國(guó)債期貨屬于金融期貨的范疇,是一種高級(jí)的金融衍生工具,它最先產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代的美國(guó)金融市場(chǎng)。下文是學(xué)習(xí)啦小編為大家搜集整理的關(guān)于國(guó)債期貨論文相關(guān)范文的內(nèi)容，歡迎大家閱讀參考!

　　國(guó)債期貨論文相關(guān)范文篇1

　　淺談國(guó)債期貨套利投資策略

　　摘要：本文首先介紹了如何構(gòu)建國(guó)債期貨現(xiàn)貨無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利組合，并舉例計(jì)算了套利收益，然后運(yùn)用此方法，分別測(cè)算了2013年9月6日至11月29日期間可能構(gòu)建的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利組合(現(xiàn)貨持有交易)的套利收益，最后提出了套利投資實(shí)際操作中需要注意的諸多問(wèn)題。

　　關(guān)鍵詞：國(guó)債期貨 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利組合 最便宜可交割券(CTD券)

　　國(guó)債期貨現(xiàn)貨組合無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利原理

　　(一)構(gòu)建無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利組合

　　無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利是指投資者通過(guò)構(gòu)建現(xiàn)貨、期貨和回購(gòu)的投資組合，在不承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲取確定的套利收益。根據(jù)交易方向的不同，套利交易可分為現(xiàn)貨持有交易(cash and carry trade)和反向現(xiàn)貨持有交易(reverse cash and carry trade)。

　　1.現(xiàn)貨持有交易

　　現(xiàn)貨持有交易的操作如下：投資者于期初通過(guò)正回購(gòu)交易融入資金，融入的資金買(mǎi)入最便宜可交割券(CTD券)現(xiàn)貨，同時(shí)建立同面值的國(guó)債期貨空頭。期末，空頭交割CTD券，得到資金，所得資金歸還回購(gòu)交易融入的資金后，剩余部分即為套利收益(見(jiàn)表1)。

　　表1 現(xiàn)貨持有交易套利過(guò)程列表

　　CTD券 資金

　　期初 正回購(gòu) -1 C1

　　買(mǎi)債券現(xiàn)貨 1 -C1

　　期貨空頭 0 0

　　總軋差 0 0

　　期末 期貨空頭交割 -1 C2

　　正回購(gòu)到期 1 -C1×(1+r)

　　總軋差 0 C2- C1×(1+r)

　　注：1.為更清晰地展示套利原理，本列表采取簡(jiǎn)化處理，未考慮期初開(kāi)立期貨空頭合約需要的初始保證金。關(guān)于保證金的討論請(qǐng)參見(jiàn)本文第三部分關(guān)于保證金管理的相關(guān)內(nèi)容。

　　2.C1表示通過(guò)正回購(gòu)融入并購(gòu)買(mǎi)CTD券現(xiàn)貨的資金，等于CTD券現(xiàn)貨在交易當(dāng)日的全價(jià)價(jià)格。

　　3.C2表示期貨空頭交割得到的資金，等于期貨價(jià)格乘以CTD券轉(zhuǎn)換因子再加上CTD券的應(yīng)計(jì)利息。

　　2.反向現(xiàn)貨持有交易

　　反向現(xiàn)貨持有交易的操作如下：投資者于期初賣(mài)空CTD券現(xiàn)貨，得到的資金進(jìn)行逆回購(gòu)操作。同時(shí)建立與賣(mài)空CTD券同面值的國(guó)債期貨多頭。期末，投資者收回逆回購(gòu)融出資金，并用于國(guó)債期貨交割，購(gòu)買(mǎi)CTD券，支付資金。所得CTD券用于歸還期初賣(mài)空的CTD券現(xiàn)貨。投資者逆回購(gòu)交易中收回的資金支付完國(guó)債期貨交易后剩余部分即為套利收益(見(jiàn)表2)。

　　表2 反向現(xiàn)貨持有交易套利過(guò)程列表

　　CTD券 資金

　　期初 逆回購(gòu) 1 -C1

　　賣(mài)債券現(xiàn)貨 -1 C1

　　期貨多頭 0 0

　　總軋差 0 0

　　期末 期貨多頭交割 1 -C2

　　逆回購(gòu)到期 -1 C1×(1+r)

