證券金融畢業(yè)論文范文
證券金融畢業(yè)論文范文
證券金融公司作為一種新型的、從事轉(zhuǎn)融通交易的企業(yè)組織,在我國(guó)尚欠缺對(duì)其性質(zhì)、地位及其監(jiān)管等方面的明確規(guī)定。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的證券金融畢業(yè)論文，供大家參考。
證券金融畢業(yè)論文范文一：中國(guó)金融機(jī)構(gòu)治理風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀分析與對(duì)策選擇
【關(guān)鍵詞】分析,對(duì)策,選擇,現(xiàn)狀,風(fēng)險(xiǎn),金融機(jī)構(gòu),治理,中國(guó),
內(nèi)部人控制表現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)層決定金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展、經(jīng)營(yíng)、分配等重大決策,還會(huì)出現(xiàn)個(gè)人獨(dú)斷、短期化的經(jīng)營(yíng)行為、過(guò)分的在職消費(fèi)以及工資、獎(jiǎng)金收入過(guò)快、福利待遇改善幅度大等現(xiàn)象。又由于金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部管理中存在許多薄弱環(huán)節(jié),致使各種金融案件屢屢發(fā)生。如商業(yè)銀行經(jīng)理人員和下級(jí)行員工事實(shí)上掌握著銀行資產(chǎn)的控制權(quán)和支配權(quán),又無(wú)需承擔(dān)財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),所以,他們常利用職務(wù)之便,獨(dú)立作案、相互串通或內(nèi)外勾結(jié)作案,為個(gè)人牟取利益。2007年銀監(jiān)會(huì)對(duì)2006年的銀行業(yè)商業(yè)賄賂違法犯罪案件查處的情況通報(bào)結(jié)果是:2006年銀行業(yè)共發(fā)生商業(yè)賄賂案件113件,涉案金額2608萬(wàn)元,涉案人員164人。
(二)信用風(fēng)險(xiǎn)
金融機(jī)構(gòu)是巨額貨幣資金的集散地,容易滋生犯罪,如資金詐騙、貪污受賄等非法活動(dòng),存在著嚴(yán)重的犯罪風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。而我國(guó)金融機(jī)構(gòu)在公司治理過(guò)程中,對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)不充分,信用風(fēng)險(xiǎn)管理理念很陳舊,不能適應(yīng)復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境。表現(xiàn)為:金融機(jī)構(gòu)對(duì)近期利益與長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)的協(xié)調(diào)不到位,信用風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)在全體職員中和銀行經(jīng)營(yíng)管理的全過(guò)程中貫徹得不充分等。在大量運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)模型、金融工程等先進(jìn)方法方面,我國(guó)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法也遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于國(guó)際上先進(jìn)銀行[3](P38)。
良好的公司治理機(jī)制是金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)持續(xù)發(fā)展的基本前提,而我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)大都缺乏良好的公司治理機(jī)制,使得合理的內(nèi)控制度和嚴(yán)格的管理失效,進(jìn)而加大信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。比如,由于商業(yè)銀行公司治理存在的問(wèn)題,我國(guó)商業(yè)銀行的不良貸款率一直居高不下。1999年四大行剝離不良資產(chǎn)1,4萬(wàn)億元,2008年農(nóng)行準(zhǔn)備上市獲得政策剝離8000億元。經(jīng)過(guò)剝離的不良貸款事實(shí)上的回收率很低,資產(chǎn)回收率一般在30%、現(xiàn)金回收率在20%左右。銀監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示,截至2010年二季度末,商業(yè)銀行不良貸款余額為4549.1億元,雖然總數(shù)較年初減少424.2億元,但損失類不良貸款余額卻增加了21.2億元。如此持續(xù)下去,必定影響銀行的發(fā)展和金融的穩(wěn)定。同樣,由于外部與內(nèi)部的原因,非銀行金融機(jī)構(gòu)公司治理不善,會(huì)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損、信用風(fēng)險(xiǎn)、支付危機(jī)等,雖然數(shù)量上并不大,但更為顯性化[4](P98-100)。
(三)非公允關(guān)聯(lián)交易
關(guān)聯(lián)交易管理是金融機(jī)構(gòu)公司治理的重要內(nèi)容,提高關(guān)聯(lián)交易管理水平對(duì)保護(hù)利益相關(guān)者利益、促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)健康發(fā)展具有重要意義[5](P26-27)。目前,絕大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)已按照有關(guān)規(guī)定建立了關(guān)聯(lián)交易控制委員會(huì),由獨(dú)立董事?lián)挝瘑T會(huì)主席,但仍然存在不規(guī)范的問(wèn)題。由于關(guān)聯(lián)交易存在的這些問(wèn)題,金融機(jī)構(gòu)與其關(guān)聯(lián)方常常有不公允的關(guān)聯(lián)交易。這種不公允的關(guān)聯(lián)交易隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn),嚴(yán)重影響了金融機(jī)構(gòu)的安全、穩(wěn)健運(yùn)行,因此迫切需要對(duì)金融機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)交易行為進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范。從近幾年銀行業(yè)監(jiān)督管理的情況來(lái)看,不公允的關(guān)聯(lián)交易給商業(yè)銀行帶來(lái)了巨大的信用風(fēng)險(xiǎn),造成大量信貸資產(chǎn)損失。不公允關(guān)聯(lián)交易是形成商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的主要原因之一,也是少數(shù)商業(yè)銀行、信用社倒閉的重要原因之一。
二、中國(guó)金融機(jī)構(gòu)治理風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因分析
(一)金融機(jī)構(gòu)股本結(jié)構(gòu)方面
1.股權(quán)集中度方面
聶堂波(2008)指出,我國(guó)證券公司第一大股東平均持股比例為25.11%,前五大股東持股平均比例為56.23%。而美國(guó)十大投資銀行最大股東持股平均比例為7.5%,前五大股東持股平均比例為16.7%,可見(jiàn)我國(guó)證券公司股權(quán)集中度水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)(1720)。過(guò)分集中的股權(quán)給公司治理帶來(lái)一些不利影響,中小股東難以在股東大會(huì)上通過(guò)“用手投票”來(lái)保護(hù)自身利益。又由于股份有限,也很難在董事會(huì)里安排自身的利益代表。而大股東則會(huì)濫用控制權(quán),如為了執(zhí)行政府的經(jīng)濟(jì)政策,不惜損害金融機(jī)構(gòu)以及中小股東的權(quán)益。
