的管制雖說有松動(dòng)，比如商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)有一定的利率浮動(dòng)權(quán)，全國同業(yè)拆借市場(chǎng)的利率、金融債券回購等貨幣市場(chǎng)的利率已走向了市場(chǎng)化，但占社會(huì)融資份額絕大比例的存貸款方面的利率仍是由中央銀行制定并報(bào)國務(wù)院批準(zhǔn)，由此可知我國的利率市場(chǎng)化僅處于初步階段。價(jià)格、利率、工資能否解除管制或能否實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，實(shí)際關(guān)系到市場(chǎng)機(jī)制配置資源的功能能否充分發(fā)揮的重大問題，中國經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化離不開利率的市場(chǎng)化。
一、利率市場(chǎng)化的必要性和可能性
以麥金農(nóng)為首的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出由于金融壓制的存在，許多發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際受到了 影響 ，因此提出金融深化的主張：主要是放松金融管制，讓利率自由浮動(dòng)以反映資本市場(chǎng)的供求狀況，從而把資本配置到效率最好的部門去，解決發(fā)展中國家資金短缺的問題。當(dāng)然，改革開放以來中國是否存在金融壓制仍是一個(gè)有爭議的問題。一般認(rèn)為 ，實(shí)行人為的低利率導(dǎo)致實(shí)際利率很低甚至為負(fù)數(shù)是金融壓制的重要表現(xiàn)之一，根據(jù)2000年的《中國金融年鑒》，1996年8月23日和1997年10月23日的一年期整存整取的利率分別是7.49%和5.67%，同期的CPI(居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù))分別是108.3和102.6，所以我國的實(shí)際利率在各年有正有負(fù)，不容忽視的事實(shí)是改革開放20多年來嚴(yán)格的利率管制并沒有導(dǎo)致我國儲(chǔ)蓄存款的減少，而且儲(chǔ)蓄率一直居于全球前列，儲(chǔ)蓄率居高不下的原因雖然很復(fù)雜，但利率管制沒有帶來儲(chǔ)蓄下降是客觀事實(shí)，其副作用主要不是導(dǎo)致資本量減少而是導(dǎo)致資本配置不當(dāng)，大大降低了資本這種生產(chǎn)要素的邊際效用。在我國 20多年的改革中，國有 企業(yè) 和國有銀行一直沒有實(shí)現(xiàn)商業(yè)化經(jīng)營，軟預(yù)算約束和投資饑渴癥直到最近出現(xiàn)的局部買方市場(chǎng)才有所改善。政府配置資本可以有力的約束投資膨脹，但也帶來了投資效率低下和阻礙資本市場(chǎng)發(fā)育的問題。
在利率自由化的資本市場(chǎng)上，資金的價(jià)格由供求決定，因此稀缺的資金能配置到最有效率需求最迫切的部門去。由于利率管制和歧視政策的存在，我國的金融市場(chǎng)多年來根據(jù)投資主體的不同被分割成兩個(gè)孤立的部分，一是國有企業(yè)和受政府支持的其它重點(diǎn)企業(yè)為需求者，國有銀行為供給者的金融紅市場(chǎng);二是民營企業(yè)為需求者，民間放款者和違規(guī)發(fā)放資金的國有金融機(jī)構(gòu)為供給者的金融黑市場(chǎng)(樊剛)。前者的利率要受到嚴(yán)格管制，雖說政府要根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不斷調(diào)整利率，但利率基本上不是由市場(chǎng)決定的，該市場(chǎng)的參與者除了接受政府制定的價(jià)格外，還要符合政府規(guī)定的其它參與條件，如入市資格等。金融黑市的價(jià)格基本上由供求雙方單獨(dú)決定，由于市場(chǎng)里的政策性風(fēng)險(xiǎn)很高，因此利率水平也很高。在金融黑市上籌集資金的項(xiàng)目需要有很高的投資回報(bào)，大量在正常市場(chǎng)上具有可觀收益的項(xiàng)目由于不符合金融黑市的高利率要求被淘汰了。金融紅市場(chǎng)利用政策優(yōu)勢(shì)控制了大部分的社會(huì)金融資源，甚至有政府的直接扶持，所以利率水平較低，大量的資金被配置到較低甚至無回報(bào)的項(xiàng)目中去了，從而降低了整體資本的配置效率。