　　總軋差 0 C1×(1+r)-C2

　　注：1.為更清晰地展示套利原理，本列表采取簡(jiǎn)化處理，未考慮期初開(kāi)立期貨多頭合約需要的初始保證金。

　　2.C1表示通過(guò)賣(mài)空CTD券現(xiàn)貨得到的資金，等于CTD券現(xiàn)貨在交易當(dāng)日的全價(jià)價(jià)格。

　　3.C2表示期貨多頭交割支付的資金，等于期貨價(jià)格乘以CTD券轉(zhuǎn)換因子再加上CTD券的應(yīng)計(jì)利息。

　　從上述操作看，套利投資者并不承擔(dān)投資期間期貨、現(xiàn)貨的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，而是通過(guò)期貨現(xiàn)貨面值的精確匹配以及回購(gòu)期限與期貨繳款日的精確匹配，于套利組合構(gòu)建之初鎖定收益。

　　(二)套利操作示例

　　1.現(xiàn)貨持有交易

　　以2013年11月21日具體交易數(shù)據(jù)為例，假設(shè)交易期為1個(gè)月，融資成本年化利率(1個(gè)月期Shibor)為6.2830%，CTD券130020收盤(pán)價(jià)全價(jià)為97.3079，該券下一付息日為2014年10月17日，即交易期間該券無(wú)付息。國(guó)債合約TF1312配對(duì)繳款日為2013年12月 17日。2013年12月17日當(dāng)日國(guó)債130020的每百元應(yīng)計(jì)利息為0.68019元，國(guó)債130020的轉(zhuǎn)換因子為1.0651。國(guó)債期貨主力合約TF1312收盤(pán)價(jià)為91.396元。

　　具體現(xiàn)金流如下：

　　期初，2013年11月21日，構(gòu)建無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利組合：

　?、僭阢y行間市場(chǎng)質(zhì)押式正回購(gòu)融入資金買(mǎi)入100萬(wàn)元面值的國(guó)債130020，融入的資金等于973079元;融入資金的年化利率為6.2830%，融入的期限為26天(2013年12月17日到期)。

　?、诮?手(100萬(wàn)元面值)國(guó)債期貨空頭。

　　期末，2013年12月17日，該無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利組合的現(xiàn)金流如下：

　?、倨谪浛疹^交割可收到的資金為：

　　91.396/100×1.0651×1000000+0.68019/100×1000000

　　=980260.70(元)

　?、谫|(zhì)押式正回購(gòu)到期，應(yīng)支付的金額為：

　　973079×(1+6.2830%×26/365)=977434.08(元)

　　因此，該組合獲得的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利收益為：

　　980260.70-977434.10=2826.62(元)

　　2.反向現(xiàn)貨持有交易

　　以2013年11月11日具體交易數(shù)據(jù)為例，假設(shè)交易期為3個(gè)月，融資成本年化利率(3個(gè)月期Shibor)為4.6962%，CTD券國(guó)債130020收盤(pán)價(jià)全價(jià)為98.2226，國(guó)債130020在交易期間無(wú)付息，12月 17日，國(guó)債130020的每百元應(yīng)計(jì)利息為0.68019元，國(guó)債130020的轉(zhuǎn)換因子為1.0651。國(guó)債期貨主力合約TF1312收盤(pán)價(jià)為91.73元。

　　具體現(xiàn)金流如下：

　　期初，2013年11月11日，構(gòu)建無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利組合： 　?、僭阢y行間市場(chǎng)進(jìn)行買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作，借入對(duì)應(yīng)100萬(wàn)元面值的國(guó)債130020，融出的資金等于982226元;融出資金的年化利率為4.6962%，融出的期限為36天(2013年12月17日到期)。

　?、谫u(mài)出借入的國(guó)債130020，收入資金為982226元。

　?、坶_(kāi)立國(guó)債期貨多頭1手，面值為100萬(wàn)元。

　　期末，2013年12月17日，該無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利組合的現(xiàn)金流如下：

　?、倨谪浂囝^交割需支付的資金為：

　　91.73/100×1.0651×1000000+0.68019/100×1000000

　　=983818.13(元)

　?、谫I(mǎi)斷式逆回購(gòu)到期，收回的資金金額為：

　　982226×(1+4.6962%×36/365)=986775.54(元)

