試論英國(guó)發(fā)行人民幣國(guó)債與人民幣國(guó)際化新進(jìn)展

　　2014年10月14日英國(guó)財(cái)政部發(fā)布消息，宣布已于當(dāng)日發(fā)行首只人民幣主權(quán)國(guó)債，發(fā)債規(guī)模達(dá)30億元人民幣，期限3年，票面利率為2.70%。英國(guó)財(cái)政部同時(shí)表示，債券發(fā)行收入會(huì)納入英國(guó)的外匯儲(chǔ)備。

　　以2009年實(shí)施人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)為標(biāo)志，人民幣國(guó)際化作為重要的國(guó)家戰(zhàn)略正式啟動(dòng)。近5年來(lái)，通過(guò)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，政府間雙邊貿(mào)易互換，人民幣離岸中心建設(shè)等重要舉措，人民幣國(guó)家化取得了顯著進(jìn)展。環(huán)球銀行同業(yè)金融電訊協(xié)會(huì))的數(shù)據(jù)顯示，目前人民幣已經(jīng)成為全球第7大貿(mào)易結(jié)算貨幣和第二大貿(mào)易融資貨幣。英國(guó)發(fā)行人民幣國(guó)債是人民幣國(guó)際化一個(gè)新的里程碑，將有力促進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的加速。

　　本文從探討倫敦離岸金融中心的國(guó)際地位出發(fā)，分析英國(guó)發(fā)行人民幣國(guó)債的現(xiàn)實(shí)意義，本文認(rèn)為倫敦發(fā)行人民幣國(guó)債對(duì)人民幣國(guó)際化的重要意義在于人民幣已經(jīng)完成從貿(mào)易結(jié)算貨幣、國(guó)際投資貨幣到國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的跨越。英國(guó)發(fā)行人民幣國(guó)債是人民幣國(guó)際化一個(gè)新的里程碑，將有力促進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的加速。

　　1 英國(guó)倫敦人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展

　　倫敦人民幣離岸市場(chǎng)的建立源于2011年9月中英財(cái)金對(duì)話的響應(yīng)。在此基礎(chǔ)上，2012年4月倫敦金融城正式啟動(dòng)人民幣業(yè)務(wù)中心計(jì)劃，意味著倫敦成為繼香港、新加坡之后的第三個(gè)人民幣離岸市場(chǎng)。英國(guó)政府之所以對(duì)倫敦人民幣離岸中心建設(shè)顯示出高度的熱情，是為了把倫敦打造成人民幣離岸市場(chǎng)的歐洲中心，擴(kuò)大國(guó)際金融與國(guó)際貿(mào)易中人民幣的使用比例。事實(shí)上，在與法國(guó)巴黎，德國(guó)法蘭克福，瑞士蘇黎世的人民幣離岸金融中心的競(jìng)爭(zhēng)中，倫敦確實(shí)已經(jīng)先行一步，并且取得了一定成績(jī)。英國(guó)力爭(zhēng)打造人民幣離岸市場(chǎng)的歐洲中心，是因?yàn)橛?guó)自2008年金融危機(jī)以來(lái)逐漸奉行"去美元化"策略，以及2010年后受到歐債危機(jī)影響，經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景不明朗，亟需尋求新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。其中抓住人民幣國(guó)際化這一良機(jī)，加大力度與中國(guó)的經(jīng)貿(mào)、金融合作，對(duì)英國(guó)來(lái)說(shuō)是一個(gè)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。中國(guó)現(xiàn)為世界上最大的發(fā)展中國(guó)家，世界第一大外匯儲(chǔ)備國(guó)家，世界第二大經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)，人民幣幣值穩(wěn)定，中英規(guī)模日趨擴(kuò)大的貿(mào)易與投資往來(lái)有助于英國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。建立倫敦人民幣離岸市場(chǎng)，對(duì)于推動(dòng)人民幣跨境結(jié)算、跨境人民幣投資融資以及跨境人民幣存款貸款等人民幣離岸業(yè)務(wù)的發(fā)展也有很大作用。

　　目前，推進(jìn)人民幣國(guó)家化的路徑主要是通過(guò)政府間貨幣雙邊互換、人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算、人民幣對(duì)外直接投資、外匯融資以及人民幣金融產(chǎn)品投資等渠道，然后在香港、倫敦、新加坡等人民幣離岸市場(chǎng)進(jìn)行人民幣跨境支付、結(jié)算，促進(jìn)人民幣國(guó)際化在全球的發(fā)展。

　　倫敦作為全球知名的國(guó)際金融中心，在外匯交易規(guī)模，金融衍生品交易，私募股權(quán)投資方面處在全球領(lǐng)先地位。此外，倫敦完善的金融機(jī)構(gòu)配套、享有聲譽(yù)的金融監(jiān)管框架、完備的法律體系為離岸人民幣業(yè)務(wù)提供了安全保障。倫敦匯聚了全球高素質(zhì)的金融人才，使其在金融產(chǎn)品和金融服務(wù)的創(chuàng)新上超越其他金融中心，有能力為人民幣產(chǎn)品創(chuàng)新提高智力和技術(shù)支持。還有一點(diǎn)就是倫敦地理優(yōu)勢(shì)卓越，適合作為聯(lián)系亞洲和歐美離岸人民幣支付、結(jié)算的紐帶，拓寬人民幣國(guó)際化的空間。