在自由定價(jià)的市場(chǎng)上，商品的價(jià)格由商品的特征(平均收益、風(fēng)險(xiǎn)、 稅收待遇和流動(dòng)性)決定。由于金融市場(chǎng)上資金的需求者千差萬別，所以每筆金融資產(chǎn)的特征各不相同，其價(jià)格(利率)也要采取區(qū)別對(duì)待的方式。如果一視同仁的將利率定在市場(chǎng)平均水平上，有可能出現(xiàn)逆向選擇的問題。謹(jǐn)慎的資金需求者對(duì)償還借款是很在意的，因此他們?cè)敢庵Ц兜睦室蚕鄬?duì)較低。資金的供給者如果采取一刀切的方式，要求所有的借款者支付相同的利率，謹(jǐn)慎借款者的預(yù)期收益就會(huì)下降從而將首先退出市場(chǎng)，市場(chǎng)中就主要剩下高風(fēng)險(xiǎn)的借款者，資金供給者的收益會(huì)進(jìn)一步下降，為了彌補(bǔ)失去的收益，資金供給者可能會(huì)進(jìn)一步提高利率，這將使風(fēng)險(xiǎn)次低的借款者出局，剩下一批風(fēng)險(xiǎn)更高的資金需求者。因此在逆向選擇的情況下,資金供給者可能陷入利率提高，風(fēng)險(xiǎn)提高，收益下降;利率再提高，風(fēng)險(xiǎn)更高，收益再下降的惡性循環(huán)。資金供給者為了追求最優(yōu)的預(yù)期收益，就必須改變一刀切的利率水平，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)小的謹(jǐn)慎貸款者提供較低價(jià)格的資金供給，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大的貸款者提供較高的資金供給。在利率管制下，金融機(jī)構(gòu)沒有資金的定價(jià)權(quán)，沒辦法使風(fēng)險(xiǎn)和收益相對(duì)稱。 實(shí)踐中的許多企業(yè)支付的資金成本遠(yuǎn)高于官方規(guī)定的利率，只是這部分利率剩余被個(gè)體或小集團(tuán)尋租(黃金老，2001)，沒有反映在金融機(jī)構(gòu)的 會(huì)計(jì) 報(bào)表中。多年來屢禁不止的“儲(chǔ)蓄大戰(zhàn)”和賬外經(jīng)營就是利率管制的一種扭曲反映，也是產(chǎn)生金融機(jī)構(gòu)的大量不良資產(chǎn)的原因之一。
利率與匯率向來是互動(dòng)的，一國的利率水平高會(huì)促使國外的資金流入該國進(jìn)行套利，從而使本幣升值;一國的利率水平偏低會(huì)促使國內(nèi)資金外逃，拋售本幣而使匯率下降，因此利率管制導(dǎo)致金融市場(chǎng)的不均衡是沖擊固定匯率體制的重要力量之一。在固定匯率下，匯率政策和利率政策相得益彰的組合遭到破壞，如果利率不能完全放開，外資流入引起的貨幣供應(yīng)增加和通貨膨脹壓力的增大無法通過利率的變動(dòng)得到緩解，同樣也無法通過利率的上升阻止資本的外逃。(我國 目前 的利率水平低于國際金融市場(chǎng)約2----3個(gè)百分點(diǎn)，資本外逃的壓力很大。)在匯率不可能短期放開的情況下，實(shí)現(xiàn)利率的市場(chǎng)化至少可使國內(nèi)金融市場(chǎng)處于均衡的狀態(tài)。根據(jù)國外的 經(jīng)驗(yàn)表明，利率管制解除后，為了反映金融市場(chǎng)的供求也可能是出于對(duì)長期壓抑的補(bǔ)償 心理，利率水平會(huì)有一定的上升，從而可以緩解本幣貶值的壓力。
一國實(shí)行利率管制無非出自以下目的：一是維持資金的低成本，以期鼓勵(lì)投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長;二是保持經(jīng)濟(jì)的血脈——金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，避免激烈的競(jìng)爭，維護(hù)金融安全;三是為了實(shí)現(xiàn)特殊的目的，如集中社會(huì)資源支持關(guān)鍵部門的發(fā)展。但付出的代價(jià)是投資的低效率，金融配置的不合理;金融系統(tǒng)尋租泛濫，企業(yè)實(shí)際承擔(dān)的成本并不低;金融風(fēng)險(xiǎn)難以化解，金融安全不斷受到威脅。利率管制的好處正在消失而弊端日益顯現(xiàn)，利率市場(chǎng)化成了一種新的均衡，關(guān)鍵是選擇何種條件下、什么時(shí)候廢除利率管制，即時(shí)機(jī)是一個(gè)最重要的約束條件。
亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，我國經(jīng)濟(jì)由供給約束型轉(zhuǎn)變?yōu)樾枨蠹s束型，投資水平嚴(yán)重下降。自1996年5月1日以來，中國人民銀行已連續(xù)7次降息而且國家還開征了利息所得稅，目前一年期存款的稅后利息只有1.80%，但居民儲(chǔ)蓄還在不斷的增長。利率處于低水平，投資饑渴癥由于機(jī)制轉(zhuǎn)換已得到遏制，金融市場(chǎng)上資金供給充裕，為利率市場(chǎng)化提供了一個(gè)寬松的 環(huán)境，因此解除利率管制不但有必要性而且有可能性。