當(dāng)然金融機(jī)構(gòu)也有股權(quán)相對(duì)分散的情況,如民生銀行最大股東的持股比例為15.26%。股權(quán)分散本是良好公司治理的基礎(chǔ),可以避免“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象發(fā)生。但在我國(guó)的實(shí)際情況下,如果股權(quán)太過(guò)分散,所有的股東都不愿對(duì)公司的運(yùn)營(yíng)進(jìn)行監(jiān)督,都希望“搭便車”,導(dǎo)致股東大會(huì)行使權(quán)利的有效性大大降低,沒(méi)有發(fā)揮自己應(yīng)有的作用,致使董事會(huì)出現(xiàn)越權(quán)行為,但沒(méi)有得到有效的遏制。
2.股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理,產(chǎn)權(quán)不明晰
以我國(guó)商業(yè)銀行為例,盡管目前我國(guó)商業(yè)銀行都完成了股份制改造,并且上市發(fā)行股票,但是與上市前相比,國(guó)有股比重變化并不大[7](P19—22)。如農(nóng)業(yè)銀行上市前,匯金公司和財(cái)政部分別控股50%,上市后匯金公司仍然是第一大股東,持股比例為44.48%。名義
上國(guó)家是商業(yè)銀行的產(chǎn)權(quán)主體,但是實(shí)際上占有、使用、支配銀行財(cái)產(chǎn)權(quán)利的是政府的機(jī)關(guān)(中國(guó)人民銀行、國(guó)資委、財(cái)政部等),但是銀行的所有權(quán)無(wú)法在這些部門(mén)之間進(jìn)行具體劃分,也無(wú)法清晰界定這些部門(mén)的權(quán)利與責(zé)任邊界[8](P118-119)。同時(shí),銀行的經(jīng)營(yíng)者沒(méi)有辦法真正享有財(cái)產(chǎn)權(quán)力,實(shí)現(xiàn)自主經(jīng)營(yíng)。這使得商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)主體模糊,所有者缺位。如果金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)權(quán)主體不明晰,就難以實(shí)現(xiàn)有效的監(jiān)督,經(jīng)營(yíng)過(guò)程中,管理者存在的道德風(fēng)險(xiǎn)就難以避免。
金融機(jī)構(gòu)存在著股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理,產(chǎn)權(quán)不明晰。所有者缺位的情況,嚴(yán)重制約著金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展[9](P89)。例如,國(guó)家給國(guó)有控股銀行出資,政府卻代表國(guó)家行使所有權(quán),這就避免不了行政干預(yù)和行政照顧。這不僅影響銀行業(yè)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性,也會(huì)淡化其他商業(yè)銀行、銀行經(jīng)營(yíng)者的競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)以及經(jīng)營(yíng)管理效率,造成國(guó)有控股商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的政策化,銀行機(jī)構(gòu)組織的行政化等問(wèn)題的出現(xiàn)。另外,我國(guó)商業(yè)銀行目前仍承擔(dān)的政策性業(yè)務(wù)使得銀行的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)變得多元化,弱化了股東利益最大化、公司價(jià)值最大化的目標(biāo),很難實(shí)現(xiàn)真正的自主經(jīng)營(yíng)。
(二)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部治理方面
1.股東大會(huì)形同虛設(shè)
我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)多由國(guó)有股和法人股集中控制,其他法人多是小股東。所以股東大會(huì)的參與者多是國(guó)有股和法人股的代表,小股東的參與程度很低。另外,金融機(jī)構(gòu)股東大會(huì)選舉產(chǎn)生的董事會(huì),常常與政府和主管部門(mén)提名任選結(jié)果一致,所以股東大會(huì)根本不能反映小股東的意愿和要求。股東大會(huì)形同虛設(shè),對(duì)金融機(jī)構(gòu)公司的治理作用非常微弱。
2.董事會(huì)功能弱化,獨(dú)立董事不獨(dú)立
由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的失衡性和國(guó)有性,我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的董事會(huì)存在重大缺陷,董事會(huì)職能弱化,無(wú)法實(shí)現(xiàn)董事會(huì)的決策權(quán)和對(duì)經(jīng)理人的監(jiān)督。在我國(guó)大部分證券公司中,一年召開(kāi)l～2次董事會(huì),其主要內(nèi)容只是聽(tīng)取工作報(bào)告和財(cái)務(wù)報(bào)告,使得董事會(huì)流于形式[10](P97)。并且,金融機(jī)構(gòu)的董事應(yīng)當(dāng)具有金融、證券專業(yè)知識(shí)和管理經(jīng)驗(yàn),但我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的董事基本上由其股東選任,而其股東多數(shù)是從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的企業(yè)法人,作為生產(chǎn)性企業(yè),他們?nèi)狈芾斫鹑跈C(jī)構(gòu)所必須的專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)。所以董事會(huì)成員不能經(jīng)常、專業(yè)、深入地了解金融機(jī)構(gòu)的狀況,不能發(fā)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中存在的潛在風(fēng)險(xiǎn),加大了銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。另外,我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的董事會(huì)由大股東控制,而獨(dú)立董事大多由關(guān)聯(lián)股東人員擔(dān)任。在大股東持股比例較高的情況下,這些獨(dú)立董事很難真正獨(dú)立起來(lái)。并且獨(dú)立的外部董事中,與關(guān)聯(lián)股東有聯(lián)系的占多數(shù),他們也難以真正發(fā)揮獨(dú)立董事的作用。
3.監(jiān)事會(huì)無(wú)法發(fā)揮監(jiān)督作用
我國(guó)金融機(jī)構(gòu)雖然在組織上大都擁有股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)以及管理層的完整設(shè)置,但由于對(duì)金融機(jī)構(gòu)治理結(jié)構(gòu)各個(gè)部分的權(quán)利、義務(wù)缺乏清晰的理解,對(duì)各個(gè)主體之間相互制約關(guān)系沒(méi)有給予嚴(yán)格、強(qiáng)制性的界定,更由于從國(guó)有企業(yè)演變而來(lái)的金融機(jī)構(gòu)中的國(guó)有資產(chǎn)所有者缺位,我國(guó)相繼實(shí)行的銀證、信證分業(yè)造成金融機(jī)構(gòu)復(fù)雜的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu),導(dǎo)致大部分金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè),根本起不到分權(quán)和制衡的作用。
4.缺乏有效的激勵(lì)機(jī)制
在金融機(jī)構(gòu)公司治理過(guò)程中,有效的激勵(lì)制度非常重要。我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)始于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制,由于歷史背景的影響,我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的激勵(lì)機(jī)制大多數(shù)都是短期激勵(lì),并且以簡(jiǎn)單的物質(zhì)激勵(lì)手段為主。實(shí)際上,管理者過(guò)分地關(guān)注權(quán)力與地位的激勵(lì)。與國(guó)外銀行相比。金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)落后于行政激勵(lì),而行政激勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)存在一定程度的扭曲,結(jié)果使很多經(jīng)理人員不敢創(chuàng)新,不思進(jìn)取,積極性不高。對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)理層而言,由上一級(jí)銀行來(lái)任命下一級(jí)銀行的行長(zhǎng)以及領(lǐng)導(dǎo)。選拔考核的辦法基本上是按照選拔官員的方法。另外,國(guó)有銀行內(nèi)部并沒(méi)有建立分部門(mén)考核制度,經(jīng)理層的收入和銀行經(jīng)營(yíng)的業(yè)績(jī)沒(méi)有直接的聯(lián)系,對(duì)個(gè)人的考核也沒(méi)有量化,考核結(jié)果與個(gè)人的職位晉升和福利報(bào)酬相關(guān)性不大。對(duì)員工而言,收入基本上都是相對(duì)固定的,與職務(wù)、工齡有關(guān),大家努力的目的就是為了升職,以獲得各種各樣的優(yōu)惠和福利,卻不會(huì)去考慮銀行的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。
