國債收益率論文

　　隨著我國利率市場化的不斷深入,國債收益率曲線作為市場無風(fēng)險(xiǎn)利率的代表,在金融市場乃至經(jīng)濟(jì)社會中作用逐步彰顯。下文是學(xué)習(xí)啦小編為大家搜集整理的關(guān)于國債收益率論文的內(nèi)容，歡迎大家閱讀參考!

　　國債收益率論文篇1

　　淺談國債收益率影響因素分析及走勢預(yù)測

　　摘要：本文從中美國債市場聯(lián)動性的角度，分析了我國國債收益率的影響因素，認(rèn)為其主要受到中美兩國央行貨幣政策操作的影響。本文在分析兩國貨幣政策走向的基礎(chǔ)上，對未來國債收益率走勢進(jìn)行了預(yù)測。

　　關(guān)鍵詞：國債收益率 貨幣政策 相關(guān)性

　　受繳稅、外匯減少等多種因素綜合影響，銀行間貨幣市場資金面自5月下旬以來持續(xù)緊張，短期國債收益率隨之上行，之后傳遞至長期債券市場，導(dǎo)致10年期國債收益率自端午節(jié)后持續(xù)上行，并在8月20日達(dá)到本次階段性高點(diǎn)4.09%，累計(jì)上行幅度超過60bps。相對于最近幾年來的10年期國債收益率兩次突破4%(見表1)，本次在基本面上經(jīng)濟(jì)和通脹均未有超預(yù)期增長，貨幣政策上也不存在連續(xù)加息或上調(diào)準(zhǔn)備金的緊縮政策。可以說，長期國債收益率持續(xù)上行脫離了基本面的支撐。

　　(一)供需并不是影響美國國債收益率的主要因素

　　美國國債從期限角度可以分為三種：1年期以下的短期債券T-Bills (Treasury Bills)、2年期至10年期的中長期債券T-Notes(Treasury Note，期限主要有2年、3年、5年、7年和10年)及10年期以上的T-Bonds(Treasury Bonds，期限主要有20年和30年)，另還有通脹保值債券TIPS(Treasury Inflation Protected Securities，期限有5年、10年和30年)。

　　2008年金融危機(jī)之前，美國國債年度發(fā)行量在4.4萬億-4.6萬億美元;而2008年金融危機(jī)爆發(fā)后隨著各種救市措施的推出，美國國債發(fā)行激增，2008年國債發(fā)行量達(dá)6.7萬億美元，2009年發(fā)行量進(jìn)一步上升至8.6萬億美元，2010年發(fā)行量略呈下降趨勢，但仍高達(dá)8.4萬億美元(見圖1)。截至2012年底，美國國債未償余額達(dá)16.07萬億美元，占GDP比重從2007年底的62.21%上升至98.90%(見圖2)。

　　從債務(wù)理論來看，當(dāng)債券發(fā)行量快速大幅增加時，債券價(jià)格應(yīng)大跌、收益率應(yīng)上漲，但美國卻憑借其貨幣霸主的地位和美聯(lián)儲的多種貨幣政策操作，成功制造了“量化不寬松”和“他國通脹我通縮”的貨幣環(huán)境，境內(nèi)流動性絲毫沒有泛濫。雖然美國債務(wù)占GDP比例不斷上升，債務(wù)總額屢次觸及債務(wù)法定上限，去年標(biāo)普甚至將美國長期主權(quán)信用評級從AAA下調(diào)至AA，但這些都沒有阻攔住全世界投資者和各國央行搶購美國國債的熱情，美國財(cái)政部得以以很低的利率大量發(fā)行國債。與2007年相比，當(dāng)時美國政府國債規(guī)模為9萬億美元，利息支出為2371億美元;到2012年底，國債規(guī)模達(dá)到16.07萬億美元，利息反而減少了146億美元。從這個角度來說，債券發(fā)行規(guī)模并不是影響美國國債收益率的主要因素。

　　(二)美國國債收益率受制于美聯(lián)儲貨幣政策取向

　　美國國債收益率很大程度上受制于貨幣政策取向。從歷史數(shù)據(jù)來看，美國短期國債收益率主要受聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率、短期資金面等因素影響;而美國長期國債收益率則受較多因素影響，基準(zhǔn)利率、通脹預(yù)期、經(jīng)濟(jì)走勢以及美聯(lián)儲貨幣政策操作均對其有較大影響。從歷年美聯(lián)儲的政策目標(biāo)調(diào)整中也可以印證這一點(diǎn)。1977年美國國會修改的聯(lián)邦儲備法案要求，美聯(lián)儲以促進(jìn)就業(yè)、穩(wěn)定價(jià)格、保持適度的長期利率水平為目標(biāo);在次年通過的充分就業(yè)和平衡增長法案中，美國國會更是要求美聯(lián)儲每半年報(bào)告一次其對經(jīng)濟(jì)增長、物價(jià)水平、失業(yè)率的預(yù)期，并公布其未來一年的貨幣和信貸增長計(jì)劃;1995年通過的經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)穩(wěn)定法案，則進(jìn)一步要求美聯(lián)儲把保持物價(jià)穩(wěn)定作為其主要的長期目標(biāo)。

　　筆者選取2000年以后美國國債主要關(guān)鍵期限收益率數(shù)據(jù)，與基準(zhǔn)利率、通脹、失業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)進(jìn)行了相關(guān)性分析和顯著性檢驗(yàn)。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，美國國債收益率與上述因素均存在較強(qiáng)的相關(guān)性，這些因素均為美聯(lián)儲的貨幣政策目標(biāo)所在，因此可以說，美國國債收益率主要取決于美聯(lián)儲的貨幣政策操作。具體統(tǒng)計(jì)結(jié)果(見表2)如下：

　　(1)基準(zhǔn)利率與國債收益率正相關(guān)，國債期限越短，相關(guān)性越強(qiáng)。

　　(2)通脹與國債收益率正相關(guān)[本文選取的是美聯(lián)儲更為關(guān)注的核心PCE(個人消費(fèi)支出)指標(biāo)]。

　　(3)失業(yè)率與國債收益率負(fù)相關(guān)，即失業(yè)率下降，國債收益率上升，失業(yè)率上升，國債收益率下降。

　　(4)經(jīng)濟(jì)增長與國債收益率走勢正相關(guān)，但相關(guān)性相對較弱。兩者相關(guān)性隨著債券期限的增長而增強(qiáng)，說明經(jīng)濟(jì)增長對長期國債收益率影響更為明顯。

　　(一)供需對二級市場收益率影響不大

　　我國國債發(fā)行呈現(xiàn)出較強(qiáng)的規(guī)律性，年初財(cái)政部會公布全年的發(fā)行計(jì)劃，各期限品種國債發(fā)行節(jié)奏和規(guī)模相對固定。筆者將2006年以來國債月度凈融資規(guī)模分別與1年期和10年期國債二級市場收益率作相關(guān)性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)相關(guān)系數(shù)分別為-0.02和-0.04，且檢驗(yàn)結(jié)果也并不顯著。由此看來，國債發(fā)行規(guī)模對國債二級市場收益率不存在明顯影響(見圖3)。 　　圖3 國債月度凈融資量與收益率走勢(單位：%、億元)

　　數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，中國建設(shè)銀行金融市場部整理

　　(二)資金利率和通脹水平對中國國債收益率影響較大

　　根據(jù)美國國債收益率影響因素分析的經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合中國市場的特點(diǎn)，本文分別選取銀行間市場7天回購利率、通脹率(CPI同比增速)、GDP同比增速、PMI和工業(yè)增加值同比增速等指標(biāo)與國債收益率進(jìn)行相關(guān)性統(tǒng)計(jì)分析。具體統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果(見表3)如下：

　　(1)中國國債收益率與貨幣市場利率具有一定正相關(guān)性，而且國債期限越短，相關(guān)性越強(qiáng)。

　　(2)中國國債收益率與通脹走勢具有較強(qiáng)的相關(guān)性，通脹水平上升，國債收益率隨之上升。

　　(3)中國國債收益率與表征經(jīng)濟(jì)增長的固定資產(chǎn)投資增速、工業(yè)增加值增速、PMI和GDP增速這四個指標(biāo)相關(guān)性不大，Z檢驗(yàn)結(jié)果也大多并不顯著。10年期國債收益率與工業(yè)增加值增速、PMI指標(biāo)和GDP增速呈現(xiàn)弱、正相關(guān)，即這三項(xiàng)指標(biāo)上升，10年期國債收益率也會呈現(xiàn)一定上漲態(tài)勢。

　　(三)中美國債收益率聯(lián)動性增強(qiáng)

　　2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲采取了量化寬松政策，在債券市場大舉買入中長期國債和抵押債券，以緩解其國內(nèi)金融危機(jī)，但由于美元是國際儲備貨幣，大量流動性流向了全球市場，中美國債收益率聯(lián)動性也隨之大幅增加。

　　本文選取人民幣匯率改革后(2006年至2013年8月30日)的數(shù)據(jù)，對中美國債收益率進(jìn)行了相關(guān)性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果(見表4)顯示：

　　(1)在全部樣本期間，無論是短期國債還是長期國債，中美國債收益率均不存在相關(guān)性。

　　(2)對于短期國債，1年期品種自2009年后二者相關(guān)系數(shù)為-0.85，具有較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，即1年期美國國債收益率上漲，對應(yīng)1年期中國國債收益率下降。從單個年度表現(xiàn)來看，2008年、2009年和2013年至今，二者具有較強(qiáng)的相關(guān)性，但方向并不一致。其余年度，二者呈現(xiàn)弱、負(fù)相關(guān)。因此，可以說中美短期國債走勢并不相關(guān)，聯(lián)動性不強(qiáng)。

　　(3)對于長期國債，2011年后，二者呈現(xiàn)出較強(qiáng)的正相關(guān)性，即美國10年期國債收益率上升，中國10年期國債收益率也上升。從單個年度表現(xiàn)來看，2008年、2009年、2012年和2013年至今，二者具有較強(qiáng)的正相關(guān)性，即美國10年期國債收益率上升，中國10年期國債收益率也上升。

　　我國國債收益率走勢預(yù)測

　　綜上，與中國長期國債收益率走勢相關(guān)性較大的指標(biāo)主要有：中國貨幣市場利率、通脹水平和美國長期國債收益率走勢。前兩個指標(biāo)主要受人民銀行貨幣政策操作影響，第三個指標(biāo)主要受美聯(lián)儲貨幣政策操作影響。

　　(一)美國QE退出節(jié)奏將采取漸進(jìn)模式，對國內(nèi)市場影響溫和

　　從2013年5月份以來美聯(lián)儲所釋放的QE退出預(yù)期路徑和方式看，QE的退出將是漸進(jìn)而緩慢的。伯南克6月19日提出退出路線圖時明確表示，只有在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇符合美聯(lián)儲預(yù)期的情況下，美聯(lián)儲才會按計(jì)劃于2014年年中終止QE。市場對此反應(yīng)激烈，美國10年期國債收益率快速上行，從2.1%附近迅速上攻到2.7%上方。面對市場利率的快速上揚(yáng)，包括伯南克在內(nèi)的諸多美聯(lián)儲官員紛紛表示“市場誤解了美聯(lián)儲”，并強(qiáng)調(diào)“寬松的貨幣政策有可能維持相當(dāng)長的時間”，從而抑制了國債收益率的快速上行態(tài)勢。9月份聯(lián)儲議息會議仍維持購債規(guī)模不變，美國債市、股市等大幅上漲;但隨后又有圣路易斯聯(lián)儲主席等聯(lián)儲官員講話，指出美聯(lián)儲仍在根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)斟酌QE退出時機(jī)，市場轉(zhuǎn)而大幅下挫。

　　美聯(lián)儲之所以如此謹(jǐn)慎，核心原因在于要避免因QE退出而妨礙美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。美聯(lián)儲QE終將推出，但退出QE也并不意味著前期購買資產(chǎn)的出售和基準(zhǔn)利率的收緊，美聯(lián)儲只是關(guān)小了放水的閘門，而非要從泳池中抽水。過去幾個月，在美聯(lián)儲的大力引導(dǎo)下，美元匯率并未發(fā)生市場擔(dān)憂的大幅單邊上行行情，美元指數(shù)只是在80-85之間寬幅震蕩，從而大大降低了市場對美元后市升值空間的預(yù)期。換句話說，市場逐漸接受了美聯(lián)儲的QE退出進(jìn)程將“漫長”而“審慎”的觀點(diǎn)，而這無疑有助于避免資金大規(guī)模流出我國情況的出現(xiàn)。

　　(二)中國貨幣政策保持穩(wěn)健，外匯占款階段性回升推動銀行間流動性改善

　　今年以來，人民銀行僅通過公開市場正逆回購和央票發(fā)行等方式調(diào)控市場流動性，在中央“盤活存量、用好增量、合理控制總量”的指導(dǎo)方針下，整體操作趨于穩(wěn)健，并以“防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”為底限。6月份銀行間市場流動性風(fēng)波過后，人民銀行對于貨幣政策也進(jìn)行了微調(diào)預(yù)調(diào)，增加了信息透明度，并在調(diào)節(jié)市場流動性工具的使用上作了一定調(diào)整。整體上看，年內(nèi)貨幣政策的維穩(wěn)基調(diào)不會改變。人民銀行會根據(jù)市場需要適時調(diào)整流動性。由于經(jīng)濟(jì)增長尚可，在資金沒有大幅流出中國的明顯跡象時，人民銀行不會采用降準(zhǔn)措施，而是將延續(xù)8月的操作思路――“鎖長放短”，必要時輔以SLO和SLF等工具向市場注入流動性。

　　5月份以來，由于中國經(jīng)濟(jì)基本面的弱勢和對美聯(lián)儲退出QE導(dǎo)致資金外逃的擔(dān)憂，中國外匯占款流入大幅減少，加上6月份以來新興市場經(jīng)濟(jì)體普遍出現(xiàn)的資本外流和隨之引發(fā)的貨幣貶值、股市下跌等現(xiàn)象，市場的悲觀預(yù)期被進(jìn)一步強(qiáng)化。從近兩個月來的市場實(shí)際運(yùn)行情況來看，市場可能過度悲觀化了上述預(yù)期。隨著美聯(lián)儲退出QE節(jié)奏延緩，加上中國近兩個月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的改善，8月份以來我國銀行間外匯市場結(jié)售匯差額由逆轉(zhuǎn)順，人民幣即期市場升值預(yù)期再度升溫。而且，從季節(jié)因素上考慮，在圣誕節(jié)等節(jié)日影響下，我國下半年的貿(mào)易順差通常高于上半年，預(yù)計(jì)今年的對外貿(mào)易順差很可能突破2000億美元。大規(guī)模的貿(mào)易順差有助于外匯占款持續(xù)釋放流動性。樂觀估計(jì)，9-12月份我國銀行體系通過結(jié)售匯釋放的外匯占款有望達(dá)到3000億元人民幣以上。

　　(三)通脹壓力整體溫和

　　今年以來通脹壓力整體溫和，前8個月均值為2.5%，根據(jù)筆者的測算， 9月份CPI仍將維持在低位，10月、11月CPI增幅回升，預(yù)計(jì)將在3.1%-3.5%之間，全年CPI增速在2.6%-3.0%(見圖4)。

　　圖4 2013年9-12月CPI走勢預(yù)測

　　數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，中國建設(shè)銀行金融市場部測算

　　(四)長期和短期國債收益率走勢預(yù)測

　　根據(jù)上述各方面的分析，推動10年期國債收益率下行的因素主要有兩點(diǎn)：一是貨幣政策的維穩(wěn)，二是資金面的改善;而推動收益率上行的因素也主要有兩點(diǎn)：一是通脹壓力在四季度的回升，二是美國QE退出預(yù)期仍在，或?qū)用绹?0年期國債收益率在2.5%-3%徘徊。在多因素影響下，預(yù)計(jì)年內(nèi)10年期國債收益率主震蕩區(qū)間為3.8%-4.2%。而1年期短期國債收益率則可能受益于資金面的改善，在通脹壓力下呈現(xiàn)出先下后上態(tài)勢，主震蕩區(qū)間預(yù)計(jì)位于3.0%-3.8%。

　　國債收益率論文篇2

　　淺析利率下降對我國國債收益率的影響

　　摘 要：本文運(yùn)用事件分析法，以2014年11月22日央行降息為契機(jī)分析貨幣政策工具中的利率的變動對國債收益率的影響，根據(jù)利率變動所引起的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)，得出不同到期期限的國債具有不同的收益率，通常情況下是到期期限越長收益率越高，這是對風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，但是也會存在一些翻轉(zhuǎn)的收益率曲線，即到期期限越長，收益率越低;到期期限越短，收益率越高。

　　關(guān)鍵詞：國債收益率;事件分析法;利率下降

　　一、引言

　　中國債券市場從1981年恢復(fù)發(fā)行國債開始至今，經(jīng)歷了曲折的探索，一直在不斷摸索和改革國債的發(fā)行方式，從承購包銷方式到國債一級自營商制度再到國債無紙化發(fā)行的嘗試，最后又引申了招標(biāo)方式。1996年末，我國國債市場的發(fā)展邁上了一個新臺階，國債市場的發(fā)展以全面走向市場化為基本特色，建立債券托管機(jī)構(gòu)后，中國債券市場進(jìn)入快速發(fā)展階段。同時，國債現(xiàn)貨市場和回購市場的交易價(jià)格也日益活躍，成為反映貨幣市場資金供求狀況的重要指標(biāo)。

　　當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)由高速增長轉(zhuǎn)向中高速增長，出現(xiàn)了明顯不同于以往的許多特征，整個經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了“新常態(tài)”發(fā)展階段，基準(zhǔn)利率也經(jīng)歷了兩次大的調(diào)整(2010年10月20日至2011年7月7日的升息過程和2012年6月8日至2014年11月22日的降息過程復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境為研究我國國債收益率提供了數(shù)據(jù)支撐，同時以2014年11月22日的央行降息為契機(jī)來研究利率變動對我國國債收益率的影響。

　　二、實(shí)證分析

　　(一)數(shù)據(jù)選取

　　2014年我國債券市場總體運(yùn)行平穩(wěn)，全市場總共發(fā)行6681只債券，發(fā)行量達(dá)到122750.32億元，其中中央結(jié)算公司登記托管的債券發(fā)行量達(dá)到63518.34億元，占整個市場的51.7%，上海清算所登記托管的債券總發(fā)行量達(dá)到55383.99億元，占比為45.1%，中證登登記托管的債券發(fā)行量為3847.99億元，占整個市場發(fā)行量的3.1%。并且從2004年到2014年十年的時間我國債券的發(fā)行量從接近20000億元上升到120000億元，增長了500%，這同時也為我國國債的研究提供了數(shù)據(jù)支撐。另外我國債券市場創(chuàng)新成果明顯，例如財(cái)政部發(fā)布中國關(guān)鍵期限國債收益曲線;國債收益率曲線的深度應(yīng)用得到進(jìn)一步擴(kuò)展;中金所開展國債沖抵期貨保證金的業(yè)務(wù)試點(diǎn)等。在我國，我國債券市場形成了銀行間市場、交易所市場和商業(yè)銀行柜臺市場三個子市場在內(nèi)的統(tǒng)一分層的市場體系，其中銀行間國債的市值比重較大，債券存量約占全市場95%。為了簡化分析，本文近似的以銀行間國債的收益率作為我國國債收益率來進(jìn)行分析。國債收益率來自全球經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)整理而得。

　　(二)宏觀經(jīng)濟(jì)背景

　　當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑壓力，根據(jù)貨幣政策的相機(jī)抉擇原理，我國實(shí)施一系列積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健貨幣政策，尤其是從2014年11月以來三次降息兩次降準(zhǔn)以刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。尤其是最近幾年在利率市場化的大背景下利率下降趨勢明顯，這也從另外一個角度反映了我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的發(fā)展態(tài)勢，利率下降，投資者基于套期保值的目的會加大對債券特別是作為無風(fēng)險(xiǎn)的國債的需求，在供求理論指導(dǎo)下，在其他條件不變的情況下，需求增加，那么相應(yīng)的價(jià)格水平就會上漲，同樣，國債的價(jià)格就會上漲，收益率也會受不同的影響。

　　(三)分析方法

　　基于事件分析法，主要論證貨幣政策中的基準(zhǔn)利率變化對國債超額收益率(AR)及平均超額收益率(AAR)的影響。事件窗口應(yīng)該包括估計(jì)窗口、事件窗口和事后窗口。

　　(四)實(shí)證分析過程

　　依據(jù)以上分析方法，分別對銀行間不同到期期限的國債計(jì)算自2012年6月8日以來，3次利率下調(diào)的日超額收益率(AR)及日平均超額收益率(AAR)。以2014年11月22日降息為例進(jìn)行簡要分析：

　　現(xiàn)在定義2014年11月6日到2014年11月19日為事件的估計(jì)窗口，2014年11月20日至2014年11月24日為事件窗口，2014年11月25日之后為事后窗口。其中，1年期、3年期、5年期、7年期和10年期的時間間隔一致。

　　依據(jù)同樣的方法對2012年6月8日和2012年7月6日兩次降息我們也可以得到類似結(jié)果。所以由上述結(jié)果我們可以得到如下結(jié)論：流動性溢價(jià)理論和期限優(yōu)先理論解釋了隨著時間的推移，不同到期期限的債券利率表現(xiàn)出同向運(yùn)動的趨勢。收益率曲線斜率的變化是市場對未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展、貨幣政策等預(yù)期的綜合反映。陡峭上升的收益率曲線意味著預(yù)期短期利率將上升，相對平緩上升的收益率曲線表明預(yù)期未來短期利率將不變，平坦的收益率曲線表明預(yù)期未來短期利率將有所下降。(作者單位：河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué))

　　參考文獻(xiàn)：

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