二、利率市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)
長期受到壓抑的利率一旦放開，在短期內(nèi)可能有一個(gè)上升的過程，之后才會(huì)隨市場(chǎng)行情作不規(guī)則的波動(dòng)。根據(jù)薩奇的 研究 (1996年)，實(shí)行利率市場(chǎng)化后，在名義利率資料完整的國家和地區(qū)中，15個(gè)出現(xiàn)利率上漲，5個(gè)出現(xiàn)利率下降;在實(shí)際利率資料完整的18個(gè)國家中，只有波蘭在推行該政策后實(shí)際利率下降了，其余17個(gè)國家和地區(qū)都有不同程度的上漲。解除利率管制后，我國的利率水平到底會(huì)上漲多少及能否承受住利率上漲帶來的壓力，這是利率市場(chǎng)化需要穩(wěn)定和謹(jǐn)慎推進(jìn)的重要原因。2000年9月1日，大額外匯貸款利率放開后，該利率就小幅上漲了10%。因此，利率升高和利率作不規(guī)則的波動(dòng)是利率市場(chǎng)化的主要風(fēng)險(xiǎn)。
在利率管制的情況下，政府直接掌握了利率的制定權(quán)和調(diào)整權(quán)，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)面對(duì)的主要是政府無規(guī)則變動(dòng)利率的風(fēng)險(xiǎn)。由于傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)是我國商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)，利率市場(chǎng)化后的存貸款競(jìng)爭將會(huì)更加激烈。在競(jìng)爭的金融市場(chǎng)中，客戶有選擇金融機(jī)構(gòu)的自由，所以針對(duì)相同顧客的資金定價(jià)會(huì)趨于一致。我國金融機(jī)構(gòu)體系表面看來是以國有商業(yè)銀行為首的寡頭壟斷格局，但由于分支機(jī)構(gòu)數(shù)量龐大，因此不太可能造成寡頭合謀抬高貸款利率的情況。由于風(fēng)險(xiǎn)和收益的替代關(guān)系，利率市場(chǎng)化后各金融機(jī)構(gòu)可能會(huì)對(duì)不同的顧客根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的大小采取區(qū)別定價(jià)的策略。但金融機(jī)構(gòu)無法獲得借款者的完整信息，區(qū)別定價(jià)就很難有準(zhǔn)確的依據(jù)，金融機(jī)構(gòu)將陷入兩難選擇：保持高利率，可能把風(fēng)險(xiǎn)小的優(yōu)良借款人嚇跑，從而降低了金融資產(chǎn)的質(zhì)量，使得預(yù)期收益反而下降，;保持低利率，則可能也面臨收益非最大化的危險(xiǎn)。假定收益在利率為R*時(shí)最大，降低和提高利率都會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)預(yù)期收益的減少，因此選擇最優(yōu)的R*是利率市場(chǎng)化后商業(yè)銀行的一大困境。
利率市場(chǎng)化后導(dǎo)致利率隨市場(chǎng)行情作不規(guī)則的波動(dòng)對(duì) 金融 機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債 管理提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。經(jīng)營穩(wěn)健的銀行力求利率敏感性資產(chǎn)和利率敏感性負(fù)債相匹配，從而消除利率波動(dòng)對(duì)銀行經(jīng)營的沖擊。在銀行存在缺口的情況下，如果利率敏感性資產(chǎn)大于利率敏感性負(fù)債，則金融市場(chǎng)利率的下降會(huì)導(dǎo)致銀行蒙受損失;如果利率敏感性負(fù)債大于利率敏感性資產(chǎn)，則金融市場(chǎng)利率的上升會(huì)導(dǎo)致銀行蒙受損失。我國金融機(jī)構(gòu)受諸多因素 影響 ，不良資產(chǎn)的比例較大，僅四大國有商業(yè)銀行要轉(zhuǎn)移給資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)就達(dá)12000億。