(三)金融機(jī)構(gòu)外部治理方面
1.外部制度環(huán)境存在的問(wèn)題
外部制度環(huán)境主要是指金融機(jī)構(gòu)公司治理所處的法律、政策環(huán)境。目前,國(guó)家對(duì)金融機(jī)構(gòu)制定的各種法律、法規(guī)產(chǎn)生沖突,造成了司法效率落后和公司治理的混亂。例如,我國(guó)國(guó)有控股商業(yè)銀行業(yè)具有金融監(jiān)管機(jī)關(guān)的角色與獨(dú)立經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的角色,是兼具有宏觀調(diào)控責(zé)任的金融企業(yè),這種定位的偏差使得商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)目標(biāo)產(chǎn)生混亂。在法律監(jiān)管環(huán)節(jié)上,我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)同時(shí)受到多重制約,并且法律法規(guī)體系還存在許多漏洞,即便是法律、法規(guī)、條例所規(guī)定的內(nèi)容,在實(shí)施的時(shí)候也經(jīng)常有落實(shí)不到位、執(zhí)法不嚴(yán)、違法不究的現(xiàn)象出現(xiàn),對(duì)金融機(jī)構(gòu)及其管理人員的制度約束還不夠明確、嚴(yán)厲。
2.外部市場(chǎng)環(huán)境存在的問(wèn)題
從目前我國(guó)的發(fā)展情況看,影響金融機(jī)構(gòu)公司治理相關(guān)市場(chǎng)的發(fā)展很不完善。首先,股票市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制很不完善,股東投機(jī)的行為傾向大。我國(guó)還沒(méi)有形成通過(guò)股票價(jià)格對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行約束的機(jī)制。其次,由于金融產(chǎn)品比其他行業(yè)能更快地改變其資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成,投資者很難對(duì)其發(fā)出的信息判斷金融機(jī)構(gòu)的真實(shí)價(jià)值和其風(fēng)險(xiǎn)程度。另外,政府的管制影響金融機(jī)構(gòu)間的競(jìng)爭(zhēng)程度。由于政府管制的存在,金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品市場(chǎng)很難達(dá)到規(guī)范和公平競(jìng)爭(zhēng),從而弱化了產(chǎn)品市場(chǎng)的公司治理功能,使金融機(jī)構(gòu)外部市場(chǎng)治理機(jī)制的作用發(fā)揮減弱。最后,經(jīng)理人市場(chǎng)。我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的高管幾乎都是政府任命的,且我國(guó)的經(jīng)理人市場(chǎng)處于初級(jí)階段,需要一段很長(zhǎng)的時(shí)間進(jìn)行完善。外部市場(chǎng)的失靈使得銀行業(yè)的外部治理基本處于失靈狀態(tài),不能發(fā)揮其應(yīng)有的作用。
3.信息披露制度不完善
從行業(yè)特性來(lái)看,金融機(jī)構(gòu)是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè),需要通過(guò)完善的信息披露制度來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的有效監(jiān)控。但從我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的管理實(shí)踐來(lái)看,除了上市的金融機(jī)構(gòu)需要履行規(guī)范的信息披露義務(wù)外,其他金融機(jī)構(gòu)的信息披露還十分欠缺,金融機(jī)構(gòu)治理過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督和風(fēng)險(xiǎn)控制的信息披露有待于建立和完善。同時(shí),金融機(jī)構(gòu)本身也缺乏進(jìn)行充分信息披露的意識(shí),在披露信息時(shí)存在年報(bào)內(nèi)容、格式以及方式不規(guī)范,對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表附注不重視,對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)披露較少等問(wèn)題。大部分金融機(jī)構(gòu)披露的都是正面信息,信息的完整性、可靠性、權(quán)威性無(wú)法得到保障。另外,金融機(jī)構(gòu)向社會(huì)披露信息的范圍也較窄。由于信息披露制度不完善,使得內(nèi)部與外部信息不對(duì)稱,嚴(yán)重削弱了外部關(guān)聯(lián)者的監(jiān)督,加重了內(nèi)部人控制現(xiàn)象。
三、中國(guó)金融機(jī)構(gòu)治理風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策選擇
在以上兩部分現(xiàn)狀及原因分析的基礎(chǔ)上,我們探討中國(guó)金融機(jī)構(gòu)治理風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策選擇,這里我們主要從金融機(jī)構(gòu)公司治理風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警方面談對(duì)策選擇。具體又可分解為兩個(gè)層面:
(一)中國(guó)金融機(jī)構(gòu)治理風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制重構(gòu)的總體思路
首先,要建立金融機(jī)構(gòu)治理風(fēng)險(xiǎn)宏觀預(yù)警監(jiān)管機(jī)制,完善早期報(bào)警功能。建立金融機(jī)構(gòu)治理風(fēng)險(xiǎn)宏觀預(yù)警機(jī)制組織網(wǎng)絡(luò),應(yīng)本著“統(tǒng)一組織領(lǐng)導(dǎo),統(tǒng)一管理,統(tǒng)一監(jiān)督內(nèi)容,統(tǒng)一監(jiān)測(cè)指標(biāo),分級(jí)監(jiān)控”原則,在中國(guó)人民銀行總行建立宏觀預(yù)警組織系統(tǒng)。具體負(fù)責(zé)對(duì)全國(guó)性和區(qū)域金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)測(cè)預(yù)警,對(duì)中觀和微觀預(yù)警機(jī)制實(shí)行管理和領(lǐng)導(dǎo),并及時(shí)接收來(lái)自中觀預(yù)警機(jī)制和微觀預(yù)警機(jī)制的各種信息,處理防范銀行風(fēng)險(xiǎn)的各種決策和措施的及時(shí)傳輸。
其次,建立金融機(jī)構(gòu)治理中觀風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制,發(fā)揮中期監(jiān)測(cè)作用。金融機(jī)構(gòu)治理中觀風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警信息,是接收和反饋金融宏觀、微觀雙向預(yù)警信息,并是宏觀、微觀監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的結(jié)合部。金融中觀預(yù)警機(jī)制將各種手段、方式合理搭配與協(xié)調(diào)使用,為實(shí)現(xiàn)金融宏觀預(yù)警機(jī)制,通過(guò)中觀預(yù)警機(jī)制加以具體化,然后傳導(dǎo)金融微觀預(yù)警機(jī)制運(yùn)行中去,從而發(fā)揮中期監(jiān)測(cè)作用。
