國(guó)債方面的論文篇2

　　淺析我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展問(wèn)題

　　引言

　　我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展迅猛，在其短短的三十年發(fā)展歷程中，債券市場(chǎng)的種類(lèi)愈加多樣、規(guī)模愈加廣泛，因此吸引了大量的投資者，而隨著投資者的增加又極大地促進(jìn)了我國(guó)債券市場(chǎng)的自我改進(jìn)。債券市場(chǎng)由于其在金融市場(chǎng)中不可取代的獨(dú)特地位。截至2014年6月，我國(guó)債券市場(chǎng)余額已達(dá)32.2萬(wàn)億元，全球排名第四，僅次于美國(guó)、歐盟、日本;而其中公司信用債余額超過(guò)10萬(wàn)億元，位列全球第三。

　　一、我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

　　我國(guó)的債券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀 我國(guó)債券市場(chǎng)以1981年我國(guó)的國(guó)債重新發(fā)行為標(biāo)志拉開(kāi)了帷幕，發(fā)展伊始水平較低，主要包括國(guó)債發(fā)行和國(guó)庫(kù)券柜臺(tái)交易兩部分。經(jīng)過(guò)三十多年日新月異的發(fā)展后，我國(guó)債券由探索階段步入了迅速發(fā)展階段。時(shí)至今日，我國(guó)的債券市場(chǎng)逐步形成了統(tǒng)一分層的市場(chǎng)體系，其中包括三個(gè)基本子市場(chǎng)，即銀行間市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)，三者分別托管于中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司、銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司和中國(guó)證券登記結(jié)算公司。其中，銀行間市場(chǎng)的債券存量和交易量占據(jù)整個(gè)債券市場(chǎng)的90%，因此是債券市場(chǎng)的主體。截止2014年末，債券市場(chǎng)共發(fā)行各類(lèi)債券12.28萬(wàn)億元，較2013年增加3.57萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)41.07%。2014年在中央結(jié)算公司登記新發(fā)債券1366只，發(fā)行量共計(jì)6.35萬(wàn)億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的51.75%;上海清算所登記新發(fā)債券4691只，發(fā)行量共計(jì)5.54萬(wàn)億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的45.1%。交易所新發(fā)債券624只，發(fā)行量共計(jì)0.38萬(wàn)億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的3.13%。①三大登記托管機(jī)構(gòu)登記托管的債券如表1所示：

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)債券信息網(wǎng)、上海清算所網(wǎng)站、中央結(jié)算網(wǎng)和萬(wàn)得資訊。

　　目前，以場(chǎng)外市場(chǎng)為主，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)為輔，兩個(gè)市場(chǎng)分工合作、相互補(bǔ)充的債券市場(chǎng)體系已成為中國(guó)金融市場(chǎng)的重要組成部分，發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。

　　二、我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展特點(diǎn)

　　1、發(fā)行市場(chǎng)：債券品種日趨豐富，發(fā)行量增長(zhǎng)迅猛

　　債券品種的增加，滿足了不同類(lèi)型投資者的投資需求和企業(yè)的融資需求。我國(guó)債券根據(jù)發(fā)行主體的不同可分為政府信用債券、金融債券、企業(yè)債券和資產(chǎn)支持證券四大類(lèi)。其中，政府信用債券包括政府債券(細(xì)分為國(guó)債和地方政府債)和央行票據(jù)，發(fā)行主體分別為財(cái)政部、地方政府和人民銀行;金融債券包括政策性金融債、商業(yè)銀行債、非銀行金融機(jī)構(gòu)債、證券公司債，分別由政策性銀行、商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和證券公司發(fā)行;企業(yè)債券包括企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券、中小企業(yè)集合票據(jù)、公司債和可轉(zhuǎn)債，發(fā)行主體是非金融企業(yè);資產(chǎn)支持證券由金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)發(fā)行。其他債券品種還包括國(guó)際機(jī)構(gòu)債等②。

　　從圖1所示，2004年我國(guó)債券市場(chǎng)債券發(fā)行量為2.2萬(wàn)億，到了2007年一舉超過(guò)8萬(wàn)億。由于次貸危機(jī)影響，從07年至11年一直在8萬(wàn)億附近波動(dòng)。2011年之后，債券市場(chǎng)開(kāi)始大規(guī)模增長(zhǎng)，至2014年增長(zhǎng)至12.28萬(wàn)億，比2004年增長(zhǎng)了近六倍，發(fā)行量增長(zhǎng)迅速。