如果不良資產(chǎn)得不到充分化解，利率市場(chǎng)化帶來利率升高和利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)進(jìn)一步增大金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營困境。由于國有商業(yè)銀行的負(fù)債大部分是居民存款，而居民能隨利率的變動(dòng)迅速調(diào)整存款的構(gòu)成，所以銀行的大部分負(fù)債是利率敏感性負(fù)債，其資產(chǎn)主要是對(duì)國有 企業(yè) 的貸款，它們對(duì)利率的變動(dòng)反映不敏感，在利率上升時(shí)會(huì)導(dǎo)致銀行收益下降。如何進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理尤其是解決 歷史 累積的 問題 就成了利率市場(chǎng)化后金融機(jī)構(gòu)的一大困難。當(dāng)然，經(jīng)營比較冒進(jìn)的銀行可能會(huì)有意識(shí)的留有缺口，期望獲得利率變動(dòng)帶來的好處，但利率市場(chǎng)化初期利率很可能是上升，因此即使保留缺口也是利率敏感性資產(chǎn)大于利率敏感性負(fù)債而現(xiàn)在國有銀行的情況正好相反。
利率市場(chǎng)化會(huì)不會(huì)對(duì) 社會(huì) 投資帶來影響呢?亞洲金融危機(jī)后，政府為了擴(kuò)大內(nèi)需出臺(tái)了一系列的政策，2000年我國的GDP增長8%，CPI指數(shù)上漲0.4%，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資比上年增長9.3%,這表明我國整體 經(jīng)濟(jì) 運(yùn)行出現(xiàn)了走向良性循環(huán)的重要轉(zhuǎn)機(jī)。利率市場(chǎng)化后出現(xiàn)的利率上升和利率波動(dòng)是否將對(duì)社會(huì)投資產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)從而使來之不易的大好經(jīng)濟(jì)形勢(shì)受到影響呢?得益于債轉(zhuǎn)股降低財(cái)務(wù)費(fèi)用等一系列措施，國有大中型企業(yè)三年改革和脫困的目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)，但因?yàn)閷?duì)許多國有大中型企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)較大，取消利率管制會(huì)導(dǎo)致這些企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)可能有所反彈，國家還需承擔(dān)國企財(cái)務(wù)惡化的風(fēng)險(xiǎn)。從整體來說，利率升高和利率波動(dòng)會(huì)影響投資規(guī)模，不利于經(jīng)濟(jì)增長。但我國的情況有些特殊，首先是金融市場(chǎng)是分割的(請(qǐng)看第一部分的 分析 )，利率市場(chǎng)化后規(guī)模稍大的民營企業(yè)可以逐漸告別高利貸的民間或地下借貸市場(chǎng)，在正規(guī)的借貸市場(chǎng)上獲得穩(wěn)定和合理的資金來源;其次是競(jìng)爭會(huì)導(dǎo)致優(yōu)良企業(yè)的貸款利率下降，擴(kuò)大這些企業(yè)的投資規(guī)模;再次是資信低的企業(yè)通過付出較高的利率可重返借貸市場(chǎng)，一些對(duì)利率不敏感的國有企業(yè)并不會(huì)大規(guī)模的減少投資;第四是利率管制的廢除有助于金融創(chuàng)新，花樣繁多的金融工具給個(gè)人投資與消費(fèi)提供了多種選擇。所以利率市場(chǎng)化后，社會(huì)投資總量不會(huì)減少，主要的影響是投資構(gòu)成發(fā)生了變化。投資構(gòu)成的變化給經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的影響一時(shí)難以精確估計(jì)，但劣質(zhì)國有企業(yè)的財(cái)務(wù)可能難免進(jìn)一步惡化，國有企業(yè)改制的任務(wù)仍很艱難。