最后,要建立微觀金融機(jī)構(gòu)治理風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制,降低風(fēng)險(xiǎn)程度。金融機(jī)構(gòu)治理微觀風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制是宏觀、中觀風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制的最終傳導(dǎo)系統(tǒng),是對(duì)微觀風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管,把風(fēng)險(xiǎn)降到最低程度,是促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)安全穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
(二)中國(guó)金融機(jī)構(gòu)治理風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制重構(gòu)的具體做法
1.股權(quán)結(jié)構(gòu)方面
(1)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)
我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)過(guò)于集中,常出現(xiàn)大股東侵害小股東以及其他利益相關(guān)者利益的現(xiàn)象。為了避免大股東操縱,金融機(jī)構(gòu)可以建立分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)。但是,股權(quán)過(guò)于分散時(shí),又會(huì)使股東參與治理的積極性因成本高于收益過(guò)多而減弱。理論上,可以通過(guò)股權(quán)適度多元化來(lái)解決這一矛盾,從而提高金融機(jī)構(gòu)公司治理的效率,防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。多元化投資主體主要包括:境外戰(zhàn)略投資者、國(guó)內(nèi)股份制企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、外部自然人、員工、經(jīng)營(yíng)者、基金等金融機(jī)構(gòu),要積極鼓勵(lì)這些主體參股。特別是,要吸引境外戰(zhàn)略投資金融機(jī)構(gòu),因?yàn)檫@些投資者除了能帶來(lái)大規(guī)模的資本金外,還能帶來(lái)先進(jìn)的管理機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)控制能力、創(chuàng)新產(chǎn)品的機(jī)制。在引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的同時(shí),也應(yīng)當(dāng)注意和防范可能會(huì)出現(xiàn)的一些問(wèn)題。例如,股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格問(wèn)題、戰(zhàn)略投資者的套利變現(xiàn)和惡意收購(gòu)問(wèn)題等。充分考慮戰(zhàn)略投資的穩(wěn)定性、獨(dú)立性以及實(shí)力和信譽(yù),不能盲目引入戰(zhàn)略投資者。在股權(quán)多元化的基礎(chǔ)上,加強(qiáng)對(duì)大股東實(shí)際控制人的監(jiān)管,報(bào)告金融機(jī)構(gòu)的資金和業(yè)務(wù)往來(lái)情況,通過(guò)資格核準(zhǔn)和監(jiān)控,掌握其復(fù)雜股權(quán)結(jié)構(gòu)中隱藏的風(fēng)險(xiǎn)。
(2)明晰產(chǎn)權(quán)
明晰的產(chǎn)權(quán)是金融機(jī)構(gòu)資源優(yōu)化配置和可持續(xù)發(fā)展的基本前提。長(zhǎng)期以來(lái),我國(guó)金融機(jī)構(gòu)缺乏真正的所有者對(duì)管理者進(jìn)行監(jiān)管,委托代理問(wèn)題嚴(yán)重。采取多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu),將使金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)權(quán)關(guān)系更加清晰,產(chǎn)權(quán)界定更加明確。產(chǎn)權(quán)明確不僅能解決所有者缺位問(wèn)題,而且也可以解決金融機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)有資產(chǎn)管理無(wú)效的問(wèn)題,可防止因投資主體不明和無(wú)人負(fù)責(zé)引起的國(guó)有資產(chǎn)流失。
2.內(nèi)部治理方面
(1)董事會(huì)
建立一個(gè)權(quán)責(zé)分明、有效的董事會(huì)是金融機(jī)構(gòu)改進(jìn)內(nèi)部治理的關(guān)鍵。在金融機(jī)構(gòu)的公司治理中,董事會(huì)的作用更加重要。金融機(jī)構(gòu)在建立董事會(huì)事時(shí)應(yīng)做到以下幾點(diǎn):首先,董事必須具備相關(guān)的知識(shí)水平和素質(zhì)特征,要嚴(yán)格按照獨(dú)立性、專業(yè)化的標(biāo)準(zhǔn)選任。其次,合理安排董事會(huì)中董事的構(gòu)成比例,優(yōu)化董事會(huì)結(jié)構(gòu),強(qiáng)化對(duì)大股東和高管的制衡能力,以維護(hù)中小股東和利益者相關(guān)者的權(quán)益。最后,健全專業(yè)委員會(huì),合理確定各委員會(huì)的目標(biāo)、職責(zé)、權(quán)限和成員結(jié)構(gòu),提高董事會(huì)決策的效率和科學(xué)性。
大力推行獨(dú)立董事制度,適當(dāng)提高獨(dú)立董事在董事會(huì)中的比例,而不是象征性地設(shè)立1～2名獨(dú)立董事。獨(dú)立董事實(shí)現(xiàn)獨(dú)立性的前提是選拔機(jī)制,要選擇與控股股東無(wú)任何關(guān)系、誠(chéng)信、盡責(zé)的專業(yè)人士作為獨(dú)立董事,通過(guò)法定程序進(jìn)入董事會(huì),并擁有相應(yīng)的權(quán)利。金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管部門(mén)要出臺(tái)有關(guān)法規(guī),詳細(xì)規(guī)定金融機(jī)構(gòu)獨(dú)立董事的任職資格和對(duì)專業(yè)知識(shí)水平的要求。
(2)監(jiān)事會(huì)
明確金融機(jī)構(gòu)監(jiān)事會(huì)的職責(zé),加強(qiáng)其監(jiān)督權(quán)力的中心地位。增強(qiáng)監(jiān)事的業(yè)務(wù)能力,確保知情權(quán)、禁止不善經(jīng)營(yíng)管理易位性、榮譽(yù)性任職、養(yǎng)老性任職。同時(shí)應(yīng)制定規(guī)章制度確保監(jiān)事會(huì)的知情權(quán),金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)報(bào)表、統(tǒng)計(jì)報(bào)表、重大活動(dòng)的法律文本等文件在報(bào)送董事會(huì)時(shí),必須同時(shí)報(bào)送監(jiān)事會(huì)。建立監(jiān)事會(huì)風(fēng)險(xiǎn)控制制度,通過(guò)強(qiáng)化監(jiān)督職能,有效控制金融機(jī)構(gòu)的治理風(fēng)險(xiǎn)。
另外,在監(jiān)事會(huì)中引人利益相關(guān)者,賦予監(jiān)事會(huì)新的內(nèi)容。在我國(guó)金融機(jī)構(gòu)公司治理體系中,缺少對(duì)利益相關(guān)者權(quán)益的保護(hù),但他們的利益常常與公司的相關(guān)性最大,監(jiān)事會(huì)應(yīng)集中代表他們的利益。在引入利益相關(guān)者時(shí),要考慮利益相關(guān)者以何種科學(xué)合理、有效、可操作的形式參與監(jiān)事會(huì),在多大程度上參與,要根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行合理的安排。
(3)健全激勵(lì)約束機(jī)制
在建立明確的、市場(chǎng)化的激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制時(shí),要注意以下幾點(diǎn):