　　圖1 2004年至2014年債券市場(chǎng)發(fā)行量

　　從銀行間債券市場(chǎng)新發(fā)債的券種結(jié)構(gòu)來(lái)看，2014年國(guó)債發(fā)行1.44萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.39%;政策性銀行債發(fā)行2.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.65%;受銀監(jiān)會(huì)《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》影響，近兩年二級(jí)資本工具發(fā)行規(guī)模與商業(yè)銀行次級(jí)債呈現(xiàn)了此消彼長(zhǎng)的特點(diǎn)，商業(yè)銀行債發(fā)行0.08萬(wàn)億元，同比下降25.34%，二級(jí)資本工具發(fā)行0.36萬(wàn)億元;企業(yè)債券發(fā)行0.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)46.5%;中期票據(jù)發(fā)行0.95萬(wàn)億元， 同比增長(zhǎng)40.98%;短期融資券(含超短期融資券)發(fā)行2.15萬(wàn)億元， 同比增長(zhǎng)35.64%;非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具發(fā)行1.02萬(wàn)億元， 同比增長(zhǎng)80.22%;政策性銀行債和國(guó)債在發(fā)行規(guī)模中占據(jù)主要地位，二者發(fā)行量合計(jì)約占發(fā)行總量的31.41%。

　　2、二級(jí)市場(chǎng)：市場(chǎng)總體持續(xù)上漲，成交量大幅增長(zhǎng)

　　債券交易市場(chǎng)總體持續(xù)上行走勢(shì)。受益于銀行間市場(chǎng)資金面總體寬松以及市場(chǎng)利率持續(xù)下行的推動(dòng)，債券市場(chǎng)呈現(xiàn)出明顯的“牛市”格局，中債指數(shù)持續(xù)上漲，債券收益率曲線振蕩下行。截至2014 年底，中債新綜合指數(shù)(凈價(jià))為99.4821點(diǎn)，較2013年上漲5.54%;中債新綜合指數(shù)(財(cái)富)為157.0586點(diǎn)，較2013年上漲10.34%，創(chuàng)下自2012年以來(lái)的第二大年度漲幅。

　　2014年債券市場(chǎng)存量債券達(dá)到近35.7萬(wàn)億元，較2013年增加5.8萬(wàn)億元，占GDP比重達(dá)57.3%。我國(guó)銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)年度成交量從1997年的309.87億元，增加到2012年的151.7萬(wàn)億元。

　　2004年債券市場(chǎng)交易量為10多萬(wàn)億元，截止到2013年債券市場(chǎng)交易量已經(jīng)達(dá)到240萬(wàn)億元。十年間，交易量增長(zhǎng)了24倍之多。

　　3、市場(chǎng)主體：市場(chǎng)參與者數(shù)量快速增長(zhǎng)

　　我國(guó)債券市場(chǎng)參與主體日益豐富，出現(xiàn)了多元化趨勢(shì)。2000年，銀行間市場(chǎng)的參與者主要是商業(yè)銀行和信用社。但近年來(lái)這一情況發(fā)生了變化，隨著市場(chǎng)規(guī)模的逐步擴(kuò)大，保險(xiǎn)公司、證券投資基金和非金融企業(yè)也被允許進(jìn)入這一市場(chǎng)進(jìn)行交易，使得市場(chǎng)投資者群體出現(xiàn)多元化趨勢(shì)。從市場(chǎng)成立之初的16家商業(yè)銀行，增加到包括銀行、保險(xiǎn)、證券、信托、基金等金融機(jī)構(gòu)和部分非金融機(jī)構(gòu)投資者共7000余家。伴隨著中國(guó)債券市場(chǎng)的不斷深化發(fā)展，越來(lái)越多的境外機(jī)構(gòu)也參與了中國(guó)債券市場(chǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014 年末在中央結(jié)算公司開(kāi)立托管賬戶的境外機(jī)構(gòu)達(dá)176 家，較上年末增加65家，持有債券共計(jì)0.54萬(wàn)億元，較上年末增長(zhǎng)74.19%。 　　三、我國(guó)債券市場(chǎng)存在的問(wèn)題