根據(jù)中美1999年11月及隨后 中國 與有關(guān)WTO成員國就中國加入WTO達(dá)成的協(xié)議，我國金融市場(chǎng)開放的程度會(huì)越來越大，直到最后取消對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)在華經(jīng)營方面的地域限制和客戶限制乃至實(shí)現(xiàn)“國民待遇”，國際金融大資本就可很方便地在中國金融市場(chǎng)和國際金融市場(chǎng)進(jìn)行大規(guī)模的資金調(diào)動(dòng)。在利率自由浮動(dòng)的開放金融市場(chǎng)中，我國的利率水平與國際稍有差距就可能引發(fā)大量國際游資的套利活動(dòng)，從而誘發(fā)金融動(dòng)蕩和沖擊人民幣的匯率體制。在加入WTO之際實(shí)行利率市場(chǎng)化，一方面可以促進(jìn)金融競(jìng)爭，為經(jīng)濟(jì) 發(fā)展 輸送源源不斷的金融養(yǎng)分;另一方面又解除了抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的一道防火墻，對(duì)我國的匯率體制改革和金融監(jiān)管的完善提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。
截止到2000年底，我國政府的國債余額約為12000億，但因?yàn)閷?shí)行擴(kuò)大內(nèi)需的政策央行頻繁地連降利息和政府開征利息所得稅，國家近幾年發(fā)行國債的利率較低，2000年發(fā)行的三年期國債利率是2.89%,五年期國債的利率是3.14%。利率市場(chǎng)化后，各金融工具之間競(jìng)爭的加劇會(huì)導(dǎo)致金融工具收益進(jìn)一步的趨同，國債利率必然走向市場(chǎng)化，因此政府付息的成本將有一定的不確定性并且在短期可能上升，市場(chǎng)利率每上升一個(gè)百分點(diǎn)， 財(cái)政負(fù)擔(dān)將增加100多億元，這對(duì)我國比較困難的財(cái)政無疑是一個(gè)挑戰(zhàn)。
三、利率市場(chǎng)化下利率風(fēng)險(xiǎn)的化解
20世紀(jì)70年代以來，國際金融市場(chǎng)上的創(chuàng)新風(fēng)起云涌，金融期貨、金融期權(quán)、利率互換、掉期等應(yīng)運(yùn)而生，金融創(chuàng)新的原因之一是化解或轉(zhuǎn)移基于利率波動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。利率管制使利率風(fēng)險(xiǎn)得到固定，但也削弱了金融創(chuàng)新的動(dòng)力，由于國際金融市場(chǎng)上的利率是高度自由化的，即使利率管制國的金融主體在國際金融市場(chǎng)上也同樣面對(duì)大量的風(fēng)險(xiǎn)，這些國家的金融機(jī)構(gòu)在利率管制廢除后必然將國際市場(chǎng)上規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新引入國內(nèi)業(yè)務(wù)，因此鼓勵(lì)創(chuàng)新是化解或轉(zhuǎn)移利率市場(chǎng)化產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。由于國內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)尚未發(fā)展成熟而且許多金融產(chǎn)品是從國外引進(jìn)的，客戶的金融意識(shí)不強(qiáng)，對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品的接受程度有限;另一方面，國內(nèi)銀行的內(nèi)控體制和監(jiān)管制度也不健全，對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品在 科技 支持、內(nèi)控保障、規(guī)章制度等方面難以配套，也客觀上限制了金融創(chuàng)新的發(fā)展。當(dāng)然，金融創(chuàng)新如衍生金融產(chǎn)品在交易中蘊(yùn)藏著巨大的獲利空間，為投機(jī)創(chuàng)造了條件，可能衍生出巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)，所以穩(wěn)健的金融主體開展金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)主要基于規(guī)避或化解風(fēng)險(xiǎn)的套期保值而不是追求投資收益，否則這柄雙刃劍可能會(huì)害了自己。