首先,建立對(duì)董事、監(jiān)事和高管的履職評(píng)價(jià)體系。根據(jù)他們不同的工作性質(zhì),制定不同的考核標(biāo)準(zhǔn)。其薪酬應(yīng)與金融機(jī)構(gòu)的盈利情況、實(shí)力發(fā)展情況、為股東帶來(lái)的紅利掛鉤。適度增加與長(zhǎng)期績(jī)效有關(guān)的薪酬比例,將激勵(lì)機(jī)制與金融機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期發(fā)展聯(lián)系起來(lái)。比如,建立高管股票期權(quán)和員工持股等長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制,將高管和員工的報(bào)酬與金融機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)聯(lián)系起來(lái),解決所有者與經(jīng)營(yíng)者利益不一致的問(wèn)題。
其次,建立問(wèn)責(zé)制。在對(duì)金融機(jī)構(gòu)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和高管科學(xué)考評(píng)的基礎(chǔ)上,實(shí)行嚴(yán)格問(wèn)責(zé)。界定董事、監(jiān)事和高管的履職要求。明確規(guī)定其違反法律或不盡職的處罰措施。要徹底取消金融機(jī)構(gòu)高管的行政級(jí)別,改變選拔的方式,將聘任高管的權(quán)力歸還董事會(huì),使高管成為真正對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)的管理人員。董事會(huì)要拓寬選擇高管的渠道,按照市場(chǎng)化原則選拔高管,理順董事會(huì)和高管層、董事長(zhǎng)和高管之間的關(guān)系,便于董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)對(duì)高管實(shí)施有效監(jiān)督。
(4)完善金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部監(jiān)督
加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制力度,將內(nèi)部審計(jì)作為金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部監(jiān)督的核心。內(nèi)部審計(jì)要為金融機(jī)構(gòu)提供獨(dú)立、客觀的評(píng)價(jià)和咨詢活動(dòng),從而增加其價(jià)值,改善經(jīng)營(yíng)狀況。
加快金融機(jī)構(gòu)流程改革,優(yōu)化業(yè)務(wù)操作過(guò)程,建立聯(lián)動(dòng)的業(yè)務(wù)管理機(jī)制,全面改造內(nèi)部業(yè)務(wù)流程。適當(dāng)削弱金融機(jī)構(gòu)基層負(fù)責(zé)人的權(quán)利,減輕管理信息嚴(yán)重減少的現(xiàn)象。強(qiáng)調(diào)集中控制,用制度手段提升執(zhí)行力、提高經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略決策的執(zhí)行力,防范各種風(fēng)險(xiǎn),解決基層內(nèi)部人控制的問(wèn)題。
3.外部治理方面
(1)完善信息披露制度
應(yīng)實(shí)行信息透明化,建立金融機(jī)構(gòu)信息披露制度。這里所說(shuō)的信息透明不僅要對(duì)外部透明,還要對(duì)內(nèi)透明。通過(guò)建立定期的信息通報(bào)制度及時(shí)地將有關(guān)公司工作動(dòng)態(tài)、市場(chǎng)動(dòng)態(tài)、政策動(dòng)態(tài)和風(fēng)險(xiǎn)狀況反饋給公司股東會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì),實(shí)現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)的透明化。對(duì)于不向股東通報(bào)經(jīng)營(yíng)情況和風(fēng)險(xiǎn)情況的金融機(jī)構(gòu),監(jiān)管部門(mén)有權(quán)進(jìn)行督促。進(jìn)一步完善信息披露準(zhǔn)則,對(duì)
金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量、盈利等進(jìn)行詳細(xì)、準(zhǔn)確、及時(shí)的信息披露,發(fā)揮市場(chǎng)的監(jiān)督約束作用,提高金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)管理的透明度。信息披露過(guò)程中,除了要強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部審計(jì)監(jiān)督外,還要強(qiáng)調(diào)外部的獨(dú)立審計(jì)監(jiān)督。通過(guò)“外人”的審計(jì),披露的信息會(huì)比較客觀、公正,在很大程度上解決了“共謀”問(wèn)題。
(2)規(guī)范金融和金融產(chǎn)品市場(chǎng)
構(gòu)建會(huì)融機(jī)構(gòu)公司治理所需良好外部環(huán)境。首先,促進(jìn)金融業(yè)的良性競(jìng)爭(zhēng),循序漸進(jìn)地對(duì)外開(kāi)放我國(guó)金融業(yè)。要建立公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境,減少政府對(duì)國(guó)有金融機(jī)構(gòu)具體業(yè)務(wù)的干預(yù),強(qiáng)化政府出資人的身份,用市場(chǎng)化的手段管理金融機(jī)構(gòu)。落實(shí)國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)自主權(quán),鼓勵(lì)他們相互競(jìng)爭(zhēng)。其次,進(jìn)一步推動(dòng)金融創(chuàng)新。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新及機(jī)制創(chuàng)新,使合規(guī)經(jīng)營(yíng)得到及時(shí)的支持。最后,應(yīng)該大力發(fā)展經(jīng)理人市場(chǎng),促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)管理人員之間的競(jìng)爭(zhēng)。總之,政府須從微觀方面退出金融市場(chǎng),放棄對(duì)金融機(jī)構(gòu)的干預(yù),使金融機(jī)構(gòu)以追求利潤(rùn)為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、規(guī)范其經(jīng)營(yíng)行為,并采用市場(chǎng)化的激勵(lì)機(jī)制,通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)選聘高管和通過(guò)商業(yè)化方式來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)管理等。
(3)加強(qiáng)外部監(jiān)管
我國(guó)金融機(jī)構(gòu)公司治理的外部環(huán)境相當(dāng)不健全,在這種情況下,如果金融機(jī)構(gòu)想建立起良好的公司治理框架,就需要外部的強(qiáng)制力量,需要外部監(jiān)管、法律環(huán)境、金融市場(chǎng)等多種因素的配合。監(jiān)管部門(mén)要強(qiáng)化對(duì)金融機(jī)構(gòu)的股東的監(jiān)管,鼓勵(lì)資本實(shí)力強(qiáng)、誠(chéng)信記錄良好的機(jī)構(gòu)參股金融機(jī)構(gòu)。同時(shí)加強(qiáng)對(duì)高管人員的監(jiān)管,保護(hù)遵規(guī)守法、堅(jiān)持原則的高管,淘汰不稱職、不合規(guī)的高管,處罰違法、違規(guī)的高管人員,培育合格的證券業(yè)職業(yè)經(jīng)理群體。由于經(jīng)營(yíng)管理的特殊性,金融機(jī)構(gòu)無(wú)法像一般企業(yè)一樣,依靠公司治理機(jī)制來(lái)確保正常的運(yùn)營(yíng)。在這種狀況下,金融機(jī)構(gòu)需要監(jiān)管部門(mén)加入公司治理,來(lái)彌補(bǔ)其治理機(jī)制的缺陷。有效的監(jiān)管活動(dòng),有助于控制金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù),可以減少股東和經(jīng)理層對(duì)其他利益相關(guān)者權(quán)益的損害。另外,要建立完善的評(píng)價(jià)機(jī)制,對(duì)金融機(jī)構(gòu)的公司治理狀況進(jìn)行評(píng)價(jià),有利于督促金融機(jī)構(gòu)規(guī)范運(yùn)作、提升其公司治理水平。
四、結(jié)論