　　從2012～2014年，中英雙方的一系列措施使得倫敦人民幣離岸市場(chǎng)高速發(fā)展。特別是在人民幣外匯交易，人民幣貿(mào)易結(jié)算和和貿(mào)易融資方面，增長(zhǎng)速度最快。到目前為止，英國(guó)已經(jīng)成為歐洲增長(zhǎng)最快的人民幣支付市場(chǎng)，2014年7月在英國(guó)發(fā)生的人民幣支付規(guī)模是2013年同期的兩倍。2013年，倫敦的人民幣外匯融資平均每天達(dá)到253億美元，比2012年增長(zhǎng)了50%。此外，中國(guó)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，2014年1～7月中英雙邊貨物和服務(wù)貿(mào)易總值達(dá)444.8億美元，與2013年同比增長(zhǎng)22.3%。中英雙邊貿(mào)易的大幅增長(zhǎng)，意味著跨境人民幣交易和結(jié)算的規(guī)模也隨之?dāng)U大，倫敦已經(jīng)擁有龐大的人民幣資金池，其存量和增量都足以支撐人民幣離岸市場(chǎng)建設(shè)。人民幣離岸市場(chǎng)越做越大。

　　為了抓住人民幣國(guó)際化機(jī)遇，追趕香港和新加坡離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展步伐，鞏固倫敦在人民幣歐洲中心的地位，英國(guó)政府終于在2014年10月做出重大舉措，發(fā)行西方國(guó)家首只人民幣主權(quán)債券，并將債券發(fā)行收入納入英國(guó)外匯儲(chǔ)備。此舉措標(biāo)志著人民幣正式成為英國(guó)的外匯儲(chǔ)備貨幣，顯示了英國(guó)對(duì)人民幣國(guó)際化的信心，對(duì)于人民幣國(guó)際化進(jìn)程是一個(gè)里程碑事件。

　　2 英國(guó)發(fā)行人民幣國(guó)債的全球影響

　　大致上，一國(guó)貨幣的國(guó)際化大致要遵循"三步走"。即一國(guó)貨幣職能要經(jīng)過(guò)三個(gè)階段，從結(jié)算貨幣，投資貨幣再到儲(chǔ)備貨幣。所以，一國(guó)貨幣國(guó)際化成功的標(biāo)志就是該貨幣在國(guó)際上被廣泛納入儲(chǔ)備貨幣。

　　目前中國(guó)在推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程中，取得了一定的成就。2012年人民幣在全球貿(mào)易結(jié)算貨幣中只能排全球14位，，而2014年人民幣在貿(mào)易結(jié)算中僅次于美元、歐元、日元、加元、澳元和瑞士法郎，排名躍升至全球第7位。從2009年算起，央行已經(jīng)先后與26個(gè)境外國(guó)家貨幣機(jī)構(gòu)簽署雙邊本幣互換協(xié)議，總額度高達(dá)2.9萬(wàn)億元，而且在香港、倫敦、臺(tái)灣、新加坡、法蘭克福等地建立了人民幣清算行，人民幣與美元、歐元、日元、英鎊等主要貨幣也已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了直接交易。上海自貿(mào)區(qū)的成立增加了人民幣的流動(dòng)性及交易量，提高了人民幣在國(guó)際貿(mào)易市場(chǎng)的占比同時(shí)不斷完善人民幣回流機(jī)制。"滬港通"的開(kāi)通，表明資本賬戶將進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放，提高了人民幣金融資產(chǎn)的吸引力，反過(guò)來(lái)又促進(jìn)了人民幣跨境使用的擴(kuò)大。不過(guò)，人民幣與全球主要儲(chǔ)備貨幣仍有很大差距。IMF的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2014年二季度，全球外匯儲(chǔ)備最多的貨幣依然是美元，占比超過(guò)60.7%，第二為歐元，占24.2%，日元、英鎊、加元、澳元位居其后。在資本項(xiàng)目尚未完全自由兌換的條件下，人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的使用規(guī)模并不大，在全球的比例不到1%。人民幣在國(guó)際化的道路上，依然任重道遠(yuǎn)。

　　英國(guó)此次人民幣主權(quán)債券并首次將人民幣納入外匯儲(chǔ)備，兩個(gè)方面促進(jìn)了人民幣國(guó)際化的發(fā)展。

　　(1)推動(dòng)了倫敦人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展。目前中國(guó)正處經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期，金融市場(chǎng)改革剛剛開(kāi)始，利率市場(chǎng)化還沒(méi)完成形成，人民幣匯率機(jī)制不完善，在這些條件的約束下，顯然通過(guò)在岸人民幣市場(chǎng)推動(dòng)人民幣國(guó)際化難以實(shí)現(xiàn)。于是，離岸人民幣市場(chǎng)對(duì)于推動(dòng)人民幣國(guó)際化建設(shè)就顯得尤為重要。離岸人民幣市場(chǎng)對(duì)于人民幣跨境結(jié)算，投資以及人民幣金融產(chǎn)品創(chuàng)新以及離岸人民幣基準(zhǔn)利率形成等都起到了重要作用。