利率市場(chǎng)化后，監(jiān)管當(dāng)局不再用行政手段來管理利率，但由于利率波動(dòng)頻繁，監(jiān)管當(dāng)局的責(zé)任實(shí)際更重了。從各國的 經(jīng)驗(yàn)看，監(jiān)管當(dāng)局一般要控制基準(zhǔn)利率，由基準(zhǔn)利率影響市場(chǎng)利率。美聯(lián)儲(chǔ)控制的是聯(lián)邦基金利率和聯(lián)邦貼現(xiàn)率，可供我國中央銀行選擇的是再貸款利率和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的利率水平。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)由于其溫和性、主動(dòng)性和可控性等特點(diǎn)，成為各國中央銀行日常管理的重要手段。我國債券公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)于1996年啟動(dòng)，1999年中國人民銀行進(jìn)一步加大了公開市場(chǎng)的交易量，全年共進(jìn)行了60次操作，累計(jì)交易量達(dá)7075億元，通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)投放的基礎(chǔ)貨幣增加額為1920億元，占全年基礎(chǔ)貨幣投放總量的52%(謝多，2000)。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的最終目標(biāo)是貨幣供求平衡、保持幣值穩(wěn)定，但在利率管制下，利率不能自由浮動(dòng)，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)無法用通行的貨幣市場(chǎng)短期利率作為操作目標(biāo)，難以把握操作的方向和力度，利率市場(chǎng)化可促進(jìn)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，同時(shí)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展又方便央行穩(wěn)定利率。由于金融市場(chǎng)上穩(wěn)定的預(yù)期對(duì)防止利率波動(dòng)很重要，如何公布信息和傳遞信息對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的形成會(huì)產(chǎn)生較大的影響，所以加大監(jiān)管當(dāng)局決策的透明度和拓寬信息傳遞的渠道就很必要。
在利率市場(chǎng)化后，利率水平的高低主要取決于貨幣供求的對(duì)比狀況，根據(jù)貨幣主義學(xué)派的觀點(diǎn)，如果一國貨幣供給大于貨幣需求，多余的貨幣就會(huì)流到國外，導(dǎo)致國際收支出現(xiàn)赤字;如果一國貨幣供給小于貨幣需求，不足的貨幣就會(huì)從國外流入本國，導(dǎo)致國際收支出現(xiàn)盈余。在現(xiàn)實(shí)中由于國內(nèi)和國外利差的存在，大量的資金為了套利頻繁地在國內(nèi)金融市場(chǎng)和國際金融市場(chǎng)間流動(dòng)，因此也對(duì)匯率制度產(chǎn)生著沖擊。我國實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，但實(shí)際過程中央行要維持1:8.3的美元和人民幣兌換比例。國外資本的流入，貨幣當(dāng)局需要收購?fù)鈪R，增發(fā)人民幣，可能導(dǎo)致貨幣供給過大，在經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)容易促長通貨膨脹;國內(nèi)資本流出，貨幣當(dāng)局需要出售外匯收購人民幣，可能導(dǎo)致貨幣供給的過小，在經(jīng)濟(jì)下降時(shí)期容易促進(jìn)經(jīng)濟(jì)萎縮。所以在利率市場(chǎng)化后，由于要維持匯率制度的穩(wěn)定，貨幣當(dāng)局的貨幣政策可能與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求相背，不利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的長期增長。利率市場(chǎng)化需要我們做好一些配套 工作，包括匯率的自由浮動(dòng)、貨幣政策目標(biāo)的堅(jiān)持等。
參考 文獻(xiàn) ：
黃金老，2001：《利率市場(chǎng)化與商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制》，《經(jīng)濟(jì) 研究 》 1 期
薩奇，1996，《利率市場(chǎng)化與利率關(guān)系的國際經(jīng)驗(yàn)》，《國際金融研究》1期
謝多，2000：《公開市場(chǎng)業(yè)務(wù) 實(shí)踐與貨幣政策操作方式轉(zhuǎn)變》，《經(jīng)濟(jì)研究》5期
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