總之,在金融危機(jī)席卷全球的背景下,由于中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展還不完善,中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的公司治理體系必將面臨著更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。因此,我們尤其需要注意和防范公司治理風(fēng)險(xiǎn),要通過(guò)不斷加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部治理和外部治理,不斷完善信息披露機(jī)制,逐步推進(jìn)公司治理評(píng)價(jià)和治理風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制建設(shè)。
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證券金融畢業(yè)論文范文二：對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)理論市盈率水平的實(shí)證分析
【關(guān)鍵詞】實(shí)證,分析,水平,市盈率,股票市場(chǎng),理論,我國(guó),
市盈率亦稱價(jià)格比率,它是以上會(huì)計(jì)年度既有的每股收益(E0)來(lái)計(jì)算的價(jià)格與收益的比率(P0/E0)。簡(jiǎn)潔明了的現(xiàn)行市盈率指標(biāo)被投資者廣泛運(yùn)用,但是,它沒(méi)有嚴(yán)格的理論基礎(chǔ),在實(shí)際應(yīng)用中容易發(fā)生差錯(cuò)與分歧。例如,某一公司的市盈率為100,那么股票收益率僅為1%,這么低的股票收益率是否意味著投價(jià)被高估將回落呢?為了使用廣受歡迎的市盈率指標(biāo)來(lái)評(píng)估股票的價(jià)值,必須克服現(xiàn)行市盈率的局限性,我們把貼現(xiàn)現(xiàn)金流量原理引入市盈率,從而得到科學(xué)的理論市盈率,這樣,就可以用理論市盈率去評(píng)估股票價(jià)值。它的計(jì)算公式如下:
P0/E0=[dl/(1+K)+d2/(1+K)2+…+dn/(1+k)”]/EO
二、對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)理論市盈率的分析
運(yùn)用理論市盈率指標(biāo),我們可以在理論上計(jì)算出每一個(gè)上市公司的理論市盈率,并有效地去指導(dǎo)投資決策,同時(shí),也可把每一上市公司的理論市盈率進(jìn)行加總平均,從而得到整個(gè)股票市場(chǎng)的整體理論市盈率,當(dāng)然,這樣做比較復(fù)雜。另外需要注意的是,由于上市公司的表現(xiàn)要優(yōu)于整體國(guó)民經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn),所以不能簡(jiǎn)單地根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算。
為了簡(jiǎn)化起見(jiàn),我們可把整個(gè)股票市場(chǎng)分為幾大主要板塊,各板塊的理論市盈率是一個(gè)范圍區(qū)域,然后經(jīng)過(guò)加權(quán)平均得到整體理論市盈率。在計(jì)算之前,我們先解決貼現(xiàn)率以及我國(guó)股票市場(chǎng)的主要板塊構(gòu)成問(wèn)題。首先關(guān)于貼現(xiàn)率K,我國(guó)2010年3月份發(fā)行的3年期憑證式國(guó)債的票面年利率為3.73%,那么K值就應(yīng)由3.73%附加一定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率構(gòu)成,對(duì)我國(guó)而言,3%以上的通貨膨脹率就要警惕,5%就必須管制物價(jià),那么設(shè)定股票長(zhǎng)期投資的年收益率為6%還是比較受廣大投資者歡迎的,因此估計(jì)貼現(xiàn)率K值為6%。其次關(guān)于市場(chǎng)的主要板塊構(gòu)成問(wèn)題。我國(guó)是一個(gè)經(jīng)濟(jì)充滿活力的新興發(fā)展中國(guó)家,國(guó)內(nèi)外各界普遍看好中國(guó)經(jīng)濟(jì),我國(guó)股票市場(chǎng)又是一個(gè)新興市場(chǎng),上市公司的稀缺性使其比非上市公司擁有更優(yōu)越的條件和更大發(fā)展空間,因此,我國(guó)股票市場(chǎng)實(shí)質(zhì)上是一個(gè)成長(zhǎng)性的市場(chǎng)。例如,一些業(yè)績(jī)不佳的國(guó)企大盤(pán)股,在我國(guó)深化國(guó)企體制改革以及產(chǎn)業(yè)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等大背景下,有望提升業(yè)績(jī)水平,再如許多小盤(pán)股,宏觀經(jīng)濟(jì)向好不僅有助于改善本身原有業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng),而且面臨著許多高市盈率水平的投資機(jī)會(huì),由于規(guī)模小,一個(gè)高盈利項(xiàng)目可較大地影響每股收益,每股收益有望大幅提高。根據(jù)理論市盈率的大小,在這里把我國(guó)主板股票市場(chǎng)主要分為穩(wěn)定增長(zhǎng)板塊、高速增長(zhǎng)板塊和超速增長(zhǎng)板塊,剔除極少量的不增長(zhǎng)板塊及虧損板塊。
1.穩(wěn)定增長(zhǎng)板塊。穩(wěn)定增長(zhǎng)板塊的增長(zhǎng)率基本上與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率同步,代表性指數(shù)是我國(guó)滬深300指數(shù)板快。根據(jù)我國(guó)國(guó)情和經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段,我國(guó)GDP有望在10年間保持8%的高速增長(zhǎng),同時(shí),由于長(zhǎng)達(dá)10年發(fā)展的需要,上市公司每年現(xiàn)金分紅不都需要用于再投資,但有增加的趨勢(shì),在10年后,我們預(yù)期國(guó)民經(jīng)濟(jì)正常增長(zhǎng),正常增長(zhǎng)的公司,理論上的價(jià)格是不會(huì)改變的。這樣,我們假定穩(wěn)定增長(zhǎng)板塊有代表性的股票,在10年內(nèi)每年收益遞增8%,把每年收益的1/3用于現(xiàn)金分紅,在10年后保持零增長(zhǎng)并且把每年收益的全部用于現(xiàn)金分紅。據(jù)理論市盈率公式,此板塊有代表性理論市盈率為:
P0/E0=[(E0×1.08/2)/(1+0.06)+…+(EO×1,08m/2)/(1+0,06)m+(E0×1.08。盯)/1,06+(EO×1.08)/1.06+…]/E0=3.7+20.1≈23.8
2.高速增長(zhǎng)板塊。該板塊的增長(zhǎng)率在高速增長(zhǎng)期內(nèi)幾倍于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率,在高速增長(zhǎng)期過(guò)后,預(yù)期正常增長(zhǎng)。以典型的通訊業(yè)為例,我們可認(rèn)為高速增長(zhǎng)板塊有代表性的上市公司在5年內(nèi)每年保持20%的收益增長(zhǎng)率,由于需要更多的再投資把每年收益的1/4用于現(xiàn)金分紅。在5年后保持零增長(zhǎng)并全部現(xiàn)金分紅。這樣,此板塊的理論市盈率為:
PO/EO=[(EO×1.2/2)/(1+0.06)+…+(E0×1.2/2)/(1+1,065)+(EO×1.2)/1.066+(EO×1.2)/1.06+…]/EO=1.9+31.0≈31.9
3.超速增長(zhǎng)板塊。這一板塊的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是跳躍性的,增長(zhǎng)幅度巨大。微利資產(chǎn)重組股為主構(gòu)成了這一板塊,它們?cè)谫Y產(chǎn)轉(zhuǎn)換、資本運(yùn)作的預(yù)期下,每股收益有望從微利跳到幾毛,從而市盈率高者可達(dá)上百倍。由于不確定因素太多難以準(zhǔn)確計(jì)算這一板塊的理論市盈率或者說(shuō)難以量化。在這里,從市場(chǎng)有效的角度出發(fā),我們舉一個(gè)具有代表性的例子,如果一個(gè)微利預(yù)期資產(chǎn)重組股的市場(chǎng)價(jià)格為10元,而目前每股收益為0.2元,那么,其理論市盈率為50。
4.整體理論市盈率。我國(guó)股票主板市場(chǎng)主要由以上三大板塊構(gòu)成,經(jīng)統(tǒng)計(jì),穩(wěn)定增長(zhǎng)板塊的權(quán)重所占比例為70%,高速增長(zhǎng)板塊所占比例為20%,超速增長(zhǎng)板塊所占比例為10%,那么,整體市盈率加權(quán)平均為:
PO/E0=23.8 ×0.7+31.9 ×0.2+50×0.1≈30.4
三、理論市盈率在現(xiàn)實(shí)中的應(yīng)用
雖然理論市盈率有很高的應(yīng)用價(jià)值,為了更好地
應(yīng)用它,我們必須注意理論市盈率也有一些不足之處或缺陷。