　　英國(guó)發(fā)行人民幣國(guó)債對(duì)于推動(dòng)倫敦離岸市場(chǎng)發(fā)展主要有三點(diǎn)。一是增加了人離岸人民幣的流動(dòng)性。鑒于英國(guó)在主權(quán)債券信用上有較高的級(jí)別，會(huì)吸引越來(lái)越多的投資者將人民幣資金注入倫敦市場(chǎng)。二是豐富了離岸人民幣金融產(chǎn)品種類。此前倫敦市場(chǎng)已經(jīng)有人民幣存單、金融機(jī)構(gòu)債券、公司債券等人民幣產(chǎn)品，此次英國(guó)發(fā)行的人民幣國(guó)債很有可能會(huì)帶動(dòng)離岸人民幣金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，豐富人民幣產(chǎn)品種類。三是進(jìn)一步完善離岸人民幣基準(zhǔn)利率。發(fā)行債券上具有國(guó)際口碑，通常發(fā)行國(guó)債的收益率會(huì)被參照為市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。此次英國(guó)發(fā)行的人民幣主權(quán)債券利率也很大程度上會(huì)被看作是離岸人民幣債券的基準(zhǔn)市場(chǎng)利率。

　　(2)此次英國(guó)發(fā)債并把人民幣納入外匯儲(chǔ)備貨幣，可以看做是英國(guó)看好人民幣作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的一種信號(hào)效應(yīng)，為人民幣晉升國(guó)際儲(chǔ)備貨幣添加籌碼。尤其在歐洲范圍內(nèi)，會(huì)有極大的輻射效應(yīng)，進(jìn)而會(huì)影響世界對(duì)于人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的看法。在美元長(zhǎng)期存在持有風(fēng)險(xiǎn)，歐元、日元因?yàn)闅W盟、日本經(jīng)濟(jì)不景氣相繼貶值的情況下，歐洲各國(guó)亟需尋求新的外匯儲(chǔ)備貨幣來(lái)對(duì)沖美元、歐元、日元作為儲(chǔ)備貨幣的風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)人民幣幣值穩(wěn)定，加之中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)定以及目前中國(guó)歐盟經(jīng)貿(mào)往來(lái)到達(dá)歷史新高度，雙邊貿(mào)易連續(xù)三年超過(guò)5000億美元，使得歐盟對(duì)人民幣的需求不斷增加，預(yù)計(jì)會(huì)有更多與中國(guó)經(jīng)貿(mào)往來(lái)頻繁的歐州國(guó)家會(huì)效仿英國(guó)，采取更多的金融創(chuàng)新方法把人民幣納入國(guó)家的外匯儲(chǔ)備。此外，10月15日在法蘭克福召開(kāi)的會(huì)議上，歐洲央行已經(jīng)討論了把人民幣納入外匯儲(chǔ)備的可能性。如果近期歐洲央行將人民幣納入外匯儲(chǔ)備，很大可能幫助人民幣在2015年國(guó)際貨幣基金組織IMF的特別提款權(quán)(SDR)貨幣構(gòu)成比例調(diào)整審核當(dāng)中納入為SDR一攬子貨幣。屆時(shí)所有的IMF成員國(guó)都將通過(guò)持有SDR獲得人民幣敞口，讓成員國(guó)增加人民幣的外匯儲(chǔ)備，更深層次推動(dòng)人民幣國(guó)際化發(fā)展。

　　3 結(jié)論與思考

　　倫敦是全球最重要的國(guó)際金融中心和離岸金融中心，英國(guó)發(fā)行人民幣國(guó)債對(duì)人民幣國(guó)際化將產(chǎn)生重大而且深遠(yuǎn)的影響。它既表明人民幣的國(guó)際影響已經(jīng)從周邊地區(qū)拓展到全球金融強(qiáng)國(guó)，也表明人民幣已經(jīng)實(shí)現(xiàn)從貿(mào)易結(jié)算貨幣、國(guó)際投資貨幣到國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的跨越。

　　當(dāng)代國(guó)際貨幣體系由20世紀(jì)40年代布雷頓森林體系建立的美元霸權(quán)主導(dǎo)。美國(guó)一直認(rèn)為美元的全球霸權(quán)是美國(guó)最大的國(guó)家利益，人民幣國(guó)際化將對(duì)當(dāng)代國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)格局尤其是美元霸權(quán)形成挑戰(zhàn)。雖然目前人民幣國(guó)際化進(jìn)展順利，但未來(lái)很可能受到傳統(tǒng)國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)尤其是美國(guó)的反制。對(duì)此我們應(yīng)該具有清醒的認(rèn)識(shí)并做好充分的準(zhǔn)備。