　　1、債券市場(chǎng)多頭監(jiān)管問(wèn)題

　　多頭監(jiān)管即債券的發(fā)行、交易、結(jié)算等分別由不同的機(jī)構(gòu)或部門(mén)負(fù)責(zé)。我國(guó)債券市場(chǎng)中由于市場(chǎng)政策的原因，中國(guó)財(cái)政部管理發(fā)行國(guó)債，同時(shí)與人民銀行、證監(jiān)會(huì)管理國(guó)債的交易流通機(jī)制;人民銀行管理的銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)單獨(dú)管理短期、超短融、中票、私募債券等;證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)管理可轉(zhuǎn)債、公司債的發(fā)行和交易;發(fā)改委管理企業(yè)債的發(fā)行和上市交易;銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)管理商業(yè)銀行的次級(jí)債、混合資本債等資本工具的發(fā)行。

　　目前我國(guó)債券市場(chǎng)中發(fā)行市場(chǎng)的格局為呈現(xiàn)“五龍治水”的局面。就是說(shuō)即使在流通層面，場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外市場(chǎng)目前為止不能有效的形成相互關(guān)聯(lián)的機(jī)制。

　　而債券市場(chǎng)中不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)隔離必然會(huì)導(dǎo)致各類(lèi)債券在審批程序、發(fā)行程序、發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)模、信息披露等各個(gè)環(huán)節(jié)產(chǎn)生不良影響，從而嚴(yán)重阻礙了債券市場(chǎng)的制度建設(shè)。

　　從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)看，一個(gè)統(tǒng)一高效的監(jiān)管體系是債券市場(chǎng)繁榮發(fā)展的首要條件。從我國(guó)債券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展考慮，應(yīng)該盡早終結(jié)“五龍治水”局面，盡快統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)，簡(jiǎn)化監(jiān)管程序，這樣能使監(jiān)管力量“握成拳頭”，既能實(shí)現(xiàn)拓寬中小企業(yè)融資渠道的目的，更有利于債市健康快速發(fā)展。

　　2、債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)問(wèn)題

　　(1)市場(chǎng)相對(duì)規(guī)模偏小

　　近幾年來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模較快，但是與發(fā)達(dá)國(guó)家債券市場(chǎng)相比，我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模仍然比較小，如果考慮到我國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量，則市場(chǎng)規(guī)模偏小的問(wèn)題就更加突出。

　　我們采用債券市場(chǎng)存量與本國(guó)GDP的比值來(lái)表示各國(guó)債券市場(chǎng)的相對(duì)規(guī)模，以減少各經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模差異為分析該問(wèn)題帶來(lái)干擾。法、日、美等主要發(fā)達(dá)國(guó)家該數(shù)值均大于100%，德國(guó)為80.2%，發(fā)展中國(guó)家巴西為77.9%、印度為47.8%，而我國(guó)僅為55.8%。同發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模不僅在絕對(duì)值上相對(duì)較小，即使考慮GDP因素以后的相對(duì)規(guī)模也較小。因此，我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模與成熟的債券市場(chǎng)相比，仍然存在巨大的擴(kuò)容空間。

　　債券市場(chǎng)在我國(guó)規(guī)范發(fā)展的歷史還比較短，債券品種和投資者隊(duì)伍都存在巨大發(fā)展?jié)摿Γ袌?chǎng)規(guī)模的繼續(xù)擴(kuò)大是可以預(yù)期的。我國(guó)應(yīng)繼續(xù)大力發(fā)展債券市場(chǎng)，暢通直接融資體系渠道，適時(shí)推動(dòng)和規(guī)范地方財(cái)政市政債券市場(chǎng)發(fā)展，繼續(xù)擴(kuò)大政府信用債券整體規(guī)模，進(jìn)一步理順企業(yè)債券的發(fā)行機(jī)制，增強(qiáng)市場(chǎng)的接受能力，促進(jìn)未來(lái)企業(yè)用債券融資替換銀行貸款以降低融資成本。

　　(2)發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)割裂，未形成統(tǒng)一價(jià)格。

　　目前，我國(guó)利率體系存在嚴(yán)重的扭曲，不但存在信貸市場(chǎng)的利率關(guān)系扭曲，也存在債券一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)利率關(guān)系的扭曲。企業(yè)不能按照市場(chǎng)化的利率水平估算籌資成本，特別是還帶來(lái)了兩個(gè)市場(chǎng)嚴(yán)重的投機(jī)行為和市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。