1.預(yù)期收益率在長(zhǎng)期內(nèi)固定不變與實(shí)際情況相背。在理論市盈率的計(jì)算中,我們假定貼現(xiàn)率一旦估計(jì)就是長(zhǎng)期不變的。如我國(guó)目前的利率水平處于歷史低位,在未來(lái)面臨上漲的壓力,隨之預(yù)期收益率在未來(lái)也有上升的趨勢(shì)。再如,公司處于快速增長(zhǎng)期或成熟期,由于風(fēng)險(xiǎn)不同,預(yù)期收益率也就不同,在成熟期應(yīng)高一些。
2.理論市盈率的計(jì)算所需數(shù)據(jù)難以準(zhǔn)確得到。由于信息的不對(duì)稱、不完全,許多投資者難以得到全面準(zhǔn)確的信息。再者,如何根據(jù)已有的歷史數(shù)據(jù)及當(dāng)前信息去準(zhǔn)確估計(jì)未來(lái)數(shù)據(jù),也存在難度與誤差,甚至有些情況是難以量化的。例如,我國(guó)股票市場(chǎng)上的資產(chǎn)重組、資本運(yùn)作活動(dòng)涉及面大,對(duì)市盈率水平有重大影響,此類情況準(zhǔn)確量化存在很大難度。這就要求我們?cè)诠烙?jì)相關(guān)數(shù)據(jù)時(shí),必須盡可能占有資料、信息,并且需要數(shù)據(jù)估計(jì)的高超技巧、方法與經(jīng)驗(yàn)。股票投資是一門(mén)科學(xué),又是一門(mén)藝術(shù)。在估計(jì)貼現(xiàn)率K時(shí)就是如此,我們?cè)诟郊语L(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率時(shí),就充分尊重市場(chǎng)尊重廣大投資者的意愿,重點(diǎn)參考了長(zhǎng)期國(guó)債的收益率。
3.我國(guó)股票市場(chǎng)上的實(shí)際市盈率水平往往與理論市盈率不一樣并且波動(dòng)較大。我國(guó)股票市場(chǎng)流通規(guī)模還不大,存在著大量由于各種原因不能流通或流通性很差的法人股與國(guó)家股。上市公司具有稀缺性,投資股票市場(chǎng)的資金比較充裕并且投機(jī)性比較強(qiáng),從而市場(chǎng)上的實(shí)際市盈率水平常高于或低于理論市盈率水平。比如一個(gè)主要影響因素就是資金的寬裕情況,在資金寬裕時(shí)滬深300指數(shù)的實(shí)際市盈率水平往往超過(guò)25倍甚至高達(dá)30倍以上。在資金緊張時(shí)滬深300指數(shù)的實(shí)際市盈率水平降到20倍以下。
4.理論市盈率本身也是起伏不定的。理論市盈率主要由未來(lái)的業(yè)績(jī)及預(yù)期收益率決定并且彈性較大,具體影響因素比較眾多。對(duì)未來(lái)數(shù)據(jù)的估計(jì)必須根據(jù)實(shí)際情況不斷修正,相應(yīng)地理論市盈率也應(yīng)不斷重新計(jì)算。尤其是我國(guó)股票市場(chǎng)化程度還不高,受政策面的影響較大,理論市盈率的波動(dòng)較大。例如,如果我國(guó)關(guān)于資產(chǎn)重組的政策法規(guī)從嚴(yán)要求,對(duì)上市公司的兼并重組意愿降低,那么,我國(guó)股票市場(chǎng)的理論市盈率就相應(yīng)下降。
理論市盈率給了我們從市盈率角度科學(xué)研判股票投資價(jià)值的工具,在我國(guó)股票市場(chǎng)上的實(shí)踐中,是比較準(zhǔn)確有效的。下面以理論市盈率為工具來(lái)具體分析我國(guó)股票市場(chǎng)的實(shí)際運(yùn)行情況。關(guān)于股票市場(chǎng)的合理投資區(qū)間問(wèn)題,有種常見(jiàn)的誤解是中國(guó)股票的市盈率應(yīng)該和成熟的美國(guó)股票市場(chǎng)看齊,甚至想當(dāng)然地把全部股票的平均市盈率和美國(guó)的成分指數(shù)的市盈率進(jìn)行比較。但從理論計(jì)算公式可以看出,由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)達(dá)10年的可持續(xù)高增長(zhǎng),我國(guó)股票市場(chǎng)的實(shí)際整體市盈率應(yīng)該比國(guó)外成熟股市的整體實(shí)際市盈率高一些。進(jìn)行國(guó)際比較應(yīng)該口徑一致地把藍(lán)籌成分指數(shù)市盈率進(jìn)行對(duì)比,也就是說(shuō)應(yīng)該拿中國(guó)的滬深300指數(shù)和美國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)·普爾500或道·瓊斯對(duì)比。在我國(guó),上證綜指雖然是綜合指數(shù)但是藍(lán)籌占有絕對(duì)的比重,中國(guó)使用的指數(shù)由于歷史習(xí)慣原因最常見(jiàn)的就是上證綜指,在國(guó)際對(duì)比中,我們可以把滬深300指數(shù)與上證綜指的點(diǎn)數(shù)適當(dāng)轉(zhuǎn)換。美國(guó)藍(lán)籌成分股指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)·普爾500以及道·瓊斯的實(shí)際市盈率波動(dòng)的大部分時(shí)間是-在15 20倍之間,我國(guó)的滬深300指數(shù)的實(shí)際市盈率大部分時(shí)間的合理波動(dòng)范圍是20-25倍,這與理論計(jì)算的結(jié)果吻合?？梢?jiàn),與許多人認(rèn)為我國(guó)股票市場(chǎng)基本上不存在投資價(jià)值相反,上證綜指3000點(diǎn)左右的實(shí)際整體市盈率水平與理論整體市盈率相差不大,還是存在很大的投資價(jià)值。如果在股票指數(shù)下跌一定幅度后,投資者根據(jù)理論市盈率選擇買(mǎi)人有投資價(jià)值的股票,收益是相當(dāng)可觀的。從經(jīng)濟(jì)狀況基本上與國(guó)民經(jīng)濟(jì)狀況同步的股票來(lái)看,這一類的股票數(shù)目雖然不是最多,但是利潤(rùn)與市值占了股票市場(chǎng)的很大比重,其理論市盈率在20-25倍,在市場(chǎng)上的實(shí)際市盈率也應(yīng)在-20-25倍。從極少量的正常增長(zhǎng)股票如一些績(jī)優(yōu)鋼鐵股來(lái)看,由于它們主要從事鋼鐵業(yè),不能超常發(fā)展且周期性強(qiáng),雖然通過(guò)科學(xué)管理、科學(xué)決策取得了較好的每股收益,風(fēng)險(xiǎn)較小,但實(shí)際市盈率不高。從高成長(zhǎng)的軟件類、通訊類股票來(lái)看,其理論市盈率較高約為30倍,并且波動(dòng)較大,如果在這些股票下跌一定幅度后,投資買(mǎi)入可獲得可觀的收益。從2010年來(lái)看,滬深300指-數(shù)20-25倍市盈率的區(qū)間大概為3000-375Q點(diǎn),對(duì)應(yīng)的上海綜合指數(shù)大概是2800點(diǎn)和3500點(diǎn)。
上證綜指在現(xiàn)實(shí)中波動(dòng)很大,經(jīng)濟(jì)惡化時(shí)可在2000點(diǎn)以下,經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)又到了6000點(diǎn),就算是正常波動(dòng)區(qū)間2800-3500點(diǎn),波動(dòng)幅度也不小?？梢?jiàn),把握上證綜指的波動(dòng)是非常重要的,實(shí)際上廣大的投資者和投機(jī)者更關(guān)心的是上證綜指的波動(dòng)方向和大致時(shí)間。影響波動(dòng)的因素有很多,關(guān)鍵是要把握主要的幾個(gè)因素,在這里,筆者通過(guò)對(duì)現(xiàn)實(shí)情況的分析認(rèn)為應(yīng)綜合把握兩個(gè)主要因素。
1.經(jīng)濟(jì)情況預(yù)期。從大的方面來(lái)說(shuō),預(yù)期經(jīng)濟(jì)情況下走就會(huì)導(dǎo)致低估和向下波動(dòng),反之則導(dǎo)致向上波動(dòng)。以2009年和2010年為例,2009年是2008年下半年世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后的第一年,2008年第四季度GDP為6.8%,2009年第一季度GDP為6.1%是最低的,以后季度的GDP數(shù)據(jù)都在提高,所以以后的一年中上證綜指整體趨勢(shì)上一直在上漲。其中內(nèi)在的邏輯是雖然當(dāng)時(shí)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況很糟但大家預(yù)期未來(lái)的經(jīng)濟(jì)狀況不會(huì)更壞反而會(huì)越來(lái)越好。一般來(lái)說(shuō)上證綜指由于預(yù)期會(huì)超前反應(yīng)三個(gè)月到半年。比如在2008年金融危機(jī)最悲觀的第四季度,由于大家已經(jīng)預(yù)期到2009年第一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)達(dá)到最壞,所以上證綜指提前到08年第四季度就見(jiàn)底開(kāi)始上漲。再看2010年的情況,追蹤分析各個(gè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大家基本都能預(yù)期到2010年一季度GDP會(huì)比較高,以后的2010年二、三、四季度為避免過(guò)熱尤其是為了避免房地產(chǎn)業(yè)的過(guò)熱GDP會(huì)下降一些,所以上證綜指由于大家的提前預(yù)期應(yīng)該在2009年第四季度做頭部區(qū)域,事實(shí)上也大致上是如此,在2009年的8月初上證綜指就見(jiàn)了高點(diǎn),到了2010年第一季度,上證綜指大部分時(shí)間還是在3000點(diǎn)以上的頭部區(qū)域運(yùn)行但走得比較疲弱,在二季度的四月中旬公布了高速的GDP一季度數(shù)據(jù)11.9%以后,上證綜指開(kāi)始破位下行跌破了3000點(diǎn)。用同樣的方法來(lái)預(yù)測(cè)以后,至少半年到一年時(shí)間上海指數(shù)大方向還是下走的,在實(shí)際操作中把握向上或向下運(yùn)行的方向比幅度更重要。至于2011年以后,由于世界的主權(quán)債務(wù)問(wèn)題以及中國(guó)的房地產(chǎn)走向和結(jié)構(gòu)調(diào)整問(wèn)題在目前還不明朗,所以難以預(yù)期2011年以及2012年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方向,這里方法工具有了,就可以追蹤分析以后的數(shù)據(jù)來(lái)判斷上證綜指運(yùn)行的大方向,如果2011年世界經(jīng)濟(jì)還算穩(wěn)定尤其是世界主權(quán)債務(wù)問(wèn)題慢慢得到治理不嚴(yán)重影響我國(guó)的出口,同時(shí)中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始恢復(fù)活力也就是成交量和價(jià)格上行,那么2011年上證
綜指就會(huì)上行,當(dāng)然也是要提前反應(yīng)三個(gè)月到半年。另外需要注意的就是預(yù)期在市場(chǎng)上的空間上經(jīng)常有放大效應(yīng),也即“超調(diào)現(xiàn)象”的經(jīng)常發(fā)生。比如2008年的下半年,由于恐慌,預(yù)期經(jīng)濟(jì)情況會(huì)很壞,這樣大家在黑暗中看不到曙光就紛紛做空市場(chǎng)拋售股票,從而出現(xiàn)了上證綜指跌破2000點(diǎn)最低到了1664點(diǎn)。相反的例子是2007年的10月份,雖然當(dāng)時(shí)政策已經(jīng)開(kāi)始收緊,但是大家都預(yù)期以后半年內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好,在半年內(nèi)還看不到經(jīng)濟(jì)出拐點(diǎn)下行的跡象,當(dāng)時(shí)的上證綜指沖到了6000點(diǎn)以上。這種超調(diào)現(xiàn)象需要注意,顯然相對(duì)來(lái)說(shuō),空間很難預(yù)測(cè)把握也經(jīng)常超漲超跌,所以時(shí)間上的把握更重要,只要能把握住未來(lái)三個(gè)月到半年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方向,基本上就能把握住大趨勢(shì)。
2.貨幣供求。整體來(lái)看,貨幣供求不直接影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和上證綜指運(yùn)行的大趨勢(shì),但是嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和上證指數(shù)運(yùn)行的節(jié)奏、時(shí)間和空間。也就是說(shuō),經(jīng)濟(jì)狀況預(yù)期因素起主導(dǎo)作用,貨幣供求起重要的次要因素,它會(huì)影響上證綜指和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的節(jié)奏、時(shí)間和空間。首先需要澄清的一個(gè)誤解就是利率提高會(huì)打壓上證綜指。從大的運(yùn)行方向來(lái)看,經(jīng)濟(jì)情況和上證綜指上行的中期一般伴隨著利率的提高,利率的提高主要是結(jié)果的反作用力并不起決定作用,因?yàn)榻?jīng)濟(jì)有活力當(dāng)然對(duì)資金的需求提高這就會(huì)提高市場(chǎng)利率,同時(shí),政府政策一般是逆經(jīng)濟(jì)方向調(diào)整,在經(jīng)濟(jì)和上證綜指上行時(shí)伴隨著物價(jià)的提高政府或央行也會(huì)主動(dòng)調(diào)高利率。同理,經(jīng)濟(jì)和股票指數(shù)下行的中期會(huì)伴隨著利率的下降。以2009年和2010年為例,在2008年的第四季度我國(guó)政府提出實(shí)施4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激政策,很快就導(dǎo)致了上證綜指開(kāi)始上行,內(nèi)在邏輯不是超常的刺激政策直接導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和上證綜指的上行,而是市場(chǎng)預(yù)期2009年第一季度由于慣性和超常刺激政策下會(huì)是最壞的一季度,所以上證綜指就在2009年第四季度開(kāi)始上行。再看2010年,實(shí)際上從2009年夏天開(kāi)始我國(guó)已經(jīng)開(kāi)始收緊銀根,央行通過(guò)準(zhǔn)備金率、央行債券等數(shù)量工具不斷回收貨幣,雖然從絕對(duì)值上看貨幣供給相對(duì)于正常年份是充裕的但是從環(huán)比來(lái)看是收緊下行的。在2009年12月份,我國(guó)政府決心要把泡末房?jī)r(jià)的過(guò)快上漲遏制下去,以后出臺(tái)了一系列房地產(chǎn)政策尤其是2套房貸的收緊政策,必然造成房地產(chǎn)市場(chǎng)的下行。房地產(chǎn)市場(chǎng)目前對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)上具有舉足輕重的地位,在這樣的環(huán)境下,市場(chǎng)必然預(yù)期2010年二季度開(kāi)始GDP就會(huì)下滑,根據(jù)前面講過(guò)的三個(gè)月到半年的提前反映,2010年上證綜指在傳統(tǒng)上經(jīng)常上漲的一、二季度就很疲弱,這樣到了四月中旬公布靚麗的一季度GDP等數(shù)據(jù)以后,上證綜指便開(kāi)始破位下跌。從另外一方面來(lái)看,如果收緊貨幣但同時(shí)大家預(yù)期經(jīng)濟(jì)繼續(xù)慣性環(huán)比上行,那么收緊貨幣就不會(huì)立刻產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期,那么上證綜指也不會(huì)立刻下行而是繼續(xù)上行。比如2007年的上半年,當(dāng)時(shí)也在不斷調(diào)高利率和銀行準(zhǔn)備金率,但是上證綜指一路上揚(yáng),因?yàn)榻?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一直在環(huán)比向好,當(dāng)然到了2008年的上半年,持續(xù)的收緊貨幣最后促成了上證綜指的一路下滑,這是經(jīng)過(guò)了不斷的貨幣緊縮最后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開(kāi)始出現(xiàn)環(huán)比下行,就算2008年沒(méi)有世界金融危機(jī)上證綜指的運(yùn)行大方向也是向下。從以上分析以及對(duì)照現(xiàn)實(shí)的上證綜指可以看出,貨幣供求只有改變了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的趨勢(shì)以及預(yù)期才使得上證綜指發(fā)生了大方向性的轉(zhuǎn)變。這就提示,在貨幣政策改變的初期是不會(huì)影響經(jīng)濟(jì)和上證綜指本來(lái)的運(yùn)行方向的,但是,持續(xù)反方向的貨幣政策最后會(huì)促成經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和大盤(pán)指數(shù)的拐點(diǎn)出現(xiàn),這里是促成而不是決定,決定因素還是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行本身的規(guī)律,也就是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期。另外,資金供求也能造成上證綜指的超調(diào)現(xiàn)象,比如典型的房地產(chǎn)行業(yè)和房地產(chǎn)股,在資金很充裕的時(shí)候一線城市的房?jī)r(jià)可以快速上漲到意想不到的天價(jià),同理也能造成房?jī)r(jià)和成交量的地量地價(jià)。對(duì)于銀行股和地產(chǎn)股,在資金不斷收緊的情況下大家也會(huì)看到銀行股和地產(chǎn)股的超低價(jià),比如10倍市贏率或2倍以下市凈率的銀行股。
參考文獻(xiàn)
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