　　因此，該組合獲得的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利收益為：

　　986775.54-983818.13=2957.41(元)

　　通過(guò)測(cè)算事例可以看出，同一日內(nèi)按相應(yīng)價(jià)格完成現(xiàn)貨、期貨和回購(gòu)三筆交易，投資者即可獲得確定的套利收益，該收益于套利組合構(gòu)建日即可鎖定，并且投資者不需要承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　國(guó)債期貨現(xiàn)貨套利組合收益測(cè)算

　　自2013年9月6日國(guó)債期貨合約正式推出以來(lái)，主力合約TF1312對(duì)應(yīng)的理論CTD券為國(guó)債050012。但該券為2005年發(fā)行的15年期債券，目前已經(jīng)連續(xù)多日無(wú)成交，而真正意義上的CTD券為有活躍交易的CTD券。從成交情況看，活躍CTD券主要在130008、130015和130020三者之間切換。因此，本文以國(guó)債130008、130015和130020作為CTD券，按照第一部分介紹的方法，分別測(cè)算了2013年9月6日至11月29日期間三只券與主力合約TF1312構(gòu)建無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利組合(現(xiàn)貨持有交易)的套利收益(見(jiàn)表3和表4)。

　　2.回購(gòu)成本使用相應(yīng)期限的Shibor。

　　從測(cè)算數(shù)據(jù)看，如果使用期貨收盤(pán)價(jià)計(jì)算，三只券均出現(xiàn)了套利機(jī)會(huì)，即通過(guò)構(gòu)建現(xiàn)貨持有交易組合，可以獲得正向的套利收益。使用國(guó)債130008收盤(pán)價(jià)計(jì)算，出現(xiàn)了13次套利機(jī)會(huì);使用國(guó)債130015，出現(xiàn)了11次套利機(jī)會(huì);使用國(guó)債130020，出現(xiàn)了13次套利機(jī)會(huì)。但多數(shù)套利機(jī)會(huì)的價(jià)差較小，如果采用每百元0.2元作為最低標(biāo)準(zhǔn)，那么130008、130015、130020三只券分別出現(xiàn)8次、0次和1次套利機(jī)會(huì)。

　　如果使用期貨最高價(jià)計(jì)算，進(jìn)行現(xiàn)貨持有交易所獲得正向套利收益的機(jī)會(huì)明顯增多：130008、130015、130020三只券出現(xiàn)每百元0.2元以上的套利機(jī)會(huì)分別為4次、10次和13次。

　　使用期貨結(jié)算價(jià)，最大的套利收益為0.77元每百元面值;使用期貨最高價(jià)，最大的套利收益為0.58元每百元面值。

　　上述測(cè)算只使用靜態(tài)價(jià)格進(jìn)行計(jì)算，如果考慮到每日期貨、現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)，期間出現(xiàn)的套利機(jī)會(huì)要更多一些。

　　套利投資實(shí)際操作中需要注意的問(wèn)題

　　(一)期貨空頭方存在交割品種選擇權(quán)

　　根據(jù)中金所的規(guī)定，期貨空頭方有權(quán)從可交割券列表中隨意選擇一只債券過(guò)戶(hù)給多頭。假定投資者理性，期貨空頭應(yīng)該選擇CTD券進(jìn)行交割。但由于債券價(jià)格的變動(dòng)，CTD券會(huì)發(fā)生切換。上述空頭選擇權(quán)的存在，使得投資者在進(jìn)行反向現(xiàn)貨持有交易的時(shí)候面臨不確定性。具體而言，投資者于期初通過(guò)回購(gòu)交易借入當(dāng)時(shí)的CTD券，但交易持續(xù)時(shí)間內(nèi)，CTD券可能發(fā)生切換，將導(dǎo)致投資者從期貨空頭處得到的是另一只債券。此時(shí)為了不構(gòu)成違約，投資者需要將從空頭處得到的債券以市價(jià)出售并以市價(jià)購(gòu)入最初借入的債券，這兩筆以市價(jià)進(jìn)行的交易將使投資者承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，套利組合收益可能受到侵蝕甚至發(fā)生虧損。因此，除非一段時(shí)間內(nèi)CTD券非常穩(wěn)定，不發(fā)生遷移，否則利用反向現(xiàn)貨持有交易進(jìn)行套利可操作性較低。 　　(二)套利交易量與沖擊成本

　　目前國(guó)債期貨市場(chǎng)深度不足，主力合約每日交易量和持倉(cāng)量都相對(duì)偏低。如果進(jìn)行套利交易，以目前的市場(chǎng)容量，交易以不超過(guò)50手為宜，對(duì)應(yīng)債券面值為5000萬(wàn)元。交易員應(yīng)盡量將下單指令拆分為多筆，以減少對(duì)市場(chǎng)的沖擊。

　　考慮到套利交易下單可能給市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊成本，投資者在決定是否進(jìn)行套利交易時(shí)，要預(yù)留出足夠的套利空間，以實(shí)現(xiàn)套利交易的真正盈利。

　　(三)交易時(shí)效性

　　套利交易需要同時(shí)進(jìn)行期貨、現(xiàn)貨和回購(gòu)三筆交易。三筆交易均按照設(shè)定價(jià)格全額執(zhí)行才能保證套利交易完美匹配。期貨交易因市場(chǎng)容量有限，可能需要交易員分多筆下單，以免產(chǎn)生過(guò)高的沖擊成本;現(xiàn)貨交易和回購(gòu)交易需要通過(guò)一對(duì)一詢(xún)價(jià)方式完成，也需要一定的成交時(shí)間。

　　實(shí)際操作中，投資者要嚴(yán)格控制好三筆交易的先后順序和成交時(shí)間，避免出現(xiàn)三筆交易中一筆或兩筆交易未實(shí)現(xiàn)導(dǎo)致投資組合出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)敞口。

　　(四)保證金管理及市值波動(dòng)

　　由于因?yàn)槠谪浗灰撞扇”ＷC金交易，每日盯市制度，每日期貨價(jià)格的波動(dòng)會(huì)直接影響保證金賬戶(hù)余額，因此為避免出現(xiàn)保證金不足引發(fā)的強(qiáng)行平倉(cāng)，投資者應(yīng)密切關(guān)注保證金余額變動(dòng)情況，并及時(shí)補(bǔ)繳保證金，以保證保證金余額始終充足。

　　自國(guó)債期貨推出以來(lái)，債券市場(chǎng)基本上經(jīng)歷了一個(gè)單邊下跌的過(guò)程。本文模擬了期貨多頭倉(cāng)位的保證金變動(dòng)情況，并測(cè)算了在這種對(duì)期貨多頭極為不利的市場(chǎng)情況下，保證金的變動(dòng)情況。

　　從測(cè)算情況看，在國(guó)債現(xiàn)貨單邊下跌的市場(chǎng)形勢(shì)下，多頭倉(cāng)位保證金多次出現(xiàn)不足的情況：在54個(gè)交易日中，34個(gè)交易日需要補(bǔ)繳保證金，保證金補(bǔ)繳的總額為2826萬(wàn)元，占期貨合約面值的28.26%;單日補(bǔ)繳的最大金額約490萬(wàn)元，占期貨合約面值的4.90%。

　　綜上，當(dāng)出現(xiàn)“單邊市”時(shí)，期貨價(jià)格可能連續(xù)多日發(fā)生對(duì)投資者不利的變動(dòng)，保證金也相應(yīng)會(huì)發(fā)生連續(xù)多日虧空。投資者雖然不用承擔(dān)套利投資期間的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但需要密切關(guān)注期貨保證金變動(dòng)情況，并及時(shí)做好補(bǔ)繳工作。一方面要注意由于市場(chǎng)波動(dòng)而引起的保證金盈虧，另一方面要密切關(guān)注臨近交割月保證金標(biāo)準(zhǔn)提高而需要額外增加的保證金部分1，以免出現(xiàn)保證金不足引發(fā)的爆倉(cāng)。

　　(五)交易墊資、墊券

　　在實(shí)際操作中，由于現(xiàn)貨交易、回購(gòu)交易目前普遍采取券款對(duì)付模式(DVP)，三筆交易同時(shí)進(jìn)行必然需要投資者先期投入資金或投入部分債券作為啟動(dòng)資金，也即進(jìn)行墊資或墊券，由此產(chǎn)生的額外成本也需要納入整個(gè)套利交易進(jìn)行考慮，以保證套利交易盈利。

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