　　3、債券市場(chǎng)體系問(wèn)題

　　(1) 場(chǎng)外市場(chǎng)參與主體類(lèi)別仍顯狹小

　　債券市場(chǎng)分為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)，并且以場(chǎng)外市場(chǎng)交易為主，是債券市場(chǎng)發(fā)展的國(guó)家經(jīng)驗(yàn)。但我國(guó)場(chǎng)外債券市場(chǎng)的主體――銀行間債券市場(chǎng)，最初是由人民銀行組建并且主要為商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)間進(jìn)行債券交易服務(wù)的，商業(yè)銀行至今仍然是這一市場(chǎng)的主體。因此，債券風(fēng)險(xiǎn)主要還集中在銀行，并沒(méi)有分散出去。發(fā)達(dá)國(guó)家債券市場(chǎng)的特點(diǎn)是盡管市場(chǎng)形態(tài)分為場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外，但是并不禁止特定發(fā)行人和投資群體進(jìn)入。我國(guó)的銀行間債券市場(chǎng)則不然，債券發(fā)行人最初僅包括政府、中央銀行和金融機(jī)構(gòu)，近年來(lái)才開(kāi)始逐漸增加非金融企業(yè)債券融資工具，當(dāng)然其中的原因很復(fù)雜。而作為場(chǎng)外市場(chǎng)組成部分的柜臺(tái)市場(chǎng)，由于可投資券種過(guò)少和交易成本方面的原因，實(shí)際成交量很小，還不是一個(gè)活躍的市場(chǎng)。

　　如拿2009年銀行間市場(chǎng)現(xiàn)券交易總額達(dá)48.9萬(wàn)億元，其中自營(yíng)交易占97%，委托交易僅占約3%。商業(yè)銀行、信用社、證券公司、保險(xiǎn)公司等交易量比較大的金融機(jī)構(gòu)主要是通過(guò)甲類(lèi)或乙類(lèi)賬戶完成交易，因此，體現(xiàn)為自營(yíng)交易。多數(shù)非金融機(jī)構(gòu)和一部分證券投資基金是丙類(lèi)成員，則只能通過(guò)委托其他甲類(lèi)成員完成交易③。另外個(gè)人投資者尚不被允許進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，因此，雖然該市場(chǎng)是我國(guó)債券市場(chǎng)的主體，但其仍然不是各類(lèi)投資者廣泛參與的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，而只是金融機(jī)構(gòu)間的市場(chǎng)。

　　(2)市場(chǎng)間的良性競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系沒(méi)有形成

　　在完全市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，債券市場(chǎng)體系的形成是根據(jù)交易主體的交易要求逐步演化而來(lái)的，因此，市場(chǎng)不同組成部分之間存在著競(jìng)爭(zhēng)互補(bǔ)關(guān)系。

　　相較交易所市場(chǎng)，由人民銀行主管的銀行間市場(chǎng)擁有交易成本和發(fā)行人優(yōu)勢(shì)，交易所市場(chǎng)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)總體上要高于銀行間市場(chǎng)。成本差距的存在，進(jìn)一步加大了兩個(gè)市場(chǎng)規(guī)模的競(jìng)爭(zhēng)。另外兩個(gè)市場(chǎng)間形成的互補(bǔ)關(guān)系也并不穩(wěn)定，投資者跨市場(chǎng)交易效率偏低。目前銀行間債券市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)還是兩個(gè)分割程度較高的市場(chǎng)，兩個(gè)市場(chǎng)的參與者類(lèi)型、交易方式、結(jié)算制度等都有較大的差異，嚴(yán)重制約了債券市場(chǎng)的整體效率。

　　結(jié)論

　　黨的提出了如何更好地利用市場(chǎng)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展服務(wù)。債券市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，債券市場(chǎng)發(fā)展的好壞與整個(gè)資源利用效率的高低密切相關(guān)。只有打破市場(chǎng)割裂監(jiān)管政策格局，發(fā)揮場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)協(xié)同互聯(lián)作用，吸引更多投資者入場(chǎng)，同時(shí)加大債券市場(chǎng)創(chuàng)新，提升直接融資比例，加速了利率市場(chǎng)化進(jìn)程，完善了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，最終改寫(xiě)了中國(guó)金融版圖。從這個(gè)意義上講，債券市場(chǎng)的發(fā)展亦是一場(chǎng)不折不扣